12月18日，深交所官网显示，深圳大普微电子股份有限公司（以下简称：大普微）创业板IPO项目将于12月25日上会。 大普微于2025年6月27日申报创业板IPO，保荐机构为国泰海通，是创业板历史上首家获受理的未盈利IPO企业。 1、主营业务 大普微主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售，是业内领先、国内极少数具备企业级 SSD"主控芯片+固件算法+模组"全栈自研能力并实现批量出 货的半导体存储产品提供商。 大普微专注数据中心企业级SSD，产品代际覆盖PCIe 3.0到5.0，充分满足各类型客户的产品需求。报告期内，公司企业级SSD累计出货量达4,900PB以上， 其中搭载自研主控芯片的出货比例达75%以上。根据IDC数据，最近三年国内企业级SSD市场中公司占有率稳居市场前列，国际厂商仍占据主导地位。 大普微始终坚持技术和创新驱动，把握存储技术发展趋势，先发推出具有国际竞争力的产品及方案。公司PCIe SSD系列产品具备出色的读写速度、耐用 性、低延时以及远低于JEDEC（固态技术协会）标准的平均故障率，产品性能处于国际先进水平。同时，公司持续发力前沿存储发展方向，是全球首批量 产企业级PCIe 5.0 ...

【大河财立方 记者 陈玉尧】12月18日，深交所上市委公告，将于12月25日审议深圳大普微电子股份有 限公司首发事项。这也意味着创业板首家获受理的未盈利企业，将迎来IPO大考。 记者了解到，今年6月18日，证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上表示，创业板正式启用第三套标准， 支持优质未盈利创新企业上市。深交所相关负责人同样表示，将严格落实创业板各套上市标准，为初盈 利、未盈利企业提供更多包容性，支持优质创新企业拓宽融资渠道。 责编:陈玉尧 | 审校:李金雨 | 审核:李震 | 监审:古筝 根据招股书，大普微拟募资18.78亿元，用于下一代主控芯片及企业级SSD研发及产业化项目、企业级 SSD 模组量产测试基地项目及补充流动资金。 该公司主要从事数据中心企业级 SSD产品的研发和销售，是国内极少数具备企业级 SSD"主控芯片+固 件算法+模组"全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商。其已覆盖的下游客户包括：字 节跳动、腾讯、阿里巴巴、京东、Deepseek、小红书、滴滴、超聚变等国内外头部互联网、云计算、服 务器和AI企业。 值得注意的是，大普微目前尚未实现盈利，2025年上半年亏损3.54亿元，20 ...

2025年首批浮动费率基金业绩表现 - 截至2025年12月16日，首批26只浮动费率基金中有19只实现正收益，7只为负收益，业绩分化显著[1][2] - 华商致远回报A以58.90%的回报率排名第一，信澳优势行业A和易方达成长进取A分别以36.86%和34.98%的回报率紧随其后[2] - 嘉实成长共赢A、景顺长城成长同行等基金涨幅均超过23%，工银泓裕回报、万家新机遇同享A、华安竞争优势A、大成至臻回报A均涨超10%[2] - 业绩落后的基金包括广发价值稳进A（回报率-8.32%）、银华成长智选A（回报率-3.35%）和安信价值共赢A（回报率-3.05%）[2] - 多数基金收益率集中在-0.1%至7%之间，呈现“中间大、两头小”的分布格局[2] 基金规模与业绩关系 - 业绩突出者并非全是大型基金，例如华商致远回报A规模达28.38亿元，是其中规模最大的产品[2] - 嘉实成长共赢A规模仅为4.06亿元，却创造了32.88%的回报，凸显中小规模基金在震荡市中灵活调仓的优势[2] 领先基金的持仓策略与业绩归因 - 业绩领先的基金普遍聚焦于高景气成长赛道，如AI算力和半导体[3][5] - 华商致远回报A重仓AI算力相关的光模块、服务器领域，其重仓股中际旭创、仕佳光子、新易盛、德科立近三个月涨幅分别达45.39%、40.17%、28.32%和36.89%[3][4] - 该基金经理表示重点布局了“处于底部且出现边际变化的海外AI算力板块”[4] - 信澳优势行业A超配半导体存储赛道，重仓股德明利与江波龙近三个月分别大涨55.43%和119.02%[5][6] - 信澳优势行业A的高集中度策略伴随明显波动，持仓中的蜂助手、宁波华翔、科华数据同期跌幅介于13%至21%之间[5][6] - 易方达成长进取A采用更为均衡的配置，十大重仓股覆盖光通信、消费电子、互联网等多个领域，成功捕捉了新易盛、中际旭创等光模块龙头的上涨[6][7] 落后基金的持仓特征 - 业绩落后的基金多困守于传统行业或偏离市场主线[7][8] - 广发价值稳进A前十大重仓股中白酒股占比显著，如泸州老窖、山西汾酒等，这些个股近三个月跌幅普遍在10%以上[7][8] - 银华成长智选A重仓地产产业链与部分医药股，如贝壳-W、一品红等，后者近三个月跌幅高达44.58%[8] 市场风格与策略总结 - 首批浮动费率基金的短期业绩是不同投资策略与2025年市场风格的一次碰撞测试[9] - 紧扣科技成长主线的产品表现强势，而侧重传统价值或均衡配置的产品则相对乏力[9] - 浮动费率机制意在激励管理人创造超额收益，但其效果仍需更长时间观察[9] - 投资者在选择此类产品时，不应仅关注短期业绩排名，更应审视基金经理的投资框架是否清晰、策略是否具备可持续性，以及其能力圈是否与未来市场演进方向相匹配[9]

文章核心观点 - 在AI需求推动的存储行业“超级周期”中，国内主要存储模组厂商江波龙和德明利正通过大规模募资进行扩产，以抢占市场份额并提升在高端存储、主控芯片及封测等核心环节的技术能力 [1][3][4] - 行业普遍预计存储涨价行情将延续至明年上半年，且由于上游原厂产能扩张谨慎，供不应求的局面可能在2026至2027年更为明显，为模组厂商带来可观的获利机会 [1][6] - 尽管市场前景向好，但大规模、长周期的投资项目也面临行业技术迭代快、景气度波动大以及公司自身现金流紧张等挑战 [2][6][7] 募资计划概况 - 江波龙抛出不超过37亿元人民币的定增募资计划，德明利提出募资32亿元人民币的扩产计划 [1] - 江波龙募资将用于存储器产品应用技术开发、NAND Flash主控芯片设计、存储芯片封装测试三大核心环节 [1] - 德明利募资旨在巩固从存储主控芯片研发到存储模组方案交付的全链条技术能力 [1] - 两家公司用于补充流动资金的比例均接近30%的封顶红线，江波龙为29.73%，德明利为28% [6] 扩产方向与AI市场聚焦 - 江波龙募资主要投向三个项目：面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目（计划总投资9.30亿元，拟用募资8.80亿元）、半导体存储主控芯片系列研发项目（计划总投资12.80亿元，拟用募资12.20亿元）、半导体存储高端封测建设项目 [3] - 江波龙已推出四个系列主控芯片，累计部署量突破1亿颗 [3] - 德明利募资同样聚焦AI，具体投向为：固态硬盘（SSD）扩产项目（9.84亿元）、内存产品（DRAM）扩产项目（6.64亿元）、智能存储管理及研发总部基地项目（6.52亿元） [4] - AI服务器对存储需求激增，其DRAM用量约为普通服务器的8倍，NAND Flash用量约为3倍 [3] - AI应用从云端向边缘侧和端侧扩展，推动存储需求呈现多层次、爆发式增长 [3] 行业前景与市场机遇 - 德明利认为，受益于数据中心、人工智能等领域需求全面爆发，存储市场上行周期预计具备较长持续性 [5] - 世界半导体贸易统计组织（WSTS）预测，全球半导体存储产品市场规模将在2026年增长16.2%，规模提升至2148亿美元 [5] - 国产存储面临发展机遇，2025年一季度国产DRAM份额不足5%，国产NAND Flash芯片市场份额不足10% [5] - 国内存储晶圆厂商（如长江存储、长鑫存储）的技术突破，正在加速DRAM及NAND领域的国产化进程 [5] - 德明利与长江存储、长鑫存储等存储原厂长期维持密切合作关系 [5] 扩产周期与行业供需 - 江波龙未在公告中披露具体扩产周期和达产时间 [1][6] - 德明利此次定增扩产的三个项目建设期均为3年 [1][6] - 主要存储原厂维持审慎的产能扩张策略，受产能建设周期滞后性影响，对2026年位元产出的增量贡献有限 [6] - 业内人士预计，供不应求的紧张关系在2026年三季度至2027年二季度等四个季度中会更明显 [6] - 模组厂商在扩建时，可能按照第一年投入50%、第二年投入30%、第三年投入20%的节奏进行 [6] 公司财务状况与供应链策略 - 德明利现金流紧缺，2022年至2024年前三季度，经营性现金流持续为负，分别流出3.31亿元、10.15亿元、12.63亿元、14.95亿元 [7] - 德明利2024年前三季度的资产负债率高达73.28% [7] - 江波龙已于2024年3月提出H股上市计划，9月获得中国证监会备案，年内两番募集资金显示其迫切的资金需求 [7] - 目前有些存储模组厂商出货价格比进货价格还高，能带来20%以上的毛利率 [7] - 为应对供应不确定性，有厂商采取“量入为出”策略，以当月采购量制定出货量计划，保证一定库存 [7] - 江波龙已与晶圆供应商签有长期合约或商业备忘录，供应链具备较强韧性和多元性 [8] - 截至2024年第三季度，江波龙存货账面价值为85.17亿元，德明利为59.40亿元 [8]

文章核心观点 - 在AI需求推动的存储行业“超级周期”中，国内主要存储模组厂商江波龙和德明利正通过大规模募资进行扩产和技术升级，以抢占市场份额并应对未来供应紧张的局面，行业普遍预计涨价行情将持续至明年上半年 [1][4][8] 行业趋势与市场前景 - AI服务器对存储的需求量远高于传统服务器，其DRAM用量约为普通服务器的8倍，NAND Flash用量约为3倍，直接拉动了高性能存储器的需求 [5] - AI应用正从云端训练向边缘侧和端侧推理快速扩展，推动存储需求呈现多层次、爆发式增长 [5] - 根据WSTS预测，全球半导体存储产品市场规模将在2026年增长16.2%，规模提升至2148亿美元 [6] - 业内普遍预计，存储行业的涨价行情会延续到明年上半年 [1] - 业内人士预计，上游原厂供应有限无法满足下游需求，供不应求的紧张关系在2026年三季度至2027年二季度等四个季度中会更明显 [9] - 受益于数据中心、人工智能等领域的需求全面爆发，存储市场本轮上行周期预计具备较长持续性 [6] 公司募资与扩产计划 - **江波龙**：抛出37亿元的定增募资计划，市值报1086亿元 [1] - **德明利**：提出募资32亿元的定增扩产计划，市值报493亿元 [1] - 江波龙募资用途：围绕存储器产品应用技术开发、NAND Flash主控芯片设计、存储芯片封装测试三大核心环节加大投入 [1] - 德明利募资用途：旨在巩固从存储主控芯片研发到存储模组方案交付的全链条技术能力 [1] - 两家公司定增用于补充流动资金的比例均接近30%的封顶红线，江波龙为29.73%，德明利为28% [9] 具体投资项目与方向 - **江波龙**： - 半导体存储主控芯片系列研发项目：计划总投资12.80亿元，拟使用募资12.20亿元，在上海和成都实施 [5] - 面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目：计划总投资9.30亿元，拟使用募资8.80亿元，重点投入企业级PCIe SSD与RDIMM产品，以及高端消费级PCIe SSD与内存产品以响应AIPC等设备需求 [5][6] - 公司已推出四个系列主控芯片，累计部署量突破1亿颗 [5] - **德明利**： - 固态硬盘（SSD）扩产项目：拟投入9.84亿元，重点满足大数据、云计算、数据中心等高价值场景需求 [6][7] - 内存产品（DRAM）扩产项目：拟投入6.64亿元，推进涵盖DDR4、DDR5技术代际的RDIMM、UDIMM等类型内存产品的产能提升，针对AIPC、数据中心、工控领域 [6][7] - 德明利智能存储管理及研发总部基地项目：拟投入6.52亿元 [6] 国产化机遇与供应链 - 根据Gartner数据，2025年一季度国产DRAM份额不足5%，国产NAND Flash芯片市场份额不足10% [7] - 以长江存储、长鑫存储为代表的国内存储晶圆厂商技术突破，正在加速DRAM及NAND领域的国产化进程 [7] - 德明利与长江存储、长鑫存储等存储原厂长期维持密切合作关系 [7] - 江波龙已与包括闪迪在内的存储原厂合作 [5] - 存储行业供应链正以更大力度启用和适配国产存储芯片保障供货 [1] 公司财务状况与运营策略 - **江波龙** (2025年Q3数据)：存货85.17亿元，销售毛利率15.29%，负债114.93亿元，经营活动产生的现金流量净额9.22亿元，营业收入167.34亿元，归母净利润7.13亿元 [11] - **德明利** (2025年Q3数据)：存货59.40亿元，销售毛利率7.16%，负债67.22亿元，经营活动产生的现金流量净额-14.95亿元，营业收入66.59亿元，归母净利润-0.27亿元 [11] - 德明利2022年至2025年前三季度，经营性现金流持续为负，分别流出3.31亿元、10.15亿元、12.63亿元、14.95亿元，资产负债率在2025年前三季度高达73.28% [10] - 江波龙已在今年3月提出H股上市计划，9月获得中国证监会备案，年内两番募集资金显示迫切的资金需求 [10] - 为应对供应不确定性，有存储模组厂商采取“量入为出”策略，以当月采购量制定出货量计划，保证一定库存 [12] - 目前有些存储模组厂商出货价格比进货价格还高，能带来20%以上的毛利率 [11] - 江波龙表示已与晶圆供应商签有长期合约或商业备忘录，供应链具备较强韧性和多元 [12] - 德明利表示着力增强存储颗粒等核心物料的稳定采购能力 [12] 项目实施风险与行业挑战 - 江波龙未在募资计划中披露具体扩产周期和达产时间 [1][9] - 德明利此次定增扩产的三个项目建设期均为3年 [1][9] - 半导体存储行业技术迭代和产品更新换代速度快，项目投入大、实施期长，存在投资风险 [3][9] - 行业景气度波动较大，需考虑如何合理推进建设期 [1] - 业内人士建议模组厂商扩建可按第一年投入50%，第二年投入30%，第三年投入20%的节奏进行，以利于率先投入再慢慢达到满产 [9]

公司1：存储芯片与人工智能 - 公司为存储行业头部企业 已实现存储模组全产品线布局 [1] - 公司与长江存储、长鑫存储、海力士、三星等存储原厂建立长期战略合作关系 [1] - 公司业务涉及存储芯片、CPO、人工智能及数据中心 [1] 公司2：量子科技与算力服务 - 公司提供量子计算云平台算力服务 [1] - 公司全球储能PCS出货量排名第二 [1] - 公司业务涉及量子科技、核电、算力、数字经济及数据中心 [1] 公司3：人形机器人与储能 - 公司与富士康汽车合作 计划5年内部署不低于2000台具身智能机器人 [1] - 公司业务涉及人形机器人、储能及风电领域 [1]

行业与公司 * 存储行业 [1] * 模组厂商、算力服务器公司、企业级存储公司 [1][3] 核心观点与论据 行业周期与驱动力 * 当前存储周期由AI驱动的需求增长和上游供给受限共同驱动 [1][2] * 供给受限的原因是企业扩产意愿低和技术迭代瓶颈 [1][2] * 本轮周期预计持续时间较长，类似于2021年，不同于2023年下半年至2024年4月底的短暂周期 [2] * NAND上行周期可能长于传统的两年周期，因为训练和推理服务器需求每年增长，而SSD扩产增速远低于需求增速 [1][4] 价格趋势 * 消费级NAND报价在国庆后跳涨30%，渠道缺货严重 [1][4] * 预计韩国厂商将宣布新的合约价格上涨20%-30% [1][4] * DRAM需求增速超过产能供给速度，新建产线年底才能释放产能，明年上半年价格可能继续小幅增长 [1][4] 市场表现与股价逻辑 * 存储板块在9月表现强劲，模组厂商、算力服务器和企业级存储公司领涨 [1][3] * 市场表现反映对AI驱动的存储超级周期的认可 [1][3] * 第一波股价上涨由存储价格上涨驱动，目前基本完成 [1][5] * 第二轮股价上涨将由业绩驱动，其高点会高于第一轮的低点 [1][5] * 业绩拐点转正到大幅增长通常滞后于存储价格上涨约两个季度 [5] 业绩趋势 * 大多数存储公司三季度实现扭亏为盈，是业绩拐点 [1][5] * 基于价格在四五月份开始上涨，预计四季度至明年一季度淡季业绩将持续环比增长 [5] 其他重要内容 潜在风险与机遇 * 短期关税波动可能带来影响，但长期不会改变产业趋势 [3][6] * 加税可能加速芯片价格上涨，并促使企业加速囤货 [3][6] * 尽管短期可能存在波动，但长期看好存储产业发展前景，回调将是介入良机 [3][6] 产品结构性变化 * 不同类型存储产品之间存在结构性变化，例如DRAM、3D DRAM、HBM等各自面临不同情况 [2][6]

行业整体趋势 - 2025年以来，生成式人工智能和大型语言模型商业模式日趋成熟，核心硬件需求持续提振，半导体存储行业稳步上行，有望迎来价量齐升 [1][2] - 维持行业强于大市的评级 [1][2] 需求驱动因素 - 国内互联网企业大力增加资本支出加码AI投入，阿里25Q2“AI+云”资本支出达386亿元，未来三年将在云和AI硬件基础设施上投入超3800亿元 [3] - 百度25Q2资本开支达38亿元，同比增速近80%，腾讯25Q2资本开支同比增长翻倍至191.07亿元 [3] - AI应用加速渗透，基础设施建设持续扩张，海量数据对存储需求与日俱增，企业级存储应用具备较高潜力 [3] DRAM市场动态 - 受DRAM原厂停产旧制程产品（EOL通知）影响，DDR4、LPDDR4X价格大幅上涨 [1][4] - 25H2 DRAM市场或迎来全面涨价，行业25Q4有望实现20%-50%季度环比涨幅 [1][4] - 南亚科25Q3合约价环比大涨70%，25Q4环比上涨50%，华邦电25Q3环比上涨60%，25Q4再涨20% [4] - 华邦电25Q4合约价相较于25Q2低谷，涨幅高达80%-90% [4] NAND与整体存储市场 - 企业级备货叠加手机新品需求，NAND涨价情绪日益高涨 [3] - CFM闪存市场预计25Q4存储市场或将迎来价格普涨行情，主要聚焦企业级和手机市场 [3] - 25Q4企业级存储价格或将实现个位数涨幅，手机嵌入式存储价格亦有望小幅上扬 [3] 利基与细分存储市场 - 2025年以来，台股三大利基存储厂商旺宏、华邦电、南亚科合计营收大体呈现逐月攀升 [5] - NOR Flash方面，AI数据中心需求增加及车用市场回暖使供需趋于健康，25Q4价格有望调升至双位数百分比，或延续至2026年 [5] - 利基DRAM方面，海外大厂淡出导致市场供不应求，产品价格持续上涨，紧缺预计持续全年 [5] - 定制化存储随着初代产品推出和落地正逐步发力，堆叠方案在端侧应用有望规模化 [5] 投资关注方向 - 建议关注利基存储相关公司：兆易创新、普冉股份、聚辰股份、东芯股份 [6] - 建议关注模组厂相关公司：开普云、江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创 [6] - 建议关注存储配套芯片相关公司：澜起科技、联芸科技 [6]

存储行业核心观点总结 行业与公司 * 存储行业受益于AI 云端和终端需求快速增长 消费级需求显著提升 企业级需求保持稳定[1] * 国内存储公司积极开发主控芯片 从消费级市场向企业级市场转型[4] * 国内颗粒公司向3D DRAM方向深入发展 例如兆易创新等公司取得显著进展[4][5] 价格波动与供需 * 三季度存储价格明显高于二季度 环比一季度也有显著提升[2] * 存储行业价格波动显著 海力士和美光的利润一年之间可能有很大差异[2] * HBM占用产能导致DDR4停产紧张 低功耗DDR价格大幅上涨 涨幅达到150%左右[1][3] * 闪迪在9月4日因人工智能应用 数据中心 客户端和移动领域存储需求增加 上调渠道和消费者客户价格10%[8] * 美光在数据中心需求强劲预期下 上调目标价 并通知客户停止报价低压4 低压5等产品 并上调价格 涉及消费级 工业级及汽车级产品[8] * 下半年NAND和DDR4价格上涨 主要受行业需求变化驱动[1][9] * DDR4 LPDDR4X价格自5月以来上涨三倍以上[9] * 美光通知函中提到下半年DDR5也将涨价 预计涨幅较好[9] 需求驱动因素 * 手机内存从4G逐步提升到16G 苹果新发布视频设备起步存储从128G提升至256G[3] * AI训练阶段ESSD需求从4TB翻倍至8TB AI推理阶段ESSD容量需求从64TB升至96TB 使QLC SSD需求更为强劲[9] * 云服务厂商密集追加订单继续推升服务器DDR4价格[9] * 工控 汽车电子领域依赖DDR4短期内难以切换到DDR5 中低阶智能手机仍使用LPDDR4X[9] * 传统消费端补货需求与AI高性能存储需求共同推动价格上涨[1][9] 行业展望与投资机会 * 2025年存储行业行情持续性和弹性幅度预计将超过去年 财务报表及节奏更有利[1][6] * 行业整体利润率预计下半年将显著提高[1][2] * 本轮行情预计会比去年更好 但可能难以达到21年的水平[7] * 投资机会集中于新需求增长带来的个股阿尔法[10] * 端侧AI方面 今年是AI眼镜元年 市场对明年备货指引非常高 AI眼镜中存储模组单机价值量仅次于SOC[10] * 企业级存储国产化率目前较低 有望从20%提升至50% 创造几百亿市场空间[10] * 催化因素包括更多存储厂商发布接力涨价通知[10] 技术发展 * 存储行业具有周期成长性 在技术和市场需求方面都有显著变化[3] * 定制化存储通过3D堆叠技术实现高带宽低功耗性能 市场空间长期来看有望与利基存储空间相当[10]

公司参展与获奖情况 - 公司参加2025 ELEXCON深圳国际电子展并展示全栈存储解决方案 主题为"All for AI" [1] - 公司荣获"年度AI市场领军企业奖" 体现国产替代与自主创新成果 [3] 产品技术布局与性能 - 嵌入式存储产品包括LPDDR UFS eMMC系列 支持LPDDR 5X速度8533Mbps UFS 2.2/3.1速度2000Mbps [3] - eMMC5.1和LPDDR4X产品完成主流SoC平台兼容认证 实现国产生态深度适配 [4] - 工业级存储产品包括SATA SSD PCIe SSD等 全国产化系列实现全链路国产化 搭载自研主控芯片TW6501 [7] - 消费级存储产品包括PCIe 5.0 SSD(读写速度14GB/s) DDR5内存条(容量128GB 频率超10000MHz) 自研SD6.0主控芯片TW2985 [9] - 便携式SSD支持4TB容量与2000MB/s传输速率 [9] 市场应用与战略定位 - 产品覆盖消费级 企业级 工业级全场景 以"芯片+算法+场景"全链条自研能力提升自主可控水平 [3] - 嵌入式存储应用于智能手机 平板 可穿戴设备等终端 支持AI高并发与低延迟需求 [3] - 工业级存储应用于智能制造 智慧交通等领域 满足宽温 抗硫化等工业指标 [7] - 消费级存储聚焦日常娱乐 专业创作与AI应用 支持本地大模型推理 [9] - 公司通过国产化产品矩阵推动AI在消费电子 工业控制与边缘智能领域落地 [11]