行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 核心观点是持续看好AI应用，并建议把握AI应用破圈及商业化落地加速背景下的投资机会，重点关注AI营销、语料、游戏及IP潮玩板块 [1][4][37] 板块周度表现回顾 - 报告期内（2月24日至2月27日），传媒行业指数下跌4.44%，跑输沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指（上涨1.05%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第29位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括中信出版（上涨38%）、友车科技（上涨19%）、ST华闻（上涨12%）和中体产业（上涨8%）[12][13] - 周跌幅靠前的公司包括博纳影业（下跌29%）、光线传媒（下跌28%）、横店影视（下跌24%）和幸福蓝海（下跌22%）[12][13] 行业重点动态与新闻 - **AI模型与技术进步**：谷歌Nano Banana 2图像生成模型正式上线，带来2K默认分辨率和文字渲染能力的大幅提升 [2][16]；深度求索（DeepSeek）计划于下周发布全新多模态大语言模型V4，这是继2025年1月R1推理模型发布后的首次重大更新 [2][17] - **重大产业合作**：OpenAI与亚马逊达成多年期深度战略合作，亚马逊将向OpenAI投资500亿美元，首期投入150亿美元，未来可能根据条件追加350亿美元，双方将在云计算、算力（涉及约2吉瓦的Amazon Trainium算力）及AI智能体生态构建方面深度合作 [2][17][34] - **政策与融资**：上海新增11款生成式人工智能服务通过备案，累计备案总数已达149款 [32][33]；OpenAI宣布获得1100亿美元新融资，并与亚马逊签订8年期价值1000亿美元的算力大单 [34] 细分行业数据跟踪 - **电影市场**：报告期内（2月23日至3月1日），全国电影票房为22.95亿元，票房前三名分别为《飞驰人生3》（10.96亿元，票房占比47.7%）、《镖人：风起大漠》（4.12亿元，票房占比17.9%）和《惊蛰无声》（3.04亿元，票房占比13.2%）[3][18][20] - **电视剧与综艺**：网络剧热度前三名为《唐宫奇案之青雾风鸣》、《纯真年代的爱情》和《玫瑰丛生》[24][25]；综艺节目热度前三名为《主咖和 Ta 的朋友们》、《周五晚高疯》和《你好星期六 2026》[3][26][27] - **游戏市场**：2026年1月中国手游海外收入前三名分别为《Block Blast!》、《Vita Mahjong》和《Tile Explorer》[3][28]；中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》、《和平精英》和《三角洲行动》[30]；安卓平台热玩榜前三名为《心动小镇》、《潜水员戴夫》和《我的世界：移动版》[31] 投资建议与关注方向 - **AI应用与商业化**：建议关注AI应用破圈及商业化落地加速带来的机会，具体包括：1）AI营销方向及受益于流量入口竞争的GEO机会；2）语料方向，关注浙数文化、中文在线等标的；3）平台端，看好受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩；4）看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维等 [4][37] - **游戏板块**：建议把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上关注产品周期及具备AI产品落地的公司，推荐标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等 [4][37] - **IP潮玩板块**：建议把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库可能带来的催化，建议关注国有出版方向 [37] 重点公司估值与评级 - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与投资评级，均给予“优于大市”评级，例如： - 恺英网络（002517.SZ）：预计2025年EPS为1.01元，对应PE为22倍；2026年EPS为1.20元，对应PE为19倍 [5][39] - 吉比特（603444.SH）：预计2025年EPS为23.31元，对应PE为18倍；2026年EPS为26.40元，对应PE为16倍 [5][39] - 三七互娱（002555.SZ）：预计2025年EPS为1.38元，对应PE为18倍；2026年EPS为1.51元，对应PE为16倍 [5][39] - 哔哩哔哩-W（9626.HK）：预计2025年EPS为2.67元，对应PE为83倍；2026年EPS为4.87元，对应PE为45倍 [39] - 泡泡玛特（9992.HK）：预计2025年EPS为9.61元，对应PE为24倍；2026年EPS为13.15元，对应PE为17倍 [39] 上市公司动态更新 - 中文在线已于2026年2月27日向香港联交所递交H股上市的申请 [35] - 神州泰岳发布2025年度业绩快报，预计总收入为58.2亿元，同比下滑9.7%；归母净利润为7.98亿元，同比下滑44.1% [36]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 核心观点是持续看好AI应用，并建议把握AI应用破圈及商业化落地加速背景下的投资机会，重点关注AI营销、语料、游戏及IP潮玩板块 [1][4][37] 板块表现回顾 - 报告期内（2月24日至2月27日），传媒行业指数下跌4.44%，跑输沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指（上涨1.05%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第29位 [1][13] - 涨幅靠前的公司包括中信出版（周涨幅38%）、友车科技（周涨幅19%）、ST华闻（周涨幅12%）和中体产业（周涨幅8%）[12][13] - 跌幅靠前的公司包括博纳影业（周跌幅-29%）、光线传媒（周跌幅-28%）、横店影视（周跌幅-24%）和幸福蓝海（周跌幅-22%）[12][13] 行业重点动态（AI领域） - 谷歌Nano Banana 2图像生成模型正式上线，带来2K默认分辨率和文字渲染能力的大幅提升 [2][16] - 深度求索（DeepSeek）将于下周发布全新的多模态大语言模型V4，该模型原生支持图片、视频与文本生成 [2][17] - OpenAI与亚马逊达成多年期深度战略合作，亚马逊将向OpenAI投资500亿美元，首期投入150亿美元，未来可能追加350亿美元 [2][17] - OpenAI宣布获得1100亿美元新融资，并与亚马逊将算力合同扩大为8年期1000亿美元，涉及约2吉瓦的Trainium算力容量 [34] - 上海市新增11款生成式人工智能服务通过备案，累计备案总数已达149款 [32] 行业数据跟踪 - **电影票房**：报告当周（2月23日至3月1日）全国电影票房为22.95亿元，票房前三名分别为《飞驰人生3》（10.96亿元，票房占比47.7%）、《镖人：风起大漠》（4.12亿元，票房占比17.9%）和《惊蛰无声》（3.04亿元，票房占比13.2%）[3][18][20] - **电视剧/网剧**：当周播映指数排名靠前的网络剧包括《唐宫奇案之青雾风鸣》（播映指数80.1）、《纯真年代的爱情》（播映指数78.93）和《玫瑰丛生》（播映指数78.54）[24][25] - **综艺节目**：当周播映指数排名靠前的综艺节目包括《主咖和Ta的朋友们》（播映指数76.21）、《周五晚高疯》（播映指数73.42）和《你好星期六2026》（播映指数68.93）[3][26][27] - **游戏**： - 2026年1月中国手游海外收入前三名分别为《Block Blast!》（Hungry Studio）、《Vita Mahjong》（Vita Studio）和《Tile Explorer》（Oakever Games）[3][28] - 截至3月1日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》（腾讯）、《和平精英》（腾讯）和《三角洲行动》（腾讯）[30] - 截至3月1日，安卓平台热玩榜前三名为《心动小镇》（心动公司）、《潜水员戴夫》（心动公司）和《我的世界：移动版》（网易）[31] 投资建议与关注标的 - **AI应用与营销**：关注受益于流量入口竞争下GEO机会的标的，从营销中介、优质语料到模型平台均有望受益 [4][37] - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][37] - 平台端持续看好哔哩哔哩 [4] - AI漫剧方向关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [37] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，关注产品周期及具备AI产品落地的相关标的 [4][37] - 推荐及关注标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、盛天网络 [4][37] - **IP潮玩**：把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库可能带来的催化，关注国有出版方向 [37] 重点公司估值摘要 - 恺英网络：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为22倍；预计2026年EPS为1.20元，对应PE为19倍 [5][39] - 吉比特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为23.31元，对应PE为18倍；预计2026年EPS为26.40元，对应PE为16倍 [5][39] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.38元，对应PE为18倍；预计2026年EPS为1.51元，对应PE为16倍 [5][39] - 哔哩哔哩-W：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为2.67元，对应PE为83倍；预计2026年EPS为4.87元，对应PE为45倍 [39] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为9.61元，对应PE为24倍；预计2026年EPS为13.15元，对应PE为17倍 [39] 其他上市公司动态 - 中文在线：已于2026年2月27日向香港联交所递交H股上市申请 [35] - 神州泰岳：2025年业绩快报显示，总收入预计为58.2亿元，同比下滑9.7%；归母净利润7.98亿元，同比下滑44.1% [36]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 2026年春节档电影市场表现整体承压，总票房与观影人次同比大幅下滑，主要受假期出游分流及档期内容结构失衡影响 [4][5] - 展望全年，海内外优质内容储备充足，多部高关注度影片有望在重点档期上映，带动观影需求回升，全年票房表现仍值得期待 [6] 事件回顾与市场表现分析 - 2026年春节档（截至2月24日）总票房为57.52亿元，同比下降39.5%；总观影人次为1.20亿，同比下降35.8% [4] - 对比2024年，2026年春节档总票房及总观影人次亦分别下滑28.24%、26.38% [5] - 行业指数（传媒）52周最高点为1021.75，最低点为591.71，最新收盘点位为926.46 [2] 春节档表现不及预期原因分析 - **原因一：假期延长拉动出游需求，对观影时间形成分流** [5] - 2026年春节假期（9天）全国国内出游人次达5.96亿，较2025年（8天）增长0.95亿人次 [5] - 2026年春节假期国内旅游总花费8034.83亿元，较2025年增加1264.81亿元 [5] - **原因二：档期内容结构偏向男性向题材，未能有效覆盖家庭及女性观影群体** [5] - 票房冠军《飞驰人生3》收入29.27亿元，占据档期过半份额，但受众偏年轻男性 [5] - 其他主要影片《镖人：风起大漠》《惊蛰无声》亦偏重男频、谍战题材，缺乏合家欢属性 [5] 全年展望与内容供给分析 - **海外内容储备**：多部高关注度续作及成熟IP项目有望在2026年陆续上映，包括《复仇者联盟5：毁灭之日》、《沙丘3》、《玩具总动员5》、《纳尼亚传奇》重启版等，具备较强全球票房号召力 [6] - **国内内容储备** [6] - 暑期档：预计上映《姜子牙》导演新作《大唐妖探》及《深海》编剧策划导演的《八仙！》，作品兼具视觉工业化水平与大众题材属性 - 五一档：预计上映《转念花开》、《千金不换》等具备明星阵容与口碑潜力的现实题材影片 - **核心判断**：上述优质内容有望在重点档期形成催化，带动观影需求回升，全年国内票房表现有望逐步修复 [6] 投资建议 - **关注内容公司**：光线传媒、中国电影、上海电影、北京文化、华策影视 [7] - **关注院线龙头**：幸福蓝海、万达电影、横店影视 [7] - **关注票务服务公司**：猫眼娱乐、大麦娱乐、捷成股份 [7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 核心观点：把握更确定方向，聚焦头部新游及核心 AI 应用[3] - 具体建议：春节后供需共振或继续驱动游戏行业高景气延续，世界模型等AI技术突破或持续助力游戏玩法升级，建议继续布局游戏板块，尤其聚焦头部新游，同时围绕核心AI应用方向布局[3][4] 根据相关目录分别进行总结 1、 行业数据综述 - **游戏榜单**：截至2026年2月28日22:00，《鹅鸭杀》为内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》为内地iOS游戏畅销榜第一[11][15] - **新游预约**：同期，《异环》为TapTap安卓预约榜第一，累计预约人数528万，评分9.0；《Hello Kitty My Dream Store》为iOS预约榜第一[11][20][21] - **电影票房**：2026年2月22日至28日，《飞驰人生3》获得周票房冠军，本周票房13.58亿元，累计票房36.44亿元[22] 2、 行业新闻综述 2.1、 AIGC - **国产模型调用量激增**：2026年2月，中国大模型在OpenRouter平台的全球Token调用量榜单前5中占据4席[4][29]；2月9日至15日，中国模型调用量首次超过美国模型；2月16日至22日，中国模型周调用量进一步升至5.16万亿Token，三周累计涨幅达127%[4][29] - **模型进展与融资**：DeepSeek或于3月初发布全新多模态大模型V4[4][31]；Kimi近20天收入超2025年全年，估值超100亿美元[28]；OpenAI获得1100亿美元新投资[31]；昆仑天工SkyReels-V4在文本到视频全球榜单中现役模型排名第2[30] 2.2、 游戏 - **《异环》定档**：完美世界旗下游戏《异环》官宣将于4月23日开启国服公测，同步上线多平台，海外公测于4月29日开启[3][32]；截至3月1日，官网预约量已超2500万，TapTap预约量530万，期待值9.0[3] - **版号发放**：2026年2月下发国产游戏版号146个，进口游戏版号6个[32] 2.3、 影视 - **海外短剧市场**：美国、英国等地短剧APP用户日均观看时长已超Netflix、Disney+等主流流媒体[33]；预计2025年全球微短剧市场收入达110亿美元，2026年底增长至140亿美元，其中美国市场预计占中国以外总收入的50%（15亿美元）[33] - **国内平台动态**：美团上线“饭团漫社”漫剧入口[33]；快手短剧日活突破3亿，漫剧单日消耗突破700万元，春节期间单日消耗突破1100万元[34] 3、 公告总结 - **业绩表现**：冰川网络2025年净利润达4.79亿元，同比增长293.77%[37]；横店影视2025年实现净利润1.59亿元，同比增长265.2%[39] - **其他公告**：盛天网络推出2026年员工持股计划，总份额上限为2611.78万元[35]；视觉中国拟发行H股并在香港联交所主板上市[40] 4、 板块行情综述 - **整体表现**：A股传媒板块2026年第9周（2月23日-27日）下跌5.10%，表现落后于主要股指（上证综指+1.98%，沪深300+1.08%）[41] - **子板块表现**：追踪的七大子板块中，体育板块表现最好（周涨幅+5.23%），影视板块表现较弱（周跌幅-15.16%）[41] - **个股涨跌**：A股传媒个股中，中信出版周涨幅最大（+37.76%），光线传媒周跌幅最大（-28.40%）[41][42]；美股奈飞公司周涨幅最大（+22.33%），爱奇艺周跌幅最大（-12.09%）[41][45]；港股中国东方教育周涨幅最大（+8.33%），阅文集团周跌幅最大（-11.24%）[41][48] 5、 重点公司推荐 - **游戏板块**：重点推荐完美世界、心动公司、恺英网络、巨人网络、吉比特[3]；受益标的包括世纪华通、三七互娱、虎牙等[3][49] - **AI应用板块**： - 大模型/AI入口：重点推荐腾讯控股、快手；受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴、昆仑万维[4] - AI漫剧/短剧：重点推荐阅文集团；受益标的包括中文在线、捷成股份、掌阅科技、荣信文化等[4] - AI广告：重点推荐引力传媒、汇量科技；受益标的包括蓝色光标、天娱数科等[4] - AI电商：重点推荐值得买[4]

2026年春节档市场表现 - 2026年春节档总票房为57.49亿，比2025年的95.14亿减少了37.65亿，跌幅显著，票房规模跌回至2018年（57.71亿）的水平 [3][4] - 尽管是“史上最长春节档”（9天），但票房表现却是近八年最低，市场遭遇“倒春寒” [4][9] - 大年初一（2月17日）全国票房为12.72亿，观影人次2572万，相比去年同日的18.08亿票房下跌了30%，观影人次减少近千万 [6] 头部影片与市场结构 - 档期冠军《飞驰人生3》票房为29.27亿，其首日票房达6.4亿，跻身中国影史首日票房第二名 [2][6] - 沈腾凭借该片个人主演累计票房跨过400亿门槛 [2][4] - 档期内票房断层明显，《飞驰人生3》（29.27亿）之后，第二名《惊蛰无声》票房为8.68亿，第三名《镖人：风起大漠》为8.06亿 [10] - 市场缺乏能引发全民讨论的现象级作品，未能复现2025年《哪吒2》以单片带动大盘的局面 [4][9] 行业整体趋势与挑战 - 2025年中国电影总票房重回518亿，市场呈现回暖迹象 [6] - 但市场高度依赖头部影片，2025年票房冠军《哪吒2》单片贡献154.46亿，占全年总票房的29.8% [6][8] - 2025年票房前十的影片卷走了全年65.3%的票房产出，行业呈现“强者愈强，弱者愈弱”的马太效应 [8] - 一两个爆款的火热难以掩盖行业整体的结构性挑战，大量影片在不赚钱的边缘挣扎 [8][9] 观众行为与竞争格局变化 - 年轻观众正在流失，20-24岁观影人群占比从2018年的24.9%持续下滑至2026年的21.2%，25-29岁用户占比也在缩水 [14] - 40岁以上观众比例持续增长，观影人群年龄结构发生变化 [14] - 短视频、短剧等碎片化娱乐方式对电影市场冲击明显，其免费或低成本模式对电影构成成本劣势 [12][13] - 2025年中国微短剧用户规模达6.62亿，市场规模突破500亿元，首次超越电影票房 [13] - 春节期间，免费短剧平台红果APP上线千部短剧，攀升至应用免费榜第三、娱乐类应用第一 [13] 票价与市场反应 - 2026年春节档平均票价降至47.8元，为近六年最低，各地通过发放消费券等方式努力“降价” [11] - 但降价策略并未有效提振市场，观众兴趣冷却，表明票价并非当前市场遇冷的核心原因 [6][11] - 电影票价自2018年规范票补后回归市场逻辑，从当年约39元涨至近年四五十元水平 [11] 行业反思与未来方向 - 市场降温倒逼行业思考长远发展，电影需提供短视频、短剧无法替代的沉浸式观影体验，回归内容本身 [16] - 爆款IP的商业价值已不限于电影本身，可向剧集、游戏、衍生品等方向延伸，构建更大的故事宇宙 [16] - 行业需要解决过度依赖单一爆款以及主力消费人群（年轻人）流失的根本性问题 [16]

报告行业投资评级 - 对影视院线行业评级下调至“中性” [1][4] - 中长期看好AI应用带动下的AI漫剧短剧产业机会 [1][4] 报告核心观点 - 2026年春节档票房51.66亿，在高基数下同比下滑39.6%，主要原因是内容供给不足，缺乏头部IP和特效大片 [1][12] - 娱乐需求依然旺盛，观众需求转向精品化，AI视频技术突破有望推动内容供给转型，解决影视生产痛点并大幅降低成本与周期 [1][3][56] - 渠道端竞争结构持续改善，万达系维持市占率第一，中小影院持续出清 [2] - 短期影视院线行业因供给不足和经营杠杆高而承压，中长期投资机会在于IP及平台环节，以及AI漫剧短剧的内容生产方 [4] 根据目录总结 春节档票房表现回顾 - 2026年春节档分账票房51.66亿，同比下滑39.6% [1][12] - 票房下滑主要因观影人次下滑35.8%，平均票价42.9元同比下滑5.9% [1][12] - 单日票房从初一到初七同比下滑幅度在29.16%至49.27%之间，跌幅呈扩大趋势 [12] 内容端表现 - 档期共6部影片上映，《飞驰人生3》以26.26亿分账票房贡献总票房的50.8%，断层领先 [1][24][25] - 《惊蛰无声》和《镖人：风起大漠》分别贡献档期票房的15.1%和14.0% [1][24] - TOP2影片票房贡献度达65.9%，头部集中效应显著 [25] - 《飞驰人生3》档期票房相比前作《飞驰人生2》提升23.7% [25] 渠道端格局 - 院线端：万达院线市占率从2019年的13.0%提升至2026年的15.1%，保持第一；中影数字院线市占率从7.1%提升至13.1% [2][31] - 影投端：Top10影投公司集中度从2019年的18.1%提升至2026年的30.3% [2][33] - 2026年春节档，万达影投以7.66亿综合票房（含服务费）位列影投第一，横店影投以2.42亿位列第二 [35] 展望长视频行业 - 2025年全年票房518.31亿，同比增长21.9%，优质内容如《哪吒之魔童闹海》（154.46亿）、《疯狂动物城2》（40.21亿）表现优异 [49] - 2026年待映片单中，猫眼想看人数最高的《蜡笔小新：灼热的春日部舞者们》为22.2万人，短期内缺乏头部IP影片供给 [50][51] - 影视院线公司经营杠杆较高，收入下滑将对利润率造成较大影响 [3][52] - 长视频的深度叙事和沉浸体验难以被替代，与短视频形成互补而非替代关系 [55] 展望短视频/AI内容行业 - AI视频技术（如Seedance 2.0、可灵3.0）取得突破，解决了角色一致性、物理逻辑违背、视听异步和导演控制权缺失等核心痛点，从“抽卡玩具”升级为“工业化工具” [56] - AI技术推动AI漫剧/短剧降本增效显著：单分钟制作成本从传统动态漫的2000-5000元降至工业化AI漫剧的800-1000元以下；全剧（100分钟）制作周期从3-5个月缩短至7-14天；团队规模从15-30人压缩至1-3人 [60][64] - 技术进步有望唤醒海量网文、漫画IP的视觉化转化价值，并推动平台流量分配逻辑向“生成式引擎优化”演进 [4][60] 投资建议与重点公司 - 下调影视院线行业评级至“中性” [4] - 中长期看好两大方向：1) 拥有海量IP储备并能利用AI进行视觉化转化的IP方；2) 具备自研大模型、成熟C端入口且流量分配向GEO演进的平台方 [4] - 同时关注具备高效内容生产能力、能产出跨圈爆款的AI漫剧生产方 [4] - 报告列举部分重点公司，如哔哩哔哩（9626.HK）、中文在线（300364.SZ），并给予“优于大市”评级 [5][65]

报告行业投资评级 - 报告对影视院线行业的投资评级为“中性”，评级为下调 [1][4][6] 报告的核心观点 - **短期承压**：2026年春节档票房因内容供给不足而表现平淡，短期内缺乏头部影片，影视院线公司因经营杠杆较高，收入下滑将影响利润率 [1][3][4] - **中长期转型**：娱乐需求依然旺盛，观众需求转向精品化，AI视频技术的突破有望成为工业化工具，大幅降低视频生成成本、缩短制作周期，从而推动AI漫剧、短剧及长视频的内容供给改善 [1][3][4] - **结构性机会**：行业竞争结构持续改善，龙头院线及影投公司市占率提升，同时投资机会转向由AI应用驱动的IP视觉化转化、平台流量闭环及高效内容生产环节 [2][4][64] 根据相关目录分别进行总结 春节档票房表现回顾：内容供给不足，2026年春节档票房51.66亿 - **票房大幅下滑**：2026年春节档分账票房为51.66亿元（不含服务费），在高基数下同比下滑39.6% [1][12] - **量价齐跌**：平均票价为42.9元，同比下滑5.9%；观影人次为1.20亿，同比下滑35.8%，观影人次下滑是票房下滑的主要原因 [1][12] - **单日表现**：初一至初七单日票房同比下滑幅度在29.16%至49.27%之间，跌幅呈扩大趋势 [12] 内容端：《飞驰人生3》较为领先 - **影片供给不足**：档期仅有6部影片上映，缺乏头部IP和特效大片 [1][24] - **头部效应显著**：《飞驰人生3》以26.26亿元分账票房贡献了档期总票房的50.8%，《惊蛰无声》和《镖人：风起大漠》分别贡献15.1%和14.0% [1][24][25] - **集中度高**：TOP2影片（《飞驰人生3》与《惊蛰无声》）合计贡献了65.9%的票房，反映出优质内容的关键作用 [24][25] 渠道端：万达系维持市占率第一，中小影院持续出清 - **院线集中度变化**：头部院线集中度提升，万达院线市占率从2019年的13.0%提升至2026年的15.1%，中影数字院线从7.1%提升至13.1% [2][31] - **影投集中度提升**：TOP10影投公司集中度从2019年的18.1%显著提升至2026年的30.3% [2][33] - **龙头稳固**：万达在院线和影投市场均维持市占率第一，中小影院持续出清，行业竞争结构改善 [2][31][33] 展望长视频行业：娱乐需求仍旺盛，观众的需求转向精品化 - **历史验证需求**：2025年全年票房518.31亿元，同比增长21.9%，《疯狂动物城2》在上映后一个月内取得40.21亿元票房，证明观众对优质内容需求高涨 [3][49] - **短期供给承压**：2026年待映片单（如《蜡笔小新》等）猫眼想看人数最高为22.2万人，仍未出现头部IP影片，短期内供给端承压 [3][50][51] - **经营杠杆风险**：影视院线公司固定成本高，收入下滑将对利润率造成较大影响 [3][52] 展望短视频行业：AI技术进步促进内容端新形态出现，AI漫剧和短剧发展机遇良好 - **技术突破解决痛点**：AI视频模型（如Seedance 2.0、可灵3.0）解决了影视生产中一致性缺失、物理逻辑违背、视听异步、导演控制权缺失等核心痛点，从“抽卡玩具”提升为“工业化工具” [3][56] - **降本增效显著**：工业化AI漫剧单分钟成本已降至800-1000元以下，全剧（100分钟）制作周期缩短至7-14天，团队人数压缩至1-3人，而传统动态漫单分钟成本为2000-5000元，周期需3-5个月，团队需15-30人 [60][64] - **产业链价值重塑**：技术推动IP资产唤醒（将海量网文、漫画IP视觉化），平台分发逻辑向“生成式引擎优化（GEO）”演进，形成“IP锁定流量，流量反哺IP”的强闭环 [60][63][64] 投资建议 - **行业评级下调**：鉴于短期优质内容供给不足及行业经营杠杆较高，将影视院线行业评级下调至“中性” [4][64] - **中长期看好方向**： - **IP及平台环节**：看好拥有海量网文、漫画版权储备并积极利用AI进行视觉化转化的IP方；看好具备自研大模型能力、成熟C端入口且流量分配向GEO演进的平台方 [4][64] - **内容生产环节**：AI漫剧市场处于增量蓝海，建议关注具备高效内容生产能力、能产出跨圈爆款作品的生产方 [4][64] - **重点公司**：报告列举了哔哩哔哩、中文在线、华策影视、上海电影等公司，并给出了“优于大市”的投资评级和盈利预测 [5][65]

行业投资评级 - 报告对传媒行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 上周（2月9日-2月14日）传媒行业指数上涨3.5%，大幅跑赢大盘，成交额占比创年内新高，主要受字节跳动发布视频生成模型Seedance 2.0等AI产业边际变化驱动 [5][11][14] - AI领域：国内外大模型在春节期间密集迭代，驱动生产力与多模态内容消费发展，加速Token消耗与商业化；互联网大厂激烈争夺AI超级应用入口，春节后形成“豆包—千问—元宝”三分天下的初步格局 [3][5][6][30][31] - 电影春节档：2026年春节档票房为57.52亿元，为近五年最平淡，观影人次下滑约36%至1.2亿，但头部影片《飞驰人生3》虹吸效应显著，档期票房占比超50.8% [8][36][47][48] - 游戏春节档：呈现明显的K型景气度分化，“高性价比”与“重奢”游戏表现突出，“轻奢”游戏相对弱势；腾讯凭借多款大DAU产品占据头部畅销榜半壁江山 [8][53][54] 上周行情复盘总结 - 市场表现：上周传媒（申万）指数上涨3.5%，跑赢上证指数3.1%，在28个申万一级行业中排名第4；过去52周累计上涨31% [5][11] - 成交活跃度：上周成交额达7152亿元，环比明显放大，为2026年内第二高交易周；成交额占万得全A比例升至6.8%，创年内新高 [5][11] - 子版块表现：影视院线、数字媒体、出版领涨，涨幅分别为13.7%、10.3%、5.1%，均跑赢行业指数 [14][21] - 领涨个股：掌阅科技周涨幅61%领涨，捷成股份、光线传媒、风语筑等涨幅居前 [5][14][23] - 行情归因：行情主要受字节跳动发布视频生成模型Seedance 2.0及其后续下架“真人素材参考”功能驱动，带动了漫剧、IP及版权保护相关方向上涨 [5][14] 本周观点总结 - AI方向：底层模型高密度迭代，加速Token消耗及商业化闭环，建议关注阿里巴巴、智谱、Minimax、掌阅科技、中文在线等相关公司 [5][24] - IP方向：在AI内容创作技术平权趋势下，看好IP稀缺价值的全年释放，建议关注上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、阅文集团等相关公司 [5][24] - 游戏方向：看好高性价比与重奢游戏的景气度，以及PC渠道价值重估、出海IAA和受世界杯催化的足球游戏赛道，建议关注恺英网络、世纪华通、腾讯控股、心动公司等相关公司 [5][24] - 互联网方向：AI叙事关注竞争格局，看好全栈AI服务商；消费端即时零售竞争或因监管约谈而缓和，建议关注阿里巴巴、腾讯控股、智谱、美团等相关公司 [5][25] 研究特刊总结 AI春节特刊 - 模型层迭代：2026年春节国内大模型出现高密度集中迭代，重点升级多模态生成、编程与Agent能力；智谱发布7440亿参数旗舰模型GLM-5并开源，其GLM Coding Plan套餐涨价30%后仍供不应求 [3][26][28] - 应用层入口争夺：字节“豆包”、阿里“千问”、腾讯“元宝”等核心玩家通过红包、补贴等方式开启“AI超级入口争夺战”；春节后形成“豆包—千问—元宝”三分天下格局，豆包占据内容场景制高点，千问卡住交易入口，元宝守住社交链条 [3][6][30][31] - 用户数据：春节期间，字节“豆包”AI总互动达19亿次，峰值每分钟Token消耗633亿；阿里“千问”活动上线9小时AI点单超1000万单；腾讯“元宝”日活跃用户超5000万，月活达1.14亿 [31][33][74] - 海外进展：谷歌、OpenAI、Anthropic模型高频迭代，例如谷歌Gemini 3.1 Pro在ARC-AGI-2测试得分达77.1%，较前代翻倍 [35] 电影春节档 - 整体大盘：截至2月23日（年初七），2026年春节档累计票房57.52亿元，为近五年最平淡；观影人次约1.2亿，同比下滑约36%；平均票价47.8元，同比下滑6%；总场次达435.5万场，创历史新高 [8][36][38][40][41][43] - 内容端：头部效应显著，《飞驰人生3》累计票房29.3亿元，档期占比超50.8%；《镖人》打破中国影史武侠片票房纪录 [47][48][77] - 渠道端：院线集中度提升，万达院线市占率稳居第一，2026年春节档院线CR1/CR4分别为15.1%/42.9% [49][52] 游戏春节特刊 - 产业趋势：呈现K型分化，“高性价比”游戏（如腾讯系大DAU产品）与“重奢”游戏（如《梦幻西游》）表现突出，“轻奢游戏”相对弱势；产品通过“半步创新”突围；世界杯年催化足球游戏表现 [8][53][54] - 厂商格局：腾讯占据绝对优势，其产品在iOS畅销榜TOP20中约占一半，《王者荣耀》、《和平精英》稳居前二；网易《蛋仔派对》、《第五人格》及巨人网络《超自然行动组》亦有亮眼表现 [8][54][56] - 重点产品表现：《王者荣耀》春节商业化框架稳定，DAU曾达1.4亿新高；《和平精英》DAU突破9000万再创新高；《超自然行动组》通过双形态皮肤等设计，畅销榜排名春节期间持续走强 [57][62][67]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 2026年春节档整体表现不及预期，票房同比大幅回落，市场结构分化加剧，但优质内容仍展现出较强的票房韧性[1][2][3] 市场表现与供需分析 - **整体票房回落**：2026年春节档（2.15-2.23）共收获票房57.52亿元，同比下降39.54%，整体水平回归至2018年（57.7亿元）[1] - **单日票房波动**：大年初一票房为12.8亿元，初二大幅下跌33.59%至8.5亿元，后续票房逐日平稳回落[1] - **供给端持续加码**：档期总场次达435.1万场，创历史新高[1] - **需求端表现疲软**：观影人次同比大幅回落至1.2亿，较2025年的1.9亿显著下滑；平均票价降至47.8元，为近六年最低；档期整体上座率仅为22.2%，远低于近年同期水平，市场出现“供过于求”的结构性失衡[1] 档期竞争格局与影片表现 - **马太效应加剧**：2026年春节档打破了自2018年以来延续的“多雄争霸”市场结构，呈现出极致分化态势，其背景在于行业处于阶段性片荒周期，新片储备不足，上映影片整体竞争力显著弱于往年[2] - **头部影片断层领跑**：《飞驰人生3》以29.3亿元票房、超50%的票房贡献度形成断层式领跑，成为档期内第一梯队[2] - **中部影片表现偏弱**：第二梯队影片票房成绩不及往年同期的中部阵营水准，《惊蛰无声》与《镖人：风起大漠》竞争胶着但均未突破10亿票房[2] - **系列影片回归平均**：《熊出没·年年有熊》回归系列平均水平[2] - **成功影片驱动因素**：《飞驰人生3》的成功源于该系列前作口碑与观众基础、主演沈腾的票房号召力、真人喜剧的类型优势以及对手整体偏弱的环境[2] - **口碑驱动逆跌案例**：《镖人：风起大漠》在前期排片与热度不占优的情况下，凭借国漫IP及精良制作，实现连续多日票房逆跌，走出典型长线走势[2] 投资建议与行业展望 - **投资建议**：建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司[3] - **行业展望**：后续随着优质新片储备释放，观影需求有望持续修复[3]

报告投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 上周（2月9日-2月14日）传媒行业指数大幅跑赢大盘，成交额占比创年内新高，主要受字节跳动发布Seedance 2.0等AI产业边际变化驱动 [5][11] - 2026年春节期间，AI领域呈现国内外模型密集迭代、互联网大厂争夺超级应用入口的火热局面，而电影市场表现平淡，游戏行业则呈现K型景气度分化 [3][8] 根据目录总结 一、上周行情复盘 - 市场表现：上周传媒（申万）指数上涨3.5%，跑赢上证指数3.1%，在28个申万一级行业中排名第4；过去52周累计上涨31% [5][11] - 成交活跃：上周成交额达7152亿元，环比明显放大，创26年内第二高交易周；成交额占万得全A比例达6.8%，为26年内新高 [5][11] - 子版块与个股：影视院线、数字媒体、出版领涨，涨幅均超过5%；掌阅科技周涨幅61%领涨，捷成股份、光线传媒、风语筑等标的涨幅居前 [5][14] - 行情归因：主要受字节跳动发布新一代视频生成模型Seedance 2.0驱动，其效果超预期带动相关板块上涨，随后下架“真人素材参考”功能又使行情向IP、版权保护方向扩散 [5][14] 二、本周观点 - **AI方向**：底层模型高密度迭代，驱动生产力方向Agent能力提升，泛娱乐方向多模态AI内容消费奇点来临，加速Token消耗及商业化闭环 [5][24] - **IP方向**：在AI内容创作技术平权趋势下，全年维度看好IP稀缺价值的释放，未来IP在AI时代的商业化价值有望进一步放大 [5][24] - **游戏方向**：看好高性价比游戏与重奢游戏的景气度，同时关注PC端渠道价值重估、出海IAA方向以及受世界杯催化的足球游戏细分赛道 [5][24] - **互联网方向**：科技侧关注AI竞争格局与全栈AI服务商；消费侧即时零售竞争或有所缓和，因监管部门约谈主要平台要求规范春节促销行为 [5][25] 三、研究特刊：26春节AI火热，电影平淡，游戏K型分化 （一）AI春节特刊：国内外模型密集迭代，互联网大厂争夺AI超级入口 - **模型层**：2026年春节期间，中国大模型出现高密度集中迭代，重点升级多模态生成、编程与Agent能力。智谱发布7440亿参数的GLM-5旗舰模型并开源，其GLM Coding Plan套餐涨价30%起，但仍面临算力消耗超预期、供不应求的局面 [3][26][28] - **应用层**：字节跳动“豆包”、阿里巴巴“千问”、腾讯控股“元宝”等互联网大厂在春节开启“AI超级入口争夺战”，通过红包、补贴等方式拉新。春节后形成“豆包—千问—元宝”三分天下的局面，豆包占据内容场景制高点，千问卡住交易入口，元宝守住社交链条 [3][6][30][31] - 豆包：春晚期间AI总互动达19亿次，每分钟Token峰值高达633亿，生成了超过5000万张新春头像和1亿条祝福语 [31] - 千问：“30亿请客计划”上线当天登顶App Store，活动上线9小时AI点单超1000万单，截至2月17日已有超1.3亿人首次通过AI完成购物 [33] - 元宝：春节期间日活跃用户（DAU）超过5000万，月活跃用户（MAU）达1.14亿，累计抽奖超36亿次、完成超10亿次AI创作 [33] - **海外方面**：谷歌、OpenAI、Anthropic模型高频迭代升级。例如，谷歌Gemini 3.1 Pro在ARC-AGI-2测试中得分达77.1%，较前代翻倍 [35] （二）电影春节档：大盘高基数回落，略显平淡 - **整体大盘**：截至2月23日（年初七），2026年春节档累计票房为57.52亿元，为近五年最平淡年度。观影人次约1.2亿，同比下滑约36%；平均票价47.8元，同比下滑6%；总场次达435.5万场，创历史新高，同比增长约25% [8][36][38][43] - **内容端**：头部虹吸效应强，《飞驰人生3》断层领跑，累计票房29.3亿元，档期占比超50.8%；《镖人》打破中国影史武侠片票房纪录，票房突破8亿元 [8][47][48] - **渠道端**：院线集中度进一步提高，万达稳居第一。2026年春节档院线票房CR1/CR4分别为15.1%/42.9% [8][49][52] （三）游戏春节特刊：K型分化凸显，创新与赛事催化赋能 - **产业趋势**：2026年游戏春节档展现三大趋势： 1. **K型分化显著**：“高性价比”游戏（如腾讯系大DAU产品）与“重奢”游戏（如《梦幻西游》）表现突出，“轻奢游戏”相对弱势 [8][53] 2. **“半步创新”突围**：产品通过玩法迭代（如《超自然行动组》《无尽冬日》）突破宏观环境影响 [8][53] 3. **体育赛事催化**：世界杯年带动《实况足球》、《FC足球世界》两款足球游戏进入iOS畅销榜TOP20 [8][53][56] - **厂商格局**：腾讯占据畅销榜TOP20半壁江山，旗下《王者荣耀》、《和平精英》霸榜前二；网易《蛋仔派对》、《第五人格》及巨人网络《超自然行动组》表现亮眼 [8][54][56] - **重点产品**： - 《王者荣耀》：春节商业化框架稳定，上线6款马年限定皮肤，预计受益于DAU新高（25Q4国服DAU达1.4亿） [57][59] - 《和平精英》：马年除夕夜DAU突破9000万再创新高，旗下UGC平台绿洲启元DAU突破5800万 [62] - 《超自然行动组》：采用覆盖全层级玩家的商业化架构，春节期间畅销榜排名持续走强 [67][69]