财务表现 - 25H1归母净利润达4 27亿元 同比增98 73% [1] - 25H1收入21 67亿元 同比增41 80% 扣非后归母净利润3 57亿元 同比增71 32% [2] - 25Q2单季度收入13 52亿元 同比增39 52% 环比增65 79% 扣非后归母净利润3 11亿元 同比增50 59% 环比增581 97% [2] - 2025E-2027E的EPS分别为1 62 2 08 2 64元 增速为122 98% 28 32% 26 82% [2] 产品与业务 - 25H1测试机收入12 50亿元 同比增34 30% 毛利率63 48% 同比-1 28Pct [3] - 25H1分选机收入7 09亿元 同比增50 36% 毛利率41 08% 同比+3 31pct [3] - 25H1其他业务收入2 08亿元 同比增65 16% 毛利率50 72% 同比+3 88pct [3] - 公司重点开拓数字测试设备 三温探针台 三温分选机等高端产品 [2] 研发投入与创新 - 25H1研发投入5 77亿元 占营业收入26 65% 同比增35 38% [3] - 公司拥有海内外专利超1150项 其中发明专利超370项 软件著作权91项 [3] - 推出NanoX-6000系列产品 针对半导体关键尺寸量测 NanoX-8000系列产品针对PCB基板3D量测 [3] 市场预期与评级 - 维持"增持"评级 目标价56 75元 基于2025年PE估值35倍 [2] - 2025年全年归母净利润预计超市场预期 主要因中高端产品放量 [1] - CIS测试机 存储测试机将进入放量周期 驱动2025-2027年业绩增长 [2]

行业整体表现 - A股52家公司发布上半年业绩预告，超六成公司业绩向好，电子板块表现突出[1] - 电子板块四家公司净利润增幅中值均超80%，最高达267%[1] 泰凌微(688591) - 公司为国内无线连接芯片隐形冠军，专注AIoT领域[2] - 产品应用于智能眼镜和电子价签，实现低功耗蓝牙芯片技术突破，续航提升至三天一充[2] - 电子价签多模芯片支持蓝牙/Wi-Fi无缝切换，获得连锁商超千万级订单[2] - 受益国产替代政策，获得中芯国际等本土晶圆厂优先流片支持，毛利率达60%[2] 芯动联科(688582) - 公司专注高端MEMS传感器市场，产品应用于商业卫星、无人车和低空飞行器[4] - 2025年上半年商业航天和智能驾驶领域订单超4亿元，超过去年全年营收[4] - 实现芯片设计到封装测试全流程自主可控，毛利率达85%[4] 芯朋微(688508) - 公司产品覆盖新能源汽车、光伏逆变器、家电等多领域[5] - 2025年上半年工业自动化和汽车电子板块营收增长70%[5] - 产品包括高压芯片和车规级器件，进入特斯拉、比亚迪供应链[6] - 受益国产芯片政策红利，进口替代订单快速增长[6] 长川科技(300604) - 公司为半导体测试设备供应商，受益AI芯片和HBM存储芯片需求增长[8] - SOC测试机、三温分选机性能比肩国际巨头，价格低30%[8] - 获得中芯国际、长电科技等龙头订单，31亿元定增资金到位后高端测试机产能翻倍[8] 行业成功因素 - 企业专注AIoT芯片、MEMS传感器等细分赛道实现技术突破[9] - 本土企业在性能比肩国际一流的同时具备价格优势[9] - 低空经济、AI终端、新能源汽车等新场景创造增量市场[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩持续高增，测试设备大幅贡献营收，2025Q1单季营收和归母净利润同比也有显著增长 [7] - 期间费用控制效果显著，公司持续加大研发投入，2024年和25Q1单季毛利率、净利率等指标有相应变化 [7] - 合同负债和存货同比增长，2024年公司产销和经营现金流表现良好 [7] - 产品线与市场布局清晰，看好国产SoC测试机实现进口替代，公司产品具备性价比优势和竞争力 [7] - 考虑到公司研发进度，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,775|3,642|5,227|6,715|8,309| |同比（%）|(31.11)|105.15|43.53|28.47|23.75| |归母净利润（百万元）|45.16|458.43|849.15|1,120.52|1,437.67| |同比（%）|(90.21)|915.14|85.23|31.96|28.30| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.07|0.73|1.35|1.78|2.28| |P/E（现价&最新摊薄）|584.68|57.60|31.09|23.56|18.37|[1] 市场数据 - 收盘价41.88元，一年最低/最高价26.86/59.50元，市净率7.62倍，流通A股市值20,358.96百万元，总市值26,403.91百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.49元，资产负债率50.56%，总股本630.47百万股，流通A股486.13百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,094|6,284|7,767|9,512| |非流动资产|2,163|2,244|2,304|2,347| |资产总计|7,257|8,528|10,071|11,859| |流动负债|2,836|3,257|3,679|4,030| |非流动负债|775|775|775|775| |负债合计|3,611|4,032|4,454|4,805| |归属母公司股东权益|3,294|4,143|5,263|6,701| |少数股东权益|353|353|353|353| |所有者权益合计|3,647|4,496|5,616|7,054| |负债和股东权益|7,257|8,528|10,071|11,859|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,642|5,227|6,715|8,309| |营业成本(含金融类)|1,644|2,316|2,946|3,614| |税金及附加|31|24|30|37| |销售费用|204|366|436|540| |管理费用|311|418|537|665| |研发费用|967|1,673|1,880|2,327| |财务费用|6|48|49|46| |加:其他收益|203|470|336|415| |投资净收益|5|21|27|33| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(203)|0|(45)|(50)| |资产处置收益|1|2|2|2| |营业利润|484|875|1,155|1,482| |营业外净收支|(8)|0|0|0| |利润总额|476|875|1,155|1,482| |减:所得税|9|26|35|44| |净利润|467|849|1,121|1,438| |减:少数股东损益|9|0|0|0| |归属母公司净利润|458|849|1,121|1,438| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.73|1.35|1.78|2.28| |EBIT|510|431|885|1,127| |EBITDA|622|521|986|1,235| |毛利率(%)|54.85|55.69|56.13|56.51| |归母净利率(%)|12.59|16.25|16.69|17.30| |收入增长率(%)|105.15|43.53|28.47|23.75| |归母净利润增长率(%)|915.14|85.23|31.96|28.30|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|626|212|495|693| |投资活动现金流|(415)|(249)|(182)|(140)| |筹资活动现金流|(38)|(66)|(68)|(70)| |现金净增加额|180|(102)|244|483| |折旧和摊销|112|90|101|108| |资本开支|(293)|(88)|(98)|(108)| |营运资本变动|(165)|(760)|(799)|(922)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.25|6.61|8.40|10.69| |最新发行在外股份（百万股）|630|630|630|630| |ROIC(%)|10.32|7.53|13.16|14.03| |ROE - 摊薄(%)|13.92|20.50|21.29|21.45| |资产负债率(%)|49.75|47.28|44.23|40.52| |P/E（现价&最新股本摊薄）|57.60|31.09|23.56|18.37| |P/B（现价）|7.97|6.34|4.99|3.92|[8]

报告核心观点 报告涵盖宏观策略、金融固收、行业公司等多领域研究中共中央政治局会议定调经济形势与人工智能发展方向，各行业公司业绩有增有减，部分公司盈利预测调整，投资评级多维持买入，关注政策对大类资产配置影响及各行业发展趋势[1][22][23] 宏观策略 海内外政策要闻 - 中共中央政治局4月25日会议认为今年经济向好，社会信心提振，高质量发展推进，社会大局稳定；再度就人工智能集体学习，强调发挥举国体制优势推动其健康发展[1][22] - 4月22日IMF下调2025年全球经济增长预期至2.8%，较1月预测值低0.5个百分点[22] 国内外政策导向分析 - 4.21 - 4.25海外聚焦WBG和IMF春季会议，IMF下调增速预期；4月26日罗马教皇葬礼举行[22][23] - 4.21 - 4.25国内政策聚焦政治局会议强调逆周期调节、人工智能集体学习、国务院部署美丽河湖行动等多方面[23] 大类资产表现及政策影响 - 权益：A股上周各大指数普遍反弹，受中长期资金入市和关税摩擦影响；政策上央行行长和财政部长强调推动增长目标[24] - 固收：上周资金面小幅偏紧，央行投放资金，DR007四月下旬前涨后跌；政策上央行超量续作MLF，工业企业利润转增[24] - 大宗商品：有色金属涨，原油跌，贵金属盘整，黑色金属震荡，猪肉区间震荡；受再生铜会议、OPEC+增产提议等政策影响[24] - 外汇：美元指数上周小幅反弹，人民币贬值压力仍在；受商务部退税政策、银行结售汇逆差降低等影响[25] 大类资产轮动展望 - 政治局会议定调强化底线思维，加强逆周期调节；重视黄金，债券挖掘转债；预计财政扩张和货币宽松配合，二季度降准降息及发展服务消费或落地应对关税冲击[1][25] 金融固收 关税博弈与粮食安全 - 美国4月2日宣布“对等关税”政策，中国4月5日反制并加征34%关税[26] - 我国是粮食进口大国，近年从美国进口粮食量下降，关税反制下进口成本抬升，预计进口量进一步下降，种业板块或受政策支持[27] 农业强国建设与指数投资价值 - 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，强调农业强国重要性[28] - 国证粮食产业指数聚焦种子、粮食种植，当前估值处于历史低位，业绩优于沪深300等；鹏华国证粮食ETF及联接基金跟踪该指数[29] 行业公司 德昌股份 - 25Q1营收10亿同比+21.33%，归母净利润0.81亿同比-4.97%；汽车电机业务增速亮眼，家电业务稳健，洗碗机获认证[31] - 25Q1毛利率15.8%同比-1.6pcts，费用同比增长；汽零板块盈利优异，24年新增定点项目9项，后续有望改善盈利[32] - 预计25 - 27年归母净利润5.0/6.1/7.2亿元，维持“买入”评级[33] 扬州金泉 - 25Q1营收2.4亿同比+9%，归母净利润0.3亿同比-27%；户外市场竞争致毛利率下滑，费用上升使净利润降低[34] - 新品类和新客户开发成效显著，国际市场拓展有突破；海外生产基地布局，越南工厂提升生产效率[34][35] - 调整25 - 27年盈利预测为1.4、1.8、2.2亿元，维持“买入”评级[35] 爱婴室 - 25Q1营收8.59亿同比+6.56%，归母净利669万同比+6.13%；分渠道和品类营收有增有减，新开门店9家，关闭12家[37][38] - 推进母婴店型优化，生育政策转变或释放需求；高达基地和万代模型店落地，进军IP零售；全新形象门店开幕[38][39] - 预计2025 - 2027年营收38.12/42.56/47.98亿元，归母净利润1.34/1.58/1.90亿元，维持“买入”评级[39] 欧普照明 - 24年营收70.96亿同比-8.96%，25Q1营收14.91亿同比-5.83%；营收降幅逐季收窄，积极挖掘各渠道增量[41][42] - 25Q1毛利率36.3%同比-1.3pct，费用率收缩，政府补贴增厚业绩；24年/25Q1归母净利率12.7%/9.5%同比+0.9/+1.8pct[43] - 预计25 - 27年归母净利润9.6/10.6/11.8亿元，维持“买入”评级[43] 宝新能源 - 2024年营收79.04亿同比-23.08%，归母净利润7.06亿同比-20.60%；25Q1营收19.80亿同比-6.91%，归母净利润2.99亿同比+46.40%[45] - 2024年电价下滑，煤价降低支撑业绩；25Q1电量表现优，煤价下行，燃料成本有望持续降低[46][47] - 陆丰甲湖湾二期等项目建设，装机规模有望提升；调整2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[48] 北京利尔 - 24年营收63.27亿同比+11.66%，归母净利润3.19亿同比-18.65%；行业偏弱，公司经营有韧性，下调25 - 27年盈利预测[48][49] - 各板块收入增加，原材料销售增长明显；24年毛利率14.42%同比-3.96pct，现金流同比大幅改善[50][51] - 公司优势明显，竞争力凸显，持续看好中长期发展潜力[52] 伟星新材 - 25Q1收入8.95亿同比-10.2%，归母、扣非净利润1.14亿分别同比-25.95%、-19.42%；业绩承压因收入下滑等[54] - 25Q1毛利率40.5%同比-1.03pct，原材料价格下滑或加剧行业竞争；费用率提升拖累利润，现金流表现优异[55][56] - 聚焦零售业务，提升市场占有率；预计25 - 27年归母净利润10.2、11.1、12.2亿，维持“买入”评级[57] 莱克电气 - 25Q1营收23.87亿同比+3.23%，归母净利润2.28亿同比-16.19%；核心业务平稳，净饮机表现好，吸尘器和除螨仪较弱[59] - 25Q1毛利率23.41%同比-2.52pct，净利率9.57%同比-2.21pct；现金流短期承压[59][60] - 预计25 - 27年归母净利润13.7/15.1/16.6亿元，维持“买入”评级[60] 中国石化 - 25Q1营收7354亿同比-6.91%，归母净利润133亿同比-27.58%；油气价下降，板块利润承压[62] - 成品油需求低迷，炼化板块利润持续承压；积极布局充换电站和加气站，抵消部分负面影响[62] - 维持2025 - 2027归母净利润预测，假设派息率70%，维持“买入”评级[63] 新宝股份 - 2024年营收168.21亿同比+14.84%，25Q1营收38.34亿同比+10.36%，归母净利润2.47亿同比+43.02%；海外需求旺带动外销增长，内销承压[64][65] - 2024年毛利率20.91%同比-1.82pct，25Q1毛利率22.42%同比+0.5pct；加强金融衍生品管理，投资损失减少[67][68] - 预计25 - 27年归母净利润12.1/13.7/15.1亿元，维持“买入”评级[68] 科达制造 - 25Q1营收37.67亿同比+47.05%，归母净利润3.47亿同比+11.38%；海外建材业务增长带动收入扩容，汇兑损失影响利润[69] - 海外产能建设推进，蓝科锂业利润占比下降；25Q1毛利率29.68%同比+2.83pct，汇兑损失侵蚀利润[70][71] - 预计25 - 27年归母净利润12.2、14.7、17.7亿元，维持“买入”评级[69] 铂科新材 - 24年营收16.63亿同比+43.5%，25Q1营收3.83亿同比+14.4%；盈利能力提升，芯片电感持续高增长[73] - 软磁粉芯、芯片电感、软磁粉末营收均增长；25Q1营收环比下滑或受春节影响[73]