投资评级与公司概况 - 报告对长川科技的投资评级为“增持” [1] - 报告公司总市值为583.31亿元，自由流通市值为449.24亿元 [1] 业绩表现与核心驱动因素 - 2025年第三季度公司收入为16.12亿元，同比增长60.04%，2025年前三季度累计收入37.79亿元，同比增长49.05% [3] - 收入增长加速主要受益于封测行业复苏以及SoC、CIS等数字类产品持续放量 [3] - 2025年第三季度公司归母净利润为4.38亿元，同比增长207%，扣非归母净利润为4.31亿元，同比增长217%，业绩接近预告上限 [4] - 2025年第三季度公司毛利率为53.88%，同比下降3.85个百分点，主要系产品结构变化所致 [4] - 2025年第三季度期间费用率为25.17%，同比下降18.30个百分点，其中研发费用率下降12.28个百分点，规模效应显现 [4] 增长前景与竞争优势 - 公司在SoC、存储等高端测试机领域竞争优势明显，有望受益于大客户持续下单 [3] - CIS测试机、三温分选机、探针台等新品放量，以及AOI、TCB热压键合等设备突破，将支撑2025及2026年营收延续快速增长 [3] - 公司通过并购新加坡STI进入前道晶圆检测领域，其数字测试机SoC、存储测试机是本土真正实现大规模放量的公司，将充分受益于AI国产化和存储扩产 [5] - 全球AI发展拉动数字测试设备需求，公司被誉为“中国爱德万”，爱德万最新TTM PE估值达65倍 [5] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年营收预测分别为50.98亿元、69.71亿元、89.21亿元，同比增长率分别为40.0%、36.7%、28.0% [6] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为11.08亿元、16.00亿元、20.05亿元，同比增长率分别为141.8%、44.4%、25.3% [6] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.76元、2.54元、3.18元 [6] - 以2025年10月29日股价92.52元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为53倍、36倍、29倍 [6] - 预测2025-2027年毛利率将稳步提升，分别为55.2%、55.6%、55.9% [9] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为24.0%、25.7%、24.3% [9]

核心观点 - AI产业链国产化能力显著增强，华为昇腾、寒武纪等国产AI芯片厂商快速适配开源模型，生态日趋完善[6][74] - 存储芯片进入明确涨价周期，4Q25整体DRAM价格预计环比增长13%-18%，NAND Flash预计环比增长5%-10%[6][47] - 商务部对美进口模拟芯片反倾销调查有望改善价格竞争环境，加速国产替代进程[6] - 中国晶圆厂产能增速领先全球，2024-2028年CAGR达8.1%（全球5.3%），高端化与本土化需求推动产业链发展[6] 行情回顾 - 2025年9月SW半导体指数上涨14.07%，跑赢电子行业3.10pct，跑赢沪深300指数10.86pct[3][13] - 子行业表现分化：半导体设备（+27.82%）和半导体材料（+14.72%）领涨，模拟芯片设计（+4.12%）涨幅居后[3][13] - 个股方面，德明利（+117.02%）、江波龙（+86.50%）涨幅居前，臻镭科技（-18.63%）、寒武纪（-11.22%）跌幅较大[21][22] - 截至9月30日，SW半导体指数PE（TTM）为118.97倍，处于2019年以来91.58%分位，半导体设备子行业估值分位仅42.09%[3][23] 基金持仓分析 - 2Q25主动基金半导体持仓比例10.1%，环比下降0.5pct，超配5.6pct（流通市值占比4.48%）[4][37] - 前五大重仓股占比37.1%，较1Q25略降，第一大持仓占比11.7%[37] - 纳芯微、思瑞浦新晋前二十大重仓股，中芯源微、兆易创新持股比例增幅居前[4][39] 行业数据更新 - 2025年8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比增长21.7%，连续22个月正增长[5][40] - 存储价格全面上涨：8月DRAM合约价从3.90美元涨至5.70美元，NAND Flash从3.39美元涨至3.42美元[47] - 2Q25全球半导体设备销售额331亿美元，同比增长23.5%；硅片出货面积33亿平方英寸，同比增长9.6%[52] - 中芯国际、华虹半导体产能利用率分别达92.5%和108.3%，环比提升2.9pct和5.6pct[52][54] 台股营收表现 - 8月台股半导体各环节营收均实现同环比增长：IC制造3767亿新台币（YoY +30%），IC设计912亿新台币（YoY +2%）[58] - 存储芯片营收153亿新台币，同比增长35%，环比增长12%[58] - 晶圆代工企业台积电、力积电8月收入同比增长，联电、世界同比下滑[68] 投资策略 - AI链推荐寒武纪、翱捷科技、澜起科技等国产芯片厂商，重点关注模型适配能力[6][74] - 存储链推荐江波龙、德明利、佰维存储等，受益价格上行与AI需求拉动[6][47] - 模拟芯片推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦等，反倾销调查营造有利竞争环境[6] - 制造链关注中芯国际、华虹半导体、北方华创等，本土化需求支撑产能扩张[6][52]

科技领域 - DeepSeek凭借突破性技术成果成为市场闪耀之星，带动科技板块整体上扬[3] - AI国产化进程将提速，量子计算等前沿技术有望实现商业化突破[9] - AI芯片、低空经济等新兴领域在政策支持下将向纵深发展[9] 生物科技领域 - 创新药板块在第二季度异军突起，生物科技领域展现巨大发展潜力[3] - 大量资金涌入推动创新药研发加速，相关企业市值水涨船高[3] 消费领域 - 外资对中国消费市场持乐观态度，看好庞大消费市场和科技创新[5] - 安徽酒店民宿展汇聚300余家展商，展示全链条解决方案[5] - 服务消费、个性化消费、体验消费将持续升温[9] 酒店民宿行业 - 智慧民宿展区展示智能入住系统、环境控制系统等数字化解决方案[7] - 中医养生元素融入设计服务，如艾灸室、中药泡脚区等特色设施[7] - 养生餐如绿豆粥、银耳莲子汤满足健康生活需求[7] 产业升级 - 超长期特别国债重点支持"两重"建设，加力扩围"两新"政策[9] - 高端装备、智能制造等新兴产业保持快速扩张态势[9] 宏观经济 - 国内机构对下半年A股市场充满信心，预测"先震荡、后向上"行情[5] - 新消费、科技等板块依然是投资热门方向[5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 近期全球核心科技龙头围绕AI主题召开科技大会，Agent平台成新焦点，海外科技巨头将Agent技术推向新高度，国内企业积极跟进预示“AI国产化”时代开启，海内外AI催化不断，建议关注AI企业级服务及场景落地机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球科技大会开幕，聚焦AI发展新高度 - 海外方面，5月19日微软年度Build大会开幕发展AI智能体网络，5月20日Google I/O 2025开发者大会开幕将AI产品发展推向新高度 [11] - 国内方面，5月20日金蝶国际发布五大智能体，5月22日昆仑万维发布天工超级智能体，展现国内AI技术在新Agent平台上的研发动力 [12] 海外：巨头领衔，Agent发展新高度 微软Build大会：全力拥抱Agent，构建AI代理与开放式代理Web - 微软通过Azure AI Foundry平台推出Azure SRE Agent，还推出本地化Windows AI Foundry加速边缘计算和本地AI应用 [16] - GitHub推出Copilot AI助手，具备独立修复代码漏洞等能力，能自主完成复杂编程任务 [17] - 微软提出“开放代理式网络”思路，通过NLWeb计划构建开放代理网络生态，将传统网页转化为支持自然语言交互的AI应用终端 [18] - 微软邀请OpenAI、英伟达、xAI首席执行官共议AI技术未来演进方向，推动多技术生态等的智能体协同网络规模化发展 [19] Google I/O 2025：Gemini升级，Agent融入核心业务 - 谷歌推出全新Gemini 2.5 Pro模型，接入多个应用，智能体可通过MCP协议在各类App中安全使用个人信息完成复杂任务 [21] - AI Studio新增原生语音模型等功能，增强函数调用与搜索推理能力，加速应用开发与创新 [22] - 新一代图像、视频、音频模型提升多模态创作能力，助力内容创作领域革新 [23] Claude 4：混合思维模式，自主开发编程新模型 - Claude 4采用混合推理架构，能在“极速响应”和“深度思考”模式间动态切换，“宪法AI”理念得到进一步贯彻 [27] - Claude 4在编程能力上取得突破，从智能辅助向自主开发演进，能处理复杂代码库、进行长时持续编码、提出架构建议等 [28][32] - Claude 4引入“工作记忆文件”机制，具备持久的记忆与超长上下文理解能力，能胜任复杂任务 [34] - Claude 4模式下agent智能体将AI从被动工具转变为主动执行者，增强了执行复杂多步骤任务的能力，实现与外部世界的无缝交互，同时强调自主性与可控性的平衡 [36] OPENAI5月更新：聚焦普惠与多模态 - OpenAI推出GPT - 4.1、GPT - 4.1 mini和GPT - 4.1 nano三款模型，GPT - 4.1在SWE - bench Verified软件工程基准测试中得分提升显著 [38][39] - Responses API开始支持远程MCP服务器，OpenAI加入MCP指导委员会，提升生态的开放性和互操作性 [41] - 开发者可通过API调用模型生成图像，Code Interpreter开放代码执行和数据分析能力，文件搜索功能升级，降低构建高级AI应用的门槛 [42] - OpenAI以约65亿美元全股票交易收购由Jony Ive创立的硬件初创公司IO，其设计公司将负责OpenAI所有产品的设计工作 [44] 国内：新品井喷，开启“AI国产化”新浪潮 昆仑万维：发布全新天工超级智能体，登顶全球榜单第一 - 天工超级智能体基于Deep Research技术构建“5个专家智能体+1个通用智能体”多模态架构，覆盖办公核心场景 [46] - 天工超级智能体打造多板块娱乐化功能模式，具备网页与播客生成、音视频智能生成等能力，生成内容自带信源且支持需求澄清 [47][48] 金蝶国际：金蝶云苍穹Agent峰会，开启企业管理AI时代 - 金蝶云苍穹AI峰会发布金蝶五大智能体和苍穹Agent平台2.0，具备场景模板设计、智能体构建工具等能力，实现与企业核心业务系统的深度对接 [49] - 苍穹Agent智能体包括金钥财报、ChatBI、招聘智能体、差旅智能体和企业知识智能体，分别在财务分析、业务问数等方面提供服务，提升企业效率和决策能力 [50] - 金蝶提出“AIGO”AI转型方法论，包括分析与架构、实施与执行、治理与管理、运营与优化四个阶段，为企业AI转型提供闭环管理体系 [59] - 苍穹Agent平台以MCP协议为核心升级，具备丰富模板工具、深化SaaS连接、强化安全保障、开放技术标准等特性，支持智能体高效协同和跨平台无缝协作 [65] COMPUTEX 2025：聚焦AI服务器、机器人以及边缘AI - AI服务器方面，英伟达、AMD、英特尔及其生态伙伴和服务器ODM/OEM厂商发布多款产品，提升服务器性能和丰富产品线 [72][73][74] - 机器人方面，工业与协作类机器人、人形机器人和AI生单机器人展示新技术和应用，提升产线效率、实现复杂动作和完成数据转录等任务 [75][76] - 边缘AI计算包括边缘计算芯片模组、边缘AI软件平台与工具链和集成边缘AI的终端设备，展示了在不同领域的应用和发展 [77][78][79] 投资建议与相关标的 - 建议关注AI企业级服务，包括办公、营销、ERP、OA、多媒体、邮箱等领域的相关企业 [82] - 建议关注行业落地场景，包括金融、教育、法律、医疗、电商、安全、工业、军用等领域的相关企业 [84]

战略合并与产业协同 - 本次战略合并将优化从芯片到软件、系统的产业布局，汇聚信息产业链上下游优质资源，全面发挥龙头企业引领带动作用，实现产业链"强链补链延链" [1] - 合并后技术协同效应明显，生态优势进一步加强，双方在研发、供应链、市场销售资源等方面叠加发力 [1] - 聚集核心优势力量共同投入到高端芯片及解决方案研发，以更有竞争力的一体化技术方案提升产品与服务的客户满意度 [1] 市场竞争力与品牌影响 - 合并后品牌影响力大大提升，优势资源协同效应放大，技术实力和市场竞争力将得到较大提升 [1] - 合并后的公司体量扩大、业务前景广泛，通过规模效应增厚利润，实现上市公司提质增效 [1] 国产化与行业趋势 - 本次重组符合全球产业链延伸发展的大趋势，有利于打造具有竞争力的创新企业 [1] - 合并将巩固和扩大两家公司在国产算力产业的积淀，推进算力产业融合发展和国产化进程，服务国家战略需求 [1]