行业与公司概况 - 行业涉及轮胎骨架材料行业 资本投入大 折旧成本高 企业现金流不易亏损 导致行业出清缓慢[8] - 公司为大业股份 2025年上半年钢丝帘线产量同比上升1 14% 胶管产量同比上升11 88% 销售收入同比减少4 19%至25 21亿元 出口钢丝占比27%[2] 经营与财务表现 - 2025年上半年实现扭亏为盈 单季盈利趋势向好 销售钢丝42 03万吨 同比上升5 26% 其中钢丝销售21 37万吨 钢帘线8 08万吨 胶管2 58万吨 同比分别上升1 14% 11 88%和下降2 27%[3] - 资产负债率约74% 主要因风电和生物质项目投资增加长期负债 已融得9 28亿元 期限15年 经营活动现金流量净额约4亿元[17] 市场地位与竞争策略 - 全球市占率约20% 国内接近40% 规模优势明显[7] - 通过调整品种结构 优化生产流程提高经营效率 维持市场领先地位[2] - 研发UT FT等高端产品 通过客户认证增加市场份额[9] 海外扩展与成本控制 - 摩洛哥生产基地预计2026年初建设 服务欧美客户 降低出口税率（美国出口税率仅10%）[10][12] - 摩洛哥平均工资约三四千元 整体制造成本略低于中国 税收优势显著[13] - 海外人力成本较高 但通过优化流程可控 原材料外其他成本不超中国[11] 绿色化转型与能源项目 - 通过欧盟认证 预计2026年起欧盟销量增加 20兆瓦风电和生物质热电联产项目将降低生产成本[14][15] - 2025年底前风电和生物质热电联产项目全部并网发电[22] 产品与技术发展 - 高端产品UT FT研发进展顺利 客户认证推进中[10] - 钨丝替代钢丝绳趋势明显 优势包括耐久性 破断力和柔韧性[18][19] - 建神业务供应金属件绳和复合件绳 联合研发高分子材料 与北邮等高校合作探索新功能[16] 行业挑战与应对 - 行业面临严重内卷 价格竞争激烈 公司通过内部挖潜 提高效率应对[6] - 钢材价格上涨影响有限 成本可迅速传导至销售价格[21] 其他业务进展 - 机器人业务2025年上半年获中工国际等客户小批量订单 总计划量500-600台 三季度新增客户[20]

财务表现 - 25H1归母净利润达4 27亿元 同比增98 73% [1] - 25H1收入21 67亿元 同比增41 80% 扣非后归母净利润3 57亿元 同比增71 32% [2] - 25Q2单季度收入13 52亿元 同比增39 52% 环比增65 79% 扣非后归母净利润3 11亿元 同比增50 59% 环比增581 97% [2] - 2025E-2027E的EPS分别为1 62 2 08 2 64元 增速为122 98% 28 32% 26 82% [2] 产品与业务 - 25H1测试机收入12 50亿元 同比增34 30% 毛利率63 48% 同比-1 28Pct [3] - 25H1分选机收入7 09亿元 同比增50 36% 毛利率41 08% 同比+3 31pct [3] - 25H1其他业务收入2 08亿元 同比增65 16% 毛利率50 72% 同比+3 88pct [3] - 公司重点开拓数字测试设备 三温探针台 三温分选机等高端产品 [2] 研发投入与创新 - 25H1研发投入5 77亿元 占营业收入26 65% 同比增35 38% [3] - 公司拥有海内外专利超1150项 其中发明专利超370项 软件著作权91项 [3] - 推出NanoX-6000系列产品 针对半导体关键尺寸量测 NanoX-8000系列产品针对PCB基板3D量测 [3] 市场预期与评级 - 维持"增持"评级 目标价56 75元 基于2025年PE估值35倍 [2] - 2025年全年归母净利润预计超市场预期 主要因中高端产品放量 [1] - CIS测试机 存储测试机将进入放量周期 驱动2025-2027年业绩增长 [2]

公司业绩 - 2024 年毛利率达 42.62%，同比增加 1.49%，归母扣非净利润 4.29 亿元，同比增长 13.66% [1] - 2025 年一季度毛利率达 40.94%，较上年同期增加 1.64%，但营业收入和净利润较去年同期略有下滑 [1] 产品发布 高端新品 - 2024 年末至 2025 年春节后，发布 TWS 旗舰新品 NeoBuds Pro3、Neobuds Planar、Hi-Fi 级旗舰音箱 S300、监听音箱 Bass Diffuse Wave MR5BT 等 [1] 主销价位段新品 - 3 月下旬开始，上市百元级 TWS 耳机 X1 Evo、TWS Lolli Pro 3i、Lolli ANC 半入耳主动降噪耳机、Lolli Pro 5、混合主动降噪蓝牙耳机 X5 Evo、三金标认证头戴式耳机 W820NB、OWS 开放式耳机 Comfo Clip Q、电竞子品牌 A5 空间音频电竞头戴式耳机、双擎游戏耳机、花再子品牌 Halo Nano 潮酷便携音响、潮酷赛博便携式音箱 NEW PLAY 等 [1][2] 产品特点 - 无线耳机新品蓝牙版本迭代到 6.0，配合 APP 可实现多国语言实时语音转译 [2] - 漫步者摘要提取算法、机器翻译算法完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案 [2] - 开放式耳机在部分场景与其他耳机互补，公司布局多种形态，已上市十余款 [2] 品牌运营 - 多品牌协同运营，推出 Hi-Fi 音响品牌“AIRPULSE”、“STAX SPIRIT”耳机品牌、专业电竞品牌“HECATE”、专注时尚生活科技的“花再”品牌等 [2] - 挖掘并运用产品差异化特质，在全球范围内赋能消费者群体 [2] 接待情况 - 接待人员与投资者交流沟通，未出现未公开重大信息泄露，已签署调研《承诺书》 [2]

行业概述 - 中国作为全球最大石油消费国之一，基础油产能从2015年610万吨/年增长至2024年1380万吨/年，供应稳定[1][16] - 汽车机油产量从2015年238.49万吨增至2024年291.45万吨，2021-2022年因疫情下降，2023年回升0.34%，2024年增长1.12%[1][16] - 机油由基础油（占主要成分）和添加剂组成，功能包括润滑、冷却、密封、抗磨等[3] 政策支持 - 2022年《"十四五"推动石化化工高质量发展指导意见》提出发展高端聚烯烃、专用润滑油脂等产品[7][8] - 2023年政策鼓励废润滑油与原油耦合加工，并对废矿物油再生油品免征消费税[7][8] - 2024年《炼油行业节能降碳专项行动计划》强调资源循环利用，限制新增产能但支持废润滑油加工[7][8] 产业链分析 - 上游：原油产量2024年达21282.3万吨（同比+1.80%），2025年Q1达5408.8万吨（同比+1.10%）[12] - 中游：机油制造商包括中石油、中石化等国企及龙蟠科技等民企[1][20] - 下游：2024年汽车产销3128.2万辆/3143.6万辆，2025年Q1产销756.1万辆/747万辆（同比+14.5%/+11.2%）[14] 竞争格局 - 外资品牌（美孚、壳牌等）主导高端市场，中石油（昆仑）、中石化（长城）占中端市场50%以上份额[20] - 民企如龙蟠科技、康普顿通过技术+服务模式在细分领域崛起[20] - 中石化2024年原油加工量2.52亿吨，中石油润滑油销量189万吨（同比+13.9%）[23][24] 发展趋势 - 高端产品需求增长，市场从价格导向转向品质导向，高性能/环保型机油份额提升[26] - 国产品牌加大研发投入以缩小与外资技术差距，尤其在基础油和添加剂领域[27][28] - 电动汽车发展催生专用润滑产品需求，传统机油市场面临转型[18]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 46.86 元，对应 2025 年约 50 倍动态市盈率 [4][7] 报告的核心观点 - 鼎阳科技是国内领先的通用电子测试测量仪器厂商，持续高研发投入驱动产品迭代升级，高端产品量价齐升，成为业绩增长重要动力 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024 年鼎阳科技实现营收 4.97 亿元，同比增长 2.93%；归母净利润 1.12 亿元，同比减少 27.79%；归母扣非净利润 1.10 亿元，同比减少 28.87% [1] - 2025Q1 实现营收 1.32 亿元，同比增长 26.93%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 33.96%；归母扣非净利润 0.40 亿元，同比增长 34% [1] 高端产品量价齐升带动业绩增长 - 高端产品占比持续提升，2024 年高端、中端、低端产品营收占比分别为 24%、54%和 22%，2025Q1 高端产品营收占比进一步提升至 29% [2] - 2024 年高端产品营收同比增长 13.40%，销售单价 3 万以上产品销售额同比增长 16.89%，销售单价 5 万以上产品销售额同比增长 39.25% [2] - 2025Q1 高端产品营收同比增长 86.60%，拉动四大类产品平均单价同比提升 9.51%，销售单价 3 万以上产品销售额同比增长 73.22%，销售单价 5 万以上产品销售额同比增长 89.93% [2] 持续高研发投入推动产品迭代 - 2024 年研发费用达 1.08 亿元，同比增长约 26%，研发费用率为 21.81%，同比提升近 4 个百分点 [3] - 2025Q1 确认研发费用 0.26 亿元，同比增长约 25.34%，研发费用率保持在 19.82%的较高水平 [3] - 2024 年公司发布 10 款新产品，包括最高带宽达 8GHz 的 SDS7000A 系列 12 - bit 高分辨率高端数字示波器等 [3] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|483.2|497.4|603.7|729.0|873.4| |净利润（百万元）|155.3|112.1|149.0|180.3|221.5| |每股收益(元)|0.98|0.70|0.94|1.13|1.39| |市盈率(倍)|41.06|39.80|38.53|31.84|25.91| |市净率(倍)|4.08|2.91|3.58|3.43|3.25| |净利润率|32.1%|22.5%|24.7%|24.7%|25.4%| |净资产收益率|10.2%|7.2%|9.5%|11.0%|12.9%|[8][9]