市场整体表现 - A股马年首个交易日（2月24日）三大指数集体高开，上证指数高开1.15%，深证成指涨1.52%，创业板指涨1.70% [1] - 盘面上黄金、石油板块领涨，能源金属、CPO、特高压、消费电子、半导体概念股活跃 [1] - 业内机构研判A股2026年春季行情有望延续，市场可能呈现“政策热点轮动、风格切换快速”的特征 [3] - 春节期间全球股市整体强势，无重大风险事件，市场情绪高涨，节后A股有望开启新一轮上行 [4] 石油与能源板块 - 油价与油气板块走强，核心驱动来自供需紧平衡、区域冲突升级与长期资本开支不足三重因素共振 [1] - 供给端，OPEC+持续维持大规模自愿减产，美国对伊朗、委内瑞拉等产油国的限制收紧，全球原油供应弹性大幅下降 [1] - 需求端，EIA等国际机构持续上调2026年全球原油需求预测，工业用油、交通燃油需求稳步回升，全球原油库存处于历史同期偏低水平，供需缺口逐步扩大 [1] - 国际关系紧张局势成为重要催化剂，中东地区局势紧张、霍尔木兹海峡航运风险上升，市场持续计价区域风险溢价 [1] - 能源ETF广发(159945)盘中最高涨超5%，其紧密跟踪的中证全指能源指数中，石油石化权重占比超46%，煤炭权重超45% [3][5] - 截至2026年2月13日，能源ETF广发近1月累计上涨6.09% [3] 贵金属板块 - 受美国新一轮关税政策及经济数据影响，贵金属市场避险情绪升温，国际金价在2月23日亚洲交易时段显著上涨，重返5200美元/盎司整数关口 [2] - 现货黄金在春节假期期间（2.16-2.23）累计涨幅达3.64% [2] - 上海金ETF(518600)盘中最高涨超4%，截至2026年2月13日，其近3月累计上涨19.65% [3] - 上海金ETF最新份额达6.80亿份，创近1年新高，近8天获得连续资金净流入，合计“吸金”6.49亿元，最高单日净流入1.77亿元 [3] 煤炭板块 - 春节假期期间，海外煤炭市场延续强势，ICE鹿特丹煤炭期货收盘价达113.0美元/吨，较节前上涨5%、同比上涨16% [2] - 2026年以来海外煤价累计上涨19%，催化因素包括欧美寒潮推升用电需求、特朗普提出振兴煤炭产业等 [2] - 国内北方四港库存同比下降23%，长协煤与市场煤分化明显，进口煤性价比丧失正驱动终端转向内贸采购，国内煤价上行动能积聚 [2] - 印尼作为全球第一大煤炭出口国，其大规模减产将直接导致全球煤炭市场陷入明显紧缺局面，供给扰动持续可能推动海外煤价大幅上行 [2] - 国盛证券重申“海外3小煤”逻辑，指出在印尼、南非、澳大利亚等地拥有实质性海外布局的煤企将更直接受益于全球煤价弹性释放 [2] 机构后市配置观点 - 科技和资源品成为业内看好的两条主线 [3] - 科技主线包括算力基础设施在内的“泛AI资产”，资源品主线包括化工、贵金属等领域 [3] - 中信建投建议行业配置坚持“科技资源品”双主线：科技主线以AI、人形机器人、新能源和创新药为核心；资源品主线以贵金属、石油石化、基础化工为核心 [4] - 重点关注板块包括：半导体、AI、机械、有色、石油石化、基础化工、电力设备等 [4] 大宗商品相关ETF产品 - 广发基金“大宗五虎”全面布局大宗商品涨价逻辑轮动周期，包括能源ETF广发(159945)、上海金ETF(518600)、稀有金属ETF(159608)、材料ETF(159944)、粮食ETF广发(159587) [4] - 稀有金属ETF(159608)紧密跟踪中证稀有金属主题指数，稀土含量超15%，锂矿含量超13%，钨含量超8%，钴含量超7%，锂、钴、钨合计权重占比超28% [6] - 材料ETF(159944)紧密跟踪中证全指原材料指数，覆盖有色金属、基础化工、钢铁、建材等7个核心板块，“反内卷”含量超90%，其中有色金属超57%，基础化工近24% [6] - 粮食ETF广发(159587)紧密跟踪国证粮食产业指数，种植业权重占比超49%，其次为农化制品（22.62%），饲料（13.34%） [6]

试点政策与参与情况 - 金融监管总局于约一年前发布通知，批准10家保险公司开展保险资金投资黄金业务试点 [3] - 试点投资范围包括在上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约和黄金租借业务 [3] - 截至新闻发布时，10家试点险企中有6家已成为上海黄金交易所会员，分别是：2025年3月入会的人保财险、中国人寿、平安人寿、太保人寿，2025年6月入会的泰康人寿，以及2025年8月入会的太平人寿 [2][3] - 首批参与试点的10家险企中仍有4家尚未成为上海黄金交易所会员 [2] 险企投资动态与态度 - 试点开闸后，多家险企迅速落地首笔交易：人保财险完成保险资金首笔黄金竞价交易，中国人寿完成首单黄金询价交易，平安人寿完成首笔上海金定价交易，太保寿险完成保险资金投资黄金市场的大宗交易 [3] - 中国人寿表示，黄金投资是其积极参与的创新品种投资之一，公司坚持长期主义投资理念，以中长期配置为目的，稳健审慎开展相关投资工作 [2] - 总体来看，险资投资黄金节奏略显“克制”，公开信息中关于投资规模的具体披露较少，回应多强调“稳健审慎”参与 [2] 投资意义与监管要求 - 根据监管规定，试点险企投资黄金的账面余额合计不得超过本公司上季末总资产的1% [4] - 以10家试点保险公司总资产约20万亿元人民币计算，其可配置黄金资产的理论上限接近2000亿元人民币 [4] - 黄金作为避险类金融资产，其避险属性和通胀对冲功能有助于提升保险资金在特定环境下的抗风险能力，对实现资产保值、减少收益率波动、稳定投资组合回报率具有重要作用 [4] - 黄金具有高流动性、不生息的特性，其价值不直接受利率影响，有助于增加投资资产多样性、缓解资产配置压力、分散投资组合风险，同时改善变现能力、降低利率变动影响，进而提升投资稳定性 [4] 国际经验与比较 - 从国际视野看，险资投资黄金已有较长时间实践，不同国家保险资金对黄金投资的倾向性不一 [5] - 在美国，养老金和保险资金在黄金市场一直很活跃，配置黄金能显著提升险企整体风险调整后的收益，例如在2008年金融危机时，不少美国养老金基金通过增加黄金配置来实现风险对冲 [5] - 安联集团首席经济顾问Mohamed El-Erian曾表示，美国保险公司将黄金纳入投资组合的趋势会持续，原因包括投资者认识到黄金增加收益、改善多元化组合风险缓解属性的潜力，以及对股票和固定收益估值过高的担忧 [5] - 在日本，根据世界黄金协会2024年的调研，日本险企对黄金投资的风险承受能力历来较低，目前人寿和财产保险公司对黄金的投资都非常有限 [5] - 世界黄金协会的访谈显示，日本机构投资者在投资黄金方面存在认知障碍和心理顾虑，主要源于信息和理解的不足以及缺乏投资经验 [6] 市场表现与机构观点 - 自1971年布雷顿森林体系解体以来，以美元计价的黄金年化回报率达到8.6% [7] - 自2002年上海黄金交易所成立以来，以人民币计价的黄金年化回报率高达9.8% [7] - 2025年以来现货黄金走势强劲，在1月29日一度升至5598.75美元/盎司的高位 [9] - 1月30日，凯文·沃什被宣布将接任美联储主席的消息引发黄金价格短期调整，当日下跌9.25%至4880美元/盎司 [9] - 机构对黄金后续走势保持乐观态度，光银国际认为，黄金短期波动，但作为避险资产必要性的基本面逻辑暂未有根本性逆转 [9] - 民银国际研报指出，从基本面看，黄金价格在2026年依旧有上升趋势的支撑 [10] - 黄金与股票、债券的长期相关性较低，投资黄金有助于平滑投资组合的整体波动，在极端市场环境下，其对冲其他风险资产的效果显著优于传统金融资产 [10] 当前挑战与前景 - 在“资产荒”和低利率背景下，监管开闸黄金投资有助于拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构 [7] - 险资对黄金投资表现审慎和克制，一方面因为金价处于历史高位，且受地缘政治等因素影响波动较大，另一方面因为黄金投资对中国险企而言是“新事物”，需要时间来完善投资体系和人才体系 [10]

金价近期表现及驱动因素 - 金价在周二收复部分失地，重回4000美元/盎司上方，此前周一下跌逾3%，至10月10日以来的最低水平 [1] - 金价调整受短期因素影响，包括国际贸易局势有望缓和导致避险情绪边际回落，以及金价连续上涨九周后多头在关键数据CPI公布前获利了结 [1] - 从中长期看，在美元信用风险和全球区域格局重塑趋势等核心定价因素未见拐点前，金价的长期上涨趋势大概率尚未结束 [1] 黄金的长期投资逻辑 - 在债务超发和逆全球化趋势下，美元信用持续下行，黄金作为超越主权的货币，仍是对冲美元信用风险的首选资产 [1] - 短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供加仓机会 [1] - 多数黄金公司2026年仍有望实现量价齐升，当前估值水平已逐渐具有增配价值 [1] 上海金ETF市场表现 - 截至2025年10月28日午间收盘，上海金ETF(518600)年内累计上涨超46%，盘中换手2.53%，成交9341万元 [2] - 近1月日均成交2.59亿元，资金交投持续活跃 [2] - 截至10月27日，上海金ETF近5年净值上涨117.70% [2] 上海金ETF产品特性与资金流向 - 上海金ETF自成立以来最高单月回报为11.46%，最长连涨月数为6个月 [2] - 近10个交易日内有8日资金净流入，合计“吸金”9.32亿元，日均净流入达5494.32万元 [2] - 该基金通过主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约，争取为投资者提供接近的投资回报，保管成本更低、支持T+0交易 [2]

政策背景与试点情况 - 金融监管总局于2024年2月印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，决定开展保险资金投资黄金业务试点，首批试点保险公司共10家，包括人保财险、中国人寿、平安人寿、太保寿险、太平人寿、中国信保、平安产险、太保产险和新华保险 [2] - 3月24日上海黄金交易所吸收人保财险、中国人寿、平安人寿、太保寿险成为会员，次日4家险企分别完成国内保险行业首笔黄金竞价交易、首笔黄金询价交易、首笔上海金交易、首笔黄金现货大宗交易 [2] 投资范围与市场影响 - 试点保险公司可投资上海黄金交易所主板上市的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约和黄金租借业务 [2] - 险资入场将为黄金市场带来长期资金，提升市场深度和广度，促进人民币黄金定价权增强 [3] - 黄金作为避险资产具有抗通胀能力和保值功能，与传统大类资产相关性较低，能为险资投资组合提供独立收益来源并分散风险 [3] 投资动机与收益潜力 - 当前保险公司投资结构以债券为主，利率下行环境下投资收益承压，而黄金在2022-2024年取得较高收益率，拓宽投资范围至黄金有助于缓解压力 [2] - 黄金投资可优化保险资产配置结构，提升潜在收益，长远看具有较高收益潜力 [3] 风险管理与决策依据 - 保险机构需建立完善风险管理制度，运用风险评估模型对市场风险、操作风险等进行全面监控，合理控制投资规模和风险敞口 [4] - 需综合运用基本面分析、技术分析、情绪分析和量化分析等方法，研究全球经济形势、货币政策、地缘政治等因素对黄金价格的影响 [4]

上海金ETF表现 - 上海金ETF(518600)盘中上涨1 93% 领跑同类 盘中一度涨超2% [1] - 截至盘中 上海金ETF年内累计上涨超21% [1] - 上海金ETF盘中成交4035 99万元 近1年日均成交4949 18万元 居可比基金第一 [1] - 近19个交易日内 上海金ETF合计资金流入6 27亿元 [1] 产品结构与投资策略 - 上海金ETF主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约及其他黄金现货合约 [1] - 产品目标为跟踪偏离度和跟踪误差最小化 提供与上海金集中定价合约表现接近的投资回报 [1] - 该基金不涉及实物黄金交割 保管成本更低 支持T+0交易 [2] 宏观经济与市场动因 - 美国4月PPI环比意外下跌0 5% 服务价格下降0 7% 创2009年以来最大单月跌幅 [1] - 美联储主席表示正在调整政策框架 零利率已非基本情况 需重新考虑就业不足和平均通胀率措辞 [1] - 经济数据疲软强化市场对美联储降息预期 构成金价上涨动因 [1] - 分析认为美国进入降息周期 美元指数走弱将持续支撑黄金价格 [2] 产品相关信息 - 上海金ETF场外联接基金代码：A类008986 C类008987 [2]

全球央行持续增持黄金 - 中国央行4月末黄金储备达7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续第六个月增持 [1] - 2025Q1全球黄金ETF净流入226吨，较去年四季度18.7吨的净流入量大幅增长 [1] - 全球央行2025Q1净购金244吨，与过去三年的季度平均水平持平 [1] 黄金市场投资逻辑 - 美国加征关税加剧经济衰退与滞胀风险，叠加中美贸易摩擦及地缘风险的不确定性，推动全球黄金ETF基金与央行持续购金 [1] - 金价中长期上涨逻辑未变，建议逢回调布局黄金板块 [1] 上海金ETF市场表现 - 上海金ETF（518600）近3个月连续获资金净买入，合计净买入超10亿元 [1] - 近一年基金份额增长率同类居前 [1] - 过去四年（2021-2024年）相对沪金指数的跟踪误差为0.12662%，在14只同类ETF中居前2 [1] 上海金ETF产品特性 - 主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约及其他黄金现货合约 [2] - 设有场外联接份额（A类008986；C类008987，F类021738） [2] - F份额0申购费，持有7天0赎回费，销售服务费低至0.01% [2] 上海金ETF优势 - 无实物黄金保管成本 [4] - 起购金额低于实物黄金 [4] - 赎回资金最快T+1到账，流动性较好 [4]

试点启动与交易落地 - 人保财险、中国人寿、平安人寿、太保寿险四家试点保险机构已完成首批黄金交易，交易方式包括竞价交易、询价交易、定价交易和大宗交易 [1] - 国家金融监督管理总局于2月7日公布试点通知，确定10家试点保险公司，允许其投资上海黄金交易所的黄金现货实盘合约、延期交收合约、上海金集中定价合约等多种黄金产品 [2] - 上海黄金交易所于3月24日公告吸收上述四家险企成为会员，并协同机构完成了人员、系统、制度等前期准备工作 [2] 投资目的与资产配置优化 - 保险资金投资黄金有助于优化资产配置结构，分散风险，增厚投资收益，因黄金与传统股票、债券等金融资产相关性较低 [1][3] - 黄金被视为重要的避险资产，在经济不稳定、市场波动或通胀预期较强时具备保值增值功能，可改善投资组合的风险收益特征 [3] - 黄金作为一种长期资产，与保险资金的中长期配置需求有很好的匹配度，机构将秉持长期稳健的投资理念 [1][4] 市场影响与资金规模 - 保险资金入场将为黄金市场带来更多长期资金，提升市场深度、广度和流动性，并有助于增强人民币黄金定价权 [1][4] - 根据监管要求，试点机构投资黄金的账面余额不超过公司上季末总资产的1%，基于10家试点公司总资产规模20万亿元测算，预计可为市场带来2000亿元增量资金 [4] 投资策略与风险关注 - 试点机构表示将结合自身风险偏好和资产负债管理需求，中长期合理配置黄金资产，并将其纳入战略资产配置计划 [6] - 在当前金价处于高位的环境下，机构需加强价格趋势研判，并有效利用金融工具对冲风险，关注价格波动风险 [4][5] - 机构需构建覆盖市场、合规、操作等多维度的风险防控体系，合理设置止损止盈点，控制投资仓位 [5][6]

险资入场黄金市场交易落地 - 中国人寿完成国内保险机构首笔黄金询价交易[3] - 平安人寿完成国内保险机构首笔上海金交易[3] - 另有两家保险公司分别完成首笔场内竞价交易和首笔场内大宗交易[3] 保险公司投资策略与表态 - 中国人寿坚持长期主义投资理念 发挥黄金优化组合、对冲风险、抵御通胀的配置价值[4] - 平安人寿积极研究黄金业务投资配置规划 以优化资产配置结构和提升资金运用效率[5] 险资购金政策背景与试点范围 - 国家金融监督管理总局于今年2月开展保险资金投资黄金业务试点 10家保险公司成为首批试点单位[5] - 试点投资范围包括上海黄金交易所主板上市的黄金现货实盘合约、现货延期交收合约、上海金集中定价合约、询价即期合约、询价掉期合约和黄金租借业务[5] 交易所会员资格准入 - 上海黄金交易所于3月24日同意吸收人保财险、中国人寿、平安人寿、太平洋人寿成为会员[6] 险资购金对市场的多重影响 - 黄金作为避险资产具有抗通胀能力和保值功能 有助于拓宽保险资金运用渠道[5] - 险资入场为黄金市场带来长期资金 增强人民币黄金市场集聚性和稳定性[5] - 推动完善人民币黄金定价功能和资源配置能力[5]

保险资金准入黄金市场 - 4家保险公司（人保财险、中国人寿、平安人寿、太保寿险）正式成为上海黄金交易所会员，标志着保险资金获准直接投资黄金市场 [1] - 会员资格需满足净资产不低于5000万元人民币且最近三个会计年度连续盈利等七项条件 [2] - 试点政策源于2025年2月国家金融监督管理总局发布的《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，允许10家试点险企投资黄金现货合约及租借业务 [2][3] 黄金市场资金规模与影响 - 保险资金中长期黄金持有量预计达208—555吨，年化需求增量占全球黄金总需求比例低于2% [4] - 保险资金购金行为与央行类似，倾向于长期低调配置以避免短期价格冲击，可能提升中国黄金定价权 [3] - 短期来看险资入场消息可能对金价产生情绪影响，但长期因供需平衡机制不会导致价格持续大幅上涨 [3][4] 政策背景与行业意义 - 放开保险资金投资黄金旨在拓宽资金运用渠道、优化资产配置结构并提升资产负债管理水平 [2] - 试点机构包括人保财险、中国人寿等10家保险公司，覆盖财产险与寿险领域 [3] - 黄金饰品价格近期突破每克900元历史新高，为险资入场提供市场环境背景 [1]