市场表现与指数动态 - A50期指当月连续站上14725点 创十个月新高 单日涨幅达1.48% [1][2][3] - 上证指数突破3800点 券商股午后集体拉升 光大证券涨停 信达证券封板 证券ETF单日涨幅超3.6% [1][2] - 港股市场同步上涨 港元拆息全线下跌 一个月拆息报2.7706% 跌7.131基点 三个月拆息报2.83738% 跌3.81基点 [4] 资金流动与杠杆水平 - 全市场两融规模回升至2.1万亿元 为2015年6月以来最高水平 [7] - 8月A股日均成交额达1.95万亿元 散户单周净流入资金1134亿元 但较一季度周均1312亿元仍有差距 [6][7] - 部分券商加速为两融业务调集资金 T0业务算力需求紧张 [1][5] 投资者行为与市场情绪 - 散户风险偏好持续提升 咨询高风险产品客户增多 但资金流入速率慢于2023年9月行情 [5][6] - 客户保证金余额6月增速19.4% 处于2015年以来64%分位水平 [6] - 存款搬家趋势强化 资金逐步流向银行理财、货币基金及权益类资产 [6] 机构观点与行业驱动因素 - 嘉盛集团看好A股估值重估 核心驱动包括经济结构转型、地产风险缓释及政策托底 [3] - 长期机构资金（社保、保险）持续入市 对市场形成支撑作用 [3] - 投行业务有望随市场回暖增长 当前IPO及再融资规模仍处低位 [7]

市场热度与投资者行为 - 近期A股市场行情持续向好 投资者入市热情显著升温 券商营业部迎来业务高峰 新开户投资者数量增长明显 7月份新开户量比6月份增长近400% [2] - 不仅新股民开户入场 老股民也活跃起来 开通各类业务权限 增加入金量 开通两融权限客户明显增多 期货期权等衍生品账户咨询量显著上升 [2] - 咨询开户 增加入金量 开通两融 科创板或北交所权限客户明显增多 有营业部客户经理表示有客户主动调整佣金比例 [1] 投资者结构变化 - 从开户人群看 年轻人占比显著提升 包括"00后"开户 [2] - 线下营业部办理业务客户中大部分是年纪较大老股民 多来开通各类权限 老股民对市场更有信心 [2] - 有客户因持仓资金不足不符合两融资质 现在入金量大幅增加达到开通标准 反映出市场热度上升 [4] 投资偏好与工具选择 - ETF受到新老股民青睐 客户认为选股难 选择买行业ETF 交易便利且能分散持仓 [5] - 有营业部客户经理表示 有同学询问购买ETF 因为股票不好选 买行业ETF比较好 [1] - 去年"9 24"行情后买ETF客户很多 包括医疗 科创 港股通 创业板等各种板块ETF [5] 当前市场与历史对比 - 当前市场热度与去年"9 24"行情时期存在明显差距 证券账户 两融开户量增幅远不及去年同期 [1] - 咨询及开户量虽有增长 但幅度远不及去年"9 24"时期 赚钱效应大相径庭 当时普涨行情下投资者热情高涨 如今指数上涨但结构分化显著 [6] - 开户量比外界传言少很多 两融开户量不大 咨询量虽较多但和过去相比仍有很大差距 券商完成开户指标压力不小 [6] 资金流动与市场情绪 - 目前仍是存量资金占大头 但已有散户从银行转移资金入市趋势 [7] - 若行情持续向好 可能有更多开户量释放 但行情若出现震荡 资金会进入观望 只有当行情不断突破赚钱效应明显时 新增资金才会大胆入市 [7] - 虽然有客户增加融资 加杠杆客户数量有所上升 但占比不大 当前行情实际操作盈利难度较大 部分客户观望为主 [7]

市场资金参与情况分析 - 沪指盘中突破2021年3731.69点的高点，创下十年新高 [2] - 市场资金分为国家队、机构、散户、外资四类，参与情况大相径庭 [2] 国家队资金动向 - 中央汇金公司国有资金主要持有宽基ETF，但今年5月以来宽基类ETF持续净流出 [2] - 行业类ETF在7月迎来持续净流入 [2] 机构资金动向 - 主动偏股型公募基金A股股票仓位占比71.4%，过去一年下降3.8个百分点 [2] - 公募基金资产净值3.4万亿，是过去20个季度以来的新低 [2] - 险资新增持有股票与证券投资基金规模创2022年三季度以来新高 [2] 散户资金动向 - 中小投资者开户数量回升至近三年60%分位数水平以上 [3] - 挂单额低于4万元的小单净流量持续上升，7月全月净流入额较6月环比大增39% [3] - 8月5日两融余额时隔10年重破2万亿大关 [3] 外资资金动向 - 7月北向资金日均成交额2024亿元，较6月大增36.3% [3] - 海外上市且侧重投资中国市场的ETF近一个月净流入1.99亿美元，达到去年全年净流入总和的47% [3] - 7月以来陆股通成交额加速上行，上周占沪深两市周平均成交额比重达12.9% [6] - 外资战略投资者在港股IPO中的参与度创近5年新高 [6] 活跃资金分析 - 近期市场上行突破主要由活跃资金驱动，包括游资、两融和私募 [5] - 8月上半月龙虎榜上榜营业部日均成交金额达308亿元，创今年以来月度级别新高 [5] - 6月下旬起融资余额突破2万亿元关口，两融交易额占比提升至10%以上 [5] - 6月私募股票多头平均仓位为61.1%，较去年年末提升5.3个百分点 [5] - 预计二季度私募资金净流入接近2000亿元 [5] 散户参与度分析 - 7月上交所A股新增开户196万，基本与4月持平，低于2、3月 [5] - 今年散户资金流入速率明显慢于去年"924"后 [5] - 近几周小单刻画的散户资金流相比5-6月边际回升，本周净流入1134亿元 [5] - 散户活跃程度较一季度周均1312亿元还有较大差距 [5] 外资资金流特点 - 海外被动基金近一周转为净流入3亿美元，主动基金仍小幅净流出0.3亿美元 [6] - 外资对中国资产关注度上升，资金流波动较大，尚未形成净流入趋势 [6]

宏观与权益资产 - 信贷与投资走弱被视为供需均衡的曙光，企业贷款转负但融资规模仍在增长[12][14] - 股票风险调整后收益因稳市政策介入而提前抬升，股债夏普比率剪刀差显示股票仍有配置吸引力[12][15] - 居民存款搬家背景下，非银存款新增2.1万亿，资金空转风险可能引发央行关注[13][15] 居民资产负债表修复 - 19-21年牛市新发三万亿基金收益均值已回本，成为居民资产负债表修复关键触发点[18][19] - 基金回本后赎回压力增大，电新/医药/食饮行业面临更多赎回压力[21][22] - 赎回资金中长期大概率回流金融资产，包括公募、理财、股票及保险产品[23][25] 债券市场 - 10年期国债预计进入1.65-1.75%核心波动区间，建议在1.65%左右止盈[5][31] - 8月债市供需指数59%，供给压力增加（政府债净融资1.5-1.6万亿）但需求弱化[29][30] - 增值税改革带来策略机会，配置盘可关注6y国开、7y口行等高票息老券[31] 市场风格与资金流向 - 剩余流动性充裕可能强化小盘成长风格，通胀回归则可能推动价值风格占优[4][26] - A股成交额27个交易日突破两万亿，反映市场从杠杆驱动转向政策与基本面驱动[47] 欧元资产风险 - 欧元资产风险溢价极低，意大利与德国10年期国债利差降至80基点[32] - 欧元区经济复苏脆弱，M3同比降至3.3%，企业信贷同比降至2.3%[33] - 欧元贸易有效汇率指数升至130.2创纪录高位，拖累出口增速至0.9%[34]

基金赎回潮现象 - 2019-2021年牛市发行的3万亿新基金平均收益已回正，但净值回归1元后赎回压力骤增，当季赎回率中位数达-6.9%，次季度升至-11.9% [1][4] - 25Q2净赎回重灾区为新能源（-7.3%持仓）、医药（-19%）、白酒（-13.4%），与19-21年"赛道基"扎堆领域高度重合 [4][6] - 资金呈现显著净流入的基金主要布局AI、创新药、军工等新兴成长赛道，净赎回基金则集中于新能源、白酒等存量板块 [6] 资金流向分析 - 赎回资金未流向现金或房地产：5年定存利率仅1.3%，理财收益跌破2.1%，二三线城市房地产去化周期仍处高位 [11][12] - 股票资产相对优势突出：中证800近20年年化收益率8.7%，显著高于保险（2.1%）、债券（1.7-1.8%）及存款（1.0-1.3%） [12] - 资金回流金融资产的两大方向：1）高风险偏好的公募、两融产品（电子、计算机等行业两融交易活跃）；2）低风险偏好的保险类产品 [13][14] 市场风格展望 - 若剩余流动性充裕，居民资金通过ETF、两融入市可能推动小盘成长风格（如AI、创新药、军工）进一步走强 [16][28] - 美联储9月降息概率达88.9%，未来一年或累计降息125bp，国内货币宽松空间扩大可能推高剩余流动性 [17][18] - 若通胀回归带动基本面修复，价值与成长风格均有机会：M1同比连续两月回正，PPI降幅收窄或驱动企业EPS修复 [20][21] - 风险偏好分化下的两种情景：1）保险资金增配高股息资产（消费龙头+周期资源品）主导大盘价值风格；2）快牛行情下公募基金推动成长风格 [23][24][27] 历史对比与行业表现 - 25Q2净申购基金上半年收益中位数16.8%显著高于净赎回基金的3.7%，与AI、创新药等新兴赛道股价表现强势相印证 [10] - 主动偏股基金2025年累计涨幅17.3%（全A为16.2%），新兴成长赛道配置比例高的基金表现更优 [27][28] - 行业持仓分化显著：国防军工在净申购基金中占比18.0%，而医药生物在净赎回基金中占比达19.0% [6]

市场整体表现 - 沪指突破去年9月24日后的日内高点 创下近四年新高 全A连续三个交易日成交额超2万亿元 反映资金情绪持续升温 [1] - 两融资金本周持续流入 公募和外资边际改善明显 北向资金成交占比边际上行 而ETF呈现净流出状态 [1] - 险资加速布局港股红利资产 本周密集举牌港股银行股 年内累计举牌港股达20次 [1][23][25] 公募基金动态 - 主动权益基金发行规模与上周持平 权益类基金新发占比边际提升 3月以来权益基金(主动+被动)发行占比维持在40%以上 [2] - 被动指数基金维持高发行热度 本周19只指数基金报会 基金公司持续积极布局指数产品 [2] ETF资金流向 - 本周ETF净流出231亿元 科创50/100与TMT行业主题ETF净流出显著 其中华夏上证科创板50ETF净赎回85.3亿元 [7][9][15] - 宽基ETF边际改善 南方中证1000ETF获29.1亿元净申购 沪深300、中证A500等宽基ETF资金流出减缓 [7][15] - 2025年以来ETF累计净流入呈现波动 行业主题+风格策略ETF累计净流入17.5亿元 [13] 杠杆资金动向 - 本周融资余额增长457亿元 6月底以来单周净流入维持在300亿元左右 成为市场突破重要推动力 [15][17] - 两融余额突破今年3月高点 科技成长板块仍是主要配置方向 电子、机械设备、医药生物等行业净流入居前 [15][18] 外资参与情况 - 北向资金成交占全A比例持续提升 EPFR数据显示外资持续增配A股 市场回暖带动外资参与度回升 [19] 港股市场动态 - 南向资金本周净流入349亿元 中国人寿、腾讯控股等个股获大额买入 险资年内举牌港股银行股达20次 [23][25] - 邮储银行(01658.HK)获平安人寿举牌至15%持股比例 浙商银行(02016.HK)获民生人寿举牌5% [25] 融资与减持情况 - 本周IPO+再融资规模17亿元 环比下降 8月以来融资需求维持低位 全年融资端持续低迷 [26] - 产业资本本周净减持74亿元 规模与上周基本持平 [26]

股权转让事件 - 股东沈友根通过询价转让方式高效完成15880万股股份转让，总价约34.4亿元，从发布计划到实施完毕仅用时7天 [1] - 转让股份占公司总股本1%，转让后沈友根持股比例由1.2%降至0.19% [2] - 采用询价转让机制，不通过二级市场减持，受让方6个月内不得转让 [1][2] - 转让价格21.66元/股，处于年内低位，估值吸引力凸显 [4] 获配机构情况 - 17家中外资知名机构获配，包括易方达基金(7150万股)、阿布扎比投资局(2500万股)、摩根士丹利(1200万股)等头部机构 [1][3] - 同行机构国泰海通(962万股)、中信证券(450万股)、广发证券(108万股)也参与获配 [3] - 102家机构收到认购邀请，27家提供37份有效报价，有效认购倍数达1.96倍 [2] 公司核心竞争力 - A股稀缺的"纯互联网券商+金融IT"双料龙头，经纪、两融、基金代销等核心业务市占率持续攀升 [1] - 独特的商业模式具备网络效应与规模效应，被视为券商板块中的"成长股" [1] - 自研金融大模型已全面嵌入用户服务、投研、投顾、风控等环节，是"AI+金融"落地最快场景之一 [4] 经营业绩表现 - 2025年一季度营业收入34.86亿元(同比+41.93%)，归母净利润27.15亿元(同比+38.96%) [5] - 2024年全年营业收入116.04亿元(同比+4.72%)，归母净利润96.1亿元(同比+17.29%) [5] - 截至2025年3月31日，总资产3314.74亿元，净资产832.77亿元 [4] 发展历程与前景 - 2010年登陆创业板，2015年成为首家市值突破1000亿元的创业板上市公司 [4] - 通过资本市场收购实现跨越式发展，全资控股哈富证券、东方财富证券，2019年获公募基金牌照 [4] - 引入优质境内外长期机构投资者，优化股权结构，有望带来业务合作、资源整合等新机遇 [2][4]

市场策略 - 4月以来微盘和红利策略跑赢市场，因流动性宽裕、基本面偏弱，市场通过轮动获超额或布局防御板块[2][14] - 红利策略6月因分红价格波动、历史倾向大盘成长风格，仅银行保持优势；微盘策略换仓频率高、个股市值小[2][14] - 2020年以来微盘策略有效，回撤源于基本面或风险冲击；2021年后科创轮动策略转向有效，2024年8月后相对微盘轮动有效[2][14] 轮动效果 - 周频轮动有超额表现，但不及日频轮动，2024年后能趋势性跑赢宽基指数[4][20] - 30标的轮动有超额，但稍逊于50标的轮动，2024年后两者效果相当[4][26][27] 宏观流动性 - 国内资金面放松，DR007为1.53%、1Y国债利率为1.41%、7天逆回购为1.40%；期限和信用利差走阔[33] - 海外流动性放松，10Y美债收益率为4.51%，中美利差收窄，美元指数走弱，人民币汇率上涨[36] 权益市场情绪 - 长期交易情绪受利率波动，换手率分位120日中心平均为72.40%；短期受市场涨跌影响，情绪升温[38] - 小盘风格占优，换手率比为4.63；成长风格走弱，换手率比为1.79[48] - 成交额占比TOP5行业为电子、医药生物、计算机、机械设备、电力设备；换手率分位数变动有差异[52] 权益资金面 - 流入端：陆股通净买入26.04亿元，交易情绪提升；公募基金份额增加，偏股基金仓位70.42%；股票型ETF净赎回31.52亿；两融净流入107.49亿[56][62][68][73] - 流出端：股权融资规模低迷，本周1只IPO；本周解禁规模284.81亿，未来4周2333.52亿；本周净减持28.41亿[82][85][90] 估值 - 报告展示PE、PB历史分位变化情况[95][97]

报告核心观点 上周市场资金净流入但交投活跃度下降，国内资金净投放且国债期限利差缩小，微观流动性转强 [3][9][11] 各部分总结 市场资金净流入，交投活跃度下降 - 上周全A成交额5.47万亿较前一周下降，换手率6.49%较前一周下降 [3][9] - 融资供给端中基金、ETF净流入，两融净流出；资金需求端IPO规模6.04亿元，再融资规模2.97亿元 [3][9] - 市场资金合计净流入133.98亿元，流动性转强 [3][9] 资金净投放，国债期限利差缩小 - 上周公开市场操作净投放资金6566亿元，DR007和R007上行，二者利差缩小，金融机构间流动性未见明显分层 [3][11] - 10年期国债收益率下降4bp，1年期国债收益率上升2bp，国债期限利差缩小 [3][11] - 10年期美债收益率小行，10年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度减轻 [3][11] - 市场预期6月美联储不降息概率至94.4% [3][11] 微观流动性转强 - 各宽基指数换手率和成交额同步下降 [20][22] - 上周偏股型基金发行规模92.26亿元，规模较上一周下降 [4][22] - 偏股型公募基金上周加仓前五行业为医药生物、计算机、农林牧渔、传媒、房地产；减仓幅度前五行业为电力设备、汽车、食品饮料、有色金属、家用电器 [4][23] - 上周两融资金净流出3.87亿元，两融交易额占A股成交额上升至8.22% [4][27] - 上周ETF份额上升54.6亿份，宽基指数中证500ETF流入资金最多，行业中证券ETF流入资金最多 [4][28] - 上周IPO融资1家，融资规模6.04亿元；再融资1家，融资规模2.97亿元 [4][36] - 上周产业资本减持36.9亿元，纺织服饰、交通运输、汽车增持前三；机械设备、电子、计算机减持前三 [4][37] - 上周解禁规模120.02亿元，电子、计算机、通信解禁规模前三 [4][40]