行业投资评级 - 报告未明确给出食品饮料行业整体投资评级，但明确维持白酒行业景气度"下行趋缓"阶段判断、维持啤酒行业景气度"底部企稳"判断 [12][13] - 报告建议持续推荐配置稳健龙头，业绩与经营禀赋均可观 [8] 核心观点 - 白酒板块临近三季报披露窗口，预计26Q3收入端仍录得小幅下滑但降幅较26Q2明显收窄，酒企营收正增与否延续26Q2分化趋势，部分行业及子赛道龙头酒企表观延续正增，考虑25Q3基数环比走低预计其余多数酒企营收跌幅亦环比收窄 [1][11] - 白酒板块利润率预计仍相对承压，主要系去库存阶段需额外费投、固定开支摊销缺乏规模效应、价格趋势下产品结构仍有下行压力，部分酒企额外有税费补缴等非经常性损益影响 [1][11] - 行业核心单品价盘表现持续企稳，意味着流通渠道库存压力极深阶段已经过去，价盘企稳利于渠道及终端提升库存容忍度；双十一电商走货高峰下流通品价盘波动加大，但渠道情绪已较此前持续改观、接货情绪不错，飞天茅台原箱批价仍在1700元+ [1][12] - 近期白酒板块相对收益持续不错，主要受益于市场对白酒防御性配置情绪回暖；具备α禀赋的白酒酒企当前具备不错的交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权 [1][12] - 当前估值锚贵州茅台PE约20X，其余头部酒企约15X，市场已定价当前行业景气度态势及相对谨慎的恢复预期，板块层面仍具备估值修复空间 [12] - 啤酒旺季因多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现度相对较低，预计26Q3板块销量同比小幅下滑、结构升级带动ASP提升趋势延续，利润端受铝罐等成本影响进一步传导 [2][13] - 中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使板块估值明显下修，市场对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价，考虑啤酒行业偏稳健竞争格局与相对不错股息水平，仍建议持续关注 [2][14] - 黄酒行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育成为头部品牌品牌力塑造共识，头部酒企加大营销能力关注、市场化推广品类，全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓 [2][14] - 调味品行业餐饮需求仍疲软、居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段；9月餐饮零售额同比+2.1%较8月提速1pct，1-9月累计同比+2.4%，餐饮需求有所回暖主要系9月双节集中备货但整体恢复力度仍偏弱 [3][15] - 9月粮油食品类零售额同比+5.7%较8月提速2.7pct，1-9月累计同比+6.8%，居民端必选消费保持稳健，健康化、复合化、功能化升级趋势延续 [3][15] - 休闲零食板块零食量贩保持高速扩张但传统渠道大盘受挤压持续收缩、电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体略有承压；零食量贩股价调整主要系市场对单店收入担忧，今年两强开店数加速扩张、新店店效预计低于老店 [4][15][16] - 盐津股价调整较多主要系市场对魔芋增长持续性担忧，当前主流渠道基本铺设完毕、单店卖力或有持续提升空间但需品类或口味较大创新；多数企业Q3仍有成本压力，坚果、鳀鱼、棕榈油等成本上涨影响较大 [4][16] - 软饮料旺季逐步收尾、PET采购成本大幅抬升，行业整体持续承压，需求边际改善但成本压力仍存、盈利能力预计持续承压；9月限额以上饮料类零售额同比+5.0%较8月提速0.1pct，终端动销有所改善但持续性仍需观察 [5][17] - 低价PET库存基本消化完毕、随行就市采购成本抬升，预计Q4饮料企业毛利率仍面临同比压力 [5][17] 酒类板块总结 - 白酒26Q3收入端预计小幅下滑、降幅较26Q2明显收窄，酒企层面营收正增与否延续26Q2分化趋势 [1][11] - 下行周期内酒企盈利能力明显折让，市场更倾向于基于动销量和稳态净利率测算酒企动销端净利并定价，营收端及盈利能力逐步走稳的酒企具备更强红利配置性，潜在盈利修复空间赋予额外赔率期权 [11] - 个股配置建议从中长期视角进行酒企EPS×PE定价，具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶 [13] - 具体配置方向：着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、五粮液），受益于大众需求强韧性及乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如金徽酒、今世缘、迎驾贡酒）；顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企 [13] - 啤酒方面珠江啤酒已披露26Q3业绩，期内销量小幅下滑，铝罐等包材成本年内上行逐步传导至表观、影响盈利端表现，行业层面预计亦是相似表现、但酒企间分化仍会较强 [13] - 黄酒行业前期有提价催化，头部品牌趋同性提价意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓 [14] - 2026年9月规模以上白酒产量28万千升，同比-4.8% [32] - 2026年10月24日飞天茅台（2025，原箱）批价1820元（环周持平），普五批价750元（环周-10元），高度国窖1573批价830元（环周持平） [32] - 2026年1~9月累计啤酒产量2894.7万千升，同比-6.0%；单9月啤酒产量278.8万千升，同比-7.8% [39] - 2026年1~9月累计进口啤酒数量32.0万千升，同比+15.5%，进口金额4.7亿美元，同比+24.1%；单9月进口数量4.7万千升，同比+69.8%，进口金额0.7亿美元，同比+70.8% [39] 大众品板块总结 - 调味品当前持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业，以及出海扩张&酵母蛋白驱动成长的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际 [3][15] - 休闲零食当前建议关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会，同时关注积极拥抱各类新渠道并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味 [4][16] - 洽洽食品公布26Q3业绩，实现营收18.56亿元同比+6.09%，归母净利润1.42亿元同比+79.13%，扣非净利润1.32亿元同比+84.54%，业绩符合预期；Q3收入同比延续复苏主要系低基数效应叠加新渠道开拓、市场份额稳步提升 [16] - 洽洽食品26Q3毛利率/净利率分别为26.56%/7.65%，同比+2.04pct/+3.13pct，毛利率改善主要系葵花籽原料价格下行红利持续释放；结合历史分红率70%以上，当前约股息率4.5%，具备稳健配置价值 [16] - 软饮料当前核心推荐具备供应链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料高分红价值及百润股份低度酒新叙事机会 [5][17] 乳制品板块数据 - 2026年10月16日我国生鲜乳主产区平均价3.10元/公斤，同比+2.0%，环比+0.0% [35] - 2026年1~9月累计进口奶粉64万吨，累计同比-4.5%；累计进口金额52.7亿美元，累计同比-3.7%；单9月进口奶粉5万吨同比+19.7%，进口金额5.4亿元同比+6.1% [35] 行情回顾 - 本周（10.19~10.23）食品饮料（申万）指数收于13885点（-0.56%），沪深300指数收于4105点（-1.57%），上证综指收于3690点（-0.69%），深证综指收于2213点（-0.61%），创业板指收于2684点（-3.18%） [18][23] - 食品饮料指数年初至今涨跌幅-14.38%，沪深300为-11.33%，上证指数为-7.01%，深证综指为-12.56%，创业板指为-16.21% [23] - 周度一级行业涨跌幅前三为计算机（+5.21%）、机械设备（+3.01%）、汽车（+1.51%） [19] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为保健品（+2.44%）、白酒（+0.16%）、预加工食品（+0.05%） [22] - 个股周度涨跌幅居前为ST西王（+16.55%）、安记食品（+13.24%）、金达威（+11.61%）等；涨跌幅靠后为阳光乳业（-27.96%）、皇台酒业（-14.92%）、金种子酒（-14.04%）等 [26][30] 公司&行业要闻 - 10月22日绍兴黄酒集团（古越龙山）与北京糖业烟酒集团战略合作推进会举行，首款联名黄酒产品已完成全流程研发与品质打磨，各项上市筹备工作稳步推进、将于后续正式发布 [44] - 10月22日雪花啤酒（朝阳）有限公司年产30万千升啤酒项目在朝阳经济技术开发区竣工投产，项目总投资10.2亿元、占地280亩，配备每小时4万瓶瓶装线和每小时6万罐听装线，全部达产后啤酒年产能约30万千升，产品面向辽西、蒙东、冀北等市场供应 [44] - 10月20日至22日中国中药集团广西一方天江制药有限公司董事蒋丙勇、广西桂林市亿阳酒业有限责任公司董事长蒋炳强一行与会稽山交流，经磋商确立战略合作关系，开展会稽山兰亭与广西亿阳酒业合作 [44] - 10月20日泸州老窖集团2026年度第四期中期票据完成簿记发行，发行规模10亿元、期限10年、票面利率1.97%，全场认购倍数4.7倍、边际倍数1.6倍，为泸州老窖集团首次发行10年期中期票据 [44] - 近期上市公司重要事项包括妙可蓝多、ST椰岛、李子园、安琪酵母、金达威、黑芝麻、ST交昂、皇台酒业等临时股东会安排 [46]