核心观点 - 国海证券基于联想集团混合式AI进展显著及FY2026Q3财报表现，调整其盈利预测，预计FY2026-FY2028营收分别为801.44、876.00、932.35亿美元，non-HKFRS净利润分别为17.96、19.73、21.11亿美元，维持“买入”评级 [1] 整体财务表现 - FY2026Q3（对应自然年2025Q4）公司实现收入222.04亿美元，同比增长18%，环比增长8.6% [1] - FY2026Q3毛利率约为15% [1] - FY2026Q3实现净利润5.46亿美元，环比增长60% [1] - FY2026Q3实现non-HKFRS净利润5.89亿美元，同比增长36% [1] - 调整后净利润率上升34个基点至2.7%，增速为收入增长的2倍，主要受益于运营杠杆提升、效率优化及高端产品组合贡献增长 [2] - 人工智能相关收入同比增长72%，占公司总收入的32% [2] 智能设备业务集团 (IDG) - FY2026Q3智能设备业务集团收入同比增长14%，运营利润同比增长15% [3] - 个人电脑、平板电脑及其他智能设备盈利能力保持强劲，主要受惠于平均售价上升及高端个人电脑、人工智能个人电脑、游戏个人电脑等产品净利润率增长 [3] - 个人电脑周边业务收入取得高双位数增长，利润率显著提升，进一步改善整体组合及盈利水平 [3] 基础设施方案业务集团 (ISG) - FY2026Q3基础设施方案业务集团收入创下52亿美元的历史最高水平，同比增长31%，主要得益于云基础设施业务客户群扩大 [4] - 公司推行战略重组计划，产生一次性重组费用2.85亿美元，旨在通过调整产品组合、提升员工技能优化成本结构 [4] - 通过重组计划，公司预计将加速在下一财年（FY2027）重回盈利轨道，并致力于在未来连续3个财年实现每年净成本节省超过2亿美元 [4] 方案服务业务集团 (SSG) - FY2026Q3方案服务业务集团季度营收同比增长18%，已连续19个季度取得双位数增长 [5] - FY2026Q3运营利润率提升至22.5%，接近历史高位 [5] - 运维服务和项目与解决方案服务的收入占比不断提升，是驱动该业务集团增长的关键因素 [5] - 公司在IT服务业增长最快速的领域进行策略性布局，潜在覆盖市场规模达3600亿美元 [5] - 在数字化工作场所服务、混合云、人工智能和可持续发展等领域，方案服务业务集团的增速达到市场平均增速的2倍 [5]

核心观点 - 联想集团FY2026Q3收入同比增长18%至222.04亿美元，调整后净利润同比增长36%至5.89亿美元，增速为收入增长的2倍，主要受益于运营效率优化及高端产品组合贡献 [1] - 人工智能相关收入同比增长72%，占总收入比重达32%，混合式AI进展显著 [1] - 公司三大业务集团收入均实现双位数同比增长，方案服务业务集团已连续19个季度保持双位数增长 [1][3] - 基础设施方案集团进行战略重组，预计将加速在FY2027财年重回盈利轨道，并计划在未来连续3个财年实现每年净成本节省超2亿美元 [2] - 国海证券基于公司混合式AI进展，调整盈利预测，维持“买入”评级 [3] 财务表现 - **整体业绩**：FY2026Q3（对应自然年2025Q4）实现收入约222.04亿美元，同比增长18%，环比增长8.6% [1] - **盈利能力**：毛利率约15%，实现净利润5.46亿美元（同比下滑21%，环比增长60%），实现non-HKFRS净利润5.89亿美元（同比增长36%） [1] - **利润率提升**：调整后净利润率上升34个基点至2.7%，体现运营杠杆能力提升 [1] 各业务集团表现 - **智能设备业务集团 (IDG)**： - 收入同比增长14%，运营利润同比增长15% [2] - 个人电脑、平板电脑及其他智能设备盈利能力保持强劲，受益于平均售价上升及高端个人电脑、AI个人电脑、游戏个人电脑等产品结构优化 [2] - 个人电脑周边业务收入取得高双位数增长，利润率显著提升 [2] - **基础设施方案集团 (ISG)**： - 收入创下52亿美元的历史最高水平，同比增长31%，得益于云基础设施业务客户群扩大 [2] - 推行战略重组计划，产生一次性重组费用2.85亿美元，旨在调整产品组合、提升员工技能、优化成本结构 [2] - 预计将加速在FY2027财年重回盈利轨道，并致力于在未来连续3个财年实现每年净成本节省超过2亿美元 [2] - **方案服务业务集团 (SSG)**： - 季度营收同比增长18%，已连续19个季度取得双位数增长 [3] - 运营利润率提升至22.5%，接近历史高位 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务的收入占比不断提升，是驱动增长的关键 [3] - 公司在IT服务业增长最快的领域进行策略性布局，潜在覆盖市场规模达3600亿美元 [3] - 在数字化工作场所服务、混合云、人工智能和可持续发展等领域，其增长速度达到市场平均增速的2倍 [3] 人工智能与增长动力 - 人工智能相关收入同比增长72%，占公司总收入的32% [1] - 混合式AI进展显著，是公司重要的增长动力 [3] 未来展望与预测 - **盈利预测**：预计公司FY2026-FY2028营收分别为801.44、876.00、932.35亿美元 [3] - **净利润预测**：预计non-HKFRS净利润分别为17.96、19.73、21.11亿美元 [3] - **估值**：对应non-HKFRS P/E倍数分别为8.0倍、7.2倍、6.8倍 [3]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 战略重组促进ISG业务加速重回盈利轨道，看好公司后续发展 [2] - 混合式AI进展显著，AI相关收入占比提升至32% [5][6] - 调整后净利润增长36%，增速达收入增长的2倍，运营杠杆能力提升 [5][6] 财务表现与预测 - **FY2026Q3业绩**：实现收入约222.04亿美元，同比增长18%，环比增长8.6% [5] - **FY2026Q3利润**：净利润5.46亿美元，同比下滑21%，环比增长60% [5] - **FY2026Q3调整后利润**：non-HKFRS净利润5.89亿美元，同比增长36% [5] - **调整后净利润率**：上升34个基点至2.7% [6] - **未来营收预测**：预计FY2026-FY2028营收分别为801.44亿、876.00亿、932.35亿美元 [9] - **未来利润预测**：预计FY2026-FY2028 non-HKFRS净利润分别为17.96亿、19.73亿、21.11亿美元 [9] - **未来估值**：对应non-HKFRS P/E倍数为8.0x、7.2x、6.8x [9] 分业务表现 - **智能设备业务集团**：FY2026Q3收入同比增长14%，运营利润同比增长15% [6] - **智能设备业务驱动**：平均售价上升及高端PC、AI PC、游戏PC和PC周边业务净利润率增长 [6] - **PC周边业务**：收入取得高双位数增长，利润率显著提升 [6] - **基础设施方案业务集团**：FY2026Q3收入创52亿美元新高，同比增长31% [7] - **基础设施方案业务重组**：产生一次性重组费用2.85亿美元，预计加速在FY2027重回盈利轨道 [7] - **重组成本节省目标**：未来连续3个财年实现每年净成本节省超过2亿美元 [7] - **方案服务业务集团**：FY2026Q3营收同比增长18%，已连续19个季度双位数增长 [7] - **方案服务业务利润率**：运营利润率提升至22.5%，接近历史高位 [7] - **方案服务业务增长驱动力**：运维服务和项目与解决方案服务收入占比不断提升 [8] - **方案服务业务市场潜力**：潜在覆盖市场规模达3600亿美元，在数字化工作场所、混合云、AI和可持续发展等领域增速达市场平均2倍 [8] 人工智能进展 - **AI相关收入**：FY2026Q3同比增长72%，占公司总收入的32% [6] 市场数据 - **当前股价**：9.00港元 [4] - **总市值**：111,641.93百万港元 [4] - **近期股价表现**：近1个月涨0.1%，近3个月跌17.4%，近12个月跌27.0% [4] - **恒生指数对比**：同期恒生指数近1个月涨1.6%，近3个月涨0.4%，近12个月涨23.7% [4] - **52周价格区间**：6.57-13.60港元 [4]

核心财务业绩 - 第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高并显著超出市场预期 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币，净利润增速远超营收增速 [1] - 毛利率稳定在15.4%，而2024年第三季度为15.7% [1] - 调整后营业费用率稳定在11.7%，推动调整后营业利润环比增长20%，较高盛预期高出11% [1] 高盛评级与估值 - 高盛维持联想“买入”评级，12个月目标价定为13.62港元 [1] - 目标价基于2026年非香港财务报告准则每股收益预期，对应11.9倍目标市盈率 [1] 智能设备业务集团表现 - 营收环比增长12%，占总营收的74% [2] - 营业利润率稳定在7.3%，与2024年第三季度持平 [2] - 2025年第三季度全球个人电脑出货量市场份额提升至26%，同比增长17%，高于全球市场9%的增速 [2] - 人工智能个人电脑渗透率达33%，在Windows系统AI个人电脑领域的全球出货量市场份额为31% [2] 基础设施方案业务集团表现 - 营收环比下降5%，占总营收的20% [3] - 营业利润率改善至-0.8%，2024年第三季度为-1.1% [3] - 营收同比增长保持稳健的24%，主要受AI服务器高双位数增长、新增云服务提供商客户以及企业转型推动 [3] 方案服务业务集团表现 - 营收环比增长13%，占总营收的12% [3] - 营业利润率提升至22.3%，2024年第三季度为20.4% [3] - 支持服务业务实现稳健的双位数营收增长，管理服务及项目解决方案服务业务的营收增长势头优于支持服务 [3]

研发投入与创新 - 2026财年第一季度研发支出同比增长10% 彰显公司对混合式人工智能创新的长期承诺 [1] 智能设备业务表现 - 智能设备业务集团收入同比增长18% 经营溢利同比增长15% [1] - 增长主要受益于人工智能个人电脑渗透率提升及高端产品销售迅速增长 [1] 市场份额与产品表现 - 个人电脑全球市场份额创历史新高 [1] - 智能手机业务连续七个季度实现双位数同比收入增长 [1]

财务业绩 - 公司年度收入达690.77亿美元，同比增长21.5%，创历史第二高纪录 [1] - 公司权益持有人应占溢利13.84亿美元，同比增长37% [1] - 每股基本盈利11.30美仙，拟派末期股息每股30.5港仙 [1] - 非香港财务报告准则及香港财务报告准则的净溢利分别增长36%及37% [2] 业务分部表现 - 基础设施方案业务集团收入增长63%，主要受益于伺服器订单强劲增长、企业需求回升及新客户拓展 [1] - 方案服务业务集团营业利润同比增长13%，创下新纪录，受DWS和人工智能驱动解决方案需求推动 [1] - 智能设备业务集团销售额同比增长13%，个人电脑业务受益于全球市场份额增长、商业销售复苏及高端产品推出 [1] - 智能手机业务在亚太及欧洲等关键市场份额保持稳定 [1] - 非个人电脑收入占三大业务集团总收入的47% [1] 业务战略与盈利能力 - 基础设施方案业务集团以满足云需求为重心，下半年成功扭亏为盈 [2] - 智能设备业务集团盈利能力达历史高位，保持行业领先地位，尽管受关税负面影响 [2] - 方案服务业务集团经营溢利率保持在21%，占三大业务集团综合分部溢利总额的33% [2] 研发与创新 - 研发支出同比增长13%，旨在促进混合人工智能增长 [2] - 推动基础设施、边缘设备、服务及人工智能应用创新，在CES获得创纪录的75项奖项 [2]

财务表现 - 公司权益持有人应占溢利同比增加37%至13.84亿美元 [1] - 收入增长21%至690亿美元，创年度营收第二高纪录 [1] - 非香港财务报告准则的权益持有人应占溢利增长36% [1] - 董事会建议派发末期股息每股30.5港仙 [1] 业务分部表现 - 基础设施方案业务集团收入增长63%，主要受益于伺服器订单强劲增长、企业需求回升及新客户拓展 [2] - 方案服务业务集团营业利润同比增长13%，受DWS和人工智能驱动解决方案需求推动 [2] - 智能设备业务集团销售额同比增长13%，个人电脑业务受益于全球市场份额增长、商业销售复苏及高端产品推出 [2] - 智能手机业务稳占亚太及欧洲等关键市场份额 [2] - 非个人电脑收入占三个业务集团总收入的47% [2] 盈利能力与战略 - 基础设施方案业务集团下半年扭亏为盈，聚焦云需求增长 [2] - 智能设备业务集团盈利能力达历史高位，保持行业领先地位 [2] - 方案服务业务集团经营溢利率保持在21%，占三大业务集团综合分部溢利总额的33% [2] 研发与人工智能进展 - 研发开支同比增加13%至23亿美元 [3] - 在个人人工智能领域取得进展，推出AI NOW智能代理，打造多设备兼容生态系统 [3] - 在企业人工智能领域开发"超级智能体"，结合基础设施方案业务集团的全栈式能力及方案服务业务集团的AI library [3]

文章核心观点 中共中央政治局会议强调培育壮大新质生产力打造新兴支柱产业，中国经济凭借创新展现强大韧性和潜能，从科技、产业、消费三方面解析中国经济“一季报”，科技创新推动新质生产力发展，产业升级和消费新业态助力经济增长 [1][2] 科技新突破 - 复旦大学团队研制出擦写速度达亚1纳秒的“破晓”皮秒闪存器件，构建准二维高斯模型并优化工艺测试条件 [3] - 中科院宁波材料所团队发现富锂锰基正极材料特性，提出“浅充电”办法恢复晶体结构并推进技术规模化 [4] - 今年一季度我国人形机器人等标志性产品取得突破，各地区各部门多措并举推动科技创新 [4][5] 产业新升级 - 宝钢股份开发热轧温度预测模型，提升硅钢产品温度控制能力，将部署到其他产线 [8] - 我国传统产业转型升级，如纺织、采矿、机械制造等行业积极创新，联宝电子生产效率和进出口额增长 [8][9] - 我国建成各级智能工厂，上海模速空间聚集企业，各类高能级研发平台助力产业链协同 [9] 消费新业态 - 电子产品消费需求在促消费政策推动下有效提振，带动整机和上游电子元器件产量增长 [10] - 方太首创氮气保鲜技术，吸引消费者购买冰箱，中国制造凭创新赢得国内外市场青睐 [11][12]