业务拓展与战略布局 - 公司于2024年正式切入机器人赛道，业务拓展路径清晰 [1] - 初期以感知系统供应商身份进入市场，计划将汽车领域成熟的感知技术复用至机器人领域 [1] - 后与英伟达合作，采用英伟达Thor芯片等核心产品开发机器人决策控制系统，形成“感知+决策”一体化布局 [1] 产品与技术布局 - 产品已覆盖机器人感知与决策两大核心环节 [1] - 感知端包括视觉感知（单个机器人搭载6—8个）、超声波雷达感知（6—8个/机器人）、纯固态激光雷达 [1] - 决策端为基于英伟达芯片的机器人控制器（大脑） [1] 客户合作与商业化进展 - 公司已与智元、浙江人形等头部机器人公司建立深度合作 [1] - 超声波雷达已成功搭载在智元机器人上并实现量产 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：人工智能算力 服务器制造 机器人控制器 工业物联网 ICT基础设施[2] * 公司：智微智能及其子公司腾云智算[2][20] 核心观点与论据 公司财务表现与业务现状 * 公司前三季度收入不到30亿元 净利润1.31亿元 收入增速6.89% 净利润增速接近60%[4] * 单三季度收入10.3亿元 同比下降 净利润不到3000万元 主要受下游客户因高性能服务器升级而未进行招标影响[4] * 传统业务如行业终端和ICT基础设施预计维持稳定 PC业务略有增长 但教育办公类终端预计下滑 服务器受益于存储服务器拉动有增长潜力[2][4] * 智算业务需看互联网公司招标时间 目前尚未开始招标 预计四季度肯定会进行招标 但具体时间可能是11月或12月[4][14] 算力市场趋势与机遇 * 2025年国内三家代表性互联网公司的资本开支首次突破1000亿 海外资本开支亦呈上行趋势 预示着全球算力市场需求强劲[2][5] * 国产芯片主要应用于泛信创领域 在AI训练端尚无国产芯片 英伟达高性能算力服务器更多面向训练端 而国产芯片更侧重推理侧[2][6] * 公司正考虑并对接国产卡代工或服务器组装业务 以应对中美贸易争端和英伟达显卡供应受限带来的市场机遇[2][7] 机器人控制器业务突破 * 公司在2025年于人形机器人领域实现0~1突破 与国内一线机器人客户合作 从2026年开始供货[9] * 产品基于瑞芯微3588/3576平台 英伟达Jetson Orin平台及英特尔Ultra平台 不同方案控制器价值量差异显著[9][10] * 基于RK3588方案的平均单价约1000~1500元 3576方案约500元左右 Jetson Orin方案约1万元左右 SoC控制器定价35000~40000元左右[10] * 公司在四足类 移动类 服务类和工业类机器人的控制器方面均有布局 拥有约30家下游客户[13] 成本与毛利率分析 * 存储价格上涨对公司毛利率影响有限 因高性能服务器主要使用HBM存储 其价格下降 且公司可与客户协商转嫁部分成本[3][16] * 存储成本占总成本比重不大 公司传统代工业务中最大成本项是CPU或GPU 而非存储[18] * 算力充能业务在2025年前三季度主要是一次性交付 毛利率稳定在6-7个百分点[19] 其他重要内容 子公司与特定业务细节 * 子公司腾云智算2025年前三季度收入超50亿 反映国内对英伟达高性能算力服务器需求旺盛[2][8] * 腾云智算今年7月上线了HAT算力租赁云平台 主要面向高校 研究所和初创企业等长尾客户 但今年预计对公司贡献有限[20] * 算力充能业务资金周转速度较快 从中标到交付通常需要3个月 交付到确认收入一般需要1-2周[25] 运营与资产情况 * 公司前三季度存货计提主要涉及传统业务 与智算业务无关 智算业务采取以销定产模式 库存压力较小[23] * 截至第三季度末 公司交易性金融资产约16亿元[24] * 工业物联网业务在今年上半年收入约为1.48亿元 整体规模不大[11]

公司定位与核心产品 - 公司是全球最大的以控制系统为核心的智能机器人公司，也是全球唯一一家规模化的智能机器人开放平台[1][4] - 核心产品是机器人控制器，作为机器人的“大脑”，负责感知、智能化决策和指令下发执行[4][11] - 基于控制器，公司构建了“控制器+软件+机器人”的一站式解决方案，形成智能机器人开放平台[5][13] 市场地位与业务规模 - 公司连续两年蝉联全球控制器销量第一[4][21] - 产品和服务覆盖全球65+个国家和地区，全球客户超过1600家[1][37] - 业务覆盖汽车、新能源、3C、半导体、工程机械、医疗等20多个行业，部署了超过1000款机器人[1][21] - 2023年海外业务实现翻倍增长[37] 创业历程与战略选择 - 创业初期尝试过送餐、巡检服务等多种机器人，后经半年到一年摸索，聚焦于工业场景[10] - 选择做控制器是基于对产业链痛点的判断：工厂需要多种机器人协同，但无单一公司能提供全部，需平台型公司解决[13] - 公司选择了一条基础但艰难的道路，需要适配大量硬件（如至少适配市面上80%的激光雷达）并依赖集成商反馈迭代[16][25] 技术优势与平台生态构建 - 控制器的核心价值在于让不同机器人从大脑底层保持一致，实现机器间“对话”，降低集成商和客户的开发成本[14][15] - 平台化策略的关键是抽象客户需求，通过预设多种可能性并变为可配置参数，平衡标准化与个性化需求[22][23][24] - 技术壁垒建立在大量实践基础上：需见过1000种机器人，了解它们在上万种场景下可能遇到的问题[4][25] 行业趋势与技术应用 - 机器人发展经历三个阶段：2015年前固定式编程，2015年后协作臂出现并开始感知环境，2025年将向免编程、具泛化能力演进[33] - 公司将具身智能新技术应用于成熟产品形态（如智能叉车），而非急于追求新人形机器人形态[27][29] - AI技术进步带来机遇与挑战，公司目标是将自身打造成能应用大模型技术的控制器公司，避免被跨界消灭[34] 国际化战略与未来规划 - 海外市场采取平台化打法，整合国内机器人供应链，基于控制器形成统一标准提供给海外客户[36] - 出海依靠本地化合作伙伴，2024年在全球做了30多场展会链接当地集成商[36] - 未来五年目标是打造真正的机器人平台生态，让客户像电商购物一样一站式获取自动化解决方案[50]

股价表现 - 知行科技股价快速拉升，涨幅超过8%，当前报价为7.36港元 [1] - 公司当前总市值为19亿港元 [1] 公司近期动态 - 公司于9月25日宣布新总部大楼正式投入使用 [1] - 同期发布了多项技术成果，包括端到端城区辅助驾驶系统、机器人控制器、5G智慧制造基地等 [1] 业务进展 - 在辅助驾驶业务领域，截至9月底，公司新获得34个量产定点项目 [1] - 多个项目达成中国甚至全球首发，并首次获得华南某头部主机厂的量产定点 [1] 发展战略 - 分析认为，公司凭借平台化开发能力，正实施“双轨并进”的发展路线 [1] - 一方面稳固汽车基本盘，另一方面开辟具身智能新战场 [1]

算力业务进展 - 算力设备销售在手订单规模超2024年全年 [3] - HAT云平台于2025年4月发布并正式上线商业化推广 [3] - 算力租赁服务通过标准化单元与按需计费机制提供算力支持 [3] - 技术服务按时交付率达到100% [3] 机器人大脑域控制器 - 智擎系列采用NVIDIA Jetson芯片 算力覆盖100TOPS至2070 FP4 TFLOPS [4] - 产品符合车规IATF16949质量体系要求 [4] - 已与几十家具身智能客户进行需求对接并提供样机测试 [4] 未来战略布局 - 主攻云边端三大方向规划五大类产品 [5] - 云侧提供AI算力全生命周期服务（规划/硬件/租赁/MaaS） [5] - 边侧推出X86与国产化算力一体机 支持4卡/8-10卡/16卡等配置 [6] - 端侧生成式AI BOX支持0.5B至70B参数规模本地模型部署 [6] - 机器人控制器专为移动类/工业类/四足人形机器人设计 [7] 公司基础定位 - 国家高新技术企业及专精特新小巨人企业 [2] - 主营业务覆盖行业终端/ICT基础设施/工业物联网/智算四大领域 [2][3] - 产品应用于AI算力/机器人/智慧教育/工业自动化等多元场景 [2][3]

公司业务与市场地位 - 公司是全球最大的以控制系统为核心的智能机器人公司 基于机器人大脑控制系统的领先技术与市场地位构建了全球首家规模化的智能机器人开放平台[3] - 2023-2024连续两年全球机器人控制器销量排名第一 平台连接机器人生态各类参与者 截至2024年底控制器适配超过300种零部件并支持超过1500家集成商与终端客户[3] - 已有超过1000个机器人款型通过平台部署 覆盖3C 汽车 新能源 半导体 生物医药等超过20个细分行业[3] 财务表现 - 2022-2024年连续三年亏损 年内亏损分别为3226万元 47704万元 42308万元[2][3] - 收入持续增长：2022年184317万元 2023年249023万元（增长351%） 2024年339323万元（增长363%）[4][5] - 毛利率波动：2022年468% 2023年492% 2024年降至459%[4][5] - 经营现金流不稳定：2022年-49991万元 2023年10316万元 2024年-24962万元[5] - 研发费用持续增加：2022年39317万元 2023年63749万元 2024年71311万元[4] 上市进展与监管关注 - 收到证监会境外上市备案反馈意见 要求补充说明最近12个月内新增股东入股价格合理性及价格差异原因[2][6] - 需就是否存在利益输送出具明确结论性意见 并说明技术出口业务合规性及是否涉及外商投资准入负面清单领域[6] - 需补充说明已实施股权激励方案的合规性 包括人员构成 关联关系 价格公允性及决策程序[6] 募资用途 - 募集资金将用于推进尖端AGI及具身智能技术研发 建设多功能中心整合研发运营组装测试功能[7] - 用于机器人产业链上下游投资收并购 重点布局感测系统 执行系统及综合解决方案领域[7] - 建立全球销售体系加强品牌知名度 扩大营销渠道并建立全球客户支持网络 部分用于营运资金及一般企业用途[7]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价60 48元 当前股价53 00元 [5] - 目标价对应2025年60倍动态市盈率 [9] 业绩表现 - 2025H1营收19 47亿元(+15 29%) 归母净利润1 02亿元(+80 08%) [1] - 单Q2营收10 95亿元(+12 31%) 净利润0 60亿元(+36 70%) [1] - 智算业务收入2 98亿元(+146 37%) 工业物联网收入1 45亿元(+126 38%) [2] 核心业务亮点 - **智算业务**：提供AI算力全流程服务 包括GPU服务器交付 算力租赁+MaaS等 已服务多家互联网/国企/IDC客户 [2] - **工业物联网**：产品涵盖工控主板 机器视觉控制器等 客户包括比亚迪 理想汽车 华大智造等头部企业 [3] - **技术布局**： - 推出AI推理服务器 优化散热/延时/扩展能力 [4] - 机器人控制器支持工业/服务/人形机器人等多场景 [8] - 鸿蒙生态合作伙伴 T468产品获OpenHarmony兼容认证 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：47 35/55 65/64 54亿元 [9] - 2025-2027年净利润预测：2 54/4 83/7 16亿元 对应CAGR 67 9% [9][12] - 毛利率提升轨迹：2025E 21 3% → 2027E 31 0% [12] - ROE显著改善：从2023年1 7%提升至2027E 23 9% [12] 行业机遇 - AI算力需求跃升 公司布局AIGC基础设施全生命周期服务 [4] - 工业智能化转型推动机器人控制器需求 应用覆盖3C/汽车/半导体等领域 [8] - PC行业回暖及鸿蒙生态建设带来增量空间 [2][3]

鸿蒙生态适配 - 公司已完成多款硬件产品与开源鸿蒙系统的适配，包括P104A平板电脑、S088OPS系列、E088边缘网关、12C平板电脑等系列产品，覆盖工业、办公、教育等场景 [2] - 适配产品基于RK3566和RK3588平台开发 [2] 信创领域布局 - 公司基于兆芯、飞腾、海光、龙芯等平台开发了云终端、网安设备、服务器、工业整机、通用台式机/一体机/笔记本主板及整机等多款产品 [2] - 通过子公司参股深圳华清同创科技有限公司，推进信创领域的自主品牌建设，进一步推动国产化信创产品的研发与市场推广 [2] 工业物联网战略转型 - 工业物联网是公司从ODM向OBM战略转型、打造智微工业品牌的第一步 [2] - 工业物联网具有应用场景复杂、产品质量要求高、客户认证周期长等特点，目前国产化率较低，主要以德系、台资厂商为主 [2] - 公司从2019年开始切入工业物联网，面向工业自动化、轨道交通、机器人、光伏锂电、智慧物流、智慧医疗等下游应用领域 [3] 工业物联网产品与解决方案 - 公司基于X86架构、ARM架构开发了完善的产品品类，提供从云网边端各层级的硬件产品到整体多场景的解决方案服务 [3] - 产品线包括多形态工业计算机、边缘计算融合终端、工业ICT产品、机器人控制器、PAC控制等 [3] 客户与市场渠道 - 公司已与比亚迪、理想汽车、汇川技术、杰普特、海康威视、云迹等国内知名厂商建立良好合作关系 [3] - 全国经销商网点布局达到60-70家，能及时响应市场需求，为客户提供优质产品和服务 [3] 行业展望 - 公司预计2025年工业物联网将继续维持高速增长态势 [3]

公司基本情况 - 公司是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，国家高新技术企业，国家"专精特新"小巨人企业 [2] - 主营业务覆盖行业终端、ICT基础设施、工业物联网及智算四大领域 [2] - 产品布局广泛，满足AI高性能算力、机器人、智慧教育、智慧办公等多种AI场景需求 [2] 财务数据 - 智算业务2025年半年度实现营业收入2.98亿元，同比增长15.31%，净利润1.62亿元 [4] - 智算业务毛利率高达84.71% [4] - 2025年半年度信用资产减值准备计提金额1,006万元，较同期增加1,176万元 [6] - 扣非净利润增速77.18%，略低于归母净利润增速，差异主要来自购买银行理财产品形成的收益 [6] 业务发展 工业物联网 - 工业物联网业务毛利率提升至25.64% [3] - 已与比亚迪、理想汽车、汇川技术、杰普特、海康威视等知名企业建立合作关系 [4][6] - 全国经销商网点布局达到60-70家 [4] - 预计2025年工业物联网业务将继续维持高速增长 [4] 智算业务 - 发布腾云HAT云平台，解决算力资源匮乏、算力扩展受限、利用率低等难题 [4] - 已与国内知名互联网大厂、金融客户、IDC厂商及国企客户开展合作 [4] AI+国产化战略 - 在鸿蒙生态方面，已完成多款硬件产品与开源鸿蒙系统的适配 [3] - 信创领域基于兆芯、飞腾、海光、龙芯等平台开发了多款产品 [3] - 通过参股深圳华清同创科技有限公司推进信创领域的自主品牌建设 [3] 市场与客户 - 工业物联网板块核心产品包括工控主板、工控整机、机器视觉及机器人控制器等 [6] - 已与工业自动化、医疗、能源、轨道交通、汽车电子等领域的多家头部企业建立深度合作关系 [6]

核心财务表现 - 营业总收入19.47亿元 同比增长15.29% 其中第二季度营收10.95亿元 同比增长12.31% [1] - 归母净利润1.02亿元 同比增长80.08% 第二季度归母净利润5959.53万元 同比增长36.7% [1] - 扣非净利润8771.63万元 同比增长77.18% [1] - 毛利率24.4% 同比增长28个百分点 净利率9.31% 同比增长52.82% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.41元 同比增长78.26% 每股净资产8.78元 同比增长8.93% [1] - 三费总额1.27亿元 占营收比6.51% 同比增长17.19% [1] - 销售费用增长18.84% 因销售人员薪酬增加 管理费用增长53.93% 因子公司管理人员薪酬增加 [3] 资产负债结构 - 货币资金17.01亿元 同比增长31.59% 主要因客户回款增加 [1][2] - 应收账款4.961亿元 同比下降34.56% 因客户回款改善 [1][2] - 有息负债4.87亿元 同比增长147.88% 短期借款下降42.18% 因归还到期借款 [1][2] - 预付款项增长1572.29% 因订单增加导致备货需求上升 [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流1.05元 同比下降45.49% [1] - 经营活动现金流净额下降45.34% 因供应商预付款增加 [3] - 投资活动现金流净额增长519.58% 因理财产品到期赎回 [3] - 筹资活动现金流净额下降399.81% 因银行借款到期还款 [3] 业务板块构成 - 行业终端业务收入25.97亿元 占比64.38% 包括PC/教育办公等产品 [6] - ICT基础设施业务收入6.31亿元 占比15.65% 包括服务器/数据通信等产品 [6] - 工业物联网业务收入1.51亿元 占比3.75% 包括机器人控制器/工控机等产品 [6] - 智算业务收入3.01亿元 占比7.46% 包括高性能服务器销售及租赁服务 [6] 机构持仓动态 - 金鹰民安回报定开A持有34.2万股 为新进十大持仓 基金规模9.46亿元 [5] - 金鹰元丰债券A持有24万股 金鹰民丰回报定期开放混合增仓至4.8万股 [5] - 共有8只基金新进或增持公司股份 主要来自2025年基金半年报数据 [5] 分析师预期与历史表现 - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.0亿元 每股收益均值1.2元 [4] - 2024年ROIC为8.91% 净利率5.21% 上市以来ROIC中位数10.97% [4] - 2023年ROIC为0.86% 为历史最低水平 [4]