扩产项目 - 公司拟在山东青岛建设年产35万吨环保型高分子材料产业化项目，总投资约12.45亿元 [1][2] - 项目分三期建设，周期为2025年至2030年，主要产品包括硅烷电缆料、低烟无卤电缆料、PVC电缆料、电缆用屏蔽料 [2] - 项目建成后将缓解高分子材料业务产能交付压力，填补北方市场空白，并方便产品出口，符合"南北联动"发展战略 [1][2] 核心竞争力 - 子公司万马高分子专注电线电缆用环保型高分子材料30多年，产销规模多年稳居行业前列 [1] - 公司在高端智能装备线缆领域是国内少数具备国际先进生产能力的领头企业 [1] - 化学交联、硅烷交联、超高压绝缘料行业领先，屏蔽料、低烟无卤、PVC电缆料和弹性体名列前茅 [3] 研发投入 - 2021年至2024年研发支出连续四年增长，分别为4.73亿元、6.12亿元、6.36亿元、6.57亿元 [1][9] - 研发成果支撑公司在行业领先地位，包括硅烷一体化项目投产、超高压三期项目推进中 [3] 业务布局 - 高分子材料业务2023年、2024年收入分别为48.72亿元、51.85亿元，占营收比重32.22%、29.20% [3] - 2023年投资16.5亿元建设青岛万马高端装备产业园一期，聚焦新能源电缆及智慧农业装备用电缆 [6] - 2024年海缆绝缘料产能达6万吨，支撑海上风电项目需求 [6] 财务与业绩 - 截至2025年一季度末，公司货币资金15.83亿元，有息负债11.49亿元 [9] - 2021年至2024年营业收入从127.67亿元增长至177.61亿元，归母净利润从2.71亿元增长至2023年5.55亿元，2024年回调至3.41亿元 [9] - 2025年一季度营业收入39.70亿元，归母净利润0.82亿元，同比分别增长4.43%、23.05% [9] 国际化战略 - 以越南为海外桥头堡，计划扩建二期、三期工厂，强化北美市场份额 [7]

公司投资扩产计划 - 万马股份子公司万马高分子拟在青岛董家口经济区设立全资子公司青岛万马高分子材料有限公司 [1] - 新公司将建设年产35万吨环保型高分子材料产业化项目 [1] - 项目总投资约12.45亿元，资金来源为自有资金或自筹资金 [3] - 项目建设分三期，周期为2025年至2030年 [3] - 主要产品包括硅烷电缆料、低烟无卤电缆料、PVC电缆料、电缆用屏蔽料等 [3] 战略意义 - 项目将有效缓解产能交付压力，扩大市场份额 [2] - 有助于稳固市场地位，增强市场竞争力 [2] - 提高经营效益规模，方便产品出口 [2] - 符合高分子材料板块规模化、国际化发展战略 [2] - 符合股份公司"南北联动"总体发展战略 [2] 公司背景 - 青岛万马高分子材料有限公司注册资本15,000万元，为万马高分子全资子公司 [4] - 浙江万马高分子材料集团初创于1994年，是万马股份核心子公司 [4] - 公司是国家重点支持的高新技术企业，工信部"智能制造示范单位" [4] - 业务涵盖化学交联、硅烷交联、PVC、PE、低烟无卤、屏蔽料及弹性体等系列高分子材料 [4] - 产品应用于电缆、交通、新能源、建筑、通信及电子等领域 [4] - 拥有杭州临安、湖州、成都、清远四大生产基地 [4] 产能情况 - 超高压绝缘料一期项目年产能2万吨 [5] - 二期项目年产能2万吨 [5] - 三期项目年产能2万吨 [5]

项目投资 - 子公司万马高分子拟在青岛董家口经济区建设年产35万吨环保型高分子材料产业化项目 总投资约12 45亿元 [1] - 项目分三期建设 周期为2025年至2030年 主要产品包括硅烷电缆料 低烟无卤电缆料 PVC电缆料 电缆用屏蔽料 [1] - 将设立全资子公司青岛万马高分子材料有限公司作为投资主体 资金来源为自有资金或自筹资金 配套银行中长期项目贷款 [1] 公司业务 - 公司主营业务包括电线电缆 高分子材料 汽车充电设备等产品的研发 生产和销售 以及汽车充电设备投资与运营服务 [2] - 万马高分子专注电线电缆用环保型高分子材料30余年 产品涵盖绝缘 护套 屏蔽等线缆用综合材料 [2] - 特色产品包括220kV超高压电缆用绝缘料 66kV-110kV高压电缆用绝缘料 35kV及以下中低压系列电缆用绝缘料等 [2] 行业地位 - 万马高分子是国内电线电缆材料领域龙头企业 产销规模多年稳居行业前列 [2] - 自主研发的220kV超净XLPE绝缘料和220kV超光滑屏蔽料已成功应用于国内外高压超高压项目 [2] - 公司已成为细分行业内规模第一 品类齐全的综合材料服务商 竞争优势明显 [2] 经营数据 - 2024年新材料板块销售规模持续增长 产品发出总量同比增长9 31% 单月最高销量突破5 55万吨 [3] - 2024年高分子材料实现营业收入51 85亿元 同比增长6 42% [3] 战略意义 - 项目投资可缓解产能交付压力 扩大市场份额 稳固市场地位 增强市场竞争力 [3] - 青岛基地建设有利于完善国内市场布局 填补北方空白 方便产品出口 [3] - 符合高分子材料板块规模化 国际化发展战略及公司"南北联动"总体发展战略 [3]

宏观：“五年规划”何以重要？——“十五五”系列报告之二 核心观点 “十五五”规划建议稿有望今年四季度出炉，中国即将进入“十五五”时期（2026 - 2030 年），厘清五年规划重要性、编制方法与程序、演进历程和重要关注点，对把握“十五五”时期长期投资趋势有重要意义 [2] 关注五年规划的原因 五年规划是我国经济社会发展的重要指引，是国民经济和社会发展的蓝图和行动纲领，有利于集中力量办大事，推动接续实现社会主义现代化国家，实现有效市场和有为政府的更好结合 [2] “十五五”的特殊地位 “十五五”时期是新旧动能转换的攻坚期、新一轮科技革命和产业变革的加速期、我国全方位扩大内需的机遇期、系统性重塑中国生育支持政策体系的窗口期、落实三中全会改革举措的关键期 [3] 五年规划的制定 - 编制主体：主要包括决策层、起草编制层、参与层，党中央始终发挥核心作用 [4] - 决策机制：形成了党中央全会提“建议”、国务院编“纲要”、全国人大审查批准后公布实施的制度安排 [4] - 编制程序：包括前期研究与中期评估、形成基本思路和启动编制、通过《建议》、制定《纲要》、审议批准与公布实施等步骤 [4] 五年规划的演变 - 内容：指标从经济类为主转向非经济类为主，从指令性指标到预期性与约束性指标结合 [4] - 规划编制：前期研究科学化，“十五”计划开始探索中期评估，决策模式民主化 [4] - 规划体系：形成以国家发展规划为统领，以空间规划为基础，以专项规划、区域规划为支撑的“三级四类”规划体系 [4] 五年规划的重点关注内容 - 总体目标：体现国家意志，锚定建设社会主义现代化国家的战略目标 [5] - 主要经济社会发展目标：关注GDP年均增长、CPI、新质生产力相关量化、民生福祉、绿色生态、安全保障等指标 [5][6] - 从目录历史沿革看关注点变化：“十五五”要夯实科技创新核心地位，统筹发展与安全 [6] - 产业规划、区域规划、重大项目：数字经济等产业有投资机遇，区域规划推动差异化发展，成渝地区和海南有发展潜力 [7] 固收：6月到期规模为21年以来新高，新发中金融美元债为主力 -- 中资美元债一级市场跟踪 核心观点 6月中资美元债净融资规模为负，发行和到期规模均以无评级为主，主要板块净融资规模均为负，金融美元债为发行主力 [9] 一级市场情况 - 整体：6月新发行94只，规模125.24亿美元，环比增30%、同比减9%，平均票面利率7.5%；到期115只，规模264.46亿美元，为2021年以来单月新高；净融资-139.23亿美元 [9] - 投资级：新发行8只，规模61亿美元；到期16只，规模80.5亿美元；净融资-19.5亿美元 [9] - 高收益级：无新发行；到期2只，规模51.8亿美元；净融资-51.8亿美元 [9] - 无评级：新发行86只，规模64.24亿美元；到期97只，规模132.16亿美元；净融资-67.92亿美元 [10] 主要板块情况 - 地产美元债：新发行3只，规模5.93亿美元，平均票面利率7.29%；到期4只，规模54.30亿美元，净融资-48.37亿美元 [10] - 金融美元债：新发行65只，规模38.2亿美元，平均票面利率8.44%；到期58只，规模79.38亿美元，净融资-41.18亿美元 [10] - 城投美元债：新发行10只，规模9.17亿美元，平均票面利率6.02%；到期27只，规模24.11亿美元，净融资-14.95亿美元 [11] CGS - NDI：中美企业AI战略加速分化 -- 数字经济周报(202507第1期) 核心观点 云计算龙头企业加码全球数据中心，中美企业AI战略分化，两大科技企业高强度投入与深耕区域市场，加速重塑全球云计算和人工智能竞争格局 [13] 中美企业战略情况 头部厂商加码全球数据中心建设，中美企业战略路径分化，美系厂商推进全球一体化布局，中资企业聚焦区域突破与生态建设，云计算基础设施竞争进入综合博弈阶段 [13][14] 各地区动态 - 中国：国务院复制推广上海自贸区试点成果，完善数字贸易规则 [14] - 美国：取消对中国芯片设计软件的出口限制 [15] - 欧洲：欧盟启动“量子欧洲战略” [15] 技术与智库动态 - 技术：日本Sakana AI和马斯克旗下xAI推出新算法和模型，推动AI性能与协作能力跃升 [15] - 智库：国际清算银行认为稳定币难成货币体系核心支柱 [16] 太湖远大 (920118.BJ)：深耕电缆材料行业，产品结构持续优化 核心观点 公司专注环保型线缆用高分子材料，产品结构和客户结构有望不断优化 [18] 公司情况 成立于2004年，产品分三类，应用广泛，股权结构稳定，近年来业绩总体稳健，2025年一季度业绩承压，后续需求和价格有望改善 [18][19] 行业情况 我国线缆用高分子材料行业集中度低但呈提升趋势，未来下游需求旺盛，行业向环保、高性能转型 [20] 投资建议 公司具备品牌与技术优势，募投项目投产和研发投入将提升产品国内渗透率，积极拓展国际市场和下游应用领域 [21] 食饮：乳业：原奶周期拐点渐近 核心观点 下游需求经历超常规波动后预计回稳，上游产能去化速度有望加速，原奶周期拐点渐近，明后年或迎较长上行周期 [23][26] 下游需求情况 中长期行业总量预计稳健增长，过去几年需求超常规波动，目前细分品类有不同表现，后续需求预计回稳，可能有消费刺激政策 [23] 上游产能情况 过去几年产能扩张，原奶价格波动，2024Q2开始去产能，目前产能去化趋势确定，牛肉价格上涨和牧场资金压力加大将加速去化，原奶价格下半年有望触底 [24][25] 科创板：《科创成长层指引》发布，强化政策支持 核心观点 上周科创板上涨1.71%，交易活跃度下降，上交所发布《科创成长层指引》优化支持政策 [28][29] 科创板表现 - 整体：日均成交额955.10亿元下降，平均换手率12.10%低于其他板块，行业除家用电器外均上涨 [28] - 估值：整体PE为53.56，与科创50估值差缩小 [29] 政策举措 《科创成长层指引》明确坚守定位、“新老划断”调出条件、强化信息披露和投资者适当性管理等举措 [29][30] 其他动态 - 浏览器：Perplexity推出Comet浏览器挑战谷歌Chrome [30] - 解禁：本周皓元医药等解禁比例大 [30] - 基金表现：上周科创板指数基金产品强于主题基金产品 [31]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 市场需求放缓与竞争加剧致业绩下滑，公司积极开拓境外市场，募投产能放量潜力可期，考虑业绩短期下滑调整盈利预测，维持“增持”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,524|1,594|1,725|1,909|2,139| |同比（%）|9.43|4.64|8.23|10.64|12.05| |归母净利润（百万元）|77.46|70.51|73.71|83.63|96.75| |同比（%）|26.79|(8.97)|4.53|13.46|15.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.52|1.39|1.45|1.64|1.90| |P/E（现价&最新摊薄）|16.50|18.12|17.34|15.28|13.21|[1] 市场数据 - 收盘价25.11元，一年最低/最高价16.11/36.60元，市净率2.15倍，流通A股市值551.52百万元，总市值1,278.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.70元，资产负债率51.16%，总股本50.90百万股，流通A股21.96百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收15.94亿元，同比+4.64%；归母净利润0.71亿元，同比 - 8.97%；扣非归母净利润0.64亿元，同比 - 12.71%；2025Q1营收2.94亿元，同环比 - 13.14%/-26.13%，归母净利润0.03亿元，同环比 - 79.21%/-87.50% [7] 业务情况 - 化学交联产品营收5.85亿元，同比+13.19%，占总营收36.71%，毛利率同比 - 5.12pct至5.30%；硅烷交联营收6.49亿元，同比 - 0.35%，占总营收40.74%，毛利率同比 - 0.50pct至7.81%；低烟无卤营收1.89亿元，同比 - 1.81%，占总营收11.87%，毛利率同比+2.97pct至23.84%；屏蔽料营收1.66亿元，同比+5.87%，占总营收10.44%，毛利率同比+1.59pct至10.65% [7] 优势与募投项目 - 公司是国内少数实现产品系列化生产企业，产品在多方面位于行业前列；合作客户多，市占率在国产企业梯队位于前列；募投项目新增产能，计划研发高压超高压技术，达产后预计贡献营收超9亿元，净利润近7千万 [7] 财务预测 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|958|1,041|1,118|1,224| ||货币资金及交易性金融资产|153|229|248|293| ||经营性应收款项|754|758|796|871| ||存货|43|49|69|56| ||合同资产|6|0|0|0| ||其他流动资产|2|5|5|4| ||非流动资产|294|312|331|336| ||长期股权投资|0|0|0|0| ||固定资产及使用权资产|196|205|214|199| ||在建工程|58|72|81|101| ||无形资产|23|23|24|25| ||商誉|0|0|0|0| ||长期待摊费用|0|0|0|0| ||其他非流动资产|17|11|11|11| ||资产总计|1,252|1,352|1,449|1,560| ||流动负债|649|673|686|700| ||短期借款及一年内到期的非流动负债|310|322|326|328| ||经营性应付款项|266|262|252|247| ||合同负债|1|2|1|1| ||其他流动负债|72|86|107|123| ||非流动负债|11|13|13|13| ||长期借款|1|1|1|1| ||应付债券|0|0|0|0| ||租赁负债|0|0|0|0| ||其他非流动负债|10|12|12|12| ||负债合计|659|686|699|713| ||归属母公司股东权益|592|666|750|847| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||所有者权益合计|592|666|750|847| ||负债和股东权益|1,252|1,352|1,449|1,560| |利润表（百万元）|营业总收入|1,594|1,725|1,909|2,139| ||营业成本(含金融类)|1,448|1,572|1,738|1,943| ||税金及附加|3|3|3|4| ||销售费用|24|26|29|32| ||管理费用|21|23|25|28| ||研发费用|27|28|30|31| ||财务费用|8|7|7|7| ||加:其他收益|18|15|15|13| ||投资净收益|(1)|1|1|1| ||公允价值变动|0|0|0|0| ||减值损失|0|0|0|0| ||资产处置收益|0|0|0|0| ||营业利润|79|82|94|108| ||营业外净收支|0|0|0|0| ||利润总额|79|82|93|108| ||减:所得税|8|9|10|11| ||净利润|71|74|84|97| ||减:少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|71|74|84|97| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.39|1.45|1.64|1.90| ||EBIT|88|90|100|114| ||EBITDA|101|117|128|143| ||毛利率(%)|9.15|8.90|8.98|9.14| ||归母净利率(%)|4.42|4.27|4.38|4.52| ||收入增长率(%)|4.64|8.23|10.64|12.05| ||归母净利润增长率(%)|(8.97)|4.53|13.46|15.69| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|(241)|113|70|83| ||投资活动现金流|(104)|(43)|(47)|(33)| ||筹资活动现金流|294|6|(5)|(5)| ||现金净增加额|(49)|77|18|45| ||折旧和摊销|13|27|28|28| ||资本开支|(104)|(51)|(48)|(33)| ||营运资本变动|(331)|6|(50)|(50)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|11.64|13.09|14.73|16.63| ||最新发行在外股份（百万股）|51|51|51|51| ||ROIC(%)|9.63|8.49|8.68|9.12| ||ROE - 摊薄(%)|11.90|11.06|11.15|11.43| ||资产负债率(%)|52.68|50.73|48.23|45.73| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|18.12|17.34|15.28|13.21| ||P/B（现价）|2.16|1.92|1.70|1.51|[8]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入15.94亿元，同比增长4.64% [1] - 归母净利润7051.05万元，同比微降8.97% [1] - 总资产规模突破12.52亿元，较期初大幅增长32.66% [1] - 净资产达到5.92亿元，同比大增41.76%，每股净资产11.64元，较期初增长21.38% [1] 公司业务与产品 - 主营环保型线缆用高分子材料，包括硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料、半导电内外屏蔽料等 [2] - 产品应用于35kV及以下的电力电缆领域，高压产品研发取得突破性进展，100kV及以下直流输电挤包绝缘电力电缆用交联聚乙烯绝缘料已实现销售出货 [4] - 500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化项目正在稳步推进 [4] 技术创新与研发 - 自主研发"船用轻型硅烷交联聚乙烯绝缘料"、"AB电缆专用耐候型硅烷交联聚乙烯架空绝缘料"等新产品 [3] - "光伏用阻燃聚乙烯绝缘料"成功取得UL4703证书 [3] - 截至2024年末，拥有研发技术人员54名，各类有效专利72项，其中发明专利8项 [3] 市场拓展与行业地位 - 国内少数实现产品系列化生产的线缆材料企业之一，产品在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面位于行业前列 [2] - 2024年成功在北交所上市，新开发海外客户数量明显增加 [2][3] - 承办第十四届线缆材料大会，提升行业影响力 [3] 战略规划与未来发展 - 2025年将加快"500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化"项目的投产进程 [6] - 重点研发满足B2ca等级要求的光伏电缆用高分子材料、TUV2PfG2962海上光伏高分子材料、储能电缆用聚烯烃材料等新产品 [6] - 持续推进特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目 [6] 行业背景与政策支持 - 国家"双碳"战略背景下，特高压输电工程迎来发展良机，"十四五"期间国家电网将建成7回特高压直流，新增输电能力5600万千瓦 [4] - 风电、光伏等新能源的快速发展为公司产品带来广阔市场空间 [4] - 工业和信息化部出台《打造"5G+工业互联网"512工程升级版实施方案》为行业发展指明方向 [4]