核心财务表现 - 上半年收入21.4亿元同比下降6%，归母净利润5.2亿元同比增长6%，扣非归母净利润4.8亿元同比增长2% [1] - 第二季度收入9.6亿元同比下降4%，归母净利润2.4亿元同比增长6%，扣非归母净利润2.2亿元同比增长7% [1] - 上半年加权平均净资产收益率12.89%，同比提升1.02个百分点 [3] 业务板块表现 - OTC业务收入15.5亿元同比下降10%，毛利率76.1%同比提升1个百分点 [2][3] - 健康消费品板块收入2.3亿元同比增长17%，毛利率43.1%同比提升1.2个百分点 [2][3] - 处方药收入3.6亿元同比增长7%，毛利率38.8%同比下降2个百分点 [2][3] 成本费用控制 - 上半年毛利率66.6%同比下降2.4个百分点 [3] - 销售费用率29.7%同比下降5个百分点，管理费用率4.5%同比上升0.5个百分点，研发费用率3.1%同比上升0.1个百分点 [3] - 经营现金流净额6.5亿元同比增加1.8亿元，投资现金流净额-3.3亿元同比减少4.7亿元 [3] 股东回报政策 - 上半年每股派发现金股利0.5元（含税），分红比例达归母净利润的60.78% [1][4] - 公司保持"十四五"期间每年两次现金分红频次 [4] - 4月发布《2025"提质增效重回报"行动方案》，强调重视投资者回报 [4] 公司治理与展望 - 1月提升股权激励解锁条件，2025-2027年资本回报率、归母净利润复合增长率和研发投入强度均较此前上调 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.97亿元、10.15亿元、11.45亿元，同比增长14%、13%、13% [5] - 行业背景：上半年医药制造业营业收入同比下降1.2%，利润同比下降2.8% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价29.96元人民币[5][7] 核心观点 - 公司作为中国肠胃OTC领军企业，内生外延持续稳健成长，维持买入评级[1] - 预计2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元，同比增长14%/13%/13%[5] - 给予公司2025年21倍PE估值，参考可比公司2025年Wind一致预期21倍PE[5] 财务表现 - 2025年上半年收入21.4亿元（同比下降6%），归母净利润5.2亿元（同比增长6%），扣非归母净利润4.8亿元（同比增长2%）[1] - 第二季度收入9.6亿元（同比下降4%），归母净利润2.4亿元（同比增长6%），扣非归母净利润2.2亿元（同比增长7%）[1] - 毛利率66.6%（同比下降2.4个百分点），主要因高毛利OTC业务收入占比下降[3] - 加权平均净资产收益率12.89%（同比上升1.02个百分点）[3] - 经营现金流净额6.5亿元，投资现金流净额-3.3亿元[3] 业务板块表现 - OTC业务收入15.5亿元（同比下降10%），毛利率76.1%（同比上升1个百分点）[2][3] - 健康消费品板块收入2.3亿元（同比增长17%），毛利率43.1%（同比上升1.2个百分点）[2][3] - 处方药收入3.6亿元（同比增长7%），毛利率38.8%（同比下降2个百分点）[2][3] 费用控制与研发投入 - 销售费用率29.7%（同比下降5个百分点），管理费用率4.5%（同比上升0.5个百分点），研发费用率3.1%（同比上升0.1个百分点）[3] - 公司在控制销售管理总费用率的同时加大研发投入[3] 分红政策 - 2025年上半年每股派发0.5元（含税），占同期归母净利润60.78%[1] - 公司在"十四五"期间保持每年2次现金分红频次[4] - 2025年4月发布《2025"提质增效重回报"行动方案》，强调重视投资者回报[4] 股权激励 - 2025年4月股权激励计划获得批复通过，2025年1月提升股权激励解锁条件[4] - 2025-27年资本回报率、归母净利润复合增长率和研发投入强度均较此前有所上调[4] 行业背景 - 2025年上半年中国医药制造业营业收入同比下降1.2%，利润同比下降2.8%[2] - 公司在B to C、OTO、兴趣电商等线上渠道推广成效显著[2] - 公司强化合规运营、积极参与集采、加强学术营销[2] 估值比较 - 当前股价22.3元人民币，市值141.6亿元[8] - 可比公司2025年平均PE为21倍，公司2025年预测PE为16倍[12] - 公司2025年预测PE为15.78倍，PB为3.54倍[11]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入11.8亿元，归母净利2.8亿元，扣非净利2.6亿元（追溯调整后同比-7.0%、+5.9%、-1.1%）[1] - 综合毛利率环比显著改善，主因饮品业务经营结构调整[3] - OTC板块收入8.9亿元（同比-12.1%），毛利率76.1%（同比+2.1pct）[2] - 处方药收入1.9亿元（同比+23.7%），毛利率23.7%（同比+9.2pct）[2] - 健康消费品收入1.1亿元（同比+0.6%），毛利率37.0%（同比-3.6pct）[2] 财务指标分析 - 1Q25毛利率68.2%（环比+13.1pct）[3] - 销售费用率33.8%（同比-3.0pct），管理费用率4.5%（同比+1.3pct），研发费用率2.3%（同比-0.0pct）[3] - 应收票据及账款6.4亿元（环比+0.4亿元），存货4.3亿元（环比-0.3亿元），货币现金16.2亿元（环比+6.2亿元）[3] 公司战略与股东回报 - 股权激励计划获批，2025-27年资本回报率、归母净利复合增长率和研发投入强度均上调[4] - 2024年现金分红占归母净利润95.77%，发布《2025"提质增效重回报"行动方案》[4] - 预计2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元（同比+14%/13%/13%）[5] 行业展望 - OTC板块全年有望实现双位数增长[2] - 处方药板块集采利空出尽，中长期着力产品群和渠道能力建设[2] - 健康消费品板块通过渠道梳理和差异化优势挖掘维持增长[2]