上市申请状态 - 2025年11月，建邦高科有限公司向港交所再次递交上市申请，为继2025年5月首次递表失效后的第二次冲刺[1] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入从17.59亿元增长至39.50亿元，但2025年1-8月营收同比下滑3.6%[1][3] - 2025年1-8月，公司利润同比下滑32.1%[3] - 毛利率持续处于极低水平，2022-2024年分别为3.4%、3.9%和3.3%，2025年前8个月进一步降至2.9%[3] - 与同行相比毛利率明显逊色，博迁新材2024年银粉业务毛利率为9.63%，中国动力的贵金属板块毛利率为5.04%[3] - 低毛利率业务模式主因是银粉定价基于白银市场价格加上加工费，原材料硝酸银采购成本占原材料采购成本的98%以上[3] 现金流与资本结构 - 2022-2024年，公司经营活动现金流净额持续为负，分别为-3934.1万元、-2.11亿元和-3.69亿元，三年累计净流出约6.2亿元[4] - 计息银行借款从2022年的6242.7万元增至2024年的2.06亿元[4] - 杠杆比率（资产负债率）从2022年的57.8%攀升至2025年8月的75.2%[4] - 贸易应收款项及应收票据从2022年的0元激增至2024年的1.75亿元，2025年8月末为1.48亿元[4] - 应收款项周转天数从2022年的0.6天拉长至2025年8月的13.9天，显示回款压力加大[4] 业务与市场地位 - 业务高度依赖单一产品，2022-2024年银粉收入占总收入比例均超过97%[5] - 按中国光伏银粉销售收入计，公司在所有国内生产商中的排名从2022年的首位降至2024年的第三位，市场份额从10.1%降至9.8%[6] - 面临光伏行业“去银化”趋势威胁，TOPCon等电池技术路线发展导致银浆消耗量持续下降[6] 客户集中度 - 2022-2024年，前五大客户收入占比分别高达95.4%、94.8%和84.4%[7] - 2022-2024年，前两大客户（客户A和聚和材料）合计贡献收入分别为87.9%、82.8%和63.1%[7] - 2025年前8个月，前两大客户收入占比降至31.9%，主要因客户A采购额从2024年全年的14.49亿元降至4.23亿元，聚和材料采购额从10.43亿元缩水至3.79亿元[7] 关联方风险 - 关联企业建邦集团旗下有四家公司登上上海票交所的持续逾期名单[2] - 济南未来城置业逾期余额达2855.42万元，累计逾期发生额为4163.89万元[2] - 济南未来居置业逾期余额高达7057.71万元，累计逾期金额达1.03亿元[2] - 相关企业已被法院列为“失信被执行人”并曾登上欠税名单，济南未来城置业在2025年3月被市场监管局列入经营异常名录[2] - 证监会要求公司补充说明实际控制人及其控制的主体是否存在大额逾期债务、纠纷、重大诉讼或仲裁及资产冻结，以及是否属于失信主体[2] 未来发展计划 - 计划将募集资金用于开发铜粉等替代材料、拓展非光伏应用领域以及进军中东市场[7] - 引入沙特阿美、晶科能源和鼎晖投资创始合伙人焦树阁等投资者[7]

公司概况与市场地位 - 公司是中国光伏银粉领域的头部企业，专注于银粉的研发、生产和销售，拥有超过十年运营经验 [1] - 按光伏银粉销售收入计，公司于2022-2024年连续三年在中国所有国内生产商中排名前三，市场份额分别为10.1%、10.0%及9.8% [1] - 公司产品线覆盖先进光伏电池技术所需的高端银粉，银粉产品是制造光伏银浆的关键原材料 [1] 财务业绩表现 - 公司营收在2022-2024年实现稳步增长，由17.59亿元人民币增长至39.5亿元人民币 [2] - 年内利润由2420万元人民币增长至7902.7万元人民币 [2] - 截至2025年8月31日止八个月，公司期内利润降至5270万元人民币，同比下降32.1% [2] - 过往业绩期内，公司毛利率在3.3%至3.9%之间波动，净利润率在1.4%至2.2%的区间 [1][2] - 2024年获得的政府补助达到1080万元人民币，同比大幅增长414.29% [2] 经营风险与财务压力 - 银粉收入占公司总收入的97%以上，业务易受银粉需求或价格负面发展的重大不利影响 [2] - 报告期内，来自前五大客户的收入占比高达84.4%至95.4%，2024年前两大客户收入占比高达63.1% [3] - 前五大供应商的采购额占据总采购额的97.7%以上，集中度极高 [3] - 经营活动现金流量净额持续为负，三年累计净流出规模高达约6.2亿元人民币 [3] - 2024年贸易应收款项及应收票据激增至1.75亿元人民币，是同期利润的2.2倍 [3] 行业挑战与技术趋势 - 中国光伏银粉生产设施的利用率约为31.7%，公司自身的产能利用率在2023年和2024年分别为36.7%和43.4%，处于偏低水平 [4] - 产能过剩加剧行业竞争，导致降价和利润压缩 [5] - 下游光伏电池正朝向"减银"乃至"无银"方向发展，异质结电池已广泛使用银包铜粉，TOPCon电池企业也计划引入银包铜粉 [5] - 铜电镀等替代技术若实现规模化应用，银粉需求可能会大幅萎缩 [5] - 原材料白银价格持续上涨，促使下游客户不断压缩银浆成本 [5] 未来战略与发展规划 - 公司未来战略核心是多元化和技术创新，计划加强非光伏应用银粉和替代导电材料的专项研发 [6] - 通过开发银包铜粉等替代材料，试图对抗光伏行业的"去银化"趋势 [6] - 计划在东亚设立研发据点，并在中东兴建新的银粉及导电材料生产工厂，以扩大海外市场 [6] - 此次募资的重要用途之一是补充流动资金和偿还计息银行贷款 [3]

事件概述 - 2024年11月6日，港交所迎来4家企业递交上市申请，其中3家均来自山东济南，分别为临工重机、科兴生物制药、建邦高科 [2][3][4] - 三家企业同日递表港交所的场面较为罕见，凸显济南产业经济的活力和转型升级态势 [4][5] 济南产业经济背景 - 山东省是全国唯一拥有全部41个工业大类的省份，工业积淀深厚，产业链条完善 [4] - 济南作为山东省会，综合经济实力强劲，但在创投领域的声量此前不及合肥、芜湖、无锡、苏州等新兴科创城市 [4] - 此次三家企业同时递表被视为济南产业根基加速对接资本市场的标志性事件 [4] 临工重机 - 公司成立于2012年，位于济南高新区，是国内领先的矿山机械和高空作业机械制造商 [5] - 业务聚焦矿山开采设备、高空作业机械、特种机械、关键零部件，销售覆盖中国、东南亚、中亚、非洲等地区 [5] - 以2024年收入计，公司在全球矿山运输设备及挖掘机市场排名国内企业第三 [5] - 以2022年至2024年各年收入计，公司在全球非公路宽体自卸车领域排名第一 [5] - 公司曾于2022年12月申请上交所主板上市，后于2024年1月撤回A股申请，此次选择港交所是为拓展全球业务并吸引国际资本 [6] 建邦高科 - 公司是中国知名的银粉供应商，拥有逾十年运营经验，产品主要用于光伏银浆生产 [6] - 按中国光伏银粉销售收入计，公司在2022年、2023年、2024年分别在国内生产商中排名首位、首位及第三，市场份额分别为10.1%、10.0%及9.8% [6] - 公司历史可追溯至2010年3月，是中国最早专注于光伏银粉研发、生产及销售的企业之一，截至最后可行日期拥有19项发明专利和26项实用新型专利 [7] - 此次为建邦高科第二次递表港交所 [6] 科兴生物制药 - 公司成立于1989年，早在2020年12月已登陆上海科创板，是国内最早凭借"重组蛋白药物产业化"登陆资本市场的公司之一 [7] - 此次向港交所递交H股上市申请，旨在形成"A+H"双融资平台，进一步推进创新生物药与国际化战略 [7] 济南资本市场近期动态 - 2024年8月，济南企业天岳先进在港交所成功二次上市，该公司为国内碳化硅衬底龙头企业，已于2022年1月登陆科创板 [8][9] - 2024年7月，山大电力成功登陆深交所创业板，该公司为山东大学校办企业，控股股东为山东大学 [11] - 天岳先进在2024年研发投入达4.2亿元，占营收比重18.7%，8英寸衬底良率提升至95%以上 [12] - 两家已上市济南企业均将IPO募投项目与济南产业发展深度绑定，如天岳先进的上海扩产项目带动本地供应链升级，山大电力的储能生产线服务济南新能源产业集群 [12] 济南科创金融生态 - 济南自2021年11月获批全国首个科创金融改革试验区以来，持续提升科技金融服务质效 [14] - 出台"科创金融十条"，创设50亿元"央行资金科创贷"、20亿元"央行资金科创贴"、20亿元企业贷款风险补偿资金池，不良贷款项目最高补偿本金损失的50% [14] - 济南科创企业贷款余额从2021年末的1098.4亿元增加至2024年二季度末的3039.78亿元，科创企业获贷率达42%，较2021年提高3.7个百分点 [15] - 济南科创企业数量从2021年的6800多家跃升至如今的过万家，其中科技型中小企业、高新技术企业、专精特新"小巨人"企业分别增长58%、63%、3.6倍 [15] - 2024年1至6月，济南569家规上科技服务业企业营收突破278.1亿元 [15] 济南IPO储备与政策支持 - 截至2025年6月30日，济南拥有46家境内上市公司和18家拟上市公司，数量在山东省内位居前列 [12] - 济南计划探索制定《济南市科技金融促进条例》，推动科创金融从政策探索向立法保障跨越 [16] - 济南市委金融办联合上交所、国信证券等机构开展常态化培训，针对科技创新债券、科创板上市等领域为企业提供指导 [16] - 在多维政策支撑下，济南的IPO队列有望持续扩容 [17]

硝酸银行业概况 - 硝酸银是一种重要的无机化合物，为白色结晶性粉末，易溶于水，在常温下性质相对稳定，但遇光或有机物易分解，具有较强的氧化性 [1] - 硝酸银是重要的化学试剂，常用于化学分析、电镀、照相、光伏等领域 [1] - 光伏行业需求爆发是硝酸银的重要应用，世界上95%以上的光伏银粉采用以硝酸银为原料的液相还原法制造 [3] 市场规模与价格 - 2024年中国光伏银粉市场规模约为387亿元 [1] - 2024年，中国硝酸银平均价格约为4000元/千克 [3] 主要生产企业 - 湖南白银股份有限公司是中国白银第一股，亦是国内唯一一家以白银为主业的A股上市公司 [5] - 公司拥有全国领先的白银清洁冶炼、综合回收和精深加工技术，获得专利授权141件，其中有效发明专利106件 [5] - 2024年，湖南白银营业总收入为83.13亿元 [5] 产业布局与发展趋势 - 中国硝酸银生产企业主要集中在河南、湖北、甘肃、江苏等地区 [7] - 产业集聚效应进一步加强，有望形成更具规模和竞争力的产业集群 [7] - 企业将加大生产技术研发投入，提高生产效率、产品纯度，降低生产成本和能耗，并加强环保技术创新，实现绿色生产 [7] 研究报告方法论 - 研究团队使用桌面研究与定量调查、定性分析相结合的方式，全面客观剖析行业 [7] - 科学使用SCP模型、SWOT、PEST、回归分析、SPACE矩阵等研究模型与方法进行综合分析 [7]

公司概况 - 建邦高科是中国光伏银粉行业龙头企业之一，2024年市占率为9.8%，排名中国第三、全球第四 [12] - 公司实际控制人为1992年出生的陈子淳，2022年从其父陈箭受让全部股权 [8] - 公司在港股IPO前获得沙特阿美、晶科能源等战略投资者入股 [8] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为17.58亿、27.82亿、39.50亿，同比增长58%、42% [14][15] - 同期净利润分别为0.24亿、0.60亿、0.79亿，同比增长147%、32% [14][15] - 2022年ROE高达191%，但主要因公司规模小、净资产少且杠杆率高（2021年资产负债率92%） [23] - 毛利率和净利率极低，2024年分别为3.31%和2% [27][28] 经营状况 - 经营活动现金流持续为负，2022-2024年分别为-0.39亿、-2.11亿、-3.69亿 [17] - 现金流问题主要源于存货和应收票据增加，2024年应收票据达17.54亿 [18][19] - 产能利用率低下，2024年仅为43.4%，但仍在计划扩建中东1500吨产能 [21][23] - 客户高度集中，前两大客户帝科股份和聚和材料2024年占比63.1% [29][30] 行业分析 - 中国光伏银粉进口依赖度从2020年86.4%降至2024年16.7% [11] - TOPCon电池银浆耗量占比从PERC的100mg/片增至130mg/片，2024年占光伏技术73.8% [15][31] - 光伏银浆行业集中度高，前五大厂商占全球77%市场份额 [30] - 公司100%收入来自光伏银粉，占中国银粉市场39% [32][33] 核心风险 - 光伏行业"贱金属化"趋势明显，银浆可能被铜等廉价材料替代 [6][31] - 行业产能扩张迅速，新进入者如银科新材2024年产能已达3000吨 [21] - 公司作为加工企业缺乏议价能力，上游依赖大宗商品价格 [23]

行业趋势与公司背景 - 光储新能源企业近期集中赴港上市，类似当年内房股热潮，光伏产业链A股融资遇冷后转向海外市场[1] - 晶澳科技5年内在A股融资超260亿元后再次寻求境外上市，反映行业资本运作趋势[1] - 光伏银粉行业技术长期被日企垄断，近2-3年才被建邦高科等国内企业突破[26] - 行业竞争激烈导致银粉价格大幅下降，特别是TOPCon颗粒粉领域[26] 公司股权与控制权变更 - 建邦高科创始人陈箭2022年7月将股权转让给其子陈子淳，上市前完成控制权交接[5][25] - 陈子淳33岁，拥有美国福特汉姆大学和纽约大学学历，但无光伏行业经验[22][25] - 控制权变更被解释为"传承"需要，陈子淳名下企业均已注销或停止营业[23][24] 创始人陈箭的商业背景 - 山东建邦集团创始人，业务涵盖基础设施、房地产等五大板块，曾投资济南黄河大桥等重点项目[3][7][8] - 资本市场老手，曾协助黄光裕收购三联商社，担任过多家上市公司董事[11][13][14] - 名下4家企业为失信被执行人，6家被限制消费，周边风险信息达7120条[16][18][19][20] - 通过关联企业为建邦高科提供贷款担保等支持，2022年担保金额达2999万元[8][10] 财务与经营状况 - 2022-2024年毛利率分别为3.4%、3.9%、3.3%，净利润率约2%[29][30] - 同期营收17.59亿、27.82亿、39.5亿元，利润2420万、5989万、7902.7万元[39] - 前五大客户收入占比95.4%、94.8%、84.4%，最大客户占比51.4%、45.1%、36.7%[34] - 贸易应收款项从0元增至2024年1.75亿元，周转天数从0.6天增至12.5天[36][38] 产品与市场风险 - 98%以上收入依赖光伏银粉产品，面临银包铜及电镀铜技术替代风险[44][45] - 行业竞争导致价格压力，博迁新材同类产品毛利率9.63%显著高于建邦高科[33] - 客户集中度高但公司仅为客户第四大供应商，议价能力较弱[35] 上市策略与行业对比 - 选择港股上市因A股可能面临可持续经营等问询障碍[42] - 类似企业儒兴科技曾尝试A股上市但受技术路线更迭影响[43] - 公司表示正探索非光伏应用产品以应对技术替代风险[45]

行业概况 - 光伏银粉是银浆重要组成部分，占据光伏银浆成本的74%以上，其质量直接影响电极材料的电阻和光电效率 [1][2] - 根据形貌差异，光伏银粉分为树枝状、球形和片状银粉，其中球形银粉主要用于正面银浆，片状银粉用于背面银浆 [2] - 2024年中国光伏银粉市场规模达387亿元，较2020年的104亿元大幅增长，预计2025年将突破500亿元 [1][8] 产业链结构 - 上游为银矿资源勘探、开采及硝酸银生产业，中游为光伏银粉加工制造，下游为光伏银浆制造商和电池制造商 [4] - 中游代表厂商包括宁波晶鑫、山东建邦、博迁新材、江苏连银、苏州银瑞等 [4] 全球市场 - 2024年全球光伏银粉市场规模达419亿元，较2020年的126亿元增长36.93%，预计2025年将达570亿元 [6] 国内市场 - N型电池替代P型电池超预期带动银浆单耗提升，叠加国产化进程加速，推动行业规模扩容 [8] - 2024年球形银粉占据中国光伏银粉市场95%份额，因其流动性好且能确保充分接触面积 [10] - 2024年光伏银粉平均价格达6500元/千克，较2020年的4700元/千克复合年增长8.4%，预计2025年价格继续上涨 [12] 竞争格局 - 全球光伏银粉制造商不足20家，日本DOWA、美国AMES等国外企业长期主导，但国内企业如苏州思美特、宁波晶鑫等逐步打破垄断 [14] - 部分国产产品性能接近国际先进水平，实现国产化替代 [14] 重点企业 - 博迁新材主营电子专用高端金属粉体材料，2024年营业总收入8.58亿元，银粉销售收入4409.73万元，同比增长81.19% [15] - 建邦高科2024年营业总收入39.5亿元，银粉销售收入占比97.4%达38.49亿元，同比增长39.63% [17] 发展趋势 - 国产化进程加速，中国光伏银粉产量从2020年0.3千吨增至2024年5.1千吨，复合年增长率103.1%，预计2029年达10.1千吨 [19] - 技术迭代推动低温银粉和银包铜技术成为主流，球形银粉2024年占市场95%份额 [20] - 市场需求持续增长，预计2025年中国市场规模达529亿元，2029年突破1029亿元，TOPCon电池占2024年销量73.8% [21]

募资计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过9亿元，用于10万吨/年精制湿法磷酸项目等三大项目建设 [1] - 拟发行不超过1.56亿股A股股票，募集资金总额不超过9亿元，净额用于三个项目 [2] - 10万吨/年精制湿法磷酸项目拟投入募集资金6亿元，占本次募资计划金额的66.67% [2] 项目详情 - 10万吨/年精制湿法磷酸项目建成达产后主要产品包括净化磷酸3.62万吨/年，氟硅酸钠0.5万吨/年，工业级一铵5万吨/年，多元素酸性生理肥10万吨/年，磷石膏55万吨/年 [2] - 磷酸项目是对硫铁矿的化学能价值充分利用的重要环节，可发挥产业集群的资源、能源协同效应 [3] - 项目与云硫矿业现有化工产业产品深度相关，可实现硫磷钛耦联、循环模式的良好产业形态 [3] 公司战略 - 项目实施将加快公司在新能源材料制造领域的战略布局，推动公司产业转型升级 [1] - 公司积极探索传统主业和新产业的接入口和突破点，重点布局新能源产业 [2] - 继续开展下游产业延伸是公司硫铁矿产业链发展的重要战略布局 [3] 资源储备 - 云硫矿业探明硫铁矿储量2.08亿吨，占全国硫铁矿富矿资源的85%，平均品位31.04% [4] - 云硫矿业原矿产能约300万吨/年，硫铁矿产量占全国产量约16.63% [4] - 公司拥有国内最大的云浮硫铁矿资源，并以硫铁矿资源为核心开展产业链延伸 [3] 业务结构 - 公司涉及糖浆纸、硫化工、新能源材料三大业务板块 [4] - 2024年采矿业、机造糖、造纸业、化工业分别实现营业收入8.89亿元、5.42亿元、5.06亿元、3.36亿元 [4] - 硫化工业是公司的主要营收来源 [4] 历史募资 - 上一次实施定增是在2015年，用于收购云硫矿业并进行配套建设 [1] - 2015年8月31日募集资金净额约17.27亿元，主要用于收购云浮广业硫铁矿集团有限公司100%股权 [4] - 2015年10月12日定向增发募集资金净额约5.64亿元，用于硫化工产业链整合与升级 [4] 财务表现 - 2024年营业收入约为28亿元，同比下降16.8%；净利润为2.79亿元，同比增长320% [5] - 2025年一季度营业收入为6.82亿元，同比增长10.9%；净利润为1.17亿元，同比增长87.8% [6] - 新能源材料板块在技术研发和产能扩张上取得显著进展，银粉市场需求持续增长 [5][6]

核心观点 - 建邦高科作为全球光伏银粉龙头面临毛利率低、现金流紧张、客户集中度高及技术替代风险等多重挑战，其港股IPO被视为与时间赛跑的技术突围战[2][12] 公司发展历程 - 成立15年从地方小厂发展为年销594.1吨银粉的全球市场份额10%的行业亚军，覆盖PERC/TOPCon/HJT等主流技术路线[3] - 控股股东陈子淳持股72.99%，拥有跨学科教育背景及投资管理经验，现任公司董事会主席兼CEO[3] 财务表现 - 营收三年增长124%至39.5亿元，净利润从2420万元增至7950万元，但贸易应收款达1.75亿为净利润2.2倍[5] - 2024年现金短债覆盖率仅14.3%，短期借款2.06亿元远超2945万元现金储备[6] - 非流动资产三年缩减14.5%至7.22亿元，存货激增194.8%至12.15亿元[6] 客户结构风险 - 前五大客户收入占比84.4%，其中两大客户贡献超六成营收，议价权失衡导致应收账款高企[9] - 垂直一体化趋势下存在客户自研替代风险，技术研发方向受制于大客户需求[9] 盈利能力瓶颈 - 2024年毛利率仅3.3%，银粉收入占比97.4%使其利润受国际银价波动直接冲击[10][11] - 白银价格上涨导致成本压力加剧，利润空间被进一步压缩[11] 行业技术变革 - 光伏行业推动银包铜/电镀铜等去银化技术，银包铜已在HJT电池规模化应用[12] - 公司年研发投入2645万元显著低于竞争对手，技术迭代能力存疑[12]

公司概况 - 建邦高科是中国光伏银粉行业的先行者和引领者，专注于光伏银粉的研发、生产和销售 [1] - 按中国光伏银粉销售收入计，公司在所有国内生产商中排名第一，全球生产商中排名第二，市场份额为9 9% [1] - 公司控股股东为陈子淳，持有72 99%股份，系建邦集团实控人陈箭之子 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为17 59亿元、27 82亿元、39 5亿元，呈现稳步增长 [3] - 同期年内利润分别为2420万元、5989万元、7902 7万元，持续提升 [3] - 毛利从6033万元增长至1 31亿元，但毛利率波动较大，分别为3 4%、3 9%、3 3% [3] 客户结构 - 前五大客户贡献收入占比从95 4%降至84 4%，但仍高度集中 [4] - 前两大客户占比从87 9%降至63 1%，分别为深交所上市公司"客户A"和上交所上市公司聚和材料 [4][5] - 与两大客户合作年限超过5年，合作关系持久稳定 [5] 运营数据 - 存货从4121 2万元增至1 21亿元，增长显著 [4] - 流动负债总额从1 41亿元攀升至2 82亿元，增幅明显 [4] 行业地位 - 光伏银粉是生产光伏银浆的关键原材料，直接影响光伏电池制造 [1] - 公司与行业龙头企业建立紧密合作，有助于保障订单稳定性和市场竞争力 [5]