公司股价表现 - 9月12日股价上涨5.01%至61.58元/股 成交额达9.25亿元 换手率4.84% 总市值293.08亿元 [1] 主营业务构成 - 半导体化学材料及光刻胶业务占比最高达49.23% [1] - LNG保温复合材料收入占比27.13% LNG工程安装占比7.91% [1] - 电子特种气体业务占比4.56% LDS设备占比3.17% 阻燃剂占比3.15% 球形硅微粉占比2.99% [1] 基金持仓情况 - 景顺长城中证500行业中性低波动指数A持有15.13万股 占基金净值比例1% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约44.48万元 最新规模8.24亿元 [2] - 基金今年以来收益11.42% 近一年收益39.07% 成立以来收益61.76% [2] 基金经理信息 - 基金经理曾理累计任职时间6年337天 管理资产总规模41.58亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报74.31% 最差回报-16.62% [3]

投资评级 - 维持买入评级，目标公司当前市场价格为人民币58.64元 [2] - 板块评级为强于大市 [2] 核心观点 - 25H1公司营收达42.93亿元，同比增长31.82%，归母净利润为5.23亿元，同比增长0.63% [5] - 25Q2营收21.75亿元，同比增长32.76%，环比增长2.71%，归母净利润2.63亿元，同比下降4.06%，环比增长0.86% [5] - 公司2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利人民币3.2元（含税） [5] - 看好电子材料业务持续开拓，维持买入评级 [2][5] 财务表现 - 25H1毛利率为31.82%，同比下降2.34个百分点，净利率为13.29%，同比下降3.00个百分点 [9] - 25H1期间费用率为14.95%，同比上升2.32个百分点，财务费用率为1.92%，同比上升2.51个百分点 [9] - 25Q2毛利率为35.06%，同比下降2.72个百分点，环比上升6.56个百分点，净利率为13.91%，同比下降3.18个百分点，环比上升1.27个百分点 [9] - 汇兑损失导致25H1产生汇兑损失1,884.48万元，而24H1为汇兑收益3,804.97万元，同比差异5,689.45万元 [9] - 研发费用同比增长46.88%，增加4,859.13万元 [9] 业务板块分析 - 电子材料板块25H1营收25.73亿元，同比增长15.37%，毛利率为32.71%，同比下降5.23个百分点 [9] - 半导体化学材料和光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [9] - 前驱体材料收入同比增长超过30%，韩国先科营收8.72亿元，同比下降8.02%，净利润1.57亿元，同比下降49.01% [9] - 江苏先科营收5.55亿元，同比增长234.44%，净利润亏损0.31亿元，同比下降191.62% [9] - 光刻胶及配套试剂业务中，EMTIER营收6.61亿元，同比下降18.81%，净利润0.30亿元，同比下降64.31% [9] - 电子特气营收1.96亿元，同比下降4.11%，毛利率为28.51%，同比下降4.36个百分点 [9] - 硅微粉营收1.28亿元，同比增长10.76%，毛利率为15.15%，同比上升7.03个百分点 [9] - LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34%，毛利率为25.33%，同比下降4.41个百分点 [9] 产能与项目进展 - 江苏先科前驱体产品通过国内客户端测试验证，产线转入批量试生产 [9] - 华飞电子"年产3.9万吨半导体核心材料项目"原材料产线建设完成 [9] - 成都"年产2.4万吨电子材料项目"部分产线转入试生产，开始批量供应半成品球形硅微粉 [9] - 公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证 [9] - RSB、FSB次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，赢得客户初步认可 [9] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [6] - 对应每股收益分别为2.49元、3.23元、4.08元 [6] - 对应PE分别为23.6倍、18.2倍、14.4倍 [6] - 预计2025年营收90.88亿元，同比增长32.4%，2026年营收108.44亿元，同比增长19.3%，2027年营收128.15亿元，同比增长18.2% [8] - 预计2025年归母净利润增长率35.8%，2026年29.8%，2027年26.3% [8]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价上涨2.03%至57.79元/股 成交额3.04亿元 换手率1.67% 总市值275.04亿元 [1] - 主力资金净流出34.88万元 特大单买入2763.68万元占比9.10% 卖出3678.69万元占比12.11% 大单买入7360.92万元占比24.23% 卖出6480.79万元占比21.34% [1] - 年内股价涨幅0.17% 近5日涨2.63% 近20日涨2.23% 近60日涨11.22% [1] 主营业务构成 - 半导体化学材料与光刻胶业务占比49.23% LNG保温复合材料占比27.13% LNG工程安装占比7.91% 电子特种气体占比4.56% [1] - LDS设备占比3.17% 阻燃剂占比3.15% 球形硅微粉占比2.99% 其他业务占比1.88% [1] - 公司属于电子-半导体-半导体材料行业 涉及光刻胶、特种气体、电子化学品等概念板块 [2] 财务与股东结构 - 2025年上半年营业收入42.93亿元 同比增长31.82% 归母净利润5.23亿元 同比增长0.63% [2] - 股东户数5.40万户 较上期增加5.29% 人均流通股5899股 较上期减少5.02% [2] - A股上市后累计派现10.04亿元 近三年累计派现6.00亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股1646.40万股（第三大股东） 较上期减少306.42万股 [3] - 南方中证500ETF持股422.87万股（第五大股东） 较上期增加58.52万股 [3] - 国联安中证全指半导体ETF联接A持股302.41万股（第八大股东） 较上期增加26.03万股 富国天惠成长混合退出十大股东 [3]

核心观点 - 公司作为国内半导体材料领域领军企业 在电镀液及配套试剂 光刻胶及配套试剂领域实现技术突破 部分产品性能达国际一流水准并打破国外垄断 [5][6] - 2025年上半年营业收入同比增长50.64%至2.80亿元 主要因电镀液及配套试剂增长64.32% 光刻胶及配套试剂增长53.49% [4] - 公司面临核心竞争力风险 包括先进封装领域竞争加剧 自研光刻胶产业化进度较慢 以及原材料价格波动等经营风险 [1][2][3] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入2.80亿元 同比增长50.64% [4] - 归属于上市公司股东的净利润1,373.95万元 同比下降18.14% [4] - 经营活动产生的现金流量净额-3,406.82万元 同比转负 [4] - 基本每股收益0.19元/股 同比增长18.75% [4] - 加权平均净资产收益率1.71% 同比增加0.38个百分点 [4] - 研发投入占营业收入比例10.87% 同比下降0.46个百分点 [4] 产品与技术进展 - 电镀液及配套试剂在传统封装领域市占率较高 产品性能达国际一流水准 并实现晶圆28nm 5nm先进制程突破 [5][6] - 自研光刻胶产品包括先进封装用负性光刻胶 OLED阵列制造正性光刻胶和晶圆制造i线正性光刻胶 均已通过主要客户认证但收入贡献较低 [2] - 先进封装用g/i线正性光刻胶和Bumping负性光刻胶覆盖多家主流封装客户 负性光刻胶成功拓展至玻璃基封装并获得头部客户量产订单 [6][7] - 晶圆制造用正性PSPI光刻胶处于小量产阶段 超高感度PSPI在可靠性验证阶段 KrF光刻胶处于实验室研发阶段 [6][7] 行业与市场 - 下游封测厂商持续加大先进封装投入 电子化学品面临良好发展机遇 [1] - 产品主要应用于集成电路 半导体显示等半导体产业 受益于消费电子 计算机 通信 汽车 物联网等终端需求增长 [3] - 半导体行业景气周期与宏观经济 下游需求及产能库存等因素相关 存在行业下行风险 [3] - 公司产品覆盖被动元件 PCB 先进封装 晶圆制造 光伏等领域电镀工艺环节 [4] 募集资金使用 - 首次公开发行募集资金总额6.18亿元 募集资金净额5.44亿元 [8][9] - 截至2025年6月30日 募集资金项目投入1.55亿元 支付发行费用2,070.60万元 [11] - 以闲置募集资金购买理财产品4.68亿元 已赎回4.28亿元 获得理财利息收益521.40万元 [11] - 募集资金存放与使用符合监管要求 不存在违规使用情形 [11][12] 股权结构 - 控股股东 实际控制人 董事 监事和高级管理人员持有公司股份不存在质押 冻结及减持情形 [13]

核心财务表现 - 1H25营业收入42.93亿元 同比增长31.82% 归母净利润5.23亿元 同比增长0.63% [1] - 2Q25营收21.75亿元 同比增长32.76% 环比增长2.71% 归母净利润2.63亿元 同比下降4.06% 环比增长0.86% [1] - 期间费用显著增长 销售/管理/研发费用同比分别增长19.82%/27.96%/46.88% 财务费用由负转正主因汇率波动 [1] - 经营活动现金流净额2.90亿元 同比大幅增长1458.82% 主因销售回款效率提升和存货管理优化 [1] 电子材料业务 - 半导体化学材料/光刻胶及配套试剂收入增长19% 营收占比达49% 前驱体材料收入同比增长超30% [2] - 成都科美特工厂实现满产满销 内蒙古新设公司建设特气产能 雅鲁藏布江水电工程开工有望进一步拉动需求 [2] - 球形硅微粉和LDS设备收入实现稳定增长 [2] LNG业务表现 - LNG保温复合材料和工程安装业务营收占比达35% [3] - 为20余艘大型LNG运输船提供保温绝热板材 LNG保温材料/工程安装收入分别增长689%/193% [3] - 毛利率同比变化-4.4/+33.1个百分点 全球LNG运输船需求有望持续拉动业务增长 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测11.64/15.04亿元不变 [4] - 当前股价对应24.3倍2025年市盈率和18.8倍2026年市盈率 [4] - 目标价81.3元对应2025/2026年33.3/25.7倍市盈率 上行空间37% [4]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入42.93亿元，同比增长31.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为5.23亿元，同比增长0.63% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金股利3.2元(含税) [1] 业务板块表现 - 电子材料领域合计营收21.13亿元，占总营收近五成，同比增速达18.98% [1] - 前驱体材料销售收入同比增长超30%，在手订单与交付量稳步攀升 [1] - LNG保温板材及工程安装业务同比增长约80% [2] - 光刻胶湿电子化学品业务新增多家大客户，产能进一步释放，国内市场占有率稳步提升 [1] 产能建设与项目进展 - 湖州雅克华飞"年产3.9万吨半导体核心材料项目"原材料产线建成 [2] - 雅克先科(成都)"年产2.4万吨电子材料项目"部分产线转入试生产并向华飞电子批量供应半成品球形硅微粉 [2] - 江苏先科半导体前驱体材料国产化项目相关产品陆续通过国内客户端测试验证，产线逐步转入批量试生产 [3] 研发投入 - 上半年研发投入为1.67亿元，同比增长29.31% [3] - 研发投入重点集中在电子材料、LNG复合材料等板块新技术与新产品开发 [3] 市场与行业动态 - 全球算力需求随AI大模型技术爆发式增长，直接带动上游印制电路板及高频高速覆铜板市场需求 [2] - 公司为沪东中华、江南造船等国内主流船厂建造的20余艘大型LNG运输船及燃料舱提供保温绝热板材 [2] - 由其供应板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船已顺利交付投用 [2] 盈利能力分析 - 江苏先科产线处于产能释放期，尚未形成规模化生产效应，固定成本较高导致单位成本高于成熟产线 [3] - 新并购的雅克(南通)半导体材料有限公司主营半导体湿化学品，目前处于市场导入阶段，毛利率较低 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润2.08亿元，同比增长16.30% [1] - 每10股派发现金红利1.80元（含税） [1] 业务板块进展 - 氟类特气：乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将扩大 [1] - 氢类特气：ARC、三氟化硼等新产品抓住IC机遇，收入增长显著 [1] - 半导体前驱体材料：多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足 [1] - 光刻胶及配套试剂：掌握全流程材料自主生产技术，多款产品在关键客户测试进展顺利 [1] - ArF光刻胶产品保持连续稳定供应，多款产品通过测试后有望逐步导入客户并提供业绩增量 [1] 行业环境 - 终端半导体和面板行业基本面转暖，销售规模增势向好，景气度提升 [1] - 半导体行业正处于景气上行周期 [1] 发展前景 - 公司特气和前驱体业务收入有望受益于下游行业上行周期带来的需求增长 [1] - 公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，业绩有望维持较好增势 [1]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 南大光电2025年上半年实现营收12.29亿元（yoy+9.48%），归母净利润2.08亿元（yoy+16.30%），扣非净利润1.62亿元（yoy+18.39%）[5] - 特气业务营收7.49亿元（yoy+4.59%），前驱体材料营收3.41亿元（yoy+24.86%），均实现产销双增长[8] - 期间费用率降至19.18%（yoy-4.92pct），降本增效成果显著[8] - 半导体行业景气上行，公司多款高端材料量产导入芯片制造企业，业绩增长动力充足[9] 财务表现 - 2025H1毛利率：特气产品35.30%（yoy-11.21pct），前驱体材料50.37%（yoy+1.92pct）[8] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润3.85/4.52/5.37亿元（原预测3.62/4.43/5.36亿元），EPS 0.56/0.65/0.78元[7][9] - 估值水平：2025年PE 64.4倍，PB 6.9倍[7] 业务进展 - 特气业务：氟类特气产销增长（产量5980.4吨，yoy+12.0%），氢类特气（ARC、三氟化硼）收入增长超60%[8] - 前驱体业务：销量215.6吨（yoy+31.4%），先进前驱体毛利贡献增长超50%，成功导入国内领先芯片企业量产制程[8] - 产能建设：特气在建产能2700吨，前驱体在建产能143吨[8] 行业与前景 - 半导体和面板行业需求回暖，景气度提升[9] - 乌兰察布三氟化氮基地、光刻胶产品客户测试进展提供未来增量[9] - 公司为国内核心前驱体材料主要供应商之一，技术壁垒巩固竞争优势[8][9]

核心财务表现 - 营业收入2.8亿元 同比增长50.64% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润1678.2万元 同比增长22.14% [1][3] - 扣除非经常性损益的净利润1443.67万元 同比增长76.14% [1][3] - 经营活动产生的现金流量净额2285.09万元 上年同期为-3406.82万元 [1] 产品线收入结构 - 电镀液及配套试剂销售收入1.37亿元 同比增长64.32% [1] - 光刻胶及配套试剂销售收入6267.05万元 同比增长53.49% [1] - 电镀配套材料销售收入7730.7万元 同比增长42.75% [1] 战略发展举措 - 聚焦半导体业务 坚持差异化竞争和全球化布局核心发展理念 [2] - 持续加大先进封装和晶圆领域研发投入及市场开拓力度 [2] - 通过子公司INOFINE开拓东南亚市场 并购整合进展顺利 [2] - 东南亚制造中心建设与运营筹备有序推进 [2] 竞争优势提升 - 持续优化产品结构 战略性提升光刻胶等高附加值产品比重 [2] - 技术壁垒与市场竞争力显著增强 [2] - 积极开拓新客户新项目 完善全链条产品能力 [2] - 强化多产品线协同布局 扩大市场份额 [2] 资产状况 - 总资产13.32亿元 较上年度末增长7.09% [1] - 归属于上市公司股东的净资产9.92亿元 较上年度末增长1.87% [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达到2.80亿元，同比增长50.64% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为0.17亿元，同比增长22.14% [3] - 扣除非经常性损益的净利润为0.14亿元，同比增长76.14% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为0.23亿元，上年同期为-0.34亿元 [3] - 研发投入占营业收入比例为10.87%，同比增长44.50% [3][18] 主营业务收入结构 - 电镀液及配套试剂销售收入1.37亿元，同比增长64.32% [18] - 光刻胶及配套试剂销售收入0.63亿元，同比增长53.49% [18] - 电镀配套材料销售收入0.77亿元，同比增长42.75% [18] 行业市场概况 - 2024年全球半导体材料市场规模预计达到711亿美元，2025年预计增长5.4% [7] - 2024年中国集成电路用湿化学品市场规模79.3亿元，同比增长10%，预计2025年达86亿元 [8] - 中国集成电路晶圆制造用光刻胶2024年市场规模53.54亿元，同比增长8.40% [9] - 先进封装技术应用加强，预计2025年后道工艺用湿化学品市场规模达16.3亿元 [8] 技术研发进展 - 研发人员增至92人，同比增长37.31%，占员工总数38.66% [18] - 新增授权发明专利11项，累计拥有发明专利49项 [18] - 28nm大马士革铜互连工艺镀铜添加剂进入量产阶段 [12] - 5-14nm先进制程超高纯硫酸钴基液和添加剂处于客户端测试阶段 [12] - KrF光刻胶国产化率约5%，公司高厚膜高深宽比KrF光刻胶处于实验室研发阶段 [9][15] 产品应用突破 - 电镀锡银添加剂在多家头部客户同步验证中 [12] - OLED阵列用高感度PFAS Free正性光刻胶通过头部面板客户验证 [16] - IC载板MSAP用电镀配套试剂实现批量供货 [13] - 玻璃基封装用负性光刻胶获得头部客户量产订单 [15] 核心竞争力 - 在集成电路封装用电镀液及配套试剂市场占有率超过20% [4] - 产品覆盖传统封装、先进封装、晶圆制造和显示面板全产业链 [10] - 具备光刻胶树脂全链条研发制造能力，包括丙烯酸树脂、聚对羟基苯乙烯树脂等 [16] - 客户包括长电科技、通富微电、华天科技、京东方等头部企业 [22] 战略布局 - 坚持"差异化竞争，全球化布局"发展理念和"一主两翼、内生外延双轮驱动"战略 [3] - 通过子公司INOFINE开拓东南亚市场，东南亚制造中心建设有序推进 [19] - 构建覆盖半导体全产业链的材料解决方案，推动国产化替代进程 [10]