小鹏汽车再度下跌超5%，近7日累计跌幅高达25%，完全抹平此前涨幅，并且走出过山车行情。报81.25港元创近一个月新低，总市值1551亿港元。 消息上，小鹏汽车此前公布的第四财季营收预测不及预期，这一增速相较于第三季度的101.8%，出现了大幅放缓，引发了市场的担忧。机构的观点也出现 了分化。花旗银行在财报后发布报告，承认第四季度的营收预测不及预期，并因此小幅下调了小鹏汽车的目标价。但花旗同时指出，仍看好该公司在2026年 包括Robotaxi试运行和人形机器人量产的多元化增长潜力。 ...

公司财务表现与市场反应 - 第四财季营收预测不及预期导致隔夜ADR重挫逾10% [1] - 花旗将小鹏汽车美股目标价下调3.4%至28.4美元 [1] - 花旗将小鹏汽车港股目标价下调3.7%至110.6港元 [1] 销量预测与产品规划 - 花旗小幅下调对公司2025年的销量预测以符合公司新指引 [1] - 公司计划到2026年有7款新车型发布 [1] - 公司计划在2026年启动Robotaxi的试运行 [1] 长期战略与增长潜力 - 公司目标在2026年底开始人形机器人的大规模生产 [1] - 管理层设想人形机器人的总目标市场将超过电动汽车 [1] - 公司预计到2030年小鹏机器人在全球的销量将超过100万台 [1]

目标价调整 - 花旗下调小鹏汽车美股目标价3.4%至28.4美元 [1] - 花旗下调小鹏汽车港股目标价3.7%至110.6港元 [1] - 下调目标价主要鉴于明年第一季度是汽车销售淡季 [1] 销量预测与增长潜力 - 花旗小幅下调对公司2025年销量预测以契合新指引 [1] - 花旗仍看好公司明年多元化增长潜力 [1] - 公司计划在2026年发布7款新车型 [1] 未来业务规划 - 公司计划在2026年启动Robotaxi试运行 [1] - 小鹏目标在2026年底大规模生产人形机器人 [1] - 管理层认为人形机器人总目标市场将超电动汽车 [1] - 到2030年小鹏机器人全球销量预计超100万台 [1]

花旗将该公司美股目标价下调3.4%至28.4美元；港股目标价下调3.7%至110.6港元。 花旗发表报告称，考虑到明年第一季的汽车销售淡季，下调小鹏汽车美股和港股目标价逾3%，但仍看 好公司在明年多元化增长的潜力。花旗指出，在分析师简报会后，小幅下调对公司2025年的销量预测， 以符合公司的新指引。进入2026年，公司计划有7款新车型发布，并计划启动Robotaxi的试运行。 小鹏目标在2026年底开始人形机器人的大规模生产，管理层设想人形机器人的总目标市场将超过电动汽 车，到2030年小鹏机器人在全球的销量将超过100万台。 ...

大行评级丨小鹏汽车营收预测不及预期拖累ADR下挫 花旗小幅下调目标价 小鹏汽车-W(09868.HK)获摩 根大通增持574.21万股 小鹏汽车-W(09868.HK)获摩根大通增持574.21万股 小鹏汽车-W(09868.HK)：委 任陈玉东为独立非执行董事 相关事件 小鹏汽车此前公布的第四财季营收预测不及预期，拖累隔夜ADR重挫逾10%。花旗称，考虑到明年一季 度的汽车销售淡季，将小鹏汽车美股和港股目标价分别下调逾3%，但仍看好公司在明年多元化增长的 潜力。分析师Jeff Chung等在报告中指出，在分析师简报会后，小幅下调对公司2025年的销量预测以符 合公司的新指引进入2026年，公司计划有7款新车型发布，并计划启动Robotaxi的试运行。小鹏目标在 2026年底开始人形机器人的大规模生产，管理层设想人形机器人的总目标市场将超过电动汽车，到2030 年小鹏机器人在全球的销量将超过100万台。花旗将该公司美股目标价下调3.4%至28.4美元；港股目标 价下调3.7%至110.6港元。 ...

财务业绩 - 2025年前三季度实现营收45.01亿元，归属于母公司股东的净利润达1.68亿元 [1] - 公司为坚果炒货行业领军品牌，产品销至国内外近70个国家和地区 [1] 产品创新与战略 - 第三季度推出五大战略级新品，包括山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列、魔芋千层肚和鲜切薯条，强调向健康零食解决方案转型 [1] - 山野系列瓜子采用高山生态原料和低温慢焙工艺，定位高端市场；全坚果系列主打100%全坚果入料，强调高营养、低GI属性 [1] - 魔芋系列新品凭借低卡、高纤维属性，在抖音旗舰店上市后迅速攀升至店铺销量榜第二位 [3] - 公司沿用大单品思路，目标推出市场认可度高的3亿元至5亿元及5亿元至10亿元的大单品 [2] 渠道拓展与布局 - 持续推进"电商+量贩+特通"三维渠道拓展，与山姆会员店、盒马鲜生深度合作成为新亮点 [3] - 在小象超市平台通过"30分钟送达"服务抢占家庭消费场景，满足即时性需求 [3] - 2025年上半年在山姆和零食量贩店的收入持续增长，公司将加大该类渠道拓展 [3] 市场表现与品牌建设 - 新品矩阵围绕健康化、场景化、性价比三大核心需求展开创新，实现细分市场全面突破 [3] - 全坚果系列及有机核桃仁等高端产品延续增长态势，有机认证产品通过升级切入母婴及健康消费群体，提升客单价 [3] - 公司凭借强大的核心竞争力、全球供应链体系及市场敏锐度，为未来发展奠定基础 [2]

指数与商品表现 - 恒生指数(HSI)最新收盘24,907点，单日涨幅0.2%，年初至今涨幅24.2% [1] - 黄金价格报3,342美元/盎司，年初至今上涨27.4%，但单日下跌1.6% [2] - 波罗的海干散货指数(BDI)报2,008点，年初至今涨幅达101.4% [2] 宏观经济数据 - 美国7月CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.3%，高于预期的2.7%和0.2% [3] - 美国PPI最终需求同比上涨2.5%，环比上涨0.2% [3] - 美国初请失业金人数为22.5万人，略高于预期的22.6万人 [3] 公司研究 - 丘钛科技(1478 HK) - 投资评级：买入，目标价从11.6港元上调至16.4港元 [5][6] - 2025年上半年净利润达3.08亿元人民币，同比增长168%，毛利率创7.4%的纪录新高 [5] - 非智能手机业务(物联网及汽车模组)贡献摄像头模组总营收的23.9%，成为新增长引擎 [6] - 估值基于2026年预测市盈率22倍 [6] 公司研究 - 康师傅控股(322 HK) - 投资评级：买入，目标价13.80港元 [13][15] - 2025年上半年总收入同比下降2.7%至400.92亿元人民币，但经调整净利润同比增长12.0%至21.12亿元人民币 [13] - 毛利率提升1.8个百分点至34.5%，主要受益于原材料成本下降和生产效率提升 [14] - 当前股息率具吸引力，2025年预估股息率超过7% [15] 行业研究 - 中国房地产 - 北京进一步放松五环外限购政策，并提升公积金贷款额度 [9] - 政策放松反映北京房价面临较大下行压力 [9] - 与去年"9.26"政策相比，此次放松缺乏中央层面的全面政策指引 [10] - 预计"一城一策"将帮助市场逐步调整至新的可持续平衡 [10]

财务表现 - 公司2025年一季度总资产3890亿元 总存款3090亿元 总贷款2496亿元 [1] - 一季度营业收入29.71亿元 同比增长10.04% 净利润10.84亿元 同比增长13.81% [1] - 不良贷款率0.76% 拨备覆盖率489.56% 资产质量稳居上市银行第一方阵 [1] 传统业务策略 - 资产端坚持"向下 向小 向信用"策略 个人贷款占比54.18% 个人经营性贷款占个人贷款69.30% [2] - 开展"千企万户大走访" 对接企业2万家 走访个体经营户超10万户 [2] - 江苏省内实体经济贷款增长45亿元 小微企业贷款增长29亿元 [2] - 负债端调整存款结构 活期存款占比19.17% 较年初提升1.06个百分点 [2] - 储蓄存款中两年期及以下占比50.66% 较年初提升3.71个百分点 [2] 创新业务布局 - 打造24个增长中心 重点发力科创金融 财富管理 线上运营 [3] - 科创金融支持科技企业超2000家 贷款余额超120亿元 [3] - 财富管理加大理财 保险 贵金属等中间业务销售 [3] - 线上运营连接360万个社交账号 企业微信添加人数超90万人 [3] 战略转型方向 - 从传统业务向创新业务突围 构建多元化增长体系 [4] - 科创金融 财富管理 线上运营成为第二增长曲线 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2024年公司调整全球营销策略，实现营收、利润双增长，2024Q4销售毛利率同环比改善，主业率先出海拓展市场，新项目投产打造多元化增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [8][11][13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，利安隆近1月、3月、12月相对沪深300表现分别为 - 10.8%、 - 2.1%、4.6%，沪深300为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3%；当前价格27.96元，周价格区间22.12 - 36.66元，总市值64.2017亿元，流通市值62.8229亿元，总股本22961.97万股，流通股本22468.85万股，日均成交额7548万元，近一月换手2.21% [5] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入56.87亿元，同比增长7.7%；归母净利润4.26亿元，同比增长17.6%；加权平均净资产收益率10.0%，同比增长0.8个百分点；销售毛利率21.2%，同比增长1.5个百分点；销售净利率7.3%，同比增长0.5个百分点 [6] - 2024Q4实现营收14.22亿元，同比基本持平，环比 - 1.6%；归母净利润1.12亿元，同比 + 41.3%，环比 + 19.8%；ROE为2.55%，同比增长0.60个百分点，环比增长0.37个百分点；销售毛利率21.6%，同比增长0.3个百分点，环比增长1.0个百分点；销售净利率7.4%，同比增长1.8个百分点，环比增长1.1个百分点 [7] 投资要点 - 2024年高分子材料抗老化助剂板块，通过技术改造建生产线、开发高毛利产品、开拓全球和新能源汽车行业市场，销量12.36万吨，同比增长6.4%，价格同比略下滑0.6%至3.72万元/吨；光稳定剂营收20.86亿元，同比 + 11.3%，毛利率33.2%，同比增长1.3个pct；抗氧化剂营收17.3亿元，同比 + 8.0%，毛利率19.4%，同比增长2.3个pct；U - pack营收6.1亿元，同比 - 3.8%，毛利率8.3%，同比增长1.1个pct [8] - 2024年润滑油添加剂板块，子公司锦州康泰完成锦州二期产能建设和投产，产能利用率提升11.6个pct至50.3%，业务营收10.6亿元，同比 + 15.4%，销量5.83万吨，同比 + 23.2% [8] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.90%/4.09%/0.45%/4.35%，同比分别 + 0.31/+0.58/ - 0.27/ - 0.08个pct；2024Q4分别为3.01%/4.02%/ - 0.51%/4.18%，同比分别 + 0.59/+0.81/ - 1.32/ - 2.51个pct，环比分别 + 0.03/ - 0.11/ - 1.62/ - 0.34个pct [10][11] 业务拓展 - 新材料事业部率先产能出海，2024年对生产线柔性改造，拓展高毛利蓝海市场；润滑油添加剂子公司锦州康泰兑现业绩承诺，完成二期产能建设投产，合作进展良好；生命科学事业部合成生物学产品技术成熟，2024年转型双轨运营，开发近90家客户 [12] - 公司通过跨境并购引进聚酰亚胺技术，启动海内外产能和技术整合，2024年底完成宜兴创聚与韩国IPI并购交割，与国内柔性屏龙头合作，预计2025年批量供货，2025年将建国内研发基地及国产化产能 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为67.50、78.41、84.15亿元，归母净利润分别为5.10、5.95、6.57亿元，对应PE分别为13、11、10倍 [13] 分产品经营数据 |业务板块|2022|2023|2024| | ---- | ---- | ---- | ---- | |光稳定剂营收（亿元）|18.68|18.74|20.86| |光稳定剂毛利（亿元）|6.82|5.99|6.93| |光稳定剂毛利率|36.5%|32.0%|33.2%| |抗氧化剂营收（亿元）|16.46|16.02|17.30| |抗氧化剂毛利（亿元）|3.33|2.74|3.35| |抗氧化剂毛利率|20.2%|17.1%|19.4%| |U - Pack营收（亿元）|5.18|6.38|6.14| |U - Pack毛利（亿元）|0.49|0.46|0.51| |U - Pack毛利率|9.5%|7.2%|8.3%| |润滑油添加剂营收（亿元）|6.06|9.22|10.64| |润滑油添加剂毛利（亿元）|1.03|1.09|1.06| |润滑油添加剂毛利率|17.0%|11.8%|10.0%| |润滑油添加剂销量（万吨）|3.25|4.73|5.83| |润滑油添加剂单价（万元/吨）|1.86|1.95|1.82| |营业收入（亿元）|48.43|52.78|56.87| |毛利润（亿元）|11.75|10.44|12.08| |毛利率|24.3%|19.8%|21.2%| |归母净利润（亿元）|5.26|3.62|4.26| [17] 公司财务数据 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5687|6750|7841|8415| |增长率(%)|8|19|16|7| |归母净利润（百万元）|426|510|595|657| |增长率(%)|18|20|17|10| |摊薄每股收益（元）|1.86|2.22|2.59|2.86| |ROE(%)|10|10|11|11| |P/E|16.43|12.58|10.79|9.76| |P/B|1.57|1.30|1.18|1.06| |P/S|1.23|0.95|0.82|0.76| |EV/EBITDA|10.03|7.66|6.77|6.06| [15]