报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 锐凌无线出表影响落地，AI、边缘算力、割草机器人乃至人形机器人为公司开启新增长篇章，端侧AI市场有望催化，机器人业务已抢占先机 [8] 公司市场与基础数据 - 2025年5月20日收盘价27.43元，总股本7.65亿股，流通股本5.33亿股，流通市值146.18亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产4.89元，每股资本公积0.91元，每股未分配利润2.58元 [3] 公司财务数据 - 2024年营收81.89亿元，同比+6.13%；归母净利润6.68亿元，同比+18.53%；2025Q1营收18.56亿元，同比 - 12.59%；归母净利润1.18亿元，同比 - 37.30%；剔除锐凌无线车载前装业务影响，2024年营业收入同比+23.34% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润5.53/6.97/8.73亿元，同比增长 - 17.3%/26.1%/25.3%；对应EPS为0.72/0.91/1.14元，2025年05月20日收盘价对应PE分别为38.0/30.1/24.0倍 [8] 行业发展情况 - 2024年全球物联网终端数达188亿，同比+13%，预计2030年达411亿；2024年我国蜂窝物联网终端用户数同比+13.89%，净增3.24亿，公共服务、智慧家居领域同比增长超20% [5] - 2024年全球5G连接数突破20亿，连接占比25%，2030年将达57%；美国5GFWA连接量达1160万，渗透率为9% [5] - 到2030年，AI嵌入式蜂窝模组预计占物联网模组出货量的25%，年复合增长率35% [5] 公司业务布局 - 推出AI玩具大模型解决方案MagiCore，4月与实丰文化签约成立“AI产品联合实验室”；推出多功能AI红外相机解决方案；QuickTaste AI解决方案将在联迪商用智能终端部署；AI Buddy解决方案可实现多种功能 [6] - 2024年6月推出“免埋线式割草机行业解决方案”，12月交付首批订单；3月发布具身智能机器人开发平台Fibot，已向全球知名具身智能机器人企业交付样机 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 广和通为全球物联网模组领先企业，持续深耕无线通信领域，强化市场领先地位，加大端侧AI和机器人投入以抓住万物智联机遇，预计2025 - 2027年归母净利润为5.94、7.52、9.00亿元，给予2025年50倍PE估值，对应目标价38.80元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为81.89亿、82.90亿、95.49亿、110.00亿元，同比增速分别为6.1%、1.2%、15.2%、15.2% [1] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.68亿、5.94亿、7.52亿、9.00亿元，同比增速分别为18.5%、 - 11.1%、26.6%、19.7% [1] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.87元、0.78元、0.98元、1.18元，市盈率分别为29倍、32倍、26倍、21倍，市净率分别为5.3倍、4.9倍、4.3倍、3.8倍 [1] 公司基本数据 - 总股本76,545.35万股，已上市流通股53,292.65万股，总市值212.49亿元，流通市值147.94亿元 [3] - 资产负债率50.31%，每股净资产4.87元，12个月内最高/最低价42.01/10.18元 [3] 业绩情况 - 2025年一季度营收18.56亿元（同比 - 12.59%，环比 - 5.91%），归母净利润1.18亿元（同比 - 37.30%，环比 + 634.66%），扣非归母净利润1.15亿元（同比 - 33.85%，环比 + 112.85%） [6] - 一季度毛利率17.01%，净利率6.50%，环比提升但处于历史较低水平，24年出售锐凌无线致资产出表是业绩和盈利能力下滑主因 [6] H股上市申请 - 4月25日已递交H股上市申请，募集资金用于研发、建设制造设施、战略投资及收购、偿还银行借款、营运资金及其他一般企业用途 [6] 技术布局 - 端侧AI领域技术布局行业领先，机器人领域技术积累深厚，推出AI模组、端侧AI及割草机器人解决方案、具身智能机器人开发平台Fibot等产品 [6] - 端侧AI解决方案产品开发项目2024年小批量出货、拟2025年批量出货；AI智能割草机解决方案项目2024年小批量发货、拟2025年批量出货；具身智能机器人开发平台Fibot开发项目拟2025年批量出货 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为4.40亿、4.01亿、5.21亿、7.04亿元等 [7] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为6.1%、1.2%、15.2%、15.2%等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩表观数据下滑但盈利能力环比恢复，预计2025年毛利率平稳，端侧AI和机器人业务收入增长，研发投入偏向该领域，费用率变化不大 [6] - 已递交H股上市申请，募集资金用于研发、建设制造设施、战略投资或收购、偿还银行借款及营运资金等 [6] - 端侧AI领域技术布局行业领先，机器人领域技术积累深厚，相关产品预计2025年批量出货，对未来业绩产生积极影响 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为5.94、7.52、9.00亿元，给予2025年50倍PE估值，对应目标价38.80元 [6] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|8,189|8,290|9,549|11,000| |同比增速(%)|6.1%|1.2%|15.2%|15.2%| |归母净利润(百万)|668|594|752|900| |同比增速(%)|18.5%|-11.1%|26.6%|19.7%| |每股盈利(元)|0.87|0.78|0.98|1.18| |市盈率(倍)|29|32|26|21| |市净率(倍)|5.3|4.9|4.3|3.8|[1] 公司基本数据 - 总股本76,545.35万股，已上市流通股53,292.65万股 [3] - 总市值212.49亿元，流通市值147.94亿元 [3] - 资产负债率50.31%，每股净资产4.87元 [3] - 12个月内最高/最低价42.01/10.18元 [3] 市场表现对比图 - 展示2024 - 05 - 16至2025 - 05 - 15广和通与沪深300近12个月市场表现对比 [4][5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|1,120|1,414|1,784|2,220| |应收账款(百万)|119|115|121|144| |存货(百万)|980|1,431|1,550|1,685| |流动资产合计(百万)|6,283|7,155|8,214|9,292| |非流动资产合计(百万)|1,266|1,382|1,485|1,581| |资产合计(百万)|7,549|8,538|9,699|10,873| |流动负债合计(百万)|3,647|4,146|4,630|5,030| |非流动负债合计(百万)|289|445|598|761| |负债合计(百万)|3,936|4,590|5,228|5,791| |归属母公司所有者权益(百万)|3,604|3,931|4,445|5,045| |所有者权益合计(百万)|3,613|3,947|4,471|5,082|[7] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|8,189|8,290|9,549|11,000| |营业成本(百万)| - | - | - | - | |税金及附加(百万)|6,606|6,617|7,529|8,567| |销售费用(百万)|193|195|248|308| |管理费用(百万)|178|180|208|239| |研发费用(百万)|687|695|801|946| |财务费用(百万)|28|31|30|34| |营业利润(百万)|670|596|754|903| |利润总额(百万)|670|596|754|903| |净利润(百万)|677|602|762|912| |归属母公司净利润(百万)|668|594|752|900|[7] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|440|401|521|704| |投资活动现金流(百万)| - 479| - 131| - 204| - 213| |融资活动现金流(百万)| - 244|24|53| - 54|[7] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|6.1%|1.2%|15.2%|15.2%| |归母净利润增长率(%)|18.5%|-11.1%|26.6%|19.7%| |毛利率(%)|19.3%|20.2%|21.2%|22.1%| |净利率(%)|8.3%|7.3%|8.0%|8.3%| |ROE(%)|18.5%|15.1%|16.9%|17.8%| |资产负债率(%)|52.1%|53.8%|53.9%|53.3%| |流动比率|1.7|1.7|1.8|1.8| |速动比率|1.5|1.4|1.4|1.5| |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0| |应收账款周转天数|85|94|97|94| |应付账款周转天数|94|103|105|102| |存货周转天数|62|66|71|68| |每股收益(元)|0.87|0.78|0.98|1.18| |每股经营现金流(元)|0.57|0.52|0.68|0.92| |每股净资产(元)|4.71|5.14|5.81|6.59| |P/E(倍)|29|32|26|21| |P/B(倍)|5|5|4|4| |EV/EBITDA(倍)|24|29|23|20|[7]

重点政策 - 山东省政府出台《关于加快人工智能赋能重点领域高质量发展的推进方案》和《关于支持人工智能全产业链创新发展的若干政策措施》，目标到2027年培育20个基础级人工智能大模型、打造50个以上标杆应用场景、推出100个以上融合示范典型案例 [4] - 在生活领域重点发展"人工智能+家居"和"人工智能+出行"，目标2027年智能家居市场人工智能技术渗透率达70%、全省部署1.5万辆以上低速无人配送车且无人配送渗透率超50% [4] - 政策从科技创新支撑、核心要素供给、赋能应用拓展、产业发展生态、要素资源保障五个维度提供支持，包括每年布局150项以上基础研究项目、实施"算力券""模型券"等奖补政策 [5] 重点地区 - 深圳"机器人谷"已形成从核心零部件到整机研发的完整产业链，越疆科技协作机器人关键零部件自研率超90% [6] - 优必选Walker S1工业人形机器人完成全球首次小批量采购合同，速腾聚创激光雷达技术逐步替代进口 [7] - 2024年深圳机器人企业数量达7.4万家同比增长39.64%，产业链总产值突破2012亿元 [10] - 深圳工业机器人本体产量占全国19.7%，消费级无人机占全球市场71.3%，服务机器人产能占全球58.6% [21] 重点事件 - 成都人形机器人创新中心发布基于3DSGs技术路径的Raydiculous-1系统，具备跨场景适应、长视野规划和轻量化部署三大优势，硬件成本仅为同类方案1/3 [33][34][36] - 2025中国(郑州)机器人与人工智能产业大会签约18个重点项目总投资额超百亿元，发布《航空港区人工智能+应用场景清单》涵盖近30个场景 [38][39][40] - 立讯精密50亿元机器人总部项目落户常熟经开区，预计年产值100亿元，将引入AI视觉识别、高精度传感等技术 [42][44] - 2025世界人形机器人运动会将于8月在北京举办，公开征集比赛规则优化建议 [46] 企业动态 - 亚马逊推出具备触觉功能的Vulcan仓储机器人，可完成约75%的仓库物品拣选与存放任务 [50] - 宇树科技CEO王兴兴表示公司订单爆满面临人才短缺问题，预测未来2-5年行业将聚焦端到端智能大模型研发 [51][52] - 松延动力发布新一代仿生机器人"小诺"，具有多模态具身交互功能，旗下N2机器人大定突破1000台 [54] - 软通动力成立人形机器人业务总部，与智元机器人达成战略合作，开展6款产品研发 [59] - 广和通割草机器人解决方案及具身智能机器人开发平台Fibot预计今年批量出货 [60][61] 技术突破 - 帕西尼感知科技开发VTLA模型实现视觉、触觉、预见、动作全感协同，推出"视觉+触觉"双模态灵巧手 [63][64] - 傅利叶提出下一个十年战略聚焦康养与交互，GRx系列人形机器人已推出GR-1和GR-2两款机型 [66][68] - 祥鑫科技与广东省科学院共建联合技术创新中心，研发人形机器人智能化解决方案包括灵巧手、轻量化机械手臂等 [71]

行业技术突破与业绩表现 - 深市通信行业2024年实现营业收入22717.10亿元，同比增长12.15%，归母净利润930.97亿元，同比增长53.52% [1] - 行业在5G标准必要专利、空芯光纤、高速光电模块、万兆光网试点、低空智联网及星间/星地通信等领域取得突破 [1] - 政策推动"万物智联"发展，目标2027年完善4G/5G高低搭配的移动物联网生态体系 [2] 代表性公司技术布局与业绩 - 广合科技（001389）2024年营业收入37.34亿元（+39.43%），净利润6.76亿元（+63.04%），受益于AI算力基础设施需求增长 [3] - 广和通（300638）成立AI研究院，推出通信模组、端侧AI产品、机器人解决方案及开发平台Fibot [3] 股东回报与投资者服务 - 苏州珂玛材料科技上市不足1年已分红8720万元 [5] - 广和通拟现金分红2.67亿元（需股东大会审议），上市以来累计分红7次达6.02亿元 [5] - 飞荣达科技（300602）强调通过研发投入、产品创新及管理优化实现长期投资者价值 [6] 行业发展趋势 - 通信技术从"万物互联"向"万物智联"转型，AI、大数据、云计算融合推动产业质变 [2][3] - 企业通过技术创新反哺市场，构建"长效"投资者服务体系 [5][6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：脑机接口、信创、军工、机器人、化工、汽车零部件、鸿蒙、电力、宠物、轴承、真空镀膜设备、减肥药 - **公司**：创新医疗、爱朋医疗、宏景科技、东土科技、宗申动力、全筑股份、保龄宝、*ST宇顺、一诺威、唯科科技、同益中、新潮新材、百龙创园、壶化股份、三美股份、红宝丽、开特股份、嵘泰股份、南山智尚、华培动力、雷迪克、新华标、龙溪股份、林泰新材、恒勃股份、华阳变速、慧为智能、智洋创新、中宠股份、金沃股份、汇成真空、通易航天、常山药业、贝肯能源、软通动力、青岛啤酒、厂和通、佰维存储、源杰科技、胜利精密、电光科技 纪要提到的核心观点和论据 - **脑机接口行业**：机构预计2040年国内脑机接口市场规模将超1200亿元，年复合增速高达26%，显示出巨大发展潜力；政策将脑机接口纳入高成长性消费新赛道，侵入式技术突破将提升市场对脑机接口技术认知，2025年有望持续突破，非侵入式脑机接口产品商业化落地有望加速[1][2] - **信创行业**：今年一季度我国软件和信息技术服务业收入31479亿元，同比增长10.6%，利润总额保持两位数增长，软件业务出口增速由负转正；预计2026年我国信创行业市场规模将达26559亿元，近年来我国政府不断强化信创领域政策支持和资金保障，安全可靠测评结果公布节奏加快有望提振下游客户采购积极性，中国信创产业有望迎来发展新机遇[3] - **市场表现**：5月7日市场相较于上个交易日放量1321亿元，两市成交10亿以上个股增加24家至271家，前三的华为、机器人、AI概念分别有91、87、81只个股，分别减少1、1、2只个股；市场全天高开后震荡回落，三大指数小幅上涨，盘面上市场热点快速轮动，个股涨多跌少，全市场超3200只个股上涨，军工股20余股涨停，化工股表现活跃；创一年新高个股较上个交易日增加55家至145家，前三的汽车、机器人、军工概念分别有36、26、23家个股创一年新高；5月7日共65股涨停，连板股总数22只，46股封板未遂，封板率为58%（不含ST股、退市股）[6][8][9][13][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司动态**：贝肯能源控股股东、实际控制人拟变更为董事长陈东，股票5月8日复牌；软通动力拟定增募资不超过33.78亿元；青岛啤酒拟收购即墨黄酒100%股权；厂和通割草机器人解决方案及具身智能机器人开发平台Fibot预计今年批量出货；佰维存储预计2025年公司面向AI限镜产品收入有望同比增长超过500%；源杰科技签订6187.16万元大功率激光器芯片产品销售订单；胜利精密主要客户位于国内保税区、出口加工区等海关特殊监管区域，美国关税政策对公司影响有限[14] - **电光科技情况**：公司是国内矿用防爆电器产品种类最为齐全的企业之一，收购华夏天信大连公司后在智能矿山系统及软件平台上的能力得到进一步加强，可为多行业提供智能化、智慧化解决方案，研发的电力物联网项目已有多个项目落地，电光云智算集群配备高性能GPU，拥有成熟算力团队；近3个交易日多家证券营业部买入该公司股票[15]

财务表现 - 2024年公司营业收入81.89亿元，同比上升6.13%，归母净利润6.68亿元，同比上升18.53%，扣非归母净利润5.04亿元，同比下降5.84% [1] - 2025Q1公司营业收入18.56亿元，同比下降12.59%，归母净利润1.18亿元，同比下降37.30%，扣非归母净利润1.15亿元，同比下降33.85% [1] - 剔除锐凌无线车载前装业务影响后，2024年营业收入同比增长23.34%，增长主要来自国内汽车电子及5G固定无线接入(FWA)业务 [1] 业务调整与战略布局 - 2025Q1业绩承压主要因出售锐凌车载前装业务、政府补助下降及理财产品收益减少 [1] - 2024年成立AI研究院，推出AI模组、端侧AI及割草机器人解决方案、具身智能机器人开发平台Fibot [2] - 自主研发Fibocom AI Stack技术平台，整合机器视觉、语音识别、生成式AI等模型，提升AI模组产品竞争力 [2] 技术合作与行业活动 - 2025年4月参加火山引擎"AIoT智变浪潮"大会，展示MagiCore系列轻算力大模型方案，实现WebSocket语音对话功能 [2] - 与火山引擎、英特尔等生态伙伴合作推进AIoT产业技术升级 [2] 未来展望 - 公司聚焦边缘智能计算整体解决方案，预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元/6.69亿元/8.32亿元，对应增速-19%/24%/24% [3] - 当前战略选择与精细化管理能力支撑长期发展前景 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩承压，预计主要系出售锐凌车载前装业务、政府补助下降及理财产品投资收益减少；2024年剔除锐凌无线车载前装业务影响，公司营业收入同比增长23.34%，收入增长来自国内汽车电子及智慧家庭领域中5G固定无线接入业务领域，利润增长来自收入增长及锐凌无线车载前装业务出售带来的投资收益 [8] - 为抓住端侧AI带来的行业新机遇，公司2024年成立AI研究院，推出AI模组、端侧AI及割草机器人解决方案、具身智能机器人开发平台Fibot等产品；AI研究院聚焦模型轻量化与异构计算核心技术，自主研发并发布Fibocom AI Stack技术平台，提升了公司AI模组产品的市场竞争力 [8] - 2025年4月公司受邀参加火山引擎与英特尔联合举办的“AIoT智变浪潮”大会，通过与火山引擎边缘大模型网关连接，搭载广和通AI轻算力大模型方案MagiCore系列的终端可快速实现WebSocket语音对话，公司将继续与生态伙伴携手推进AIoT产业技术升级 [8] - 公司致力于发展集成通信能力的边缘智能计算整体解决方案，优秀的战略选择和精细化管理能力支撑公司长期发展，未来发展前景可期；预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.39亿元/6.69亿元/8.32亿元，对应增速分别为 - 19%/24%/24%，对应PE分别为36.1X/29.1X/23.4X [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|7716|8189|8304|10607|13547| |同比增长|37%|6%|1%|28%|28%| |营业利润(百万元)|624|670|562|692|861| |同比增长|75%|7%|-16%|23%|24%| |归母净利润(百万元)|564|668|539|669|832| |同比增长|55%|19%|-19%|24%|24%| |每股收益(元)|0.74|0.87|0.70|0.87|1.09| |PE|34.5|29.1|36.1|29.1|23.4| |PB|6.2|5.4|5.0|4.5|4.0| [3] 基础数据 - 总股本765百万股，已上市流通股533百万股，总市值195亿元，流通市值135亿元，每股净资产4.9元，ROE（TTM）为16.0，资产负债率50.3%，主要股东为张天瑜，持股比例36.78% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 20%、45%、47% [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5486|6283|6085|7541|9445| |非流动资产|1610|1266|1185|1221|1232| |资产总计|7095|7549|7270|8762|10677| |流动负债|3315|3647|3090|4122|5463| |长期负债|652|289|289|289|289| |负债合计|3967|3936|3379|4411|5752| |归属于母公司所有者权益|3133|3604|3875|4328|4891| |负债及权益合计|7095|7549|7270|8762|10677| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|654|440|568|-102|-109| |投资活动现金流|-283|-479|119|19|19| |筹资活动现金流|-209|-244|-865|209|303| |现金净增加额|162|-284|-178|126|213| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7716|8189|8304|10607|13547| |营业成本|5930|6606|6716|8625|11017| |营业利润|624|670|562|692|861| |利润总额|623|670|563|692|861| |归属于母公司净利润|564|668|539|669|832| [14] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|37%|6%|1%|28%|28%| |年成长率 - 营业利润|75%|7%|-16%|23%|24%| |年成长率 - 归母净利润|55%|19%|-19%|24%|24%| |获利能力 - 毛利率|23.1%|19.3%|19.1%|18.7%|18.7%| |获利能力 - 净利率|7.3%|8.2%|6.5%|6.3%|6.1%| |获利能力 - ROE|20.3%|19.8%|14.4%|16.3%|18.0%| |获利能力 - ROIC|14.5%|15.3%|11.6%|13.4%|14.0%| |偿债能力 - 资产负债率|55.9%|52.1%|46.5%|50.3%|53.9%| |偿债能力 - 净负债比率|17.0%|17.0%|9.5%|12.7%|15.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.7|1.7|2.0|1.8|1.7| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.5|1.7|1.5|1.4| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.3|1.4| |营运能力 - 存货周转率|5.0|5.8|6.9|7.9|7.9| |营运能力 - 应收账款周转率|3.6|4.0|4.0|4.5|4.5| |营运能力 - 应付账款周转率|3.1|3.3|3.3|3.7|3.7| |每股资料(元) - EPS|0.74|0.87|0.70|0.87|1.09| |每股资料(元) - 每股经营净现金|0.85|0.57|0.74|-0.13|-0.14| |每股资料(元) - 每股净资产|4.09|4.71|5.06|5.65|6.39| |每股资料(元) - 每股股利|0.38|0.35|0.28|0.35|0.44| |估值比率 - PE|34.5|29.1|36.1|29.1|23.4| |估值比率 - PB|6.2|5.4|5.0|4.5|4.0| |估值比率 - EV/EBITDA|26.6|25.8|29.5|25.4|20.0| [14]