研究早观点 2025 年 9 月 24 日 星期三 市场走势 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,821.83 | -0.18 | | 深证成指 | | 13,119.82 | -0.29 | | 沪深 | 300 | 4,519.78 | -0.06 | | 中小板指 | | 8,117.35 | -0.18 | | 创业板指 | | 3,114.55 | 0.21 | | 科创 50 | | 1,407.30 | -0.10 | 资料来源：最闻 分析师： 李明阳 执业登记编码：S0760525050002 邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】行业周报-潮宏基计划赴港上市，雪中飞提出"品牌向上， 创新突破"战略主张 【公司评论】广和通(300638.SZ)：广和通 2025 半年度报告点评-AI stack 深 化布局，具身智能和智能座舱是增长主力 【公司评论】大全能源(688303.SH)：大全能源点评-财务稳健资金储备充裕， 战略性减产缓解市场供给压力 ...

公司AI与机器人产品布局 - AI产品主要包括AI模组及端侧AI解决方案 [1] - 机器人产品主要包括割草机器人、移动机器人解决方案及具身智能机器人开发平台Fibot [1] - 公司明确具备机器人相关配套硬件产品 [1][3] 技术领域与产业应用 - 物理AI作为人工智能与物理学深度融合的前沿技术 通过将物理规律嵌入AI模型实现对现实世界的动态模拟、预测与优化 [3] - 技术核心价值在于赋予机器理解物理世界的能力 推动机器人、自动驾驶、高端制造等领域智能化升级 [3] - 公司产品覆盖机器人及人形机器人配套零部件硬件领域 [1][3]

公司上市计划 - 公司拟发行不超过155,342,200股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 中国证监会国际合作司于2025年9月18日发布境外发行上市备案通知书 [2] 公司业务概况 - 公司是全球领先的无线通信模组提供商 产品包括数传模组 智能模组及AI模组 [4] - 公司提供定制化解决方案 包括端侧AI解决方案 机器人解决方案及其他解决方案 [4] - 产品覆盖汽车电子 智慧家庭 消费电子及智慧零售四大应用场景 [4] 行业地位 - 公司是全球第二大无线通信模组提供商 [4] - 以2024年持续经营收入计 公司全球市场份额达15.4% [4]

行业政策支持 - 广东省正式印发《广东省加快推动人工智能赋能玩具产业行动方案(2025—2027年)》[1] - 支持企业研发便于植入的AI芯片、AI插件、AI模组等产品[1] - 支持科研机构、AI技术服务企业开发工业场景智能体，推动AI专用技术在玩具企业低成本落地[1] 产业链协同发展 - 支持链主型龙头企业建立开放式AI开发平台，服务"链上"企业[1] - 鼓励具备条件的地市探索对企业、平台等应用智能算力开展AI玩具大模型训练给予支持[1] - 对AI玩具大模型算力费用给予一定支持[1]

端侧AI行业定义与发展趋势 - AI模组成为端侧AI发展基石 无线通信模组从通信接口升级为具备AI处理能力 承担本地推理与智能感知任务[1] - 端侧AI技术将AI功能部署于传感器及物联网终端设备 实现本地化数据处理与决策能力[4] - 2024年AI芯片 物联网模组 终端手机 算法开发平台等厂商加速构建端侧智能计算生态体系[1] 全球及中国市场规模预测 - 全球端侧AI市场规模预计从2025年3219亿元增长至2029年12230亿元 复合年增长率39.6%[4] - 中国端侧AI市场规模预计从2025年802亿元增长至2029年3077亿元 复合年增长率39.9%[7] 车载应用场景发展 - 智能座舱功能渗透推动车载模组需求升级 要求高速率 低延迟与本地AI推理能力并重[10] - 高算力模组逐步取代传统通信模组 成为车载多模态感知和实时推理任务的关键节点[10] - 车规接口等特殊要求对模组综合性能提出更高标准[10] 智能网联车市场数据 - 2024年国内智能网联车市场规模1365亿元 预计2029年达3012亿元 年复合增速17%[12] - 2024年海外智能网联车市场规模1117亿元 预计2029年达4560亿元 年复合增速32%[12] - 智能网联车场景无线通信模组市场规模2020年23亿元 2024年达50亿元 2020-2024年复合增速21%[15] - 预计2029年无线通信模组市场规模达159亿元 2024-2029年复合增长率26%[15] 技术架构升级 - AI模组集成NPU和先进计算单元 为工业 城市和家庭场景提供异构计算能力[1] - 大模型及车载娱乐功能升级推动通信模组在智能网联车应用市场加速发展[15]

AI模组行业概况 - AI模组是基于数传模组或智能模组构建并集成部署端侧AI模型的模组，优化算力并集成异构计算技术，支持GPU、NPU、数字信号处理器及第三方AI模型[1][6] - AI模组硬件特点包括采用高性能SoC、专用AI加速器和异构计算单元，支持LPDDR5/6 RAM和高速接口[7] - AI模组软件特点包括专用AI软件堆栈、支持大型语言模型和神经网络推理，可实现设备端训练和实时自然语言处理[7] - 系统特点为跨操作系统设计，兼容Linux、Android或实时系统，针对AI框架和容器化部署优化[7] 产业链分析 - 上游环节涉及AI加速器、异构计算单元(CPU/GPU/NPU)、内存和传感器接口等原材料供应[2][8] - 中游环节包括AI模组的设计、制造、封装、测试与验证等工艺[2][8] - 下游应用场景涵盖汽车电子、智慧家庭、消费电子及智慧零售等领域[2][8] - 2023年中国公域AIoT市场规模达4080亿元，为AI模组提供广阔应用空间[10][11] 市场规模与趋势 - 2024年中国无线通信模组市场规模约247亿元[1] - 2024年全球AI模组市场规模约6亿元，规模较小但前景广阔[12][13] - 全球AI模组可执行设备端机器学习推理，实现低功耗高效率的边缘实时分析[12] - AI模组能减少延迟和云端依赖，同时保护数据隐私[12] 重点企业分析 - 深圳市广和通无线股份是中国首家上市无线通信模组企业，全球首批开发AI模组的企业之一[14] - 广和通提供AI模组、端侧AI及机器人解决方案等产品，2024年营业总收入81.89亿元[14][15] - 2020-2024年广和通营业收入持续增长，2024年达81.89亿元[15] 行业发展前景 - AI模组是智能模组的下一演进趋势，集成NPU和先进计算单元[10] - AI模组融合通信与AI处理，是端侧AI的理想推动器[10] - 在工业、城市和家庭场景中提供强大的本地AI推理能力[10] - 在AIoT应用中蕴藏巨大发展潜力[10]

港股市场整体表现 - 截至5月31日港交所迎来28家新上市公司募资总额达7736亿港元同比增长707% [1] - 当前有3家企业即将上市8家已通过聆讯超150家企业在排队等候 [1] - 港股融资规模重回全球第一"A+H"股成为主旋律宁德时代募资410亿港元为2025年以来全球最大IPO [2] 拟上市企业动态 - 7家拟赴港上市企业覆盖无线通信AI营销跨境物流生物科技新材料等领域吸引近200家投资机构参与 [1] - 近50家A股公司计划赴港上市其中20家已通过备案或递交材料 [2] - 深圳市南山区现有217家上市公司中境外上市74家（港股58家）另有20家企业推进境外上市 [3] 广和通业务与募资计划 - 广和通主营数传模组智能模组及AI模组2017-2024年营收从56亿元增至82亿元净利润从044亿元增至668亿元 [3] - 2024年增长主要来自汽车电子及5G固定无线接入业务成立AI研究院推出Fibot平台及AI机器人解决方案 [3] - 赴港募资将重点投入AI及机器人领域打造第二增长曲线 [3] AI与机器人赛道热度 - 超半数拟上市企业涉及AI或机器人领域投资机构重点关注这两大板块 [4] - 华科创智以纳米银线材料切入AI机器人赛道产品应用于人机交互电子皮肤等领域计划今年递表 [5][6] - 东信营销为中国最大AI营销公司市场份额50%拥有2290亿条营销数据已递交招股书 [6] - 滴普科技为企业级大模型解决方案提供商参与多项国家标准制定4月已递表 [6] 投资对接活动 - 7家企业与投资机构完成49场1V1闭门对接下期活动将聚焦低空经济与空天产业 [7]

公司简介 - 公司成立于1999年，是中国首家上市的无线通信模组企业，专注于物联网和移动互联网无线通信技术的研发与应用，产品涵盖2G到5G、NB-IoT等技术的无线通信模块及解决方案 [1] - 产品广泛应用于汽车电子、智能家居、消费电子、低空经济、机器人等终端市场 [1] - A股年初至今涨幅为28.29%，截至5月30日收盘价26.02元 [1] - 产品出口美国占比约10%，直接发往美国的比例更低，且通信模组被列入美国301关税豁免清单，关税对其业务无重大影响 [1] - 4月股价从月初的31.58元下跌到月底的25.42元，5月6日股价大涨12.9%至28.7元，之后平稳下调至月底的26元 [1] 财务状况 利润表 - 2024年收入显著增长23.4%，主要源于AI模组和AI解决方案的商业化启动，新增端侧AI模组收入8,100万元 [2] - 2025Q1收入同比下降12.6%，主要因为2024年7月出售了海外车载前装无线通信模组业务（锐凌无线），该业务在2023年贡献了约26.7%的总营收 [2] - 2024年毛利率从21.0%下降到18.2%，主因智能模组ASP和新开发的AI模块市场价格竞争，以及低毛利产品出货占比加大 [2] - 2025年毛利率从18.2%下降到17.0%，主因高毛利业务剥离和产品售价下降 [3] - 2023年利润跳升55%，主要受益于终止业务产生的收益达1.88亿元（一次性事件） [3] - 2024年利润增长趋缓，行政开支、应收账款信用损失拨备增加约占净利润10%，投入AI产品开发的费用一次性较多（占比营收8.4%） [3] - 2025年Q1的年化利润下降，主因高毛利业务剥离导致的毛利率下降、政府补助减少约1,128万元、研发费用增加约5,234万元（增幅约39%） [3] - 2024年研发投入高达5.8亿人民币，占营收8.4%，主要研发方向包括AI模组与解决方案研发 [3] 资产负债 - 截至2024年净资产36.13亿元，现金及现金等价物稳定在9.8亿人民币左右，流动比率1.8，大幅优于1.0的健康红线 [4] 现金流 - 2024年经营现金流为4.29亿元（-26%），主要由于应收账款增加4.86亿元，但考虑到收入同期增长23.4%，可视为阶段性波动 [5] 客户/供应商/产品集中度 - 2024年五大客户占营收比超58%，包括TP-Link、小米、比亚迪、惠普、戴尔等，最大客户占比17%（推测为TP-Link） [5] - 2024年五大供应商占比79.3%，最大供应商超过34%（推测为高通Qualcomm） [5] - 截至2024年，数传/智能模组仍占比超90%，AI类产品增长中但基数小，2024年AI产品线首次形成实质性收入（超8,000万元） [5] 行业情况与市场份额 - 全球无线通信模组行业高度集中，Top5占76.1%市场，公司为全球第二大厂商，市占率15.4%，第一是中国的移远通信（22.5%） [6] - 移远通信2024年收入为100亿元（公司70亿元），但公司利润率（9.7%）远高于移远通信（1.3%） [6] - 行业CAGR（2025–2029）预计为10.6%，其中新能源车模组CAGR为26.5%，端侧AI市场CAGR高达39.6% [7] 公司优势 - 市场地位全球领先，2024年市场份额达15.4%，且在汽车电子、智慧家庭以及PC领域保持全球第一 [8] - 客户结构优质，五大客户收入占比58.3%，客户横跨消费电子、PC、工业、汽车等多个行业，且多为行业头部客户 [8] - 技术积累和研发布局深厚，拥有515项授权专利（352项发明专利），首批推出5G数传模组、AI模组、端侧AI解决方案的公司之一 [8] - 已逐步战略转型至AI模组和AI解决方案，2024年初实现营收8,000万，2025年有望增长至3亿元左右 [8] - 全球化供应链与销售，产品销售至33个国家与地区，60%收入来自海外 [9] 投资风险 - 客户集中度高，2024年前五大客户贡献58.3%收入，但客户资质优良且合作年限超8年 [10] - 市场竞争加剧，移远通信全球市场份额第一（约35%），2024年推出低价RedCap模组，价格低15%，公司被迫跟进降价 [11] - 公司24年研发费用率仅6.8%，低于移远通信的9.5%，新业务（AI模组、机器人）尚未形成规模收入 [12] - 海外业务占比高（60%），出口至美国的业务占比约为10%，但通信模组产品被列入美国关税豁免清单 [13] - 实际控制人张天瑜2020年至2023年累计减持股份套现10.18亿元，但2024年无公开披露的重大减持行为 [14] - 高分红风险，2023年分红2.9亿元，分红率达到51.9%，过去2021年到2024年每10股派发现金红利分别为3元、3.5元、3.8元和3.5元 [15] - 成本控制风险，主要原材料包括芯片及其他半导体元器件，前五大供应商采购总额占采购总额的72% [16] 保荐人信息 - 公司赴港上市的独家保荐人是中信证券（香港）有限公司 [17] 公司前几轮融资情况 - 2014年获得英特尔公司战略投资，融资金额为2,800万美元 [18] - 2017年A股上市，IPO共发行20,000,000股A股，募集所得款项净额约为人民币1.806亿元 [19] - 2023年非公开发行A股，向7名认购人配售共计7,884,972股A股，配售价格为每股人民币21.56元，共1.7亿元 [20]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 广和通为全球物联网模组领先企业，持续深耕无线通信领域，强化市场领先地位，加大端侧AI和机器人投入以抓住万物智联机遇，预计2025 - 2027年归母净利润为5.94、7.52、9.00亿元，给予2025年50倍PE估值，对应目标价38.80元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为81.89亿、82.90亿、95.49亿、110.00亿元，同比增速分别为6.1%、1.2%、15.2%、15.2% [1] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.68亿、5.94亿、7.52亿、9.00亿元，同比增速分别为18.5%、 - 11.1%、26.6%、19.7% [1] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.87元、0.78元、0.98元、1.18元，市盈率分别为29倍、32倍、26倍、21倍，市净率分别为5.3倍、4.9倍、4.3倍、3.8倍 [1] 公司基本数据 - 总股本76,545.35万股，已上市流通股53,292.65万股，总市值212.49亿元，流通市值147.94亿元 [3] - 资产负债率50.31%，每股净资产4.87元，12个月内最高/最低价42.01/10.18元 [3] 业绩情况 - 2025年一季度营收18.56亿元（同比 - 12.59%，环比 - 5.91%），归母净利润1.18亿元（同比 - 37.30%，环比 + 634.66%），扣非归母净利润1.15亿元（同比 - 33.85%，环比 + 112.85%） [6] - 一季度毛利率17.01%，净利率6.50%，环比提升但处于历史较低水平，24年出售锐凌无线致资产出表是业绩和盈利能力下滑主因 [6] H股上市申请 - 4月25日已递交H股上市申请，募集资金用于研发、建设制造设施、战略投资及收购、偿还银行借款、营运资金及其他一般企业用途 [6] 技术布局 - 端侧AI领域技术布局行业领先，机器人领域技术积累深厚，推出AI模组、端侧AI及割草机器人解决方案、具身智能机器人开发平台Fibot等产品 [6] - 端侧AI解决方案产品开发项目2024年小批量出货、拟2025年批量出货；AI智能割草机解决方案项目2024年小批量发货、拟2025年批量出货；具身智能机器人开发平台Fibot开发项目拟2025年批量出货 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为4.40亿、4.01亿、5.21亿、7.04亿元等 [7] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为6.1%、1.2%、15.2%、15.2%等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩表观数据下滑但盈利能力环比恢复，预计2025年毛利率平稳，端侧AI和机器人业务收入增长，研发投入偏向该领域，费用率变化不大 [6] - 已递交H股上市申请，募集资金用于研发、建设制造设施、战略投资或收购、偿还银行借款及营运资金等 [6] - 端侧AI领域技术布局行业领先，机器人领域技术积累深厚，相关产品预计2025年批量出货，对未来业绩产生积极影响 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为5.94、7.52、9.00亿元，给予2025年50倍PE估值，对应目标价38.80元 [6] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|8,189|8,290|9,549|11,000| |同比增速(%)|6.1%|1.2%|15.2%|15.2%| |归母净利润(百万)|668|594|752|900| |同比增速(%)|18.5%|-11.1%|26.6%|19.7%| |每股盈利(元)|0.87|0.78|0.98|1.18| |市盈率(倍)|29|32|26|21| |市净率(倍)|5.3|4.9|4.3|3.8|[1] 公司基本数据 - 总股本76,545.35万股，已上市流通股53,292.65万股 [3] - 总市值212.49亿元，流通市值147.94亿元 [3] - 资产负债率50.31%，每股净资产4.87元 [3] - 12个月内最高/最低价42.01/10.18元 [3] 市场表现对比图 - 展示2024 - 05 - 16至2025 - 05 - 15广和通与沪深300近12个月市场表现对比 [4][5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|1,120|1,414|1,784|2,220| |应收账款(百万)|119|115|121|144| |存货(百万)|980|1,431|1,550|1,685| |流动资产合计(百万)|6,283|7,155|8,214|9,292| |非流动资产合计(百万)|1,266|1,382|1,485|1,581| |资产合计(百万)|7,549|8,538|9,699|10,873| |流动负债合计(百万)|3,647|4,146|4,630|5,030| |非流动负债合计(百万)|289|445|598|761| |负债合计(百万)|3,936|4,590|5,228|5,791| |归属母公司所有者权益(百万)|3,604|3,931|4,445|5,045| |所有者权益合计(百万)|3,613|3,947|4,471|5,082|[7] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|8,189|8,290|9,549|11,000| |营业成本(百万)| - | - | - | - | |税金及附加(百万)|6,606|6,617|7,529|8,567| |销售费用(百万)|193|195|248|308| |管理费用(百万)|178|180|208|239| |研发费用(百万)|687|695|801|946| |财务费用(百万)|28|31|30|34| |营业利润(百万)|670|596|754|903| |利润总额(百万)|670|596|754|903| |净利润(百万)|677|602|762|912| |归属母公司净利润(百万)|668|594|752|900|[7] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|440|401|521|704| |投资活动现金流(百万)| - 479| - 131| - 204| - 213| |融资活动现金流(百万)| - 244|24|53| - 54|[7] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|6.1%|1.2%|15.2%|15.2%| |归母净利润增长率(%)|18.5%|-11.1%|26.6%|19.7%| |毛利率(%)|19.3%|20.2%|21.2%|22.1%| |净利率(%)|8.3%|7.3%|8.0%|8.3%| |ROE(%)|18.5%|15.1%|16.9%|17.8%| |资产负债率(%)|52.1%|53.8%|53.9%|53.3%| |流动比率|1.7|1.7|1.8|1.8| |速动比率|1.5|1.4|1.4|1.5| |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0| |应收账款周转天数|85|94|97|94| |应付账款周转天数|94|103|105|102| |存货周转天数|62|66|71|68| |每股收益(元)|0.87|0.78|0.98|1.18| |每股经营现金流(元)|0.57|0.52|0.68|0.92| |每股净资产(元)|4.71|5.14|5.81|6.59| |P/E(倍)|29|32|26|21| |P/B(倍)|5|5|4|4| |EV/EBITDA(倍)|24|29|23|20|[7]