报告投资评级 * 报告未给出明确的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25] 报告核心观点 * 市场对山西焦化的股价反应与基本面表现出现显著背离 公司在发布2025年净利润预计同比骤降66.31%至71.82%的业绩预告次日 股价却强势涨停[2][5] * 市场可能正在交易公司长期下跌后的技术性反转预期 以及行业周期可能触底带来的利空出尽逻辑[6][12] * 山西焦化的业绩与钢铁行业周期深度绑定 其未来走势将取决于钢铁行业的景气度[1][13][25] 公司业绩与市场表现 * **业绩大幅下滑**：公司预计2025年净利润同比骤降66.31%至71.82% 扣非净利润同比跌幅达79.36%至85.43% 利润规模不足亿元[2] * **营收与利润持续萎缩**：公司营收和净利润自2022年创出120.75亿元和25.82亿元的历史峰值后已连续三年萎缩 2025年前三季度累计亏损0.5亿元[7] * **盈利能力急剧恶化**：净利率从2022年的21.4%快速下滑至2025年预计的仅1.0%[8] * **股价逆势上涨**：在发布业绩预告的次日（1月28日） 公司股价涨停 并在1月29日继续大涨7.95% 与疲软的基本面形成背离[5] * **长期筑底的技术形态**：公司股价自2021年9月见顶后持续震荡下跌 在经历连续3年下跌和1年多低位震荡后 已构筑中长期底部结构 存在技术性反转预期[8][10][12] 主营业务与行业分析 * **核心业务结构**：公司是一家炼焦加工企业 主导产品为冶金焦炭 2025年上半年焦炭产品贡献了近2/3的营收[14] * **主营业务持续亏损**：焦炭业务毛利率自2022年起连续三年为负 2022年至2024年分别为-6.82%、-15.94%和-24.06% 意味着每生产一吨焦炭承担超过240元的直接亏损 2025年上半年毛利率仍为-16.88%[15][16] * **业绩受钢铁行业深度制约**：公司焦炭产品的主要下游是钢铁行业[13] * **行业困境原因**：钢铁行业受政策减产及终端需求疲软影响 对焦炭采购意愿低迷 议价能力增强 同时煤炭（原料）价格上涨导致成本无法有效传导[20] * **价差压缩导致亏损**：以2025年为例 国内焦炭市场均价较2024年同期下降18%至22% 而主要原料优质主焦煤价格跌幅仅为12%至15% 成本粘性与价格弹性的错配导致焦炭-原料煤价差被急剧压缩 行业陷入深度亏损[20][21] 历史业绩驱动因素与变化 * **2022年业绩峰值来源**：2022年净利润创25.82亿元历史峰值 主要依赖对联营企业中煤华晋集团有限公司的投资收益 当年该项收益高达34.42亿元 而非主营业务改善[22][24] * **投资收益成为主要利润源**：在报告期内 投资收益成为公司主要的利润贡献来源[22] * **驱动因素全面反转**：支撑2022年业绩的焦煤价格高企、钢铁行业景气周期以及被投资企业业绩爆表三重红利均已显著反转[24] * **投资收益大幅下滑**：公司投资收益从2022年的34.42亿元持续下滑至2025年三季报的9.18亿元[23]

未来业绩怎么走，同钢铁行业息息相关。 | 作者 | | 观韬 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 长期筑底完成，反转条件或初步具备 从财务数据看，山西焦化的营收和净利润自2022年分别创出120.75亿和25.82亿的历史峰值后连续三年 的持续萎缩。2025年前两个季度更是持续亏损，虽然三季度单季度扭亏，但前三季度仍累计亏损5000 万。 1月27日盘后，山西焦化（600740.SH）的业绩预告给市场泼了一盆冷水：公司预计2025年净利润同 比骤降66.31%至71.82%，扣非净利润跌幅同样达79.36%至85.43%，利润规模更是不足亿元。 （山西焦化业绩预告） 然而，次日市场反应却像一团烈火。1月28日开盘后持续走高，并最终封死涨停板，1月29日继续高 开，一度封板，最终当天收盘大涨7.95%，展现出与基本面完全背离的爆发力。 本该是业绩爆雷的利空消息，为何反而成为了点燃股价的催化剂？市场集体逆向思维背后，究竟在交 易什么预期？是利空出尽后的估值修复，还是行业周期反转的提前押注？欢迎走进今天的刨根问底拦 不住。 净利率也从2022年的21.4%快速下滑至2025年预计 ...

公司主营业务 - 公司主要从事焦炭及相关化工产品的生产及销售 [1] - 公司主产品是冶金焦炭 [1] - 公司副产品包括煤气、粗苯、焦油、甲醇、硫酸铵、硫磺等 [1]

项目投产与经济效益 - 兰鑫钢铁集团120万吨焦化项目及配套焦炉煤气高附加值利用项目正式供电并投入运行 [2] - 项目投产后预计每年可生产120万吨冶金焦炭、8万吨LNG、10万吨合成氨以及4000万标方氢气等产品 [2] - 项目预计新增工业总产值50亿元，并新增就业1000余人 [2] 项目战略意义与产业影响 - 该项目是落实国家"三新一高"战略、实现"双碳"目标的重点工程 [2] - 项目将有力提升产业链、供应链现代化水平，吸引更多企业入驻园区，促进产业集群发展 [2] 电力供应保障措施 - 国网兰州供电公司提供专项服务，将原串联环节优化为"并行推进+专人盯办"模式，实现安全供电 [4][7] - 为配合线路改造，采用"分批停电+负荷转移"最优方案，在不影响企业生产情况下顺利完成供电 [7] - 供电公司的专业高效服务为企业后续发展奠定了基础 [7]

业绩表现 - 季度每股收益0.02美元 大幅低于市场预期的0.15美元 同比下滑92% [1] - 季度营收4.341亿美元 超出市场预期25.1% 但同比下滑7.8% [2] - 过去四个季度中 两次超过每股收益预期 三次超过营收预期 [2] 股价表现 - 年初至今股价下跌22.6% 同期标普500指数上涨8.3% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计近期表现与市场持平 [6] 行业对比 - 煤炭行业在Zacks行业排名中处于后17%分位 [8] - 同业公司Peabody Energy预计季度每股亏损0.04美元 同比恶化102.8% [9] - Peabody Energy营收预期9.376亿美元 同比下滑10% [10] 未来展望 - 下季度每股收益预期0.15美元 营收预期3.47亿美元 [7] - 本财年每股收益预期0.64美元 营收预期14.8亿美元 [7] - 盈利预期修订趋势呈现混合态势 [6]

公司经营情况 - 2024年受下游钢铁行业需求疲软影响，焦炭市场整体以偏弱运行为主，价格跌多涨少，上游原料端炼焦煤价格基本处于下行状态，焦企利润持续承压，整体利润水平大幅下滑 [5] - 公司主营焦炭及相关化工产品的生产和销售，主产品为冶金焦炭，副产品包括硫铵、工业萘、蒽油、改制沥青、纯苯等化工产品 [5] - 2024年生产焦炭282.91万吨（同比下降2.73%），加工煤焦油29.09万吨（同比下降7.12%），加工粗苯9.52万吨（同比下降6.58%），生产甲醇23.53万吨（同比下降4.31%），生产炭黑6.20万吨（同比上升23.02%） [9] - 2024年实现营业收入75.07亿元（同比下降14.20%），营业利润2.43亿元（同比下降80.84%），归属于上市公司股东的净利润2.63亿元（同比下降79.37%） [9] 财务与分红 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税），合计派发现金红利5124.24万元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的19.48% [4][14] - 截至2024年12月31日，公司归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，母公司报表中期末未分配利润为57.74亿元 [14] - 现金分红比例低于30%主要因市场形势严峻，需保持一定比例流动资金以确保生产经营稳定运行 [76][77] 募集资金情况 - 2013年非公开发行募集资金累计投入14.79亿元，2024年投入"1-4号焦炉配套干熄焦项目"2808.77万元，截至2024年底节余募集资金2349.58万元，募集资金专户累计利息收入9013.84万元 [89] - 2024年7月将募集资金专户节余资金1.14亿元（含利息收入）永久补充流动资金，相关募集资金账户已注销 [89][90] 公司治理与规划 - 董事会审议通过2024年度报告、2025年第一季度报告、利润分配预案等22项议案，均获全票通过 [11][20][56] - 制定"估值提升计划"因公司股票连续12个月收盘价低于最近一年每股净资产 [59] - 拟向银行等金融机构申请总额不超过174.84亿元的综合授信额度（其中敞口授信154.84亿元） [48]