投资评级 - 报告对山西焦化维持"谨慎推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩环比扭亏为盈，主要得益于投资收益环比增长[1] - 公司焦炭主业持续承压，2025年第三季度亏损额环比扩大[2] - 公司间接控股股东山西焦煤集团为生产发展提供了有力的资源保障[3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长，分别为0.34亿元、2.02亿元、3.01亿元[3] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为45.89亿元，同比减少15.84%[1] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净亏损为5005.2万元，上年同期为净利润2.53亿元，由盈转亏[1] - 2025年前三季度公司确认投资净收益9.18亿元，同比下降51.09%[1] 2025年第三季度单季业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为13.63亿元，同比下降9.58%，环比下降11.7%[1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2755.91万元，同比下降59.89%，但环比实现扭亏为盈[1] - 2025年第三季度确认投资净收益3.17亿元，同比下降40.26%，环比增长13.63%[1] 焦炭主业经营状况 - 2025年第三季度焦炭产量为66.42万吨，同比增长11.61%，环比下降9.71%[2] - 2025年第三季度焦炭销量为67.04万吨，同比增长13.86%，环比下降11.99%[2] - 2025年第三季度焦炭平均售价为1322.17元/吨，同比下降23.64%，环比增长2.61%[2] - 2025年第三季度炼焦煤单位采购成本为1057.8元/吨，环比增长4.68%，同比下降25.76%[2] - 2025年第三季度焦化毛利为-1.26亿元，较2025年第二季度的-1840.28万元亏损额有所扩大[2] 主要化工产品价格 - 2025年第三季度沥青价格为3226.28元/吨，同比下降11.41%，环比增长0.9%[2] - 2025年第三季度工业萘价格为4300.69元/吨，同比下降15.28%，环比下降1.95%[2] - 2025年第三季度甲醇价格为1897.87元/吨，同比下降1.38%，环比下降1.38%[2] - 2025年第三季度炭黑价格为4840.36元/吨，同比下降21.55%，环比下降0.11%[2] - 2025年第三季度纯苯售价为5102.42元/吨，同比下降32.98%，环比下降1.29%[2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为0.34亿元，对应每股收益0.01元，市盈率330倍[3][4] - 预计2026年归母净利润为2.02亿元，对应每股收益0.08元，市盈率55倍[3][4] - 预计2027年归母净利润为3.01亿元，对应每股收益0.12元，市盈率37倍[3][4] - 预计2025年营业收入为62.83亿元，同比下降16.3%[4][9] - 预计2026年营业收入为63.46亿元，同比增长1.0%[4][9] - 预计2027年营业收入为64.73亿元，同比增长2.0%[4][9]

证券代码：600740 证券简称：山西焦化 编号：临 2025-030 号 山西焦化股份有限公司 2025年第三季度主要经营数据公告 重要提示：本公司及董事会全体成员保证公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别 及连带责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露第 十三号—化工》有关规定和披露要求，公司2025年第三季度主要经营数据如 下： 山西焦化股份有限公司董事会 2025 年 10 月 16 日 一、主要产品的产量、销量及收入实现情况 | | 平均售价 | 元/吨 | 4,300.69 | 4,386.29 | -1.95 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | （不含税） | | | | | | 甲醇 | 产量 | 吨 | 59,584.12 | 67,615.45 | -11.88 | | | 销量 | 吨 | 56,128.70 | 67,870.42 | -17.30 | | | 销售收入 （不含税） | 元 | 106,524,708.07 | 130,614,38 ...

财务表现 - 2025年半年度营业收入18.91亿元，同比下降11.33% [2] - 净利润4005.90万元，同比下降22.67% [2] 融资项目进展 - 2×10万吨/年蒽油深加工定增项目于2025年9月10日获深交所审核通过 [2] - 仍需中国证监会注册批准，实施时间存在不确定性 [2] 业务拓展战略 - 煤化深加工向新材料领域拓展：现有改质沥青产能20万吨/年，规划2×10万吨蒽油深加工及50万吨煤焦油深加工项目 [3] - 推动炭黑产品高端化：在建7万吨/年特种炭黑项目，包含高性能低滚动阻力炭黑、导电炭黑等高端品种 [3] - 打造百万吨级煤焦油加工基地：50万吨/年深加工项目获批，建成后总加工能力达百万吨级 [3] 海外布局 - 海外布局尚在考虑中，目前未有具体计划 [3]

化工板块指数表现 - 化工原料指数累计上涨1.92% [1] - 化工机械指数累计上涨1% [1] - 化学制药指数累计上涨0.37% [1] - 农药化肥指数累计上涨3.73% [1] 石油板块指数表现 - 石油加工指数累计下降1.29% [1] - 石油开采指数与上周持平 [1] - 石油贸易指数累计下跌3.91% [1] 国际原油期货价格 - 纽约WTI原油期货主力合约结算价64.01美元/桶 较8月22日上涨0.55% [1] - 布伦特原油期货主力合约结算价68.12美元/桶 较8月22日上涨0.58% [1] 石化产品现货市场表现 - 涨幅前五：正丁醇上涨6.69% TDI上涨4.47% 电石上涨4.44% 丁二烯上涨3.71% 工业萘上涨3.20% [1] - 跌幅前五：液氯下跌62.50% 二甲基二硫下跌9.80% 正丙醇下跌6.76% 碳酸二甲醇下跌5.00% 工业级碳酸锂下跌4.63% [1] 上市化企资本市场表现 - 涨幅前五：建业股份上涨34.36% 云南能投上涨33.84% 百傲化学上涨21.93% 爱普股份上涨20.11% ∗ST亚星上涨17.61% [2] - 跌幅前五：飞鹿股份下跌25.45% 阿拉丁下跌14.44% 金煤B股下跌14.35% 准油股份下跌13.00% 恒泰艾普下跌11.23% [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入18.91亿元 同比下降11.33% 归母净利润4005.9万元 同比下降22.67% [1] - 第二季度营业总收入10.21亿元 同比下降12.97% 归母净利润1039.57万元 同比下降48.52% [1] - 毛利率4.73% 同比下降8.33个百分点 净利率2.12% 同比下降12.79个百分点 [1] - 三费总额4974.48万元 占营收比例2.63% 同比增长35% [1] - 每股收益0.11元 同比下降23.36% 每股经营性现金流0.22元 同比增长2078.17% [1] 资产负债表状况 - 货币资金6993.24万元 同比下降40.18% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达627.8% [1][5] - 有息负债7.986亿元 同比增长3.82% [1] - 货币资金/流动负债比例为39.4% [4] - 有息资产负债率达24.14% [4] 盈利能力与投资回报 - 去年ROIC为4.37% 资本回报率不强 [3] - 去年净利率2.63% 产品或服务附加值不高 [3] - 上市以来ROIC中位数9.4% 2022年最低为3.21% [3] - 扣非净利润3644.3万元 同比下降28.33% [1] 现金流与债务压力 - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为1.72% [4] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达261.18% [4] - 财务费用/近3年经营性现金流均值高达602.92% [4] - 每股净资产6.11元 同比增长1.82% [1] 业务布局与产能规划 - 炭黑产能41万吨/年 煤焦油深加工能力60万吨/年 [5] - 改质沥青产能20万吨/年 粗酚精制产品1.5万吨/年 [5] - 推进煤化深加工产品向新材料领域拓展 [5] - 在建2×10万吨/年蒽油深加工项目 [5] - 拟建50万吨/年煤焦油深加工项目 完工后总加工能力达百万吨级别 [5][6] - 规划7万吨/年特种炭黑产能 包括高性能低滚动阻力炭黑、导电炭黑等高端产品 [5]

公司业务与产品 - 公司主营低消耗预焙阳极和通用级碳纤维等碳基新材料 年产能达30万吨 其中出口近15万吨 主要出口美国 俄罗斯 欧盟及东南亚等地区 [1] - 公司煤焦油年加工能力达50万吨 衍生出改质沥青 工业萘等10余种高附加值产品 [3] - 新型碳材料产品浸渍剂沥青和纺丝沥青以50%以上高端市场占有率替代进口 应用于国防军工和核石墨浸渍等领域 [3] 技术研发与创新 - 公司自主研发的低消耗预焙阳极产品每吨铝生产可降低碳耗15千克以上 电解槽换极周期延长30% 为客户每吨节约成本50至100元 [2] - 公司设有新材料研究院 拥有国家认定企业技术中心和两个CNAS认证实验室 建有6个高水平科技创新研发平台 [2] - 主导制定预焙阳极和炭材料国家和国际标准50余项 累计获得国家专利100余项 [2] - 建成国内首套百吨级煤系通用级碳纤维和纤维软毡中试生产线 打通从原料到终端产品全产业链条 [3] 产能与市场表现 - 上半年阳极产品市场订单同比增长20% 新增1家国外客户 产品出口同比增长11% 累计创汇4200万美元 [3] - 公司计划三年内预焙阳极总产能突破80万吨 跃居全国前三 整体产值突破70亿元 [3] 战略发展 - 公司通过智能化改造和技术突破加速构建覆盖预焙阳极 煤焦油精深加工 新型碳材料的全产业链体系 [1] - 去年投入3000余万元实施技术改造 突破低消耗阳极产品自动化 智能化生产工艺 实现生产效率和产品质量双提升 [2] - 投资17亿元推进技改和新建重大项目 加快实施产业倍增计划 [3] - 着力打造产业集群化 产品高端化 市场国际化的百亿级新型碳材料产业基地 [2]

核心财务表现 - 2025年1-6月实现营业收入18.91亿元 归属于上市公司股东的净利润4005.90万元 [1] - 经营活动现金流净额达8081.55万元 较上年同期大幅增长2078.22% [1] - 煤焦油加工产品毛利率同比提升2.79个百分点至7.98% [1] 主营业务结构 - 炭黑产品实现收入12.24亿元 占总营收比例达64.71% [1] - 煤焦油加工产品实现收入6.55亿元 占营收比重34.65% [1] - 高附加值产品包括工业萘 洗油 酚精制等 有效提升产品盈利水平 [1] 产业链竞争优势 - 采用煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料的循环经济模式 [2] - 利用周边焦化企业焦炉煤气作为燃料 大幅降低燃料成本 [2] - 对焦油加工管式炉烟道气余热再利用 提升能源效率 [2] - 地处山西煤炭资源富集区 就近采购煤焦油及焦炉煤气 成本优势显著 [2] 研发与技术实力 - 报告期内研发投入6163.5万元 保持技术投入连续性 [2] - 拥有31项专利 其中19项为发明专利 [2] - 自主研发性能导电炭黑达国际先进水平 获山西精品认证 [2] 产能建设进展 - 50万吨煤焦油深加工项目 新建炭黑生产线项目 尾气发电项目稳步推进 [2] - 报告期末在建工程余额达1.73亿元 较上年末增长3.93个百分点 [2] - 项目投产后将扩大产能规模 优化产品结构 [2] 客户与合作关系 - 与普利司通 住友 韩泰 赛轮 中策等国内外知名轮胎企业建立长期合作 [1] - 2022年获普利司通杰出贡献奖 2023年获金宇轮胎金牌供应商称号 [1] 未来发展战略 - 持续深化循环经济产业链 推动炭黑产品高端化 差异化发展 [3] - 重点攻关低滚阻炭黑 绿色轮胎专用炭黑等高端产品 [3] - 契合新能源汽车渗透率提升带来的绿色轮胎需求增长趋势 [3] - 向新材料领域拓展 为业绩增长再添动能 [3]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第二季度焦炭主业亏损额环比收窄 焦化毛利从25Q1的-8313.13万元改善至25Q2的-1840.28万元 [2] - 业绩环比减亏 25Q2归母净利润为-735.2万元 较25Q1减亏6291万元 [1] - 投资收益大幅下滑是业绩承压主因 2025年上半年投资净收益6.01亿元 同比下降55.35% [1] - 控股股东山西焦煤集团为生产发展提供资源保障 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入32.26亿元 同比减少18.23% [1] - 2025年上半年归母净亏损7761.11万元 上年同期为净利润1.84亿元 [1] - 25Q2营业收入15.44亿元 同比下降27.29% 环比下降8.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.13/1.62亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.04/0.04/0.06元 [3] 经营数据 - 25Q2焦炭产量73.56万吨 同比下降2.91% 环比增长0.5% [2] - 25Q2焦炭销量76.18万吨 同比下降1.89% 环比增长4.71% [2] - 25Q2焦炭平均售价1288.57元/吨 同比下降29.72% 环比下降11.19% [2] - 25Q2炼焦煤单位采购成本1010.54元/吨 环比下降12.97% 同比下降35.39% [2] - 主要化工产品价格普遍下滑：沥青3197.37元/吨(环比-7.43%) 工业萘4386.29元/吨(环比-0.03%) 甲醇1924.47元/吨(环比-3.72%) 炭黑4845.45元/吨(环比-11.94%) 纯苯5169.09元/吨(环比-17.99%) [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入70.56亿元 同比下降6.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为-6.91%/-6.70%/-6.17% [8] - 预计2025-2027年净利润率分别为1.37%/1.58%/2.23% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为0.63%/0.73%/1.04% [8] - 预计2025-2027年PE倍数分别为108/93/64倍 [4]

产品产量 - 2025年二季度焦炭产量735,647.30吨，较一季度增0.50%[1] - 沥青产量29,221.94吨，较一季度降6.51%[1] - 工业萘产量9,111.67吨，较一季度增2.17%[1][2] - 甲醇产量67,615.45吨，较一季度增2.26%[2] - 炭黑产量19,495.50吨，较一季度增26.07%[2] - 纯苯产量20,406.85吨，较一季度降1.23%[2] 产品销量 - 2025年二季度焦炭销量761,790.27吨，增长4.71%[1] - 沥青销量30,896.92吨，下降2.18%[1] - 工业萘销量9,012.78吨，增长0.80%[1][2] - 甲醇销量67,870.42吨，增长0.99%[2] - 炭黑销量18,595.50吨，增长15.98%[2] - 纯苯销量19,973.64吨，下降3.38%[2] 销售收入 - 2025年二季度焦炭销售收入981,617,628.62元，下降7.01%[1] - 沥青销售收入98,788,742.08元，下降9.45%[1] - 工业萘销售收入39,532,666.68元，增长0.77%[1][2] - 甲醇销售收入130,614,383.57元，下降2.77%[2] - 炭黑销售收入90,103,531.57元，增长2.14%[2] - 纯苯销售收入103,245,471.42元，下降20.76%[2] 平均售价 - 2025年二季度焦炭平均售价1,288.57元/吨，下降11.19%[1] - 沥青平均售价3,197.37元/吨，下降7.43%[1] - 工业萘平均售价4,386.29元/吨，下降0.03%[1][2] - 甲醇平均售价1,924.47元/吨，下降3.72%[2] - 炭黑平均售价4,845.45元/吨，下降11.94%[2] - 纯苯平均售价5,169.09元/吨，下降17.99%[2] 洗精煤情况 - 2025年二季度洗精煤采购量989,588.60吨，增长0.91%[3] - 消耗量1,028,813.74吨，增长0.58%[3] - 采购金额1,000,020,435.97元，下降12.18%[3] - 平均单价1,010.54元/吨，下降12.97%[3] 其他情况 - 本季度无对公司生产经营有重大影响的事项[4] - 经营数据未经审计供投资者了解公司状况[4]

核心经营数据 - 公司2025年第二季度焦炭产量735,647.30吨 环比增长0.50% 销量761,790.27吨 环比增长4.71% 但销售收入98.16亿元 环比下降7.01% 主要因平均售价降至1,288.57元/吨 环比下跌11.19% [1] - 沥青产品出现量价齐跌 产量29,221.94吨环比降6.51% 销量30,896.92吨环比降2.18% 销售收入9.88亿元环比降9.45% 平均售价3,197.37元/吨环比降7.43% [1] - 工业萘保持稳定 产量9,111.67吨环比增2.17% 销量9,012.78吨环比增0.80% 销售收入3.95亿元环比微增0.77% 平均售价4,386.29元/吨基本持平 [1] - 甲醇产量67,615.45吨环比增2.26% 销量67,870.42吨环比增0.99% 但销售收入13.06亿元环比降2.77% 平均售价1,924.47元/吨环比降3.72% [1] - 炭黑表现突出 产量19,495.50吨大幅增长26.07% 销量18,595.50吨增长15.98% 销售收入9.01亿元环比增2.14% 但平均售价4,845.45元/吨环比降11.94% [1][2] - 纯苯业务承压明显 产量20,406.85吨环比降1.23% 销量19,973.64吨环比降3.38% 销售收入10.32亿元环比大幅下降20.76% 平均售价5,169.09元/吨环比降17.99% [2] 原材料成本结构 - 主要原材料洗精煤采购量989,588.60吨环比增0.91% 消耗量1,028,813.74吨环比增0.58% 但采购金额10.00亿元环比下降12.18% 平均采购单价1,010.54元/吨环比下降12.97% [2] 重大事项说明 - 本季度未发生其他对生产经营具有重大影响的事项 [2]