煤焦油市场动态 - 本周煤焦油价格自高位回落调整 安徽地区价格跌至3960元/吨 山西地区价格下跌180元/吨 山东和河北地区出现流拍现象 市场信心受挫 [1][6] - 价格波动受多重因素影响 深加工产品中除煤沥青外 蒽油价格回落至3850元/吨且出货压力明显 工业萘等小油品价格均弱势下行 [2][7] - 深加工企业生产处于盈亏边缘线 对高价原料的采购积极性减弱 [3][8] - 安徽地区拍卖价格下降对市场情绪产生了直接影响 [4][9] 煤焦油后市展望 - 未来价格走势存在不确定性 市场持续多空博弈 [4][9] - 供应量相对稳定 深加工行业开工率处于高位 且存在节前备货预期 [4][9] - 深加工产品价格涨幅不及原料煤焦油 出现蒽油与煤焦油价格倒挂 行业盈利受限 [4][9] - 原料价格下跌 煤焦油价格亦存在回落风险 部分业者看空情绪增加 [4][9] 炭黑市场状况 - 炭黑行业亏损加剧 在成本推动下企业报价偏高 但市场呈现“有价无市”状态 报价缺乏实单成交 [4][9] - 随着原料煤焦油价格松动 炭黑价格预计将回归理性区间 [4][9] - 后续主力下游轮胎企业将陆续放假 橡胶制品、色母粒等行业需求偏弱 炭黑需求疲软现状难以改变 [5][10]

产量数据 - 2025年Q4焦炭产量699,446.04吨，较Q3增长5.30%[1] - 2025年Q4工业萘产量9,097.46吨，较Q3增长9.53%[1] - 2025年Q4纯苯产量21,732.65吨，较Q3增长52.23%[2] - 2025年Q4炭黑产量16,952.50吨，较Q3下降13.22%[2] 销售数据 - 2025年Q4焦炭销售收入（不含税）1,033,993,593.65元，较Q3增长16.64%[1] - 2025年Q4沥青销量30,491.00吨，较Q3增长16.77%[1] - 2025年Q4甲醇销量68,106.24吨，较Q3增长21.34%[2] 采购数据 - 2025年Q4洗精煤采购量996,177.80吨，较Q3增长4.12%[3] - 2025年Q4洗精煤采购金额（不含税）1,108,530,283.54元，较Q3增长9.53%[3] 其他 - 本季度无重大影响公司生产经营事项[4]

公司产品结构 - 公司主要销售产品包括冶金焦、甲醇、工业萘、煤焦油、焦化苯、改质沥青、炭黑等 [1] - 截至目前，公司没有天然气产品销售 [1]

公司主要产品 - 公司主要产品包括冶金焦、甲醇、工业萘、煤焦油、焦化苯、改质沥青、炭黑等 [1] 业务澄清 - 截至目前，公司未生产天然气 [1]

煤焦油市场价格走势分析 - 11月中旬至12月上旬，国内高温煤焦油市场经历一个月回暖，成交价触顶至3460元/吨，环比涨幅达14% [2] - 12月中旬后市场行情走软，截至12月19日主流成交价跌至3300元/吨左右，周跌幅达4%，短期下行压力持续显现 [2] - 本轮行情由强转弱受多重因素导致，包括下游预期需求萎缩、焦企货源稳步增长与贸易商看空气氛共振，引发贸易商快速释放库存并压低竞拍报价 [2] 下游产业链市场状况 - 煤焦油市场降温源于下游深加工产业链集体走弱，自12月第一周起行情走弱，第二周开始全面回落 [3] - 截至12月18日，山东市场主要下游产品价格及周跌幅分别为：炭黑5800元/吨(-1.7%)、煤沥青4150元/吨(-1.2%)、工业萘4050元/吨(-1.22%)、蒽油3350元/吨(-2.9%)、洗油3440元/吨(-1%)、酚油3450元/吨(-5.5%)、轻油3750元/吨(-1.3%) [3] - 作为核心产品的煤沥青价格回落，直接削弱了市场主要支撑点，导致山西地区价格率先下调，山东及河北地区新单价格跟跌，12月中旬开始跌幅均超过100元/吨 [3] 行业供应与产能格局 - 供应端持续宽松，截至12月第三周国内焦化企业周度产能利用率保持在73%以上，较11月低位提升约2%，煤焦油产出量平稳增长 [4] - 焦炭价格经历两轮下调，但原料成本下降带动焦企利润增加，多数焦企生产速度未放缓，整体开工水平相对稳定 [4] - 行业集中度提升放大市场供需变化影响，深加工企业已基本实现规模化、集中化，呈现“头部集中、中小企业差异化竞争”格局 [4] - 龙头企业如宝武集团、信诺立兴集团、宝舜集团、山西焦化等通过并购整合形成规模优势，单厂年产能普遍达30万吨以上，部分企业形成年产950万吨的产能规模 [4] 企业运营与成本结构 - 采用焦化—煤焦油加工—终端产品纵向一体化联动布局的企业，每吨成本可下降180元，毛利率较行业平均高出8个百分点 [5] - 上下游产业链联动效应增强，原料市场变化及产能利用率升降能迅速反映在煤焦油市场价格变动中 [5] - 在当前上下游市场走软背景下，市场供应量的增长反映在行情变化上或有放大作用 [5] 贸易商行为与市场心态 - 大型贸易流通企业在市场中起到重要补充作用，其低价囤货、高价抛售的操作对行情有推波助澜影响 [6] - 11月价格低点时，山西、河北、内蒙古、辽宁等地企业竞拍货源大量流向贸易商仓库；12月价格高位时，贸易商库存释放推动行情走软 [6] - 当前市场利空氛围下，贸易商观望心态浓重，竞拍参与度显著下降，多地企业竞拍成交价下调，如山东莱钢下调至3320元/吨，河北华丰下调至3300元/吨，山西鹏飞下调至3250元/吨 [6] 短期市场展望 - 当前市场不排除仍有惯性下探可能性，但焦企开工率预计波动有限，煤焦油供应量相对稳定，短期内不会大幅增长 [6] - 煤焦油下游深加工企业整体开工率仍在年内相对高位，原料需求依旧稳定 [6] - 预计煤焦油行情深度调整可能性不大，或将以窄幅整理为主 [6]

煤焦油市场价格走势分析 - 11月中旬至12月上旬，国内高温煤焦油市场经历一个月回暖，成交价触顶至3460元/吨，环比涨幅达14% [1] - 12月中旬后市场行情走软，截至12月19日主流成交价跌至3300元/吨左右，周跌幅达4%，短期下行压力持续显现 [1] - 行情由强转弱受多重因素导致，包括下游预期需求萎缩、焦企货源稳步增长与贸易商看空气氛共振，引发贸易商快速释放库存并压低竞拍报价 [1] 下游产业链市场状况 - 煤焦油市场降温源于下游深加工产业链集体走弱，自12月第一周起行情走弱，第二周开始全面回落 [2] - 截至12月18日，山东市场主要下游产品价格及周跌幅分别为：炭黑5800元/吨(-1.7%)、煤沥青4150元/吨(-1.2%)、工业萘4050元/吨(-1.22%)、蒽油3350元/吨(-2.9%)、洗油3440元/吨(-1%)、酚油3450元/吨(-5.5%)、轻油3750元/吨(-1.3%) [2] - 作为核心产品的煤沥青价格回落，直接削弱了市场主要支撑点，引发山西、山东及河北地区新单价格跟跌，12月中旬开始跌幅均超过100元/吨 [2] 行业供应与产能格局 - 供应端持续宽松，截至12月第三周，国内焦化企业周度产能利用率保持在73%以上，较11月低位提升约2%，煤焦油产出量平稳增长 [3] - 行业集中度提升放大市场供需变化影响，龙头企业通过并购整合形成规模优势，单厂年产能普遍达30万吨以上，部分企业形成年产950万吨的产能规模 [3] - 采用焦化—煤焦油加工—终端产品纵向一体化布局的企业，每吨成本可下降180元，毛利率较行业平均高出8个百分点 [4] 贸易商行为与市场心态 - 大型贸易流通企业在市场中起到补充作用，其低价囤货、高价抛售的操作对行情有推波助澜的影响 [5] - 当前市场利空氛围下，贸易商观望心态浓重，竞拍参与度显著下降 [5] - 近期多地企业竞拍成交价下调，反映了市场心态变化，例如山东莱钢成交价下调至3320元/吨，河北华丰成交价下调至3300元/吨，山西鹏飞成交价下调至3250元/吨 [5][6] 市场未来展望 - 当前市场不排除仍有惯性下探的可能性，但焦企开工率预计波动有限，煤焦油供应量相对稳定，短期内不会大幅增长 [6] - 煤焦油下游深加工企业整体开工率仍在年内相对高位，原料需求依旧稳定 [6] - 预计煤焦油行情深度调整可能性不大，或将以窄幅整理为主 [6]

市场表现回顾 - 2025年10月中信基础化工行业指数上涨0.75%，在30个中信一级行业中排名第18位 [1][2] - 2025年10月行业指数跑输上证综指1.10个百分点，跑赢沪深300指数0.75个百分点 [2] - 最近一年（截至2025年10月）中信基础化工指数上涨28.58%，在30个行业中排名第9位，跑赢上证综指8.00个百分点，跑赢沪深300指数9.31个百分点 [2] 子行业及个股表现 - 2025年10月，33个中信三级子行业中15个上涨，18个下跌 [2] - 钾肥、无机盐和轮胎子行业表现居前，分别上涨11.27%、7.83%和6.51% [1][2] - 碳纤维、锦纶、橡胶助剂子行业表现居后，分别下跌10.69%、6.39%和5.87% [2] - 基础化工板块526只个股中，291支上涨，230支下跌 [2] - 利通科技、海科新源、汇得科技、亚士创能和天际股份涨幅居前，涨幅分别为76.03%、71.56%、59.91%、58.35%和56.39% [2] - 聚合材料、蓝丰生化、联合化学、道生天合和雅运股份跌幅居前，分别下跌27.32%、24.90%、24.71%、23.52%和21.88% [2] 产品价格动态 - 2025年10月国际油价延续下行，WTI原油下跌2.23%至60.98美元/桶，布伦特原油下跌2.91%至65.07美元/桶 [3] - 卓创资讯跟踪的321个产品中，67个品种上涨（较上月减少26个），216个品种下跌（较上月增加41个） [3] - 涨幅居前的产品为钴酸锂、硫磺、硫酸、电解钴和氩气，涨幅分别为35.98%、23.37%、18.52%、17.78%和16.81% [3] - 跌幅居前的产品为制冷剂R22、丁二烯、酚油、工业萘和SBS，分别下跌46.88%、16.99%、15.72%、14.29%和12.97% [3] - 基础化工产品价格整体延续下跌态势 [1][3] 行业展望与投资策略 - 随着化工行业反内卷整治深入，行业总体供需有望改善，推动行业提质升级 [1] - 维持行业“同步大市”投资评级 [1] - 2025年11月投资策略建议关注涤纶长丝、有机硅、氨纶、磷肥和钾肥行业 [1]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [2][4][61] 报告核心观点 - 2025年10月基础化工行业指数上涨0.75%，在30个中信一级行业中排名第18位 [2][4][8] - 化工行业反内卷整治进一步深入，行业总体供需有望改善 [4][63] - 2025年11月份的投资策略建议从两个维度布局，关注涤纶长丝、有机硅、氨纶、磷肥和钾肥行业 [2][4][63] 市场回顾 - 2025年10月中信基础化工行业指数上涨0.75%，跑输上证综指1.10个百分点，跑赢沪深300指数0.75个百分点 [4][8] - 最近一年来，中信基础化工指数上涨28.58%，跑赢上证综指8.00个百分点，跑赢沪深300指数9.31个百分点，在30个中信一级行业中排名第9位 [4][8] - 2025年10月，33个中信三级子行业中，15个子行业上涨，18个子行业下跌 [9] - 钾肥、无机盐和轮胎行业表现居前，分别上涨11.27%、7.83%和6.51% [2][4][9] - 碳纤维、锦纶、橡胶助剂行业表现居后，分别下跌10.69%、6.39%和5.87% [4][9] - 基础化工板块526只个股中，291支股票上涨，230支下跌 [9] - 利通科技、海科新源、汇得科技、亚士创能和天际股份涨幅居前，涨幅分别为76.03%、71.56%、59.91%、58.35%和56.39% [9][13] - 聚和材料、蓝丰生化、联合化学、道生天合和雅运股份跌幅居前，分别下跌27.32%、24.90%、24.71%、23.52%和21.88% [9][13] 产品价格跟踪 - 2025年10月国际油价延续下行态势，WTI原油下跌2.23%，报收于60.98美元/桶，布伦特原油下跌2.91%，报收于65.07美元/桶 [4][53] - 卓创资讯跟踪的321个产品中，67个品种上涨，216个品种下跌 [4][53] - 涨幅居前的产品为钴酸锂、硫磺、硫酸、电解钴和氩气，涨幅分别为35.98%、23.37%、18.52%、17.78%和16.81% [4][53][54] - 跌幅居前的产品为制冷剂R22、丁二烯、酚油、工业萘和SBS，分别下跌了46.88%、16.99%、15.72%、14.29%和12.97% [4][53][54] - 基础化工产品价格总体延续下跌态势 [2][4][53] 行业与公司要闻 - 10月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.1% [17] - 1—10月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，化学原料和化学制品制造业增长8% [21] - 10月份化学原料和化学制品制造业出厂价格同比下降5% [25] - 前10个月我国进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6% [21] - 石油天然气基础设施新管理办法出台，自2026年1月1日起施行 [27][28] - 莱卡纤维（银川）工厂投产，一期年产3万吨氨纶，年产值预计超10亿元 [30][31] - 桐昆股份拟建年产120万吨绿色差别化纤维项目，总投资56亿元 [32][33] - 三友化工拟出资1亿元参股成立合资公司建设钠电产业项目 [33][34] 行业投资建议与估值 - 截止2025年11月14日，中信基础化工板块TTM市盈率为29.07倍，略低于历史平均水平29.31倍 [61] - 基础化工行业估值在30个中信一级行业中位居第21位 [61] - 建议关注供给端改善空间较大、行业盈利弹性较大的板块，包括涤纶长丝、有机硅、氨纶等 [63] - 建议关注美联储降息背景下，具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [63]

投资评级 - 报告对山西焦化维持"谨慎推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩环比扭亏为盈，主要得益于投资收益环比增长[1] - 公司焦炭主业持续承压，2025年第三季度亏损额环比扩大[2] - 公司间接控股股东山西焦煤集团为生产发展提供了有力的资源保障[3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长，分别为0.34亿元、2.02亿元、3.01亿元[3] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为45.89亿元，同比减少15.84%[1] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净亏损为5005.2万元，上年同期为净利润2.53亿元，由盈转亏[1] - 2025年前三季度公司确认投资净收益9.18亿元，同比下降51.09%[1] 2025年第三季度单季业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为13.63亿元，同比下降9.58%，环比下降11.7%[1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2755.91万元，同比下降59.89%，但环比实现扭亏为盈[1] - 2025年第三季度确认投资净收益3.17亿元，同比下降40.26%，环比增长13.63%[1] 焦炭主业经营状况 - 2025年第三季度焦炭产量为66.42万吨，同比增长11.61%，环比下降9.71%[2] - 2025年第三季度焦炭销量为67.04万吨，同比增长13.86%，环比下降11.99%[2] - 2025年第三季度焦炭平均售价为1322.17元/吨，同比下降23.64%，环比增长2.61%[2] - 2025年第三季度炼焦煤单位采购成本为1057.8元/吨，环比增长4.68%，同比下降25.76%[2] - 2025年第三季度焦化毛利为-1.26亿元，较2025年第二季度的-1840.28万元亏损额有所扩大[2] 主要化工产品价格 - 2025年第三季度沥青价格为3226.28元/吨，同比下降11.41%，环比增长0.9%[2] - 2025年第三季度工业萘价格为4300.69元/吨，同比下降15.28%，环比下降1.95%[2] - 2025年第三季度甲醇价格为1897.87元/吨，同比下降1.38%，环比下降1.38%[2] - 2025年第三季度炭黑价格为4840.36元/吨，同比下降21.55%，环比下降0.11%[2] - 2025年第三季度纯苯售价为5102.42元/吨，同比下降32.98%，环比下降1.29%[2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为0.34亿元，对应每股收益0.01元，市盈率330倍[3][4] - 预计2026年归母净利润为2.02亿元，对应每股收益0.08元，市盈率55倍[3][4] - 预计2027年归母净利润为3.01亿元，对应每股收益0.12元，市盈率37倍[3][4] - 预计2025年营业收入为62.83亿元，同比下降16.3%[4][9] - 预计2026年营业收入为63.46亿元，同比增长1.0%[4][9] - 预计2027年营业收入为64.73亿元，同比增长2.0%[4][9]

产量数据 - 2025年第三季度焦炭产量664,223.00吨，较二季度下降9.71%[1] - 2025年第三季度甲醇产量59,584.12吨，较二季度下降11.88%[2] - 2025年第三季度纯苯产量14,275.88吨，较二季度下降30.04%[2] 销量数据 - 2025年第三季度沥青销量26,112.74吨，较二季度下降15.48%[1] - 2025年第三季度炭黑销量19,072.00吨，较二季度增长2.56%[2] 销售收入数据 - 2025年第三季度焦炭销售收入（不含税）886,450,490.76元，较二季度下降9.69%[1] - 2025年第三季度工业萘销售收入（不含税）35,372,208.71元，较二季度下降10.52%[1] 采购数据 - 2025年第三季度洗精煤采购量956,780.69吨，较二季度下降3.32%[3] - 2025年第三季度洗精煤采购金额（不含税）1,012,084,262.83元，较二季度增长1.21%[3] - 2025年第三季度洗精煤平均单价（不含税）1,057.80元/吨，较二季度增长4.68%[3]