9月10日，中国领先的工业供应链技术与服务企业京东工业与韩国最大的分析仪器制造商SCINCO国际业务达成战 略合作，SCINCO旗下领先的分析仪器将全面入驻京东工业自营业务，京东工业成为SCINCO中国市场新品首发渠 道，依托SCINCO专业产品研发和解决方案能力和京东工业数实一体工业供应链技术服务能力，共同提升企业科 研部门和高校院所等科研机构分析仪器采购体验，推动实验室用品行业供应链降本增效。SCINCO国际CEO金南 勋、中国区总经理金永旻以及京东工业相关负责人出席战略签约仪式。 SCINCO成立于1990年，是韩国最大的分析仪器制造商，也是全球分析仪器行业的重要参与者。公司始终秉持"为 客户提供最优质的产品和服务"的理念，专注于设计、开发、制造高精度分析仪器，提供多样化的定制化解决方 案，并依托对科学仪器领域的独到见解满足不同客户需求。近年来，SCINCO经过不断进行自身改进与开发，增 添了许多新的革新的产品，并把产品出口到全世界60多个国家，为全球客户提供高性能的科学仪器。 京东工业是京东集团旗下的工业供应链技术与服务企业，长期服务工业制造领域供应链数智化转型，已成为中国 领先的工业供应链技术与服务 ...

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.49亿元，同比增长33.44% [1] - 归母净利润0.61亿元，同比增长45.74% [1] - 基本每股收益0.31元，同比增长46.71% [1] - 营收和净利润均创历史同期新高 [1] 业务板块表现 - 分析仪器业务营收1.13亿元，同比增长7.05%，毛利率64.34%（同比下降1.18个百分点）[1] - 无人化智能装备收入0.91亿元，同比增长117.09%，毛利率46.13%（同比提升0.19个百分点）[2] - 运维服务收入0.45亿元，同比增长15.38%，毛利率73.60%（同比下降5.59个百分点）[2] 订单与市场需求 - 分析仪器订单实现两位数同比增长 [1] - 无人化智能装备新签订单创历史新高 [2] - 截至2025年6月底在手订单8亿元，大部分为无人化智能装备订单 [2] - 下游政府类市场（海关/商检/高校科研）采购需求增加 [1] - 火电/煤化工等行业新建项目增加，钢铁/冶金等行业复苏带来恢复性需求 [1] - 火电/煤炭/钢铁等行业数智化改造升级趋势确立 [2] 业务发展策略 - 将无人化智能装备运维服务产品化并向不同行业推广 [2] - 运维服务分为按需运维与承包式运维两大类 [2] - 智能装备业务经过逾十年深耕已步入收获期 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.51亿元/8.67亿元/9.43亿元 对应PE为15倍/13倍/12倍 [9][11] 核心观点 - 公司作为中国工业自动控制系统装置制造业领军企业 通过品类拓展和国产替代持续提升市场份额 同时出海业务有望成为新增长极 [2][6] - 央企国机集团控股后将在研发、产品和渠道方面形成多元协同 助力公司成长为世界一流仪表企业 目标成为中国的艾默生 [2][9] 公司概况与市场地位 - 公司是国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一 产品覆盖温度、压力、物位、流量四大物理参数测量 形成智能调节阀、智能执行机构等七大类产品体系 [6][17] - 2024年营业收入达75.92亿元 同比增长2.4% 2016-2024年复合增速11.1% 2020-2024年复合增速15.6% [17] - 归母净利润2016-2024年CAGR达25.2% 2020-2024年CAGR达19.5% 盈利增速快于营收 [17] - 工业自动化仪表及控制装置业务占营业收入80%以上 智能变送器销售量占比最高 [19][22] 财务表现与运营能力 - 毛利率稳定在33%-35%区间 期间费用率从2019年27.8%降至2024年23.9% [25] - 研发费用率稳定在7.1%左右 累计建成46条智能生产线、7个数字化车间和3个智能工厂 [23][25] - 持有横河川仪40%股权 该联营企业贡献公司合营联营企业投资收益的90%以上 [29][35] 市场空间与竞争格局 - 2024年中国仪器仪表制造业营业收入突破万亿元 其中自动化仪表占比超40% [7][42] - 控制阀行业2024年前50名销售总额391亿元 国产化率不足50% [49][52] - 压力变送器2024年中国市场规模60.8亿元 公司2019年市占率5.6% [56][59] - 全球变送器市场空间超100亿美元 流量计全球市场规模持续增长 [54][63] 发展战略与产品布局 - 对标全球龙头艾默生 持续拓展产品品类 2024年在高性能涡街流量计、核电调节阀等产品取得技术突破 [7][70] - 具备系统集成及总包服务能力 提供仪器仪表+自动化控制系统综合解决方案 [71][74] - 下游应用覆盖石油化工、冶金、电力等领域 前五大客户销售占比16.05% 客户分散度高 [75][78] 行业机遇与增长动力 - 石油化工、核电、煤化工等行业保持较高景气度 2025年乙烯项目进入投产高峰 [87][88] - 2019-2025年累计核准56台核电机组 核电投资保持高位 [92][93] - 中东市场资本开支扩大 沙特阿美2025年资本开支指引520-580亿美元 [94][99] 央企协同与出海战略 - 国机集团控股后合计获得29.91%表决权 旗下拥有350多个驻外机构和70余国工程交付能力 [9][114][125] - 国机仪器仪表集团短期聚焦工业自动化仪表 中长期向科学仪器领域延伸 [9][117] - 借助国机集团旗下中工国际等工程公司 加速拓展"一带一路"沿线市场 [9][126]

核心观点 - 公司无人化智能装备订单交付快速增加 驱动业绩高增长[1][2] - 公司是煤质分析仪器行业头部企业和唯一A股上市公司 技术实力和产品创新优势突出[2] - 火电存量机组智能化改造及新建机组落地有望持续释放无人化装备采购需求[2][3] 财务表现 - 2025H1实现收入2.49亿元 同比增长33%[2] - 2025H1归母净利润0.58亿元 同比增长48%[2] - 2025H1经营活动现金流净额1013万元 上年同期4353万元[2] - 维持2025-2027年净利润预测分别为1.84亿元 2.17亿元 2.53亿元[2] - 对应EPS分别为0.90元 1.05元 1.23元[2] 业务表现 - 分析仪器业务收入同比增长7%至1.13亿元 毛利率同比下降1.18pct至64.34%[3] - 无人化智能装备业务收入同比增长117%至0.91亿元 毛利率同比略增0.19pct至46.13%[3] - 运维及衍生技术服务收入同比增长15%至0.45亿元 毛利率同比下滑5.59pct至73.6%[3] 费用管控 - 2025H1销售费用率同比下降3.88pct至14.95%[2] - 管理费用率同比下降1.29pct至7.73%[2] - 财务费用率同比上升0.38pct至-0.14%[2] - 研发费用率同比下降4.93pct至12.88%[2] 行业动态 - 能源领域智能化 数字化加速发展 煤电转型升级积极推进[3] - 发改委 能源局提出提升机组智能运行技术水平等要求[3] - 电力集团相继做出数字化转型发展承诺 带动存量机组智能化升级需求[3] - "三个8000万"工程带动火电新增装机放量 配套分析仪器采购需求加速释放[3]

财务表现 - 2025年上半年营收5.96亿元 同比增长3.70% [2] - 归母净利润6197.41万元 同比增长25.51% [2] 业务战略 - 构建"智能装备+智慧运维+数智应用"三智一体综合解决方案 [2] - 聚焦环境监测、碳监测碳计量、工业过程分析领域 [2] - 2025年下半年将落实"深耕客户价值 实现高质量发展"经营战略 [3] - 以利润为中心 贯彻经营管理"两条主线"和"12项重点工作" [3] - 通过整合业务管理结构优化资源配置 做精主营业务并打造新增长极 [3] 技术实力 - 形成光谱学、色谱学、质谱学等五大核心技术平台 [2] - 拥有数据采集子站和仪器物联网两个基础软件平台 [2] - 持续开展技术研发与科技创新 快速推动新产品上市 [2] 行业环境 - 现代化产业体系建设与数字中国建设加速推进 [2] - 数字技术与实体经济融合推动产业高端化、智能化、绿色化发展 [2] - 现代化生态环境监测体系加快建立 提供更多仪器仪表应用场景 [2] - 生态环境监测行业进一步扩容 [2] - 公司具备丰富产品储备和市场沉淀 面临良好发展空间 [2]

公司业绩表现 - 分析仪器营收同比增长7.05% [1] - 上半年分析仪器订单实现两位数同比增长 [1] 营收增长驱动因素 - 下游政府类市场（海关、商检、高校科研）采购需求增加推动控股子公司三德环保营收恢复性增长 [1] - 火电/煤化工等行业新建项目有所增加 [1] - 钢铁、冶金等部分下游行业复苏带来恢复性需求 [1] 行业动态 - 火电/煤化工行业新建项目增加 [1] - 钢铁、冶金行业呈现复苏态势 [1]

无人化智能装备毛利率表现 - 上半年无人化智能装备毛利率达46.13% 同比有所提升 [1] - 毛利率提升主因订单充盈带来的规模效应及去年低毛利率项目拉低基数效应 [1] 毛利率改善驱动因素 - 规模效应导致成本下降 [1] - 交付周期缩短仍存在优化空间 [1] 未来毛利率预期 - 预计当前毛利率水平具有持续性及潜在改善空间 [1] - 受产品构成和属性差异影响 该业务毛利率难以达到分析仪器业务水平 [1]

业务布局 - 分析仪器产品在焦炭、生物质、固危废、水泥黑生料、重油等非煤样品检测领域有成熟应用 [1] - 无人化智能装备产品在固危废领域已实现订单落地 [1] - 其他非煤领域存在分析仪器和无人化智能装备的在研项目 [1] 技术能力 - 非煤样品分析检测技术具备长时间成熟应用经验 [1] - 智能装备产品实现无人化技术突破 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年营收2.49亿元，同比增长33.44% [2] - 净利润6135.32万元，同比增长45.74% [2] - 基本每股收益0.31元，同比增长46.71% [2] - 分析仪器业务营收1.13亿元，同比增长7.05%，毛利率64.34% [2] - 无人化智能装备营收9071.33万元，同比增长117.09%，毛利率46.13% [2] - 运维等衍生服务营收4479.70万元，同比增长15.38% [2] 业务发展 分析仪器业务 - 分析仪器营收增长主要因下游政府类市场采购需求增加、火电/煤化工新建项目增加及钢铁/冶金行业复苏 [3] - 上半年分析仪器订单实现两位数同比增长 [3] 无人化智能装备 - 无人化智能装备增长驱动因素为下游行业数智化改造升级趋势及订单交付节奏加快 [4] - 预计下半年验收项目多于上半年，增长具有可持续性 [4] - 截至报告期末在手订单逾8亿元，大部分为无人化智能装备订单 [5] - 上半年新签订单创历史新高 [5] - 毛利率提升至46.13%主要因规模效应及去年低毛利项目影响 [6] - 预计毛利率有持续性和改善空间，但难以达到分析仪器水平 [7] 运维服务 - 运维服务已产品化，提供按需运维和承包式运维两种模式 [7] - 不同行业客户接受度有差异，但总体符合预期 [7] 市场拓展 - 分析仪器已在焦炭、生物质、固危废等非煤领域成熟应用 [7] - 无人化智能装备在固危废领域已实现订单 [7] - 其他非煤领域有在研项目 [7] 发展战略 - 目前暂无外延式投资并购计划，将持续关注行业动态寻求整合机会 [7]

行业与公司概况 - 行业：火力发电、无人化智能装备、分析仪器、运维服务[1][2][3] - 公司：三德科技，主营无人化智能装备、分析仪器及运维服务[1][2][3] --- 核心财务与业务表现 **营收与增长** - 2025年上半年营收同比增长约100%，主要来自无人化智能装备业务[2][3] - 分析仪器业务受益于环保子公司（山东盈泰环保）复苏，同比增长两位数[4][17] - 运维延伸服务增长15.38%，装备运维业务增速超80%[2][26] **毛利率与订单** - 无人化智能装备毛利率提升至46%，预计全年维持在45%-50%[2][4][19] - 驱动因素：规模效应、材料成本下降、交付周期优化[19] - 截至6月30日，无人化智能装备不含税在手订单约8亿人民币（含税9亿），新签订单近3亿；7月底新签订单超3亿[2][5][16] - 分析仪器新签订单两位数增长，总体新签订单创历史新高[2][5] **细分业务表现** - 无人化智能装备： - 上半年交付加快，营收同比增100%[3] - 预计全年营收个位数增长，下半年确认收入约3.6亿[7] - 已签订20套单独无人化验系统订单，部分年内确认收入[7] - 分析仪器： - 钢铁、冶金行业需求恢复，上半年增长7%（原预期0-5%）[17][18] - 预计全年两位数增长，下半年增速或更高[18] --- 行业动态与政策影响 **火力发电趋势** - 2024年火电占比67%，风能光伏仅14%（装机容量52%）[9] - 煤炭仍是未来5-10年中国能源支柱，火电承担调峰功能（负荷可压至10%-20%）[9][10] - 《新一代煤电升级专项行动（2025-2027）》推动： - 深度调峰需求：无人化系统提升数据时效性[14][15] - 燃料管理智能化：新建项目83%已安装无人化装备[15] **新建电厂需求** - 新建电厂贡献装备订单金额40%、项目个数30%[7] - 设备采购提前6-8个月（如2026年投运则2025年8月招标）[8][12] - 新建电厂订单金额从2023年30亿增至40亿，数量从<30个增至30+个[8] --- 其他重要信息 **非煤炭检测领域布局** - 钢铁行业复苏快于水泥（因应用场景更广），铁矿石自动化研发中[21][22] - 水泥自动化项目已完成，但交付审慎（受房地产拖累）[21] **运维业务** - 装备运维占比37%，增速80%+；收费模式以常规保养为主（60-100万/年）[26][27] - 客户倾向常规保养因担心包干模式（超100万）费用浪费[28] **研发与并购** - 研发方向：优化成本、交付速度，软件管理系统定制化[25] - 外延并购谨慎，关注仪器/自动化协同项目，暂无具体计划[23][24] **现金流** - 上半年净现金流下滑因采购支出增3000万（含芯片储备）[20] - 下半年预计改善（芯片储备已完成）[20] --- 风险与机会 **机会** - 火电智能化政策明确，未来3-5年无人化需求确定性高[11][13] - 存量电厂升级改造潜力大[13] **风险** - 非煤领域（如水泥）复苏缓慢[21] - 现金流短期承压[20]