上 市 公 司 机械设备 ——25Q2 净利润创历史新高，盈利能力持续提升 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 08 月 26 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 86.90 | | 一年内最高/最低（元） | 99.47/47.04 | | 市净率 | 7.1 | | 股息率%（分红/股价） | 0.81 | | 流通 A 股市值（百万元） | 116,517 | | 上证指数/深证成指 | 3,868.38/12,473.17 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 06 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 12.22 | | 资产负债率% | 19.85 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,341/1,341 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 08-26 09-26 10-26 11-26 12-26 01-26 02-26 03-26 04-26 05-26 06-26 07-26 08-26 - ...

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元，同比增速分别为+29%/+23%/+22%，对应PE分别为24x/20x/16x [5] 业绩表现 - 25H1营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.70%），扣非净利润3.34亿元（同比+22.50%）[2] - 25Q2营收14.03亿元（同比+13.54%），归母净利润1.95亿元（同比+21.75%），扣非净利润1.78亿元（同比+31.78%）[2] - 25Q2归母净利率13.86%，同比提升0.93pct，环比提升2.27pct [4] 产品与渠道分析 - 分产品：魔芋收入7.91亿元（同比+155.10%），蛋类零食3.09亿元（同比+29.57%），果冻4.28亿元（同比+9.01%），其他辣卤5.30亿元（同比-9.93%）[3] - 分渠道：经销渠道23.03亿元（同比+30.09%），电商5.74亿元（同比-0.97%），直营KA 0.63亿元（同比-42.00%）[3] - 魔芋品类翻倍增长，大魔王品牌势能带动经销渠道高增，零食量贩和定量渠道表现亮眼 [3] 盈利能力与费用优化 - 25Q2毛利率30.97%（同比-1.98pct，环比+2.51pct），结构升级和供应链优化推动环比改善 [4] - 费用优化：25Q2销售/管理/研发费率同比-3.70pct/-1.12pct/-0.63pct，股权支付费用从5545.18万元降至2262.21万元 [4] - 中长期利润率提升空间：聚焦高毛利产品、产业链布局强化成本优势 [4] 财务预测与估值 - 预计25-27年营收64.69/79.08/93.86亿元，增速22%/22%/19%，归母净利润8.25/10.12/12.34亿元 [10] - ROE持续提升：25-27年分别为39.95%/40.98%/41.64% [10] - 每股收益：25-27年分别为3.02/3.71/4.52元 [10] 市场观点 - 市场评级高度集中：近6个月106份报告给予"买入"评级，无"减持"或"中性"评级 [13] - 历史目标价：2024年7月目标价54.20元，较当前股价有上行空间 [13]

财务表现 - 25H1实现收入79亿元同比+10.1%归母净利润8亿元同比+15.7%扣非归母净利润7.4亿元同比+24.5% [1] - 25Q2实现收入41.1亿元同比+11.2%归母净利润4.3亿元同比+15.4%扣非归母净利润4亿元同比+34.4% [1] - 25Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.4pcts/+1.7pcts至10.5%/9.9% [2] 分产品收入 - 25Q2酵母及深加工产品收入29.8亿元同比+11.7% [1] - 25Q2制糖产品收入2.3亿元同比+20.1% [1] - 25Q2包装类产品收入1亿元同比+3.6%食品原料+其他业务合计收入7.76亿元同比+9.3% [1] 分区域收入 - 25Q2国内收入23.1亿元同比+4.3%海外收入17.8亿元同比+22.3% [1] 盈利能力 - 25Q2毛利率26.2%同比+2.3pcts主因糖蜜等原材料成本回落及价格端稳定 [2] - 25Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.1pcts/+0.2pcts/+0.2pcts研发费用率持平 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入168.9/186.7/205.4亿元分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0% [2] - 预计25-27年归母净利润15.7/17.8/19.4亿元分别同比+18.8%/+13.3%/+9.0% [2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报盈利22.3亿元，同比+17%，归母净利率3.2%，同比+0.3%，净利率持续提升，继续强推 [1] - 维持25 - 27年盈利预测至117亿、137亿、156亿，EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为18、16、14倍 [8] - 维持分部估值，根据25年预测给予A股目标市值约2808亿，目标价56.3元，预期较现价30%空间；维持港股估值方式，对应H/A折价90%，港股目标价54.50港元，预期较现价46%空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025Q1公司实现收入698.5亿，同比+6.9%，其中速运物流收入518.1亿，同比+7.2%；供应链及国际业务收入同比增长9.9% [1] - 2025Q1实现归母净利22.3亿，同比+16.9%，扣非归母净利19.7亿，同比+19.1% [1] - 2025Q1速运业务量35.4亿，同比+19.7%；票均收入为14.63元，同比-10.5%（-1.71元） [1] - 2025Q1归母净利率3.2%，同比+0.3pct，扣非归母净利率2.8%，同比+0.3pct；毛利92.9亿元，同比增长8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点；期间费用率8.9%，同比下降0.7个百分点 [1] - 主营收入2024A为284420百万，2025E为314908百万，2026E为355532百万，2027E为398842百万，同比增速分别为10.1%、10.7%、12.9%、12.2% [4] - 归母净利润2024A为10170百万，2025E为11667百万，2026E为13703百万，2027E为15595百万，同比增速分别为23.5%、14.7%、17.5%、13.8% [4] 股东回报 - 推出2025年第1期A股回购股份方案，不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币60元/股 [2] 过往研究观点 - 公司核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，同时从卖产品到卖行业解决方案的转型也会助于公司在服务行业的加速渗透 [8] - 公司降本的底层逻辑是基于大营运模式变革，并可支撑降本持续性 [8] - 国际业务是时代红利，且从海外经验看，是高利润率业务，预计国际业务分部利润或走向上升通道 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报盈利22.3亿元，同比+17%，归母净利率3.2%，同比+0.3%，净利率持续提升，继续强推 [1] - 维持25 - 27年盈利预测至117亿、137亿、156亿，EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为18、16、14倍 [8] - 维持分部估值，根据25年预测给予A股目标市值约2808亿，目标价56.3元，预期较现价30%空间；维持港股估值方式，对应H/A折价90%，港股目标价54.50港元，预期较现价46%空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025Q1公司实现收入698.5亿，同比+6.9%，其中速运物流收入518.1亿，同比+7.2%；供应链及国际业务收入同比增长9.9% [1] - 2025Q1实现归母净利22.3亿，同比+16.9%，扣非归母净利19.7亿，同比+19.1% [1] - 2025Q1速运业务量35.4亿，同比+19.7%；票均收入为14.63元，同比-10.5%（-1.71元） [1] - 2025Q1归母净利率3.2%，同比+0.3pct，扣非归母净利率2.8%，同比+0.3pct；毛利92.9亿元，同比增长8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点；期间费用率8.9%，同比下降0.7个百分点 [1] - 主营收入2024A为284420百万，2025E为314908百万，2026E为355532百万，2027E为398842百万，同比增速分别为10.1%、10.7%、12.9%、12.2% [3] - 归母净利润2024A为10170百万，2025E为11667百万，2026E为13703百万，2027E为15595百万，同比增速分别为23.5%、14.7%、17.5%、13.8% [3] 股东回报 - 推出2025年第1期A股回购股份方案，不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币60元/股 [2] 公司优势 - 核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，从卖产品到卖行业解决方案的转型助于公司在服务行业的加速渗透，2024年在电商与流通等行业物流收入同比增长达20%及以上 [8] - 降本底层逻辑基于大营运模式变革，可支撑降本持续性，截至2024年底“中转场直接分拣+容器集装并直接发运至末端小哥收派区域”营运模式变革累计推广至超3400个网点和超9600个终端小站点，小哥往返交接快件平均距离缩短38% [8] - 国际业务是时代红利，从海外经验看是高利润率业务，预计国际业务分部利润走向上升通道，2024年KLN扣非归母净利为2.99亿元，H2利润贡献明显修复；鄂州机场快速爬坡，2024年底已累计开通55条国内航线和15条国际航线，2024年鄂州国际货运吞吐量较2023年增长超200% [8]