公司业务与技术 - 公司是真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务为主的真空应用解决方案供应商 [7] - 核心产品为PVD真空镀膜设备，该设备是芯片制造中光刻、刻蚀和镀膜三大核心设备之一 [2] - 公司已开发完成六英寸碳化硅晶圆高温氧化炉多片机 [2] - 公司已推向市场PVD铜箔复合集流体应用设备 [3] - 公司掌握原子层沉积(ALD)技术，该技术是先进逻辑芯片、DRAM和3D NAND制造中必不可少的核心设备 [2] 客户与市场地位 - 主要客户包括苹果公司、富士康、比亚迪、捷普等国内外知名企业 [2] - 公司已入选工信部国家级专精特新小巨人企业名单 [3] - 公司主营业务收入构成为：真空镀膜设备-工业品49.29%，真空镀膜设备-其他消费品19.27%，真空镀膜设备-科研10.64%，真空镀膜设备-消费电子9.91%，技术服务及其他5.88%，配件及耗材5.01% [7] 财务表现与股东结构 - 2025年1-6月，公司实现营业收入2.63亿元，同比减少9.71% [8] - 2025年1-6月，公司归母净利润4264.43万元，同比减少27.82% [8] - A股上市后累计派现5500.00万元 [9] - 截至2025年6月30日，股东户数1.03万，较上期增加53.08% [8] - 十大流通股东中出现多家公募基金，包括永赢半导体产业智选混合A、华安媒体互联网混合A等 [9] 市场交易数据 - 10月28日，公司股价跌2.38%，成交额4.78亿元，换手率8.26%，总市值140.45亿元 [1] - 当日主力资金净流出6710.65万元 [4] - 近5日主力资金净流出6290.82万元，近10日净流出1.48亿元，近20日净流出2.45亿元 [5] - 筹码平均交易成本为156.41元，目前股价靠近支撑位139.80元 [6]

行业整体前景 - 全球AI基础设施建设热潮正全面推动3nm及以下先进制程芯片扩产与先进封装产能扩张，半导体设备板块的长期牛市逻辑非常坚挺 [1] - AI推理系统带来的算力需求有望推动人工智能算力基础设施市场持续呈现指数级别增长，芯片股长期来看可能是全球股票市场表现最亮眼的科技板块之一 [3] - 全球对于3nm及以下高性能AI芯片需求无比旺盛，这种强劲需求有望至少持续至2027年，将驱动芯片制造商大规模扩产 [5] 关键驱动因素 - 英伟达与英特尔合作、英伟达向OpenAI投资高达1000亿美元并计划建设至少10吉瓦算力的AI数据中心、AMD与OpenAI部署总规模达6吉瓦的AMD AI GPU算力，这些合作均为芯片产业链的重磅利好 [2] - 数据中心CPU+GPU平台化趋势将推动EDA软件、设备、封装、互联等领域最先受益 [4] - AI芯片拥有更高逻辑密度和更复杂电路设计，对EUV/High-NA光刻、刻蚀、薄膜沉积等环节有更高技术要求，需要定制化制造和测试设备 [6][7] - 架构更复杂的CPU/GPU封装异构将大幅推升EUV/High-NA光刻机、先进封装设备、检测计量的结构性需求 [4] 重点公司分析：应用材料 - 富国银行予以应用材料"增持"评级，目标股价从240美元上调至250美元，该公司今年以来股价涨幅超36% [8] - 应用材料提供的高端设备在制造芯片的几乎每一个步骤中发挥重要作用，产品涵盖原子层沉积、化学气相沉积、化学机械抛光、晶圆刻蚀等重要环节 [8] - 公司在晶圆Hybrid Bonding、硅通孔这两大chiplet先进封装环节拥有高精度制造设备和定制化解决方案 [8] - HBM与先进封装制造设备将是公司中长期的强劲增长向量，GAA/背面供电等新型芯片制造节点设备将是下一轮增长核心驱动力 [9] 重点公司分析：阿斯麦 - 富国银行重申对阿斯麦的"增持"评级，目标价从890美元大幅上调至1105美元，该公司今年以来股价涨幅高达40% [9] - 2nm制程时代阿斯麦High-NA光刻机需求将是驱动业绩与股价的强劲驱动力，High-NA正从验证阶段走向芯片制造端部署阶段 [9] - High-NA EUV光刻机对于台积电、英特尔和三星电子研发的2nm及以下节点制造技术非常重要，是加速先进节点的强大工具 [10] 重点公司分析：科磊 - 富国银行将科磊目标股价从920美元大幅上调至1115美元，该公司今年以来股价涨超70% [10] - 科磊聚焦于芯片制造过程中的缺陷检测、化学过程控制以及良率管理机制，在宽带等离子光学检查技术和芯片缺陷精细化检查系统方面有突破 [10] - 公司的技术为半导体制造商提供了强大工具来提升生产效率和产品质量，在行业中占据重要地位 [10] 受益领域 - 半导体设备领域是AI大浪潮的最大受益者之一，尤其是光刻机巨头阿斯麦、设备平台化巨头应用材料和检测巨头科磊 [1][5] - AI算力基础设施板块的长期牛市叙事得到强化，涵盖AI GPU、ASIC、HBM、数据中心SSD存储系统、液冷系统、核心电力设备等 [3] - 全球DRAM和NAND系列的高性能存储产品价格大涨，以及云计算巨头甲骨文4550亿美元的合同储备，均强化了行业前景 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在权益市场带动下，上周转债市场表现强势，各平价区间转债估值进一步抬升，固收+资金对转债有强烈配置需求 [3][15] - 股市短期热度有望保持高位，建议增加对业绩的考量，沿算力、机器人及智驾、半导体自主可控等产业趋势确定性较强的方向布局 [3][15] - 近期触发并公告强赎的个券激增，可关注剩余期限短、化债诉求强的个券的条款博弈机会 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/8/18 - 2025/8/22） 股市 - 权益市场继续上涨，沪指突破 3800 点位，半导体及算力国产替代逻辑强化，科技板块表现靠前 [1][7] - 分行业看，申万一级行业全数收涨，通信、电子、综合、计算机、美容护理涨幅居前 [8] - 各交易日 A 股三大指数表现有涨有跌，全市场成交额有放量和缩量情况，不同板块题材表现各异 [7] 债市 - 债市总体下跌，股债跷跷板效应明显，叠加税期资金面收紧和货币政策预期影响，债市情绪较弱，周五 10 年期国债利率收于 1.78%，较前周上行 3.53bp [1][8] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.83%，价格中位数+2.82%，算术平均平价全周+2.24%，全市场转股溢价率与上周相比+2.07% [2][8] - 多数行业收涨，美容护理、计算机、电子、石油石化表现居前 [10] - 金铜、华医、伟测、东杰、水羊转债涨幅靠前；力诺、荣泰、设研、微芯、游族转债跌幅靠前 [2][11] - 上周转债市场总成交额 4703.00 亿元，日均成交额 940.60 亿元，和前周基本持平 [13] 估值一览 - 截至 2025/08/22，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来较高分位值 [16] - 偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 为 -6.12%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 0%/0%分位值 [16] - 全部转债的平均隐含波动率为 43.97%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 89%/94%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 -3.29%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 64%/64%分位值 [16] 一级市场跟踪 上周（2025/8/18 - 2025/8/22） - 金威转债发行，无转债上市 [24] - 金威转债正股金达威，隶属于食品饮料行业，2024 年和 2025Q1 营收和归母净利润均有增长，本次发行可转债规模 12.92 亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [24] - 交易所受理 2 家，股东大会通过 2 家，董事会预案 5 家，无新增交易所同意注册/上市委通过的企业 [26] 未来一周（2025/8/25 - 2025/8/29） - 暂无转债公告发行，微导转债上市 [25] - 微导转债正股微导纳米，隶属于电力设备行业，2024 年和 2025Q1 营收和归母净利润情况不同，本次发行可转债规模 11.7 亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [25] 待发可转债情况 - 待发可转债共计 77 只，合计规模 1283.4 亿，其中已被同意注册的 2 只，规模合计 14.5 亿；已获上市委通过的 4 只，规模合计 89.8 亿 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场总体上涨沪指重返3600点之上，债市总体震荡，转债个券多数收涨 [1][2][8][9] - 经极短期调整后权益市场再度上涨，转债市场表现更佳、估值进一步抬升，短期大幅调整概率不大但需注重择券 [3][19] - 建议从算力等板块寻找绩优标的，关注红利板块配置价值和优质新券及次新券机会 [4][20] 各部分总结 市场焦点（2025/8/4 - 2025/8/8） 股市 - 权益市场总体上涨，沪指重返3600点之上，军工板块情绪高，有色金属板块受金价和稀土出口数据拉动表现好，医药板块情绪回落 [1][8] - 周一至周三A股上涨，周四指数分化，周五集体下跌，申万一级行业多数收涨，国防军工、有色金属等涨幅居前，医药生物等表现靠后 [8][9] 债市 - 债市总体震荡，增值税新规未造成显著影响，资金环境宽松，股债跷跷板效应弱，周五10年期国债利率收于1.69%，较前周下行1.68bp [1][9] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.31%，价格中位数+2.23%，算术平均平价全周+2.86%，全市场转股溢价率+0.09% [2][9] - 美容护理、有色金属等行业表现居前，医药生物等表现靠后，交建、聚隆等转债涨幅靠前，奇正、豪鹏等转债跌幅靠前 [2][12][13] - 上周转债市场总成交额4223.76亿元，日均成交额844.75亿元，较前周有所提升 [17] 观点及策略（2025/8/11 - 2025/8/15） - 权益市场短期暂无明显利空因素，转债市场表现佳、估值抬升，当前转债债底保护下降但估值略低、债市利率低，供需格局支撑转债，短期大幅调整概率不大但需注重择券 [3][19] - 建议从算力等板块找绩优标的，关注银行等红利板块配置价值和优质新券及次新券机会 [4][20] 估值一览 - 截至2025/08/08，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于较高分位值，偏债型转债中平价70元以下平均YTM为 - 2.72%处于0%分位值 [21] - 全部转债平均隐含波动率为37.94%，隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 - 9.09% [21] 一级市场跟踪 上周（2025/8/4 - 2025/8/8） - 微导转债发行，正股微导纳米市值153.15亿元，公司是半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，本次发行可转债规模11.7亿元，扣除费用后用于项目建设和补充流动资金 [29] - 董事会预案企业有三鑫医疗1家，无交易所同意注册等情况，待发可转债74只，合计规模1166.2亿，其中已同意注册4只、规模35.6亿，已获上市委通过4只、规模89.8亿 [30] 未来一周（2025/8/11 - 2025/8/15） - 暂无转债公告发行/上市 [30]

宏观策略 - 报告通过分析19世纪后期美欧长期萧条、1929大萧条和日本70/90年代去产能三个案例，总结出产能失衡存在负反馈循环机制，不加控制可能持续20-30年[1][11] - 政府干预比市场自发调节更有效：1929大萧条后美国通过罗斯福新政较快恢复，而日本90年代减少干预导致萧条延长[1][11] - 供需再平衡需多管齐下：需同步控制产能、修复信用和稳定就业，单靠供给或需求政策效果有限[1][11] - 新兴产业去产能后可能伴随垄断，需规范政府与市场关系，如美国通过《谢尔曼反托拉斯法》建立竞争秩序[11] 固收金工 - 微导转债发行规模11.7亿元，募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设，债底估值99.08元，YTM 2.25%[12] - 初始转股价33.57元，转换平价100.63元，总股本稀释率7.03%，预计上市首日价格128.84-143.03元[12] - 微导纳米主营ALD/CVD设备，2020-2024年营收CAGR达71.44%，2024年营收27亿元（同比+60.74%），光伏设备占比84.83%[12] 摩托车行业 - 春风动力2025H1三大业务表现亮眼：250cc+摩托车销量同比+45%（内销+37%/出口+55%），全地形车出口ASP同比+16.7%，电摩销量同比+1642%[23][24] - 产品结构优化显著：250cc+摩托车占比达83%（较2024年+19pct），500cc+占比24%（+20pct），新车型675SR等带动ASP提升[23] - 上调2025-2027年净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元，对应PE 18.5/14.0/12.7倍，维持"买入"评级[9][24] 旅游行业 - 九华旅游依托九华山景区资源，2024年营收7.64亿元，其中索道缆车业务占比38%，拟投资5亿元建设狮子峰索道等项目[14] - 寺庙旅游年轻化趋势显著：90后/00后游客占比近50%，公司布局素食餐饮和文创产品拓展盈利空间[14] - 预测2025-2027年净利润2.2/2.4/2.7亿元，对应PE 18/16/15倍，首次覆盖给予"买入"评级[4][14] 生物科技 - 晶泰控股获DoveTree 58.9亿美元大单：将分获5100万/4900万美元首付款，并有资格获得个位数销售分成[5][16] - 合作方为哈佛教授创立的生物科技公司，技术背书强劲，公司AI+机器人药物发现平台价值获验证[5][16] - 上调2025-2027年收入预测至5.52/9.24/15.03亿元，预计2027年扭亏为盈，当前PS 48.01/28.69/17.64倍[16] 宠物食品 - 中宠股份2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（+42.6%），主粮业务同比+85.8%占比提升至32%[17][18] - 自有品牌战略见效：顽皮鲜肉粮系列与ZEAL联名款推动毛利率提升3.4pct至31.4%[17][18] - 维持2025-2027年净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，对应PE 40/32/27X[6][18] 新能源汽车 - 比亚迪2025年7月销量34.4万辆（同比+0.6%），1-7月累计249万辆（+27%），其中海外销量54万辆（+133%）[20] - 高端车型占比提升：仰望/方程豹7月销量合计1.7万辆，全年高端车目标35-40万辆（同比+80%）[20] - 下调2025-2027年净利润预测至523/629/756亿元（原550/683亿元），对应PE 18/15/13x[7][20] 科技行业 - 微软FY25Q4营收764亿美元（同比+18%），Azure收入同比+39%超预期，Copilot产品新增席位创纪录[25][26] - 指引FY26Q1资本支出超300亿美元，预计Azure增速维持37%，AI工作负载拉动基础设施需求[25][26] - 上调FY2026-FY2027净利润预测至1191/1376亿美元，新增FY2028预测1571亿美元[9][26] 新能源材料 - 上海洗霸联合中科院团队开发硅碳负极材料，已实现十吨级量产并送样头部电池厂商，浙江百吨级产线建成[21][22] - 固态电池布局全面：氧化物电解质粉体产能达十吨级，收购有研新材资产切入硫化锂赛道（国内报价400万元/吨）[21][22] - 预计2025-2027年净利润1.42/2.03/6.29亿元（同比+229.5%/43.6%/209.3%），对应PE 85.24/59.36/19.19倍[8][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 微导转债于2025年8月6日开始网上申购，总发行规模11.70亿元，扣除发行费用后用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目 [3] - 当前债底估值99.08元，YTM为2.25%，债底保护较好；转换平价100.6元，平价溢价率 -0.62%；转债条款中规中矩，总股本稀释率7.03%，对股本摊薄压力较小 [3] - 预计微导转债上市首日价格在128.84 - 143.03元之间，预计中签率0.0036%，建议积极申购 [3] - 微导纳米是面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，2020 - 2024年营收复合增速71.44%，2024年营收27亿元，同比增60.74% [3] - 营业收入主要源于光伏和半导体设备，产品结构年际调整；销售净利率近期回升，销售毛利率下降，销售费用率下降，财务费用率近期上升，管理费用率近期下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 发行认购时间表涵盖T - 2至T + 4各阶段安排，如T日为发行首日等 [9] - 基本条款包括存续期6年，主体/债项评级AA/AA，转股价33.57元，转股期2026年2月12日至2031年8月5日等 [10] - 募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设、研发实验室扩建及补充流动资金，合计11.7亿元 [11] - 债性指标纯债价值99.08元，纯债溢价率0.93%，纯债到期收益率YTM为2.25%；股性指标转换平价100.63元，平价溢价率 -0.62% [11] 投资申购建议 - 预计上市首日价格128.84 - 143.03元，参照可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率35%左右 [14][15] - 预计原股东优先配售比例74.28%，预计网上中签率0.0036% [16] 正股基本面分析 财务数据分析 - 微导纳米是高端微纳装备制造商，产品在半导体、光伏领域大规模产业化应用 [17] - 2020 - 2024年营收复合增速71.44%，2024年营收27亿元，同比增60.74%；2025年Q1营收5.10亿元，归母净利润0.84亿元 [18][19] - 营业收入主要源于光伏和半导体设备，2022 - 2024年光伏销售收入占比分别为73.18%、89.15%和84.83%，半导体销售规模逐步提升 [20] - 2020 - 2024年销售净利率分别为18.24%、10.78%、7.91%、16.10%和8.40%，销售毛利率分别为51.90%、45.77%、42.31%、43.64%和39.99%；销售费用率下降，财务费用率近期上升，管理费用率近期下降 [24] 公司亮点 - 以ALD技术为核心，形成十一大核心技术，实现科技成果与产业深度融合 [29]