报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在权益市场带动下，上周转债市场表现强势，各平价区间转债估值进一步抬升，固收+资金对转债有强烈配置需求 [3][15] - 股市短期热度有望保持高位，建议增加对业绩的考量，沿算力、机器人及智驾、半导体自主可控等产业趋势确定性较强的方向布局 [3][15] - 近期触发并公告强赎的个券激增，可关注剩余期限短、化债诉求强的个券的条款博弈机会 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/8/18 - 2025/8/22） 股市 - 权益市场继续上涨，沪指突破 3800 点位，半导体及算力国产替代逻辑强化，科技板块表现靠前 [1][7] - 分行业看，申万一级行业全数收涨，通信、电子、综合、计算机、美容护理涨幅居前 [8] - 各交易日 A 股三大指数表现有涨有跌，全市场成交额有放量和缩量情况，不同板块题材表现各异 [7] 债市 - 债市总体下跌，股债跷跷板效应明显，叠加税期资金面收紧和货币政策预期影响，债市情绪较弱，周五 10 年期国债利率收于 1.78%，较前周上行 3.53bp [1][8] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.83%，价格中位数+2.82%，算术平均平价全周+2.24%，全市场转股溢价率与上周相比+2.07% [2][8] - 多数行业收涨，美容护理、计算机、电子、石油石化表现居前 [10] - 金铜、华医、伟测、东杰、水羊转债涨幅靠前；力诺、荣泰、设研、微芯、游族转债跌幅靠前 [2][11] - 上周转债市场总成交额 4703.00 亿元，日均成交额 940.60 亿元，和前周基本持平 [13] 估值一览 - 截至 2025/08/22，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来较高分位值 [16] - 偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 为 -6.12%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 0%/0%分位值 [16] - 全部转债的平均隐含波动率为 43.97%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 89%/94%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 -3.29%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 64%/64%分位值 [16] 一级市场跟踪 上周（2025/8/18 - 2025/8/22） - 金威转债发行，无转债上市 [24] - 金威转债正股金达威，隶属于食品饮料行业，2024 年和 2025Q1 营收和归母净利润均有增长，本次发行可转债规模 12.92 亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [24] - 交易所受理 2 家，股东大会通过 2 家，董事会预案 5 家，无新增交易所同意注册/上市委通过的企业 [26] 未来一周（2025/8/25 - 2025/8/29） - 暂无转债公告发行，微导转债上市 [25] - 微导转债正股微导纳米，隶属于电力设备行业，2024 年和 2025Q1 营收和归母净利润情况不同，本次发行可转债规模 11.7 亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [25] 待发可转债情况 - 待发可转债共计 77 只，合计规模 1283.4 亿，其中已被同意注册的 2 只，规模合计 14.5 亿；已获上市委通过的 4 只，规模合计 89.8 亿 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场总体上涨沪指重返3600点之上，债市总体震荡，转债个券多数收涨 [1][2][8][9] - 经极短期调整后权益市场再度上涨，转债市场表现更佳、估值进一步抬升，短期大幅调整概率不大但需注重择券 [3][19] - 建议从算力等板块寻找绩优标的，关注红利板块配置价值和优质新券及次新券机会 [4][20] 各部分总结 市场焦点（2025/8/4 - 2025/8/8） 股市 - 权益市场总体上涨，沪指重返3600点之上，军工板块情绪高，有色金属板块受金价和稀土出口数据拉动表现好，医药板块情绪回落 [1][8] - 周一至周三A股上涨，周四指数分化，周五集体下跌，申万一级行业多数收涨，国防军工、有色金属等涨幅居前，医药生物等表现靠后 [8][9] 债市 - 债市总体震荡，增值税新规未造成显著影响，资金环境宽松，股债跷跷板效应弱，周五10年期国债利率收于1.69%，较前周下行1.68bp [1][9] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.31%，价格中位数+2.23%，算术平均平价全周+2.86%，全市场转股溢价率+0.09% [2][9] - 美容护理、有色金属等行业表现居前，医药生物等表现靠后，交建、聚隆等转债涨幅靠前，奇正、豪鹏等转债跌幅靠前 [2][12][13] - 上周转债市场总成交额4223.76亿元，日均成交额844.75亿元，较前周有所提升 [17] 观点及策略（2025/8/11 - 2025/8/15） - 权益市场短期暂无明显利空因素，转债市场表现佳、估值抬升，当前转债债底保护下降但估值略低、债市利率低，供需格局支撑转债，短期大幅调整概率不大但需注重择券 [3][19] - 建议从算力等板块找绩优标的，关注银行等红利板块配置价值和优质新券及次新券机会 [4][20] 估值一览 - 截至2025/08/08，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于较高分位值，偏债型转债中平价70元以下平均YTM为 - 2.72%处于0%分位值 [21] - 全部转债平均隐含波动率为37.94%，隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 - 9.09% [21] 一级市场跟踪 上周（2025/8/4 - 2025/8/8） - 微导转债发行，正股微导纳米市值153.15亿元，公司是半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，本次发行可转债规模11.7亿元，扣除费用后用于项目建设和补充流动资金 [29] - 董事会预案企业有三鑫医疗1家，无交易所同意注册等情况，待发可转债74只，合计规模1166.2亿，其中已同意注册4只、规模35.6亿，已获上市委通过4只、规模89.8亿 [30] 未来一周（2025/8/11 - 2025/8/15） - 暂无转债公告发行/上市 [30]

宏观策略 - 报告通过分析19世纪后期美欧长期萧条、1929大萧条和日本70/90年代去产能三个案例，总结出产能失衡存在负反馈循环机制，不加控制可能持续20-30年[1][11] - 政府干预比市场自发调节更有效：1929大萧条后美国通过罗斯福新政较快恢复，而日本90年代减少干预导致萧条延长[1][11] - 供需再平衡需多管齐下：需同步控制产能、修复信用和稳定就业，单靠供给或需求政策效果有限[1][11] - 新兴产业去产能后可能伴随垄断，需规范政府与市场关系，如美国通过《谢尔曼反托拉斯法》建立竞争秩序[11] 固收金工 - 微导转债发行规模11.7亿元，募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设，债底估值99.08元，YTM 2.25%[12] - 初始转股价33.57元，转换平价100.63元，总股本稀释率7.03%，预计上市首日价格128.84-143.03元[12] - 微导纳米主营ALD/CVD设备，2020-2024年营收CAGR达71.44%，2024年营收27亿元（同比+60.74%），光伏设备占比84.83%[12] 摩托车行业 - 春风动力2025H1三大业务表现亮眼：250cc+摩托车销量同比+45%（内销+37%/出口+55%），全地形车出口ASP同比+16.7%，电摩销量同比+1642%[23][24] - 产品结构优化显著：250cc+摩托车占比达83%（较2024年+19pct），500cc+占比24%（+20pct），新车型675SR等带动ASP提升[23] - 上调2025-2027年净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元，对应PE 18.5/14.0/12.7倍，维持"买入"评级[9][24] 旅游行业 - 九华旅游依托九华山景区资源，2024年营收7.64亿元，其中索道缆车业务占比38%，拟投资5亿元建设狮子峰索道等项目[14] - 寺庙旅游年轻化趋势显著：90后/00后游客占比近50%，公司布局素食餐饮和文创产品拓展盈利空间[14] - 预测2025-2027年净利润2.2/2.4/2.7亿元，对应PE 18/16/15倍，首次覆盖给予"买入"评级[4][14] 生物科技 - 晶泰控股获DoveTree 58.9亿美元大单：将分获5100万/4900万美元首付款，并有资格获得个位数销售分成[5][16] - 合作方为哈佛教授创立的生物科技公司，技术背书强劲，公司AI+机器人药物发现平台价值获验证[5][16] - 上调2025-2027年收入预测至5.52/9.24/15.03亿元，预计2027年扭亏为盈，当前PS 48.01/28.69/17.64倍[16] 宠物食品 - 中宠股份2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（+42.6%），主粮业务同比+85.8%占比提升至32%[17][18] - 自有品牌战略见效：顽皮鲜肉粮系列与ZEAL联名款推动毛利率提升3.4pct至31.4%[17][18] - 维持2025-2027年净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，对应PE 40/32/27X[6][18] 新能源汽车 - 比亚迪2025年7月销量34.4万辆（同比+0.6%），1-7月累计249万辆（+27%），其中海外销量54万辆（+133%）[20] - 高端车型占比提升：仰望/方程豹7月销量合计1.7万辆，全年高端车目标35-40万辆（同比+80%）[20] - 下调2025-2027年净利润预测至523/629/756亿元（原550/683亿元），对应PE 18/15/13x[7][20] 科技行业 - 微软FY25Q4营收764亿美元（同比+18%），Azure收入同比+39%超预期，Copilot产品新增席位创纪录[25][26] - 指引FY26Q1资本支出超300亿美元，预计Azure增速维持37%，AI工作负载拉动基础设施需求[25][26] - 上调FY2026-FY2027净利润预测至1191/1376亿美元，新增FY2028预测1571亿美元[9][26] 新能源材料 - 上海洗霸联合中科院团队开发硅碳负极材料，已实现十吨级量产并送样头部电池厂商，浙江百吨级产线建成[21][22] - 固态电池布局全面：氧化物电解质粉体产能达十吨级，收购有研新材资产切入硫化锂赛道（国内报价400万元/吨）[21][22] - 预计2025-2027年净利润1.42/2.03/6.29亿元（同比+229.5%/43.6%/209.3%），对应PE 85.24/59.36/19.19倍[8][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 微导转债于2025年8月6日开始网上申购，总发行规模11.70亿元，扣除发行费用后用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目 [3] - 当前债底估值99.08元，YTM为2.25%，债底保护较好；转换平价100.6元，平价溢价率 -0.62%；转债条款中规中矩，总股本稀释率7.03%，对股本摊薄压力较小 [3] - 预计微导转债上市首日价格在128.84 - 143.03元之间，预计中签率0.0036%，建议积极申购 [3] - 微导纳米是面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，2020 - 2024年营收复合增速71.44%，2024年营收27亿元，同比增60.74% [3] - 营业收入主要源于光伏和半导体设备，产品结构年际调整；销售净利率近期回升，销售毛利率下降，销售费用率下降，财务费用率近期上升，管理费用率近期下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 发行认购时间表涵盖T - 2至T + 4各阶段安排，如T日为发行首日等 [9] - 基本条款包括存续期6年，主体/债项评级AA/AA，转股价33.57元，转股期2026年2月12日至2031年8月5日等 [10] - 募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设、研发实验室扩建及补充流动资金，合计11.7亿元 [11] - 债性指标纯债价值99.08元，纯债溢价率0.93%，纯债到期收益率YTM为2.25%；股性指标转换平价100.63元，平价溢价率 -0.62% [11] 投资申购建议 - 预计上市首日价格128.84 - 143.03元，参照可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率35%左右 [14][15] - 预计原股东优先配售比例74.28%，预计网上中签率0.0036% [16] 正股基本面分析 财务数据分析 - 微导纳米是高端微纳装备制造商，产品在半导体、光伏领域大规模产业化应用 [17] - 2020 - 2024年营收复合增速71.44%，2024年营收27亿元，同比增60.74%；2025年Q1营收5.10亿元，归母净利润0.84亿元 [18][19] - 营业收入主要源于光伏和半导体设备，2022 - 2024年光伏销售收入占比分别为73.18%、89.15%和84.83%，半导体销售规模逐步提升 [20] - 2020 - 2024年销售净利率分别为18.24%、10.78%、7.91%、16.10%和8.40%，销售毛利率分别为51.90%、45.77%、42.31%、43.64%和39.99%；销售费用率下降，财务费用率近期上升，管理费用率近期下降 [24] 公司亮点 - 以ALD技术为核心，形成十一大核心技术，实现科技成果与产业深度融合 [29]