报告公司投资评级 - 给予长虹美菱“买入”评级，首次评级 [10][12][149] 报告的核心观点 - 规模上行业结构性机会涌现，内销消费谨慎、电商红利和冰箱结构升级以及外销新兴市场白电渗透率较低，使公司空调业务借助电商和性价比提升市场份额，冰箱通过结构升级提升均价和质价比打开利润弹性，外销通过早期布局和深耕新兴市场提升份额；盈利上公司通过管理和运营改善持续降费提效 [3][10][149] 根据相关目录分别进行总结 公司：底蕴深厚积累，多元发展创新 - 公司是中国历史悠久的家电企业，1983 年转产电冰箱，四十多年发展成多元化家电企业 [22] - 第一阶段（1983 - 2008）美菱电器时期，2005 年与长虹重组后快速发展，营收从 2005 年 20.22 亿元增到 2008 年 48.14 亿元，复合年增长率 33.53%，归母净利润从 2005 年 666 万元涨到 2008 年 2738 万元，复合年增长率 60.20% [24] - 第二阶段（2009 至今）长虹美菱时期，2009 年收购长虹空调和中山长虹，空调成主要增长动力，2015 年收购长虹日电拓展业务，营收从 2009 年 63.24 亿元增长到 2024 年 286.01 亿元，复合年增长率 10.58%，归母净利润从 2009 年 3.01 亿元到 2024 年 6.99 亿元，复合年增长率 5.78% [28] - 2024 年公司小家电及厨卫收入占比 5.22%，冰箱 33.43%，空调 53.87%，近五年内销收入占比保持 60%以上，海外业务占比从 2016 年 23%提升到 2024 年 36% [29] - 公司实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，是国有控股企业 [31] 内销：顺应需求趋势，挖潜结构机会 空调：消费理性推动市场变革，电商崛起助力公司发展 - 居民消费信心指数低位，消费理性延续，家电行业受影响，空调线上线下中低端价位品牌销售额份额上升，2024 年线上渠道小米、TCL 和华凌品牌销售额份额较 2020 年分别提升 10.50、1.27 和 6.49 个百分点 [36] - 长虹空调线上线下份额处于第三梯队，但 2020 年来市占率稳中有升 [43] 电商下沉渠道扩张，性价比优势抢占市场 - 电商渠道减少线下投入，长虹美菱借助与京东合作，2019 年签署 GSKA 战略合作协议，2024 年与京东五星电器达成全面战略合作，目标未来三年销售规模倍增 [49] - 线上增加 2100 元以下低端空调投放，线下以 2100 - 3500 元中端空调为主力，覆盖不同消费层次和区域 [50] - 长虹空调性价比高，以京东 1.5 匹空调为例，国补后到手价 1699 元，性能参数与其他品牌相当 [64] 深度绑定小米代工，空调收入稳步增长 - 长虹美菱是小米主要空调代工企业，小米空调线上销量端份额从 2020 年 1.4%到 2024 年 13.8%，为公司空调业务提供稳定收入支持 [65] 冰箱：行业整体结构升级，性价比品牌机会涌现 - 冰箱行业结构升级，线下市场高端冰箱占比增加，十字四门冰箱销售量占比从 2021 年 23.4%提升到 2024 年 37.6%，均价从 7266 元提升至 8405 元 [67] - 美菱冰箱高端占比增加，2022 - 2024 年十字四门冰箱线下、线上销量占比分别提升 13.83 和 8.63 个百分点，2022 年来冰箱均价提升幅度高于行业整体 [73] 核心技术赋能，提升盈利空间 - 美菱冰箱技术优势明显，2024 年推出第三代“M 鲜生系列”冰箱，抗菌率 99.99%，可实现 0.1 度精确控温，采用置顶恒温鲜冻技术 [79] - “M 鲜生”系列冰箱为爆款产品，获世界纪录协会权威认证，2024 年冰箱产品均价上升，美菱品牌十字四门冰箱均价低于行业整体 [79][80] 外销：深耕新兴市场，拓展自牌增量 出口增速提升，聚焦新兴市场 - 近年来中国白电外销增速优秀，2024 年拉美、大洋洲、亚洲其他和东南亚地区美元口径空调出口额增速分别为 46%、34%、15%、和 31%，冰箱出口额增速分别为 51%、8%、14%和 7% [87] - 海外新兴市场空调和冰箱渗透率低，预计未来冰箱渗透率有望提升，外销量将快速增长 [87] - 中国白电凭借产品质量、性价比、研发能力和产业链优势，在全球市场地位重要 [93] - 长虹美菱海外业务主要分布在新兴市场和增量市场，产品外销份额不断提升，2024 年空调外销量份额为 4.5%，冰箱外销量份额为 6.6% [110][111] 借助电商快速出海，塑造自主品牌形象 - 长虹在海外电商供应链与物流本土化、定制化电商专供、多平台布局上有优势，提升物流效率和客户体验，提高市场接受度，扩大全球市场触达率 [112][115][117] - 长虹通过跨境电商建立并提升海外品牌形象，CHiQ 品牌覆盖全球 40 多个国家，进驻 30 多个电商平台，取得畅销成绩，未来长虹美菱海外毛利率提升空间大 [122] 内生效率改善：深化整改，降费增效 公司双管齐下，提升整体效率 - 长虹集团 2014 年起改革取得阶段性成绩，长虹美菱通过管理端和运营端整改，盈利水平大幅提升 [126] 管理端：激励员工，提升人效 - 管理端以“KPI 管工资”为原则，使管理层薪酬、利润分享和职位提升与绩效挂钩，严格执行绩效管理，长虹美菱人均创收和人均创利明显提升 [128][130] 运营端：平台改革，降低费用 - 长虹母公司平台化转型，营销端整合营销团队，建立智慧交易平台，美菱与智易家关联金额上升，销售费用率下降 [135] - 物流端长虹民生平台改革，长虹美菱存货周转率提升 [139] - 采购端推进采购供应链体系变革，长虹美菱市场支持费和管理费率下降 [142] 投资建议: 优化促成长,前景更可期 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.06、9.18 和 10.53 亿元，对应公司 PE 分别为 9.21、8.09 和 7.05 倍，给予“买入”评级 [10][149]

今年，以旧换新政策跨年度"无缝对接"。1月6日，国家发展改革委、财政部第一时间向地方下达首批超 长期特别国债资金，支持地方做好跨年政策衔接和资金接续，推动消费品以旧换新加力扩围取得显着成 效。 国家信息中心大数据发展部大数据分析处处长、研究员杨道玲表示，相信随着包括"以旧换新"在内的各 项扩内需、促消费政策进一步落地显效，居民家电换新热情将持续提升，换新需求将得到进一步释放， 家电消费市场有望保持稳定向好的发展态势，为持续激发消费活力、释放内需潜能提供有力支撑。 据悉，下一步，国家发展改革委将充分发挥"两新"部际协调机制作用，强化统筹推进和跟踪调度，督促 各地各有关部门加快已拨资金审核兑付，切实减轻企业垫资压力，确保真金白银优惠直达消费者，推动 消费品以旧换新政策发挥更大效果。 国家发展改革委相关负责人表示，今年以来全国消费品以旧换新市场需求十分旺盛，多数地区首批补贴 资金使用比例已达到较高水平，为此追加下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金，继续大力支持 消费品以旧换新。 近日，国家发展改革委已印发通知，会同财政部及时向地方追加下达今年第二批810亿元超长期特别国 债资金，继续大力支持消费品以旧换新。国 ...

6月26日，国家发展改革委举行6月份新闻发布会。国家发展改革委政策研究室副主任李超在会上介绍， 今年以来，国家发展改革委会同有关方面加力扩围实施"两新"政策。"两新"政策持续显效，稳投资、扩 消费、促转型、惠民生的关键作用进一步凸显，家电、家具、通讯器材等销售快速增长，今年以来以旧 换新相关商品销售额超过1.4万亿元。 李超表示，消费品以旧换新方面，按照既定工作安排，将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金； 同时将协调有关方面，坚持更加注重"时序性"和"均衡性"的原则，分领域制定落实到每月、每周的"国 补"资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。 2025年《政府工作报告》提到将安排超长期特别国债3000亿元，支持消费品以旧换新。消费品以旧换新 方面，超长期特别国债资金支持力度为3000亿元，前2批共1620亿元资金已按计划分别于1月、4月下 达，同时还把地方资金使用情况作为重要因素，对去年多支出的地区进行了倾斜支持。 商务部数据显示，消费品以旧换新有力带动消费持续回升向好。截至5月31日，2025年消费品以旧换新5 大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份。其中，汽车 ...

6月24日，南方财经记者在淘宝上搜索"国补"，顺利领取补贴，可以用于购买部分产品，电子品类最高可减500元。 此前的6月20日，新华社从有关部门获悉，消费品以旧换新加力扩围政策没有变化，补贴资金使用进度符合预期，第三、四季度 中央资金将陆续下达。今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持地方做好一、二季度消费品以旧换新工作。 后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。 南方财经记者还发现，6月24日，苹果公司在其中国官方网站发布消息称，指定产品享国家补贴，至高省2000元人民币，仅限 Apple store在线商店（北京收货地址）及零售店（上海）。据悉，这是苹果公司在中国的直营渠道首次参加以旧换新国家补贴活 动。 | 百亿补贴 深睡尊享雅兰官方政府补贴天然 | | --- | | 乳胶床垫名牌双人卧厚弹簧十大 | | 乳胶 软硬适中 成年人 | | 床垫主要材质 床垫软硬度 适用人群 | | ¥1954.15 直播价 1万+人付款 | | 11直播中 国家补贴15% 赠运费险 | | 回头客4万 雅兰官方旗舰店 > | 6月24日，在淘宝上搜索"国补"，就可以领到相应补贴。 新的 ...

业内专家认为，过去，许多消费者面对老旧家具，往往因更换成本高、处理麻烦等而选择继续使用。如今，以旧换新政策的出台，为消费者打开了一扇便捷 之门。消费者不仅能够以更实惠的价格获得新家具，还能省去处理旧家具的烦恼。这一政策极大地激发了消费者的购买欲望，使得家具市场迎来了消费大幅 增长。从简约现代的沙发到精致实用的餐桌椅，从温馨舒适的床具到功能多样的收纳柜，各类家具产品都迎来了销售热潮。 □ 本报记者 陆 俊 文/摄 据国家统计局日前发布的数据，5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；环比增长0.93%。消费品以旧换新政策持 续显效，限额以上单位家具类商品零售额增长25.6%。家具产品在以旧换新政策支持下，迎来了销售额大幅增长，说明家具消费潜力依旧巨大，而以旧换新 正成为家居消费领域的一股强劲动力。 商务部公布的数据也印证了以旧换新政策对拉动家居消费的成效。截至5月31日，今年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者 的补贴约1.75亿份。其中，家装厨卫"焕新"达到5762.6万单。这些数字背后，是无数消费者对家居品质提升的追求，也是以旧换新政策 ...

今年来，随着消费品以旧换新行动持续加力扩容，消费市场提振效果显著。商务部数据显 示，截至 5 月 31 日， 2025 年消费品以旧换新 5 大品类合计带动销售额 1.1 万亿元，发 放直达消费者的补贴约 1.75 亿份。 有市场分析认为，基于稳增长相关政策的持续发力，叠加金融机构、电商平台等市场主体的 深度协同，这一行动有望进一步撬动消费潜能，为经济增长注入强劲动力。 根据商务部数据， 2024 年，消费品以旧换新带动相关产品销售超 1.3 万亿元。而今年仅 前 5 个月，消费品以旧换新 5 大品类已合计带动销售额 1.1 万亿元，发放直达消费者的补 贴约 1.75 亿份。 其中，汽车以旧换新补贴申请量达 412 万份； 4986.3 万名消费者购买 12 大类家电产品 7761.8 万台； 5352.9 万名消费者购买手机等数码产品 5662.9 万件；电动自行车以旧换 新 650 万辆；家装厨卫"焕新" 5762.6 万单。 今年消费品以旧换新带动销售额加速破万亿的背后，核心在于政策加力与范围扩容双轮驱 动，消费者热情得以有效激发，乘数效应持续释放。 在财政支持方面，今年中央财政安排超长期特别国债资金 ...

国家统计局数据显示，5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，这比4月份加快1.3个百分点，为2024年以来月 度最高水平。 关于5月份消费走高，官方归纳为"五一""端午"假期、"6·18"平台促销提前、消费品以旧换新政策等因素。 今年中国继续实施消费品以旧换新政策（下称"国补"），但国补品类扩围，手机等数码产品被纳入，国补资金额度也比去年翻 倍增至3000亿元，且简化补贴流程，消费者更快拿到国补资金。 自去年下半年国补推出后，家电、数码、汽车等产品销量明显大涨，今年也延续这一趋势，尤其是节假日消费明显提升。 "我们门店'五一'假期仅第一天的销售额就接近1000万元，国补拉动销售作用非常明显。"山东济南一家大型家电门店店长告诉第 一财经。 今年中央财政的国补资金总规模是3000亿元，通过发行超长期特别国债来筹资。今年1月和4月已经分两批总计下达1620亿元国 补资金给地方，7月份或是下一批额度下达重要节点。 今年一些电商平台"6·18"网购促销活动比去年提前一周，在5月13日就启动，商家降价优惠叠加国补优惠引燃消费者购物热情，5 月份消费品以旧换新明显提速。 商务部数据显示，截至5月31日， ...

6月18日，广西商务厅发出《关于暂停2025年广西消费品以旧换新补贴活动的通知》（以下简称《通 知》）。《通知》称：从2025年6月20日24:00起暂停汽车置换更新、家电以旧换新、3C数码购新、电动 自行车以旧换新、家装厨卫"焕新"补贴活动。 广西壮族自治区商务厅表示，今年以来，全区商务系统深入贯彻落实国家和自治区关于"两新"工作决策 部署，聚焦"扩围"和"便利"升级加码，深受广大消费者和商家欢迎，以旧换新惠民助企政策取得良好成 效。为确保以旧换新政策延续实施，经研究，广西壮族自治区商务厅决定对补贴活动进行政策调整。 （原标题：广西暂停消费品以旧换新补贴政策 但将持续全年开展） 2024年开启的全国消费品以旧换新政策首次出现地方暂停之声。 此外，消费品"以旧换新"活动还带动广西全区电动自行车销售近15万辆、家装厨卫产品换新超10万台。 截至目前，广西累计超500万人次消费者参与补贴活动，相当于平均每10个广西居民中就有1人参与；累 计发放补贴资金近65亿元，人均享受补贴约1200元；带动超两万家商贸经营主体实现交易额470亿元。 全国消费品以旧换新政策于2024年启动，辐射汽车、家电、家装厨卫消费等，并在2 ...

2025.06. 19 而更早前重庆、湖北、江苏等地也出现部分品类暂时无法领取消费品以旧换新补贴（下称国补）优 惠。四川等越来越多的省份则对部分品类国补资格领取采用"限额管理、资格调控"做法，每天限时限 量供应部分国补优惠券。 而导致上述国补优惠暂停的因为地方国补资金额度快速耗尽。 比如，上述新疆商务厅在谈及暂停国补时直言，2025年自治区商务领域消费品以旧换新补贴资金即 将使用完毕。 另一位西部暂停部分消费品国补优惠的地方官员告诉第一财经，当地除了因为优化调整该品类补贴政 策而暂停之外，也的确因为相关额度申报进度较快，国补资金额度远远不够。 根据国务院部署，2025年中央财政安排总额3000亿元国补资金，通过发行超长期特别国债来筹集。 而地方财政总体上需要按10%来配套国补资金，也就是300亿元。 这笔国补资金并非年初一次性全部下达，而是分批次逐步下达。今年1月国家发改委下达第一批消费 品以旧换新资金810亿元至地方，4月下达第二批国补资金810亿元。截至目前国家已经下达前述两 批共1620亿元国补资金给地方，剩余1380亿元国补资金预计将在第三季度和第四季度分批下达。 本文字数：1471，阅读时长大约1分 ...

政策调整 - 广西壮族自治区商务厅通知从2025年6月20日起暂停汽车置换更新、家电以旧换新等补贴活动 [1] - 新疆维吾尔自治区商务厅6月11日公告暂停汽车置换更新、家电以旧换新等补贴政策 [2] - 重庆、湖北、江苏等地已出现部分品类暂时无法领取补贴的情况 [2] 资金消耗 - 地方国补资金额度快速耗尽导致补贴暂停 [3] - 新疆商务厅表示2025年补贴资金即将使用完毕 [3] - 西部某地方官员透露国补资金额度远远不够 [3] 资金安排 - 2025年中央财政安排总额3000亿元国补资金 [3] - 地方财政需配套300亿元 [3] - 已下达两批共1620亿元国补资金 [3] - 剩余1380亿元预计将在第三季度和第四季度分批下达 [3][5] 消费影响 - 5月份限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长53% [5] - 通讯器材类零售额同比增长33% [5] - 文化办公用品类零售额同比增长30.5% [5] - 家具类商品零售额同比增长25.6% [5] 政策效果 - 消费品以旧换新政策带动居民消费潜力释放 [5] - 相关商品销售快速增长 [5] - 合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分点 [5]