投资评级 - 报告给予海利尔(603639 SH)买入评级 并维持该评级 目标价格为20 90元[4][7] 核心观点 - 二季度业绩实现同比增长 归母净利润达到0 97亿元 同比增长35 24% 主要驱动因素是农药业务销量同比增长9 20%以及资产减值损失同比收窄0 23亿元[10] - 农药行业景气度处于底部震荡 公司主要产品价格承压 二季度农药业务均价同比下滑1 26% 但已基本企稳[10] - 恒宁基地持续减亏 上半年亏损0 65亿元 较去年同期亏损0 82亿元明显改善 随着产能利用率提升和成本下降 未来有望贡献正向收益[10] 财务预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年每股收益分别为0 95元 1 35元和1 79元(原2025-2026年预测为1 65元和2 15元)[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为48 30亿元 57 40亿元和68 60亿元 同比增长23 6% 18 8%和19 5%[6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3 24亿元 4 60亿元和6 10亿元 同比增长78 4% 42 2%和32 5%[6] - 毛利率预计从2024年的23 9%逐步提升至2027年的25 7% 净利率从4 6%提升至8 9%[6] 业务表现 - 2024年二季度公司收入达到13 45亿元 同比增长6 84% 毛利率为23 79% 同比基本持平[10] - 恒宁项目总资产近20亿元 2023年和2024年分别亏损1 41亿元和1 63亿元 目前开工率逐步提升[10] 估值比较 - 采用可比公司2025年22倍市盈率进行估值[4] - 可比公司包括扬农化工 利尔化学 长青股份 中农立华和润丰股份 调整后平均市盈率为21 86倍(2025年)[11]

核心观点 - 销量提升及减值损失收窄推动二季度业绩同比增长 公司二季度实现归母净利润0.97亿 同比增长35.24% [1] - 恒宁基地开工率提升带来持续减亏 未来有望带来正贡献 恒宁子公司总资产近20亿 是公司发展的重要第二增长极 [1][2] - 考虑农药行业景气磨底 公司主要产品价格下滑 下调盈利预测 预测25-27年公司EPS为0.95 1.35和1.79元 给予目标价20.90元并维持买入评级 [3] 二季度业绩表现 - 二季度公司农药业务销量同比增长9.20% 推动公司收入达到13.45亿 同比增长6.84% [1] - 二季度公司农药业务整体均价同比下滑1.26% 已基本企稳 毛利率23.79% 同比基本持平 [1] - 资产减值损失同比收窄0.23亿 是二季度净利润同比增长的关键边际驱动 主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失方面的改善 [1] 产品价格表现 - 上半年公司主营产品如吡虫啉 啶虫脒 吡唑醚菌酯 丙硫菌唑等大多处于底部震荡区间 部分产品如甲维盐有所上涨 [1] - 全球农化去库周期逐渐进入尾声 原药价格下跌趋势收窄但仍受到行业供给过剩的压制 整体景气度低迷 [1] 恒宁基地运营情况 - 恒宁子公司23 24全年分别亏损1.41亿 1.63亿 推测是前期公辅设施投资较重而装置开工率不高所致 [2] - 今年上半年恒宁基地亏损0.65亿 较去年同期亏损0.82亿已明显改善 随着产能利用率提升 成本下降 [2] - 恒宁基地一期整体及二期部分原药已投产 未来随着大单品持续落地 开工率逐渐提升 子公司有望持续减亏并带来正向贡献 [2]

技术创新 - 公司开发的微通道连续流催化合成吡啶杂环类产品清洁生产技术入选工信部《第一批先进适用技术名单》[1] - 该技术通过微通道连续流技术合成烯胺，将反应停留时间缩短至原工艺的千分之一，单步能耗降低95%[2] - 采用高效助剂简化吡啶酮制备工序，使产品线含盐废水产生量降低10%[2] - 推出清洁氯化—协同催化耦合技术，从源头上杜绝含磷废水和废渣的产生[3] 工艺升级 - 首创吗啉丙醛法工艺制备吡虫啉、啶虫脒等产品，后持续升级为微通道连续流技术[1] - 新工艺解决了传统工艺的传质传热问题，减少副反应，提升安全性和清洁性[2] - 全线打通能耗更低、效率更优、安全性更高、产品质量更好的工艺流程[4] 商业化成果 - 2018年8月新工艺在宁夏瑞泰科技股份有限公司落地并一次性开车成功，产出高品质吡虫啉[4] - 技术通过中国石油和化学工业联合会鉴定，整体处于国际先进水平[4] - 入选2020年度绿色工艺名录和2021年度石化绿色低碳工艺名录[4] - 2023至2024年相关产品实现销售收入近9亿元，利润约4000万元[4] 行业影响 - 技术从源头解决行业痛点，为农药行业转型升级发挥示范引领作用[4] - 推动吡啶杂环类产品的绿色生产工艺升级[1]

发行信息 - 本次发行股份数量不超过发行后总股本的25%，不超13,850.00万股（不含超额配售选择权），不低于发行后总股本的10%[6][66] - 采用超额配售选择权发行股票数量不得超过本次发行股票数量（不含超额配售选择权）的15%[6][66] - 每股面值为人民币1.00元[6] - 发行后总股本不超过55,400.00万股（不含超额配售选择权）[6][66] - 发行股票类型为人民币普通股（A股），拟上市板块为上交所科创板[6] - 保荐人（主承销商）为中信建投证券股份有限公司[6] 业绩数据 - 2022年营业收入12.38亿元，最近三年营业收入复合增长率40.28%[88] - 2022年净利润1.83亿元，2021年为1.38亿元，2020年为0.93亿元[89] - 2023年1 - 3月营业收入2.20亿元，较上年同期减少28.57%；净利润0.21亿元，较上年同期减少61.20%[91] - 报告期内综合毛利率分别为42.41%、34.53%和29.37%[119] 用户数据 - 三大国际巨头在终端液晶混晶全球市场占有率约为80%，公司销售给日本JNC的收入占各期显示材料销售金额的比例分别为77.55%、72.91%和66.18%[46] - 公司销售给天赐材料、新宙邦的收入占各期新能源电池材料及电子化学品收入的比例分别为53.05%、73.78%、73.46%[53] 未来展望 - 募集资金用于“兰州康鹏新能源科技有限公司2.55万吨/年电池材料项目（一期）一阶段”及补充流动资金[128] 新产品和新技术研发 - 公司将以水为溶剂的偶联反应产业化，含二氟甲氧醚桥键的液晶化合物目标结构产品比例稳定提升至95%以上[35] - 报告期内公司累计研发投入2.14亿元，占最近3年累计营业收入的比例为7.45%[88] - 截至2022年12月31日，公司研发人员为222人，占总人数的比例为17.55%[88] - 截至报告期末，公司拥有应用于主营业务的发明专利共计54项[88] 市场扩张和并购 - 浙江华晶已被衢州康鹏吸收合并后注销[16] - 上海威耳已被万溯众创吸收合并后注销[16] 其他新策略 - 公司采购模式为计划采购，分为总部采购和工厂采购[76] - 公司生产模式是根据年度预计需求量和销售订单制定计划，部分产品或环节外协生产[78] - 公司销售业务由商务发展部和销售部负责，产品经验证进入客户采购流程[79]