公司产品信息 - 公司原药产品吡虫啉、呋虫胺对蚊子有一定的灭杀效果 [2] - 2024年12月青岛恒宁年产1500吨呋虫胺项目进入试生产 [2] - 2024年吡虫啉原药、呋虫胺原药合计销售收入占公司营收比重不到10% [2] - 公司暂时没有专门消杀蚊子的制剂产品 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国农药工业协会开展“正风治卷”行动，预计到2027年底市场秩序明显改善、行业内卷式竞争得到有效遏制等 [3] - 中共中央针对“反内卷”频繁发声，工信部即将出台石化化工行业稳增长工作方案，有望推动行业供给侧优化 [6][7] - 环保趋严使我国农药产品结构不断优化，行业拐点将至，未来市场集中度将进一步提高，产能格局将进一步优化 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国农药工业协会开展农药行业“正风治卷”三年行动，针对隐性添加、非法生产、无序竞争等问题进行整治 [3] 点评 “正风治卷”行动要求 - 严禁添加隐性成分或未登记活性成分，企业要落实台账制度、建立电子台账，将违法行为纳入诚信评价体系 [4] - 严厉打击非法生产行为，制剂企业要梳理原药采购渠道，配合监管部门执法，构建数字化闭环管理服务平台 [4] - 严禁销售或采购非法母药加工制剂，企业要强化质量管控，推动部分产品质量标准提升 [5] - 抵制企业低价无序竞争行为，企业要加强自律，鼓励创新，针对重点产品制定行业竞争规范 [5] 中央发声与工信部举措 - 中共中央多次强调治理“内卷式”竞争，释放鲜明态度和强烈信号 [6][7] - 工信部即将出台石化化工行业稳增长工作方案，明确政策目标为调整行业结构、推动供给侧优化和淘汰落后产能 [7] 环保与行业发展 - 我国农药相关政策及监管趋严，生产朝绿色清洁低碳方向发展，大批高毒农药品种被淘汰 [8] - 我国不断推动农药产品结构调整，新型农药品种使用量占比逐年增大，部分中小企业退出市场，原药价格已至底部，渠道库存拐点有望到来 [9] - 建议关注农药原药企业扬农化工、利尔化学等，以及农药制剂企业安道麦、润丰股份等 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农药行业 - **公司**：康宽、红太阳、湖南海利、山东联合、甘肃新能泰、安邦等 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业整体行情**：今年是农药行业价格、需求和股票市场表现大年，农化成化工投资行情重要主线，近期多点开花，中国农药工业协会反内卷通知推动此趋势[1][2] 2. **市场行情梳理主线** - 供给端收缩：含短期事故、督查趋严、产能受限农药[3] - 成本推涨：含中间体供给端收缩及原材料上涨[3] - 需求端增量：含部分农资补库大周期、虫害及农业发展趋势带来需求增加[3] - 行业产能过剩：通过安全环保升级措施淘汰出清[3] 3. **各农药品种情况** - **康宽（氯虫苯甲酰胺）**：专利到期国内产能放大致价格下滑，山东事故使价格先涨后落，中间体 K 安价格类似波动；暂无合适替代品，氯虫苯甲酰胺国内使用少抗性低，溴氰虫酰胺活性强但价高，若降价未来或替代部分康宽使用[1][5][6][8] - **吡虫啉**：全球 85%产能集中在中国，近期因原材料成本上升价格从 6.6 万元反弹至 7 万元左右，预计涨至 7.2 万元，国内需求淡季但南美市场需求旺季推动出口增长[1][9] - **烯草酮**：受孟山都事件影响，宁夏一帆停产致价格短期内从 8 - 8.5 万元涨至 10 万元以上，涨幅近 40%，恢复产能前将保持高位[10][11] - **异丙甲草胺及其精制品**：价格有望回升，原材料供应受限，印度公司订单增加，可能逐步取代乙草胺[12] - **金乙丙草胺和氟草烟**：金乙丙草胺因原材料成本上升整体成本增加，价格下跌后走势看好；氟草烟生产门槛高，长期无盈利，国家政策支持下未来价格预计上涨[14] - **橘子类产品**：供应端过剩，但中间体价格上涨，印度公司采购量预计突破 3000 吨，工酸涨幅约 5%，联苯醇涨幅约 3.5%[17] - **其他产品**：有机磷类、氨基甲酸酯类和除虫菊酯类需求旺盛；百草枯订单火爆将调价；麦草畏有望受益于美国环保署批准使用；百菌清因南美大豆锈病需求高价格上涨[3][20][21] 4. **中国和印度农药贸易**：贸易持续增长，今年上升幅度明显，橘子类产品需求增加，库存补充迹象明显，功夫橘子产能增加，月采购量上升[18] 5. **原材料推涨影响**：对农药行业成本影响显著，硼氢化钾等原材料价格上涨，中间体价格上升，推动行业整体成本上升[19] 6. **各品种市场表现及前景** - **2025 年亮点品种**：吡蚜酮、甲维盐、阿维菌素、百菌清等表现良好，烯草酮市场前景好[28] - **从底部走出速度及持续性**：杀虫剂反弹最快，其次是杀菌剂，除草剂中烯草酮需求增加；丙硫菌唑复苏需更多时间，噍环黄铜具潜力[30] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **甲基嘧啶磷情况**：国内仅湖南海利有实际生产能力，产能从一千吨扩展到四千吨，价格今年达 23 万元一吨，比去年显著上涨，国内外需求增长[21][22] 2. **麦草畏相关情况**：曾因漂移问题受争议，现美国提倡使用，EPA 确认不构成重大健康风险，2025 年种植季漂移数据决定其能否安全回归，需求前景乐观[24][25][27] 3. **反内卷通知内容**：对百草枯、克百威等严监管农药实施闭环管理，对康宽等重点产品实施可追溯管理，修订阿维菌素、吡虫啉等产品标准[3][33] 4. **供给端短期过剩对价格影响**：事故致短期关停部分产能，涨价确定性更强，草甘膦后续价格可能涨至 26,000 - 30,000 元之间[36][37]

行业整治行动 - 中国农药工业协会启动"正风治卷"三年行动 旨在解决隐性添加 非法生产 无序竞争等突出问题 目标到2027年底实现市场秩序改善 内卷式竞争遏制 产品质量提升 非法生产行为根除 企业合规意识增强 [1][2] - 行动总体要求以问题导向和标本兼治为原则 通过行业自律 标准体系完善 执法协作等措施推动行业高质量发展 [2] 重点任务 隐性成分管控 - 严禁添加或销售未登记活性成分 要求企业建立可追溯的采购销售电子台账 推行供应商"白名单"机制 [3] - 组织制定隐性成分检测标准 纳入企业诚信评价体系 搭建信用信息平台 [4][5] - 协会将协助执法部门收集证据 指导企业投诉举报违法行为 [5] 非法生产打击 - 制剂企业需自查原药采购渠道 抵制非法来源原料 配合公安 农业农村等部门执法行动 [6] - 设立举报邮箱ccpia315@163.com 提供0 5-5万元奖励 运用大数据 区块链技术对百草枯 克百威等严监管农药实施闭环管理 [6] 质量标准提升 - 禁止使用未经登记的低质母药加工制剂 推动甲氨基阿维菌素苯甲酸盐 吡虫啉等大宗产品标准修订 提高杂质限量指标 [7] 竞争秩序规范 - 禁止低于成本价倾销 鼓励通过产品质量 品牌服务创新提升竞争力 [8][9] - 针对内卷严重产品制定行业竞争规范 遏制恶性竞争 [10] 保障措施 - 成立专项工作组 制定标准规范推动团体标准升级为国家行业标准 [11] - 建立政府 协会 企业 经营者四方监督机制 加强合规使用农药宣传 [12][13]

民营经济在山东经济中的重要性 - 山东民营经营主体超过1400万户，占全省经营主体总数的98.9% [1][6] - 民营经济增加值达5.1万亿元，占GDP比重51.7%，对经济增长贡献率51.8% [1][6] - 民营企业贡献超六成投资、逾七成进出口、八成以上就业 [1] 民营企业的创新与竞争力 - 伊莱特能源装备股份有限公司生产全球最大直径超12米的风电法兰，投资11亿元建设全球最大自由锻压机和轧环机 [2] - 泰安汉威集团碘化钾产品占国内市场份额50%以上，青岛汉缆攻克500千伏超高压海底电缆核心技术 [3] - 山东科技型中小企业超5万家，51家入选2024民营企业研发投入500强，1163家专精特新"小巨人"中民营企业占95%以上 [3] 民营企业的梯度成长 - 山东极视角科技股份有限公司创立"算法商城"模式，覆盖100多个行业，积累1500种算法，近三年研发投入上亿元 [4][5] - 山东科达集团连续18年入选"中国企业500强"，产品在大庆、胜利油田规模化使用，并开拓东南亚市场 [5] 山东的产业与市场优势 - 山东拥有全部41个工业大类中的197个中类，完备产业体系为新技术应用提供空间 [6] - 山东中欧班列直达27个国家59个城市，260多条海运外贸航线通达世界 [6] 政策支持与营商环境 - 海利尔药业承担国家重点研发计划等10余项课题，获专项资金支持 [7] - 青岛推出《青岛市民营和中小企业发展促进办法》，"青岛政策通"平台推进政策直达 [8] - 山东出台"民营经济38条"，连续四年入选营商环境最好十大省份 [8]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年一季报业绩符合预期 行业景气逐步企稳 一季度销量提升良好 原药业务营收增长是收入提升主要原因 维持良好控费力度 辽宁优创建设稳步进行 加快推进创制药成果产出 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元 维持“买入”投资评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为114.78亿、104.35亿、128.59亿、139.47亿、147.09亿元 增长率分别为-27.41%、-9.09%、23.23%、8.47%、5.46% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为15.65亿、12.02亿、14.66亿、17.77亿、19.94亿元 增长率分别为-12.77%、-23.19%、21.98%、21.17%、12.20% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为13.53、17.62、14.44、11.92、10.62 市净率分别为2.19、2.01、1.83、1.67、1.52 市销率分别为1.85、2.03、1.65、1.52、1.44 EV/EBITDA分别为8.22、8.38、7.22、5.94、5.08 [5] 基本数据 - A股总股本4.07亿股 流通A股股本4.03亿股 A股总市值211.80亿元 流通A股市值209.81亿元 每股净资产27元 资产负债率39.21% 一年内最高/最低股价为68.20/46.12元 [7] 2025年一季报情况 - 实现营业收入32.41亿元 同比增长2.04% 归属于上市公司股东的净利润4.35亿元 同比微增1.35% 摊薄每股收益1.07元 [1] - 原药、制剂、贸易及其他业务营收分别为18.06、8.71、5.64亿元 较去年同期分别增加0.82亿元、增加0.09亿元、减少0.26亿元 原药业务营收增长是收入提升主要原因 [1] - 原药、制剂分别实现销量2.87万吨、1.54万吨 较去年同期分别提升14.8%、2.8% 原药、制剂均价分别为6.30、5.66万元 较去年同期分别下滑8.8%、1.6% [2] 费用情况 - 四项费用较去年同期减少约475万元 其中销售费用较去年同期减少约165万元 管理费用、研发费用较去年同期分别增加510、351万元 财务费用较去年同期减少约1171万元 信用减值损失同比增1036万元 [3] 辽宁优创情况 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目已建成 正在陆续调试生产 功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品 一期一阶段、二阶段项目相继投产运营 将优化产品布局 形成新业绩增长点 [3] 创制药情况 - 自主创制水平居行业领先 在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中 公司占居3个 进一步推动创制化合物研发 做好在手研发管线化合物研究 加快技术成果产出 [3]

技术创新 - 公司开发的微通道连续流催化合成吡啶杂环类产品清洁生产技术入选工信部《第一批先进适用技术名单》[1] - 该技术通过微通道连续流技术合成烯胺，将反应停留时间缩短至原工艺的千分之一，单步能耗降低95%[2] - 采用高效助剂简化吡啶酮制备工序，使产品线含盐废水产生量降低10%[2] - 推出清洁氯化—协同催化耦合技术，从源头上杜绝含磷废水和废渣的产生[3] 工艺升级 - 首创吗啉丙醛法工艺制备吡虫啉、啶虫脒等产品，后持续升级为微通道连续流技术[1] - 新工艺解决了传统工艺的传质传热问题，减少副反应，提升安全性和清洁性[2] - 全线打通能耗更低、效率更优、安全性更高、产品质量更好的工艺流程[4] 商业化成果 - 2018年8月新工艺在宁夏瑞泰科技股份有限公司落地并一次性开车成功，产出高品质吡虫啉[4] - 技术通过中国石油和化学工业联合会鉴定，整体处于国际先进水平[4] - 入选2020年度绿色工艺名录和2021年度石化绿色低碳工艺名录[4] - 2023至2024年相关产品实现销售收入近9亿元，利润约4000万元[4] 行业影响 - 技术从源头解决行业痛点，为农药行业转型升级发挥示范引领作用[4] - 推动吡啶杂环类产品的绿色生产工艺升级[1]

山东科达集团有限公司 - 研发新型耐温抗盐聚合物、聚表剂改性聚丙烯酰胺等产品，在多个油田实现规模化应用，并成功开拓东南亚市场，为亚太及全球化布局奠定基础 [1] - 连续18年入选"中国企业500强"，是山东省唯一具有公路工程施工总承包特级资质的民营企业 [3] - 在高速公路、大桥等项目中发挥多板块协同优势，通过新材料、新技术应用和精细化管理提升工程品质和利润率，例如文莱高速公路项目 [3] - 针对新能源等新兴业务领域，建立"业绩回报+成长赋能+收益共享"激励机制，配套定制技术培训体系，并自2000年起每年奖励职工子女考取大学，奖补200余户职工福利分房 [3] 中孚信息股份有限公司 - 国内最早从事保密安全产品研发的民营企业，也是保密领域首家A股上市公司，业务覆盖保密安全和数据安全两大主线 [3] - 针对网络安全需求场景化、多样化、实战化趋势，推动产品与解决方案转型升级，把握"云化、移动化、数字化、智能化"技术趋势 [4] - 通过健全现代企业制度、优化业务流程、加大研发投入等措施，将治理结构优化与业务战略深度融合 [5] 海利尔药业集团股份有限公司 - 拥有世界级规模的烟碱类、甲氧基丙烯酸酯类农药生产基地，是吡虫啉、呋虫胺、唑虫酰胺等产品的全球最大供应商 [5] - 在巴西、阿根廷等10多个国家设海外机构，业务覆盖全球100余个国家和地区 [5] - 年研发投入超4.5%，聚焦绿色原药、环保制剂、纳米给药等领域，研发出增产30%的新农药，并布局纳米农药、生物农药等100%符合无人机飞防标准的产品 [5] 山东省政策环境 - 近年来出台"民营经济38条""稳经济一揽子政策"，通过简化审批流程、优化营商环境、政策引导和融资支持等措施促进民营经济发展 [6]