吡虫啉等杀虫剂行业景气分析 20260402 摘要 新烟碱类杀虫剂受成本推动价格普涨，吡虫啉报价已达 8.5-9.0 万元/吨， 短期有望冲至 10-11 万元/吨；啶虫脒因产能过剩严重，价格弹性弱于 吡虫啉。 氯虫苯甲酰胺受优嘉事故及监管趋严影响，价格由 19 万涨至 30 万元/ 吨；行业利润核心转向 K2 等中间体配套，无配套企业开工率普遍低迷。 拟除虫菊酯类盈利预期占优，扬农化工通过控制开工率及低价策略抑制 新进入者，功夫菊酯净利率约 15%，联苯菊酯利润水平略高于功夫菊酯。 供需格局方面，吡虫啉全球产能 2.7 万吨 vs 需求 2.2 万吨，格局最稳； 噻虫嗪、啶虫脒及烯啶虫胺均存在不同程度的产能过剩。 替代逻辑受价格驱动，若氯虫苯甲酰胺持续高价，新烟碱类与菊酯类将 产生反向替代；长期看双酰胺类替代新烟碱类是趋势，但种子处理等场 景替代性弱。 政策风险明确，毒死蜱预计 2030 年退出全球主产区；新烟碱类在巴西 禁用概率小，但第三代品种氟吡呋喃酮仍面临蜜蜂毒性相关的禁限用风 险。 Q&A 请概述一下新烟碱类杀虫剂的市场结构、主要代际产品的特点及其应用逻辑？ 新烟碱类杀虫剂是继有机磷、氨基甲酸酯和拟 ...

行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 本周化工板块表现强于大盘，中信基础化工指数上涨6.15%，申万化工指数上涨5.77%[2][13] - 行业关注四大投资主线：轮胎赛道竞争力提升、消费电子复苏带动上游材料、景气周期行业韧性及底部反转、经济复苏下龙头白马受益[3][4][7] - 本周发生两大关键行业事件：美国对华MDI反倾销终裁倾销幅度大幅下降；沙特大型石化工业设施遭打击，可能影响全球约6%至8%的石化产品供应[3] 板块市场行情回顾 - **整体表现**：本周上证综指涨2.74%，创业板指涨9.5%，沪深300涨4.41%，中信基础化工指数涨6.15%，跑赢主要股指[2][13] - **子行业表现**：涨幅前五为粘胶(10.85%)、有机硅(10.3%)、印染化学品(8.78%)、涤纶(8.43%)、电子化学品(7.03%)；涨幅后五为轮胎(2.42%)、钾肥(2.52%)、食品及饲料添加剂(2.84%)、氯碱(3.77%)、钛白粉(4.08%)[2][16] - **个股表现**：涨幅前十公司中新乡化纤涨22.36%领涨；跌幅前十公司中航锦科技跌23.59%领跌[17][22][24] 重要子行业市场动态 - **聚氨酯**： - 纯MDI华东价格25500元/吨，周环比涨4.08%，开工率72%[28] - 聚合MDI山东价格21000元/吨，周环比涨6.06%，开工率72%[28] - TDI华南价格20500元/吨，周环比涨0.99%，开工率81.93%[34] - **化纤**： - 涤纶长丝POY价格9250元/吨持平，FDY价格9500元/吨涨1.06%，DTY价格10400元/吨涨0.48%，平均产销81.40%[41] - 氨纶40D价格28000元/吨持平，开工率89%，社会库存29天[47] - **轮胎**： - 全钢胎开工率68.27%，周环比降1.07个百分点；半钢胎开工率76.07%，周环比降1.00个百分点[51] - 需求方面，配套市场随车企生产节奏放缓而减少，替换市场终端需求偏弱，出口订单发货暂缓[51] - **农药**： - 除草剂：草甘膦原药均价3.30万元/吨，周涨10.00%；草铵膦原药均价4.90万元/吨持平[53] - 杀虫剂：毒死蜱均价4.15万元/吨，周涨0.48%；吡虫啉均价9.20万元/吨，周涨9.52%；啶虫脒均价7.63万元/吨，周涨3.11%[57] - **化肥**： - 氮肥：尿素价格1883.35元/吨，周涨0.12%，开工率91.73%[64] - 磷肥：磷酸一铵价格4031.25元/吨，周涨0.62%，开工率60.74%；磷酸二铵价格4453.13元/吨持平，开工率54%[66] - 钾肥：62%白钾主流市场均价3243元/吨，周涨0.28%[72] - 复合肥：45%复合肥出厂均价约3666.67元/吨，周涨2.4%，开工率49.46%[76] - **维生素**： - 维生素A均价117.5元/kg，周涨6.82%；维生素E均价117.5元/kg，周涨5.38%[80][81] - **氟化工**： - 萤石均价3575元/吨，周涨0.7%，开工率25.54%[85] - 无水氢氟酸均价13300元/吨持平，开工率50.29%[87] - 制冷剂R22均价18500元/吨持平，R32均价62500元/吨持平，R134a均价61000元/吨涨1.67%[91] - **有机硅**： - DMC价格14600元/吨，周涨2.46%；硅油价格18625元/吨，周跌14.86%[93] - **氯碱化工**： - 纯碱行业开工负荷率80.3%，周产量75.5万吨[97] - 电石行业开工负荷率80.51%，周环比升2.23个百分点[98] - **煤化工**： - 甲醇价格3305元/吨，周跌3.22%，4月国内产量预估790万吨[104] - 合成氨价格2569元/吨，周涨0.12%[105] - DMF价格5950元/吨，周涨0.85%[109] - 醋酸价格4600元/吨，周跌1.08%，周产量环比减少约4.37%[112] 重点公司公告与事件 - **易普力**：2026年1-3月新签爆破服务合同29.25亿元，产品销售合同29.72亿元[23] - **东岳硅材**：预计2026年Q1归母净利润1.83~2.03亿元，同比增长397.02%~451.34%[23][26] - **国瓷材料**：公司一厂房发生火灾事故，造成1人死亡，部分资产受损，预计对2026年度经营业绩产生一定影响[27] - **美国对华MDI反倾销终裁**：裁定主要企业倾销率为85.11%，其他中国实体为159.04%，较初裁最高511.75%的幅度大幅下降[3] - **沙特石化设施遇袭**：朱拜勒工业区遭打击，该区年产量约6000万吨石化产品，占全球总产量的6%至8%[3] 投资主线与关注公司 - **主线一：轮胎赛道**：国内企业已具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **主线二：消费电子复苏**：关注上游材料企业，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **主线三：景气周期与底部反转**： - 磷化工：供给受限叠加新能源需求，建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[4] - 氟化工：制冷剂配额调整支撑景气，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[4][7] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平，受益需求回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣[7] - **主线四：经济复苏下的龙头白马**：规模与成本优势突出，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[7]

投资评级与核心观点 - 报告给予扬农化工“买入”评级，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，主要得益于辽宁优创项目持续放量及净利润高速增长；2026年以来主营农药产品价格上涨，行业景气度触底回升；公司通过辽宁优创、江苏优嘉等项目有序推进，中长期成长确定性强 [1][4][5] 2025年业绩与财务表现 - **整体业绩**：2025年实现营收118.7亿元，同比增长13.8%；归母净利润12.86亿元，同比增长7% [4] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收27.14亿元，同比增长12.2%，环比下降7.1%；归母净利润2.31亿元，同比增长30.8%，环比下降7.6% [4] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为21.99%，同比下降1.12个百分点；净利率为10.84%，同比下降0.69个百分点 [5] - **盈利预测上调**：基于2026年以来多数农药产品价格上涨，报告上调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为17.54亿元、21.12亿元、23.26亿元，对应EPS分别为4.33元、5.21元、5.74元/股 [4] 分业务与分子公司表现 - **分业务销量与收入**： - 原药：销量11.35万吨，同比增长13.6%；营收73.15亿元，同比增长14.0%；不含税均价6.45万元/吨，同比增长0.3% [5][11] - 制剂（不折百）：销量3.68万吨，同比增长1.3%；营收14.98亿元，同比下降3.1%；不含税均价4.07万元/吨，同比下降4.3% [5][11] - 贸易：营收28.48亿元，同比增长23.5% [9] - **分业务毛利率**：2025年原药毛利率26.5%（同比下降1.25个百分点），制剂毛利率29.7%（同比下降0.12个百分点），贸易毛利率7.3%（同比下降0.06个百分点） [9] - **核心子公司表现**： - **辽宁优创**：2025年实现营收14.16亿元，同比增长1044.4%；净利润0.61亿元，同比增长54214.4%。其中下半年营收8.64亿元，净利润0.59亿元，实现“投产即盈利” [5][10] - **江苏优嘉**：2025年实现营收51.39亿元，同比增长4.0%；净利润7.87亿元，同比增长2.4% [10] 产品量价与行业趋势 - **2025年第四季度量价**： - 原药：销量2.72万吨，同比增长14.1%，环比下降8.3%；不含税均价7.02万元/吨，同比增长4.6%，环比增长18.6% [11] - 制剂（不折百）：销量0.36万吨，同比增长73.8%，环比下降29.6%；不含税均价4.84万元/吨，同比下降36.4%，环比增长62.5% [11] - **2026年产品价格上涨**：据市场数据，2026年以来公司主营的联苯菊酯、氯氰菊酯、草甘膦、麦草畏、吡虫啉等产品价格较年初出现上涨 [5][13] - **行业展望**：农药行业景气度呈现触底回升态势。短期受地缘政治、春耕需求及企业检修等因素影响，部分产品价格反弹。中长期看，国内农药行业“反内卷”深化，产能集中度有望提升，行业龙头地位将巩固 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为141.95亿元、158.43亿元、171.57亿元，同比增长率分别为19.6%、11.6%、8.3% [7] - **利润与每股收益预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为36.4%、20.4%、10.1%；对应EPS分别为4.33元、5.21元、5.74元/股 [4][7] - **估值指标**：基于当前股价75.00元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.3倍、14.4倍、13.1倍；对应市净率（P/B）分别为2.4倍、2.1倍、1.8倍 [4][7] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的22.0%提升至2026-2028年的24.0%、24.6%、24.9%；净利率将从2025年的10.8%提升至2026-2028年的12.4%、13.3%、13.6% [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，营收118.7亿元，同比增长13.8%，归母净利润12.86亿元，同比增长7% [4] - 2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润2.31亿元，同比增长30.8% [4] - 核心驱动因素是辽宁优创项目持续放量，2025年实现营收14.16亿元，同比增长1044.4%，净利润0.61亿元，同比增长54214.4%，其中下半年营收8.64亿元，净利润0.59亿元，提前半年实现“投产即盈利” [4][5][10] - 2026年以来，公司主营的联苯菊酯、氯氰菊酯、草甘膦、麦草畏、吡虫啉等农药产品价格较年初上涨，为短期业绩提供支撑 [5][12] - 中长期看，农药行业景气度触底回升，国内“反内卷”深化推动产能集中度提升，行业龙头地位将巩固，公司成长动力充足 [5] - 基于产品价格上涨，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.54亿元、21.12亿元、23.26亿元，对应EPS为4.33元、5.21元、5.74元/股 [4] 财务与运营表现 - **整体业绩**：2025年营收118.7亿元，同比+13.8%；归母净利润12.86亿元，同比+7.0% [4][7] - **季度业绩**：2025Q4营收27.14亿元，同比+12.2%，环比-7.1%；归母净利润2.31亿元，同比+30.8%，环比-7.6% [4] - **盈利能力**：2025年销售毛利率21.99%，净利率10.84%，同比分别下降1.12和0.69个百分点，小幅承压 [5][7] - **分业务销量与收入**： - 原药：销量11.35万吨，同比+13.6%；营收73.15亿元，同比+14.0%；不含税均价6.45万元/吨，同比+0.3% [5][11] - 制剂：销量3.68万吨，同比+1.3%；营收14.98亿元，同比-3.1%；不含税均价4.07万元/吨，同比-4.3% [5][11] - **分季度量价**： - 2025Q4原药：销量2.72万吨，同比+14.1%，环比-8.3%；不含税售价7.02万元/吨，同比+4.6%，环比+18.6% [11] - 2025Q4制剂：销量0.36万吨，同比+73.8%，环比-29.6%；不含税售价4.84万元/吨，同比-36.4%，环比+62.5% [11] - **分业务毛利率**：2025年原药毛利率26.5%，制剂毛利率29.7%，贸易毛利率7.3%，各业务毛利率同比均小幅下跌 [9] - **子公司表现**： - 辽宁优创：营收14.16亿元，净利0.61亿元，净利率4.3%，同比大幅增长 [10] - 江苏优嘉：营收51.39亿元，净利7.87亿元，净利率15.3%，营收同比+4.0%，净利同比+2.4% [10] - 中化作物：营收25.04亿元，同比-32.5%；净利1.47亿元，同比-35.2% [10] - **原材料采购价格**：2025年主要原材料价格涨跌互现，其中氢溴酸均价同比上涨25.7%至12596元/吨，液碱、液钾、碳酸钾、异戊二烯等价格上涨，而醋酸、甲苯、硝酸等价格同比下降 [14] 行业与市场环境 - **产品价格走势**：2026年以来（截至3月31日），公司主营产品价格较年初普遍上涨，例如联苯菊酯上涨1.50%，氯氰菊酯上涨10.67%，草甘膦上涨21.98%，麦草畏上涨7.41%，吡虫啉上涨31.78% [12] - **行业趋势**：农药行业景气度呈现触底回升态势，短期受地缘政治、春耕需求、企业检修等因素推动价格反弹；中长期国内行业“反内卷”深化，产能集中度有望提升 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为141.95亿元、158.43亿元、171.57亿元，同比增长19.6%、11.6%、8.3% [4][7] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.54亿元、21.12亿元、23.26亿元，同比增长36.4%、20.4%、10.1% [4][7] - **盈利指标预测**：预计毛利率将从2025年的22.0%提升至2026-2028年的24.0%、24.6%、24.9%；净利率将从10.8%提升至12.4%、13.3%、13.6% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为4.33元、5.21元、5.74元 [4][7] - **估值水平**：以当前股价75.00元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.3倍、14.4倍、13.1倍；市净率（P/B）分别为2.4倍、2.1倍、1.8倍 [4][7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 本周化工板块表现显著强于大盘，中信基础化工指数上涨3.31%，申万化工指数上涨2.31%，而同期上证综指下跌1.09%[2][14] - 行业动态方面，巴斯夫湛江一体化基地全面投产，该项目年产100万吨乙烯，是巴斯夫全球第三大一体化生产基地[3] - 钛白粉行业开启年内第三次集体涨价，龙佰集团等企业宣布国内市场价格上调1000元/吨，国际市场价格上调150美元/吨[3] - 报告提出四条投资主线，分别关注轮胎、消费电子上游材料、景气周期行业及龙头白马公司[3][4][5][8] 板块市场行情回顾 - **整体表现**：本周中信基础化工指数上涨3.31%，申万化工指数上涨2.31%，跑赢主要市场指数[2][14] - **子行业表现**：涨幅前五的子行业为钾肥(11.58%)、其他化学原料(6.4%)、其他化学制品Ⅲ(3.46%)、膜材料(3.42%)、纯碱(3.02%)[2][17] - **子行业表现**：跌幅前五的子行业为涤纶(-4.04%)、橡胶制品(-2.79%)、有机硅(-2.3%)、合成树脂(-2.09%)、磷肥及磷化工(-0.52%)[2][17] - **个股表现**：本周涨幅前十的个股包括丹化科技(36.34%)、龙蟠科技(25.9%)、华特气体(25.63%)等[18][23] - **个股表现**：本周跌幅前十的个股包括双一科技(-11.81%)、海优新材(-10.5%)、艾艾精工(-9.08%)等[23][24] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**： - 纯MDI华东价格22800元/吨，周环比上升2.24%，开工负荷73.5%[28][29] - 聚合MDI山东价格18000元/吨，周环比上升4.65%，开工负荷73.5%[28] - TDI华南价格19200元/吨，周环比上升8.47%，开工负荷84.47%[35][39] - **化纤**： - 涤纶长丝POY价格9000元/吨，周环比下跌1.64%；FDY价格9275元/吨，周环比下跌1.07%；DTY价格10400元/吨，周环比下跌1.89%[42] - 氨纶40D价格28000元/吨，周环比持平，开工负荷89%，社会库存31天[48] - **轮胎**： - 全钢胎开工负荷69.26%，周环比小幅走高0.04个百分点[52] - 半钢胎开工负荷77.10%，周环比小幅走低0.07个百分点[52] - **农药**： - 草甘膦原药均价2.86万元/吨，周环比上涨4.76%[54] - 草铵膦原药均价4.81万元/吨，周环比上涨2.34%[54] - 毒死蜱均价4.13万元/吨，周环比上涨0.49%[58] - 吡虫啉均价7.74万元/吨，周环比上涨8.56%；啶虫脒均价6.41万元/吨，周环比上涨4.91%[58] - **化肥**： - 尿素价格1877.95元/吨，周环比下跌0.31%，开工负荷率91.43%[65] - 磷酸一铵价格4000元/吨，周环比下跌0.62%，开工率65.8%；磷酸二铵价格4453.13元/吨，周环比持平，开工率60%[67][69] - 国内62%白钾主流市场均价3262元/吨，周环比下跌0.64%[75] - 45%复合肥出厂均价约3580.56元/吨，周环比上升0.62%，开工负荷率52.71%[79] - **维生素**： - 维生素A均价110元/kg，周环比上升15.79%[81] - 维生素E均价101元/kg，周环比上升18.82%[81] - **氟化工**： - 萤石均价3500元/吨，周环比持平，开工负荷21.27%[85] - 无水氢氟酸均价11850元/吨，周环比持平，开工负荷52.27%[87] - 制冷剂R22均价17750元/吨，周环比上升1.43%；R32均价62500元/吨，周环比持平；R134a均价59500元/吨，周环比持平[91] - **有机硅**： - 有机硅DMC价格13950元/吨，周环比下跌0.36%[93] - 硅油价格18625元/吨，周环比下跌11.31%[93] - **氯碱化工**： - 纯碱行业开工负荷率82.3%，周产量约77.2万吨[101] - 电石行业开工负荷率76.23%，周环比上升2.61个百分点[102] - **煤化工**： - 无烟煤价格885元/吨，周环比上升3.21%[107] - 甲醇价格3270元/吨，周环比上升1.63%[107] - 合成氨价格2370元/吨，周环比上升0.04%[108] - DMF价格5775元/吨，周环比上升6.08%，开工负荷约56.21%[112] - 醋酸价格3470元/吨，周环比上升11.76%[114] 投资主线与建议关注公司 - **投资主线一：轮胎赛道**：国内企业已具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **投资主线二：消费电子上游材料**：随着下游需求回暖，面板产业链相关标的受益，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **投资主线三：景气周期与底部反转行业**： - 磷化工：供给受限叠加新能源需求增长，建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[5] - 氟化工：制冷剂配额变化支撑景气，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[5] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平，受益需求回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣[5] - **投资主线四：龙头白马**：在需求复苏与价格回暖共振下，具有规模与成本优势的龙头公司弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[5][8]

海关违规事件 - 海利尔药业集团股份有限公司因违反海关监管规定被洋山海关行政处罚 罚款人民币11.3万元[1][4][7] - 公司委托上海通域国际物流有限公司于2025年5月20日申报出口货物至柬埔寨 申报内容为3%苄氨基嘌呤和3%赤霉酸A3可溶液剂14000千克 申报总价CIF159800美元 报关单号222920250001815066[1][4] - 实际出口货物包括吡虫啉100g/L4200千克 多抗霉素10g/L纳他霉素17g/L3300千克 噻虫嗪25%4000千克 阿维菌素50g/L3150千克 氰氟草酯300g/L2390千克 溴虫腈100g/L虱螨脲70g/L2160千克 所有货物均需提交《农药进出口登记管理放行通知单》但未提交[1][4] 货物价值与处罚依据 - 经海关计核 违规货物总价值为人民币1139833.84元[2][5] - 处罚依据包括《中华人民共和国海关法》第八十六条第三项、《中华人民共和国海关行政处罚实施条例》第十五条第三项及海关总署公告2023年182号相关条款[7] 公司背景信息 - 海利尔药业集团股份有限公司成立于1999年 是国家定点农药与肥料生产企业 业务涵盖农药、中间体与功能性肥料研发、生产、销售及技术服务[8] - 公司于2017年1月12日在上海证券交易所主板A股上市 股票代码603639 2022年实现营业收入45.35亿元[8]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 化工板块整体表现分化 中信基础化工指数上涨0.15% 申万化工指数下跌1.36%[2][14] - 子行业表现差异显著 有机硅(+3.59%)、改性塑料(+2.46%)、轮胎(+2.22%)涨幅居前 其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、磷肥及磷化工(-2.8%)跌幅较大[2][17] - 三井化学5万吨/年TDI装置预计9月8日左右复产 该装置为三井化学唯一TDI生产基地[3] - 吉林石化新建120万吨/年乙烯装置投产成功 总投资41.77亿元 设备国产化率96% 乙烯总产能跃升至190万吨/年[3] 投资主线总结 轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备较强竞争力 全球行业空间广阔[3] - 建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 消费电子材料 - 下游消费电子需求回暖复苏 面板产业链相关标的受益[4] - 国内企业在面板产业链部分环节实现进口替代 切入头部面板厂供应链[4] - 建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] 景气周期行业 - 磷化工：供给端受环保政策限制 磷矿资源属性凸显 新能源需求增长[5] - 氟化工：二代制冷剂配额削减支撑盈利 三代制冷剂配额落地在即 萤石需求资源属性增强[5] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平 受益纺织服装需求回暖[5] - 建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份（磷化工） 金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材（氟化工） 桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝）[5] 龙头白马企业 - 海内外经济回暖 化工品价格与需求步入修复通道[5][8] - 龙头企业具有显著规模优势和成本护城河[5][8] - 建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] 维生素品种 - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力 影响市场供给[8] - 维生素采买旺季到来 供需失衡突出[8] - 建议关注浙江医药、新和成等[8] 子行业市场表现 聚氨酯 - 纯MDI价格17800元/吨（周环比持平） 开工负荷79%[29] - 聚合MDI价格15800元/吨（周环比下跌1.25%） 开工负荷79%[29] - TDI价格14100元/吨（周环比下跌6%） 开工负荷86.91%（较上周上升14.27个百分点）[33] 化纤 - 涤纶长丝POY价格6900元/吨（周环比持平） FDY价格7150元/吨（周环比持平） DTY价格8050元/吨（周环比持平）[40] - 氨纶40D价格23250元/吨（周环比持平） 开工负荷75% 社会库存53天[48] 轮胎 - 全钢胎开工负荷58.70%（较上周走低4.08个百分点）[50] - 半钢胎开工负荷69.07%（较上周走低5.5个百分点）[50] 农药 - 草甘膦原药均价2.73万元/吨（周环比上涨0.74%）[53] - 草铵膦原药均价4.63万元/吨（周环比持平）[53] - 毒死蜱均价3.98万元/吨（周环比持平）[55] 化肥 - 尿素价格1743.4元/吨（周环比下跌0.49%） 开工负荷率79.13%[61][63] - 磷酸一铵价格3413.75元/吨（周环比持平） 开工率67.26%[66] - 磷酸二铵价格3996.88元/吨（周环比上升0.05%） 开工率63%[66] 维生素 - 维生素A价格64元/kg（周环比持平）[78] - 维生素E价格64.5元/kg（周环比下跌1.53%）[79] 氟化工 - 萤石价格3325元/吨（周环比上升2.31%） 开工负荷36.31%[81] - 无水氢氟酸价格10650元/吨（周环比持平） 开工负荷47.38%[85] - 制冷剂R22价格34500元/吨（周环比下跌1.43%） R32价格61000元/吨（周环比持平） R134a价格51500元/吨（周环比持平）[88] 有机硅 - DMC价格10700元/吨（周环比持平）[92] - 硅油价格18625元/吨（周环比上升14.62%）[92] 煤化工 - 甲醇价格2302.5元/吨（周环比上升2.56%）[100][103] - 合成氨价格2131元/吨（周环比下跌0.19%）[103] - DMF价格4018.75元/吨（周环比下跌2.43%） 开工负荷46.27%[106] - 醋酸价格2355元/吨（周环比上升3.52%）[110]

投资评级 - 报告给予海利尔(603639 SH)买入评级 并维持该评级 目标价格为20 90元[4][7] 核心观点 - 二季度业绩实现同比增长 归母净利润达到0 97亿元 同比增长35 24% 主要驱动因素是农药业务销量同比增长9 20%以及资产减值损失同比收窄0 23亿元[10] - 农药行业景气度处于底部震荡 公司主要产品价格承压 二季度农药业务均价同比下滑1 26% 但已基本企稳[10] - 恒宁基地持续减亏 上半年亏损0 65亿元 较去年同期亏损0 82亿元明显改善 随着产能利用率提升和成本下降 未来有望贡献正向收益[10] 财务预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年每股收益分别为0 95元 1 35元和1 79元(原2025-2026年预测为1 65元和2 15元)[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为48 30亿元 57 40亿元和68 60亿元 同比增长23 6% 18 8%和19 5%[6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3 24亿元 4 60亿元和6 10亿元 同比增长78 4% 42 2%和32 5%[6] - 毛利率预计从2024年的23 9%逐步提升至2027年的25 7% 净利率从4 6%提升至8 9%[6] 业务表现 - 2024年二季度公司收入达到13 45亿元 同比增长6 84% 毛利率为23 79% 同比基本持平[10] - 恒宁项目总资产近20亿元 2023年和2024年分别亏损1 41亿元和1 63亿元 目前开工率逐步提升[10] 估值比较 - 采用可比公司2025年22倍市盈率进行估值[4] - 可比公司包括扬农化工 利尔化学 长青股份 中农立华和润丰股份 调整后平均市盈率为21 86倍(2025年)[11]

核心观点 - 销量提升及减值损失收窄推动二季度业绩同比增长 公司二季度实现归母净利润0.97亿 同比增长35.24% [1] - 恒宁基地开工率提升带来持续减亏 未来有望带来正贡献 恒宁子公司总资产近20亿 是公司发展的重要第二增长极 [1][2] - 考虑农药行业景气磨底 公司主要产品价格下滑 下调盈利预测 预测25-27年公司EPS为0.95 1.35和1.79元 给予目标价20.90元并维持买入评级 [3] 二季度业绩表现 - 二季度公司农药业务销量同比增长9.20% 推动公司收入达到13.45亿 同比增长6.84% [1] - 二季度公司农药业务整体均价同比下滑1.26% 已基本企稳 毛利率23.79% 同比基本持平 [1] - 资产减值损失同比收窄0.23亿 是二季度净利润同比增长的关键边际驱动 主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失方面的改善 [1] 产品价格表现 - 上半年公司主营产品如吡虫啉 啶虫脒 吡唑醚菌酯 丙硫菌唑等大多处于底部震荡区间 部分产品如甲维盐有所上涨 [1] - 全球农化去库周期逐渐进入尾声 原药价格下跌趋势收窄但仍受到行业供给过剩的压制 整体景气度低迷 [1] 恒宁基地运营情况 - 恒宁子公司23 24全年分别亏损1.41亿 1.63亿 推测是前期公辅设施投资较重而装置开工率不高所致 [2] - 今年上半年恒宁基地亏损0.65亿 较去年同期亏损0.82亿已明显改善 随着产能利用率提升 成本下降 [2] - 恒宁基地一期整体及二期部分原药已投产 未来随着大单品持续落地 开工率逐渐提升 子公司有望持续减亏并带来正向贡献 [2]

公司产品信息 - 公司原药产品吡虫啉、呋虫胺对蚊子有一定的灭杀效果 [2] - 2024年12月青岛恒宁年产1500吨呋虫胺项目进入试生产 [2] - 2024年吡虫啉原药、呋虫胺原药合计销售收入占公司营收比重不到10% [2] - 公司暂时没有专门消杀蚊子的制剂产品 [2]