报告核心观点 - 2026年海外宏观主线为“弱复苏”与“再平衡”，全球经济在多重因素推动下有望开启复苏，但动能偏弱 [2] - 2026年可转债投资策略强调“固收+为势，科技为王”，认为“泛科技”是战略性主线，AI算力、机器人等产业化浪潮支撑权益高景气，进而支撑转债估值 [3] - 中央经济工作会议后，宏观政策进入“空窗期”，科技板块驱动市场表现 [4] 宏观与策略 - 2026年海外经济“弱复苏”得益于资产负债表修复、宽货币、宽财政及AI投资浪潮，但受制于利率仍高、关税影响及难以共振，复苏动能偏弱 [2] - 2026年海外经济“再平衡”体现为不同国家、行业表现从分化走向收敛，经济、政策及资产价格取决于多重因素博弈 [2] - 中央经济工作会议后，A股市场进入宏观政策“空窗期”，科技板块大涨驱动创业板指表现 [4] 固定收益与可转债 - 可转债估值居高不下的底层逻辑是AI算力、机器人等产业化浪潮实现，业绩兑现预期向好，支撑权益市场持续高景气 [3] - 可转债供需持续收紧，叠加“固收+”资金不断流入，进一步支撑其估值 [3] - 建议采用指数映射方法，聚焦科技指数成分股及其转债主体，再通过债性与估值筛选标的，关注国微转债、信服转债、韦尔转债、立昂转债、亿纬转债、健帆转债等 [3] 房地产行业 - 2025年1-11月全国商品房销售金额为75130亿元，同比减少11.1%，销售面积为78702万平方米，同比减少7.8% [6] - 1-11月住宅累计销售金额同比减少11.2%，销售面积同比减少8.1% [6] - 1-11月全国房地产开发投资额同比减少15.9% [1][6] - 四季度以来，因2024年下半年基数较高，新房销售同比跌幅持续扩大，市场表现低迷 [6] - 展望2026年，在政策无明显边际变化情形下，全国新房销售预计仍将承压 [6] - 报告维持房地产行业“增持”评级，认为政策受基本面倒逼进入深水区，最终力度可能超过2008年与2014年 [7] - 建议关注一线、部分二线及极少量三线城市，这些城市组合在销售反弹时表现更好 [7] - 投资方向包括：1）地产开发（如绿城中国、建发国际、滨江集团、招商蛇口等）；2）地方国企/城投/化债（如城建发展）；3）中介（贝壳-W）；4）物业（如华润万象生活） [7] 钢铁行业 - 2025年5月以来，官方钢铁产量统计数据质量不佳，与第三方机构统计的铁水产量匹配度较低 [10] - 粗钢统计数据质量下降可能与产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量分化较大，影响对钢铁需求的评估 [10] 海外公司（速腾聚创） - 速腾聚创2025年第三季度出货18.6万颗激光雷达，同比增长34.0% [10] - 其中，ADAS激光雷达出货约15.0万颗，同比增长14.3%；机器人激光雷达出货约3.6万颗，同比增长393.1% [10] - 公司2025年第三季度收入达4.1亿元，同比下降0.2% [11] - 第三季度产品毛利率约为23.9%，其中车载领域毛利率约18.1%，机器人领域毛利率约37.2% [12] - 第三季度归母净亏损约1.0亿元，亏损同比扩大22.9% [12] - ADAS业务方面，2025年推出的EM平台已获得13家车企、合计56款车型的定点订单，其中EMX收获49款车型定点，预计2026年量产 [12] - 海外市场与亚太、欧洲及北美车企合作推进，项目预计在未来1-3年内逐步确认收入 [12] - 机器人业务方面，在割草机器人领域推出E1R和Airy产品；在城市配送领域与全球90%的头部客户合作；在Robotaxi领域与滴滴达成新一代车型定点合作，采用单车10颗激光雷达方案 [13] - 公司推出的Active Camera 2是业内首款将dTOF、RGB双目与IMU深度集成的一体化传感器系统，被选为人形机器人融合感知方案的代表性案例 [13] - 报告预计公司2025-2027年总收入达23亿元、35亿元、44亿元，同比增长37%、56%、24% [14] - 报告预计公司2025-2027年non-GAAP归母净利润为-1.72亿元、1.63亿元、3.66亿元 [14] - 基于6倍2026年预期市销率，给予公司约211.4亿元人民币目标市值，对应约50港币目标价，重申“买入”评级 [14] 行业表现数据 - 近1月表现前五的行业为：通信（10.0%）、国防军工（4.5%）、非银金融（1.3%）、家用电器（-0.4%）、电子（-0.6%） [1] - 近1年表现前五的行业为：通信（73.5%）、电子（40.9%）、电力设备（32.3%）、综合（27.3%）、国防军工（18.0%） [1] - 近1月表现后五的行业为：房地产（-12.3%）、煤炭（-10.9%）、钢铁（-9.1%）、电力设备（-8.9%）、综合（-8.8%） [1] - 近1年表现后五的行业为：房地产（-10.8%）、煤炭（-9.0%）、非银金融（5.2%）、家用电器（6.9%）、钢铁（13.2%） [1]

公司董事会会议 - 公司第八届第三十三次董事会会议于2025年11月21日召开，审议了《关于不向下修正"国微转债"转股价格的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为集成电路占比93.98%，电子元件制造业占比4.96%，其他业务占比1.06% [1] - 截至发稿，公司市值为614亿元 [1]

公司公告核心事件 - 紫光国微公告其"国微转债"已触发转股价格修正条件的期间计算 [2] - 触发条件为2025年10月30日至11月14日期间公司股票有10个交易日收盘价低于当期转股价格的85% [2] - 若未来公司股票收盘价继续低于当期转股价格的85%预计将触发转股价格向下修正条件 [2] 公司后续程序 - 若触发转股价格向下修正条件公司将按规定履行后续审议程序和信息披露义务 [2] - 相关程序将依据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第15号——可转换公司债券》等规定执行 [2]

公司治理违规 - 公司股东大会运作不规范 部分董事和监事未按要求出席股东大会 部分独立董事未做述职报告 [1] - 信息披露不规范 2022年年度报告中相关主体名称披露错误 [1] - 以募集资金置换自有资金垫付募投项目支出未履行审议程序及信息披露义务 [1] 监管措施 - 河北证监局对公司采取出具警示函的行政监管措施 [1][2] - 公司需在收到决定书之日起30日内提交书面整改报告 [2] - 公司对警示函不服可在60日内申请行政复议或6个月内提起诉讼 [2] 公司回应与整改 - 公司高度重视警示函所指问题 将严格按照要求进行整改并提交报告 [2][3] - 公司将持续加强证券法律法规学习 提高规范运作意识和财务管理水平 [2][3] - 本次收到警示函不会影响公司正常的生产经营管理活动 [3]

国微转债回售公告情况 - 公司于2025年7月22日至29日通过《中国证券报》和巨潮资讯网连续发布六次回售提示公告 [1] - 回售申报期为2025年7月23日至29日 [1] - 回售价格确定为100.212元/张（含息税） [1] 国微转债回售执行结果 - 有效回售申报数量仅15张 [2] - 实际回售金额为1,503.18元（含息税） [2] - 回售资金已于规定日期划转至登记结算机构账户 [2] 回售对公司运营影响 - 回售行为未对公司财务状况产生实质影响 [2] - 公司股本结构与经营成果保持稳定 [2] - 现金流量状况未因回售发生重大变化 [2] 回售后债券处置安排 - 未回售债券将继续在深交所正常交易 [2] - 投资者回售资金于2025年8月5日到账 [2]

董事会决议 - 公司第八届董事会第二十六次会议于2025年7月29日召开 应出席董事7人全部实际出席 会议召集和表决程序符合法规要求 [1] - 会议审议通过关于不向下修正"国微转债"转股价格的议案 以及关于使用自有资金支付募投项目款项后再以募集资金等额置换的议案 [1][2] 可转债转股价格安排 - "国微转债"于公告日触发转股价格向下修正条件 但董事会决定不行使向下修正权利 [2] - 自2025年7月30日至2025年10月29日的三个月内 即使再次触发修正条件 公司亦不提出向下修正方案 [2] - 2025年10月29日之后 公司将根据相关规定履行审议程序决定是否行使修正权利 [2] 募投资金管理 - 同意全资子公司深圳市国微电子有限公司在募投项目实施期间 先使用自有资金支付部分项目款项 [2] - 后续将定期以募集资金进行等额置换 从专户划转至自有资金账户 置换资金视同募投项目使用资金 [2] - 相关操作细节详见公司同日披露的专项公告 [2][3]

天23转债 - 董事会提议下修转股价 [1] 奥特维 - 股东拟合计减持不超过1.37%的公司股份 [1] 美锦能源 - 第一大股东美锦能源集团质押3532万股股份 占其所持股份的2.15%及公司总股本的0.80% [1] - 截至2025年7月28日 美锦集团累计质押股份占其持股总数的100% [1] 可转债动态 - 皓元转债和汇成转债公告不强赎 [1] - 银微转债和国微转债公告不下修转股价 [1]

回售条款触发原因 - 公司股票自2025年6月10日至2025年7月21日连续30个交易日收盘价低于当期转股价的70%，触发"国微转债"有条件回售条款 [1] - 具体分为两个阶段：2025年6月10日至6月25日连续12个交易日收盘价低于调整前转股价97.51元的70%（即68.26元），2025年6月26日至7月21日连续18个交易日收盘价低于调整后转股价97.30元的70%（即68.11元） [1] - 转股价因2024年年度权益分派自2025年6月26日起由97.51元/股调整为97.30元/股 [1] 回售条款具体内容 - 可转债持有人在最后两个计息年度内，若公司股票连续30个交易日收盘价低于转股价70%，有权按面值加当期应计利息回售给公司 [2] - 转股价调整后需重新计算连续30个交易日的起始点 [2] - 每个计息年度仅可行使一次回售权，若首次满足条件未申报则当年不可再行使 [3] 回售价格计算 - 回售价格计算公式为：面值100元+当期应计利息（IA=B×i×t/365） [3][4] - 具体参数：票面利率i=1.8%（第五个计息年度），计息天数t=43天（2025年6月10日至7月23日） [4] - 计算结果：每张债券应计利息0.212元，含税回售价100.212元/张，税后实际所得根据不同投资者类型分别为100.170元（个人/基金）、100.212元（QFII/RQFII） [4] 回售程序安排 - 回售申报期为2025年7月23日至7月29日，通过深交所系统申报且可当日撤单 [5] - 付款日为2025年8月5日，由中国结算深圳分公司完成资金清算 [6] - 回售期内债券继续交易但暂停转股，多项业务申请按交易/转让、回售、转托管顺序处理 [6] 信息披露要求 - 公司需在触发条件次日披露回售公告，并在回售期结束前每日发布提示性公告 [5] - 公告内容需包含回售条件、价格、程序、付款方式等要素，且触发日与申报首日间隔不超过15个交易日 [5] - 公告发布渠道为《中国证券报》和巨潮资讯网 [5]

国微转债回售条款触发及恢复转股安排 - 公司股票自2025年6月10日至2025年7月21日连续30个交易日收盘价低于当期转股价的70%（调整前转股价97.51元/股的70%为68.26元/股，调整后97.30元/股的70%为68.11元/股），触发有条件回售条款 [8][11] - 回售价格为100.212元/张（含当期应计利息0.212元/张），计息天数43天（2025年6月10日至7月23日），票面利率1.8% [12][13][14] - 回售申报期为2025年7月23日至7月29日，期间暂停转股，7月30日起恢复转股 [4][16][19] 国微转债发行及转股基本信息 - 公司于2021年6月10日发行15亿元可转债（1500万张，面值100元/张），债券代码127038，期限6年 [2] - 转股期为2021年12月17日至2027年6月9日，当前处于最后两个计息年度 [2][11] - 转股价因2024年权益分派自97.51元/股调整为97.30元/股，调整生效日为2025年6月26日 [8] 回售执行流程及资金安排 - 回售程序包括：发行人资金到账日（8月1日）、回售款划拨日（8月4日）、投资者回售款到账日（8月5日） [9][17] - 回售申报通过深交所系统进行，可当日撤单但确认后不可撤销，未申报视为放弃权利 [16] - 回售期间债券继续交易但暂停转股，业务处理优先级顺序为交易/转让＞回售＞转托管 [19] 投资者税务处理差异 - 个人投资者及证券投资基金按20%税率代扣利息税，实际回售所得100.170元/张 [14] - QFII/RQFII暂免征所得税，其他机构投资者需自行缴纳所得税，实际所得均为100.212元/张 [14]

募集资金基本情况 - 紫光国微于2021年6月公开发行可转换公司债券1,500万张，每张面值100元，募集资金总额15亿元[1] - 扣除发行费用1,212.34万元后，实际募集资金净额为148,787.66万元[1] - 债券于2021年7月14日在深交所挂牌交易，简称"国微转债"，代码"127038"[1] 回售条款触发条件 - 2025年6月10日至7月21日连续30个交易日收盘价低于转股价70%（调整后转股价97.30元，触发阈值68.11元）[2] - 因处于最后两个计息年度，根据募集说明书约定触发有条件回售条款[2] - 转股价曾于2025年6月26日因权益分派从97.51元调整为97.30元[2] 回售价格计算 - 回售价格=面值+当期应计利息=100元+0.212元=100.212元/张（含税）[4] - 利息计算参数：票面利率1.8%，计息天数43天（2025年6月10日至7月23日）[4] - 税后实际所得：个人投资者100.17元/张，QFII/RQFII 100.212元/张，其他机构100.212元/张[4] 回售操作流程 - 回售申报期为2025年7月23日至29日，通过深交所系统申报且可当日撤单[5] - 公司付款日为2025年8月5日，通过中登深圳分公司清算[6] - 回售期内债券继续交易但暂停转股，业务处理优先级为交易＞回售＞转托管[6] 信息披露安排 - 公司将在《中国证券报》和巨潮资讯网披露回售公告及每日提示[5] - 公告内容包括回售条件、价格、程序、付款时间等要素[5] - 回售结果及影响将在期满后公告[6]