文章核心观点 - 天合光能股份有限公司因变更募投项目用途，触发了“天23转债”的附加回售条款，公司现向债券持有人公告回售的具体安排，包括回售价格、时间及程序等，但强调此次回售不具有强制性，且当前市价高于回售价，投资者需自行决策 [1][3][5] 回售条款与触发原因 - “天23转债”附加回售条款生效，触发原因是公司于2026年2月9日通过会议，变更了原募集资金投资项目并将剩余资金用于新项目，这被视作改变了募集资金用途 [1] - 根据条款，当募集资金用途发生重大变化时，债券持有人享有一次以面值加当期应计利息的价格回售全部或部分债券的权利 [1] 回售具体安排 - 回售价格为每张人民币100.05元，此价格包含了当期应计利息 [3][12] - 回售申报期为2026年2月25日至2026年3月3日 [3][12] - 回售资金将于2026年3月6日发放 [3][7] - 回售期内，“天23转债”将停止转股，但可继续交易 [3][9] 回售价格计算依据 - 回售价格中的当期利息部分计算方式为：票面总金额 × 当年票面利率 × 计息天数 / 365 [2] - “天23转债”第四年（当前计息年度）的票面利率为1.50% [4] - 本次计息天数为12天（2026年2月13日至2026年2月24日），经计算每张利息约为0.05元，因此回售价格为100元面值加0.05元利息，合计100.05元/张 [4] 回售操作与影响 - 本次回售不具有强制性，持有人有权选择是否回售其持有的全部或部分债券 [3][5] - 回售操作需通过上海证券交易所交易系统进行，转债代码为“118031”，申报方向为卖出，申报确认后不能撤销 [6] - 若回售导致债券流通面值总额少于人民币3,000万元，回售期结束后债券将停止交易 [9] - 回售期满后，公司将公告回售结果及此次回售对公司的影响 [8] 公司近期相关动态 - 公司已于2026年2月13日完成了“天23转债”第三年的付息，计息年度票面利率为1.00%，每张债券兑息1.00元 [4]

回售条款触发与核心要素 - 因公司变更募投项目并将剩余募集资金用于新项目，触发了“天23转债”的附加回售条款，债券持有人因此享有一次回售权利 [2] - 回售条款规定，当募集资金用途发生重大变化时，持有人可按面值加当期应计利息的价格回售全部或部分可转债 [2] 回售具体安排 - 回售申报期为2026年2月25日至2026年3月3日 [3][12] - 回售价格为100.05元人民币/张，该价格包含当期应计利息及税 [1][5][12] - 回售资金将于2026年3月6日发放给持有人 [3][8] - 回售期内，“天23转债”将停止转股，但可继续交易 [3][10] 回售价格计算依据 - 本次回售价格计算基于债券第四年票面利率1.50% [5] - 计息天数为12天（2026年2月13日至2月24日），经公式计算，当期利息约为0.05元/张，因此回售价格为面值100元加利息0.05元 [5] 回售操作与影响 - 回售操作不具有强制性，持有人有权选择是否回售部分或全部未转股债券 [3][6] - 持有人需通过上海证券交易所交易系统以“卖出”方向进行回售申报，申报确认后不可撤销 [7] - 若回售导致可转债流通面值总额少于3000万元人民币，债券在回售期结束后仍将继续交易，待相关公告披露三个交易日后停止交易 [10] - 公司将在回售期满后公告本次回售结果及其影响 [9] 公司近期财务与事件 - 公司已于2026年2月13日支付“天23转债”第三年利息，该计息年度票面利率为1.00%，即每张债券兑息1.00元人民币 [5] - 关于募投项目变更的议案已于2026年2月9日通过公司临时股东大会和债券持有人会议审议 [2]

关于“天23转债”可选择回售的提示 - 公司因变更募投项目用途，触发了“天23转债”的附加回售条款，持有人有权选择是否回售 [2] - 本次回售不具有强制性，回售价格为100.05元人民币/张（含当期利息、含税） [2][3] - 回售申报期为2026年2月25日至2026年3月3日，回售资金发放日为2026年3月6日，回售期内可转债停止转股 [3][10] - 回售价格的计算基于第四年票面利率1.50%，计息天数12天（2026年2月13日至2月24日），利息约为0.05元/张 [5] - 截至公告披露日，可转债的收盘价格高于回售价格，选择回售可能带来经济损失 [2][13] 关于2026年限制性股票激励计划首次授予 - 公司确定2026年2月10日为限制性股票首次授予日，向1,299名激励对象授予2,520.6810万股，授予价格为10.05元/股 [13][15][23] - 授予的限制性股票数量占公司2026年2月9日总股本234,256.7686万股的1.08% [15][26] - 激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等，不包括独立董事 [21][26] - 激励计划有效期最长不超过60个月，限制性股票自授予日起12个月后，在满足归属条件的前提下分次归属 [23] - 本次股权激励的股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股 [23] 股权激励的财务影响与估值 - 公司采用Black-Scholes模型测算授予限制性股票的公允价值，参数包括授予日收盘价20.51元/股、不同有效期及对应的历史波动率与无风险利率 [27] - 本次激励计划产生的股份支付费用将在激励计划实施过程中分期确认，计入经常性损益，对公司有效期内各年净利润有所影响 [27][28] - 公司认为该激励计划能激发员工积极性，提高经营效率，降低经营成本，从而对公司长期业绩提升发挥积极作用 [28] 公司近期相关决策程序 - 公司于2026年2月9日召开第三届董事会第四十一次会议，审议通过了限制性股票首次授予及相关议案 [32][33] - 董事会认为公司和激励对象均满足授予条件，关联董事在相关议案表决中进行了回避 [33][34] - 公司于同日召开的2026年第一次临时股东会及债券持有人会议，审议通过了变更募投项目及新激励计划等议案 [2][17] - 董事会同时审议通过新增开立募集资金专户用于“分布式智慧光伏电站建设项目”的议案 [35][36]

可转换公司债券基本情况 - 公司于2023年2月13日发行了可转换公司债券，募集资金总额为人民币886,475.10万元，债券期限为6年，自2023年2月13日至2029年2月12日 [2] - 本次发行的可转债总张数为8,864.751万张，每张面值100元 [2] - 可转债票面利率设定为逐年递增：第一年0.30%，第二年0.50%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00% [2] - 该债券简称“天23转债”，代码“118031”，已于2023年3月15日在上海证券交易所挂牌交易 [3] - 可转债的转股期自2023年8月17日至2029年2月12日，初始转股价格为69.69元/股，最新转股价格已调整为16.00元/股 [3] 本次付息方案 - 本次付息为“天23转债”的第三次付息，计息期间为2025年2月13日至2026年2月12日 [9] - 本计息年度票面利率为1.00%（含税），即每张面值100元的债券兑息金额为1.00元人民币（含税） [9] - 付息债权登记日为2026年2月12日，除息日与兑息日均为2026年2月13日 [5][10] - 付息对象为截至2026年2月12日上海证券交易所收市后，登记在册的全体“天23转债”持有人 [10] 付息方式与流程 - 可转债采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为债券发行首日 [7] - 公司委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司进行债券兑息，并将在兑息日前2个交易日将利息足额划付至指定账户 [11] - 结算公司收到款项后，通过资金结算系统将利息划付给相应的兑付机构，投资者从兑付机构领取利息 [12] 投资者债券利息所得税说明 - 个人投资者（含证券投资基金）需缴纳债券利息收入所得税，税率为利息额的20%，即每张债券税前兑息1.00元，税后实际派发0.80元 [13] - 居民企业投资者需自行缴纳债券利息所得税，每张债券实际派发金额为1.00元（含税） [13] - 合格境外机构投资者（QFII）、人民币境外机构投资者（RQFII）等非居民企业，在2026年1月1日至2027年12月31日期间，取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，每张债券实际派发金额为1.00元（含税） [14]

公司财务与债券付息 - 天合光能发行的"天23转债"将于2026年2月13日支付第三年利息 票面利率为1.00% 即每张面值100元的债券兑付利息1元（含税）[1] - 付息债权登记日为2026年2月12日 除息日和兑息日为2026年2月13日[1] - 个人投资者及证券投资基金每张债券实际获得税后利息0.80元 居民企业及符合条件的非居民企业每张实际获得含税利息1元[1]

核心观点 - 春季躁动行情开启，可转债市场的核心矛盾从长期的“估值性价比”转向短期的“资金与情绪博弈”，流动性改善成为贯穿当前行情的核心主线 [1] - 流动性驱动下转债交易窗口开启，交易思维下或可重视动量效应下的高波标的 [1] - 春季躁动下淡化择时，以交易思维应对高价高估新环境，投资者应从侧重防御的配置思维转向更具进攻性的交易思维 [3] 市场行情表现 - 过去一周（2026/01/05~2026/01/09）权益市场迎来春季躁动，上证指数录得十六连阳，带动转债市场整体走强，中证转债指数录得5连阳 [1][10] - 转债小盘指数（+5.47%）表现优于大盘指数（+2.01%），高价指数表现强势（+8.76%），低价转债走势较弱（+2.77%） [1][10] - 行业维度，医疗保健（+6.03%）、信息技术（+5.61%）、能源（+4.58%）等板块走强，金融（+1.65%）和日常消费品（+2.60%）板块走势较弱 [1][10] - 权益市场的连续上涨推动风险偏好回升，带动转债市场成交活跃度同步抬升，高价转债及小盘品种对权益走势的放大效应较为明显 [1][10] 流动性主线分析 - 流动性改善是贯穿当前行情的绝对主线，过去一周流动性风格表现最好，该风格下强势转债收益率均值达+4.57%，显著高于其他风格 [2][10] - 流动性风格能提供超额收益的原因包括：1）增量资金入场偏好高流动性标的；2）高流动性个券能形成“流动性溢价到资金流入”的正反馈循环；3）整体成交量能上台阶后，大中盘转债的流动性优势被放大，定价效率提升 [2][10] - 全市场转债换手率（成交量/转债余额）在近期大幅上升 [14] - 不同规模区间的成交额走势显示，规模在1至5亿及5至30亿的转债成交额自2025年9月以来显著增长 [18] 投资策略建议 - 策略核心在于把握市场情绪和资金流动的节奏，对估值的容忍度可适度提升 [3][16] - 组合构建应依据动量因子筛选处于资金主流、趋势明确的板块与个券，再通过波动率因子甄选出价格敏感度高、期权价值凸显的品种，以强化收益弹性 [3][15][16] - 操作上可发挥转债T+0的交易机制优势，在板块轮动中灵活调仓，并于动量趋势强化或波动率极端扩张时积极进行波段操作，及时兑现流动性溢价带来的交易性收益 [3][16] - 在当前流动性驱动、情绪主导的市场中，动量因子与波动率因子的重要性凸显，二者共同构成捕捉趋势性行情的核心指标 [15] 风格与个券表现 - 根据量化模型回测，截至2025/01/09，流动性、价值、波动率风格普遍录得正收益，动量维度分化明显（均值-1.02%），市场整体呈现“风格轮动修复、但动量端波动加大”的特征 [11] - 流动性风格下，“立昂转债”过去一周收益率达+9.87%领跑，“天23转债”（+5.73%）、“闻泰转债”（+3.08%）、“晶澳转债”（+2.33%）、“嘉诚转债”（+1.82%）均贡献正收益 [11] - 过去一周个券涨跌幅前十名中，“塞力转债”涨幅达43.1%，“鼎龙转债”涨幅30.9% [20] - 过去一周个券涨跌幅后十名中，“天创转债”跌幅达-20.7%，“电化转债”跌幅-8.1% [23] 估值与价格分析 - 可转债估值方面，报告展示了债性、平衡性及股性可转债的转股溢价率历史走势 [26][28][32][33][34] - 不同平价区间（如90~100、100~110、110~120）的可转债转股溢价率走势也被呈现 [35] - 转债价格方面，价格高于130元及高于115元的个券数目占比历史走势显示，高价券占比在近期有所上升 [30] - 全市场转债价格中位数在近期呈现上升趋势 [37]

可转债转股情况 - 截至2025年12月31日，“天23转债”累计有30.14亿元转换为公司股票，转股数量为1.88亿股，占转股前公司已发行股份总额的8.66% [1] - 尚未转股的可转债金额为58.51亿元，占该债券发行总量的66.01% [1] - 在2025年第四季度（10月1日至12月31日），转股金额为30.13亿元，转股数量为1.88亿股 [1] 公司股本与股权结构变动 - 此次转股完成后，公司总股本由21.79亿股增加至23.43亿股 [1] - 控股股东高纪凡及其一致行动人等股东的持股比例因本次转股而被被动稀释 [1] - 股东江苏有则创投集团有限公司在此期间完成了其减持计划 [1]

全球及亚太股市表现 - 受美股黑色星期二影响 亚太股市11月5日集体下挫 日经225指数收跌2.5%至50212.27点 韩国综合指数收跌2.85%至4004.42点 [1] - A股市场低开高走走出独立行情 上证指数涨0.23% 深证成指涨0.37% 创业板指涨1.03% [1] - 沪深北三市全天成交18943亿元 较上日缩量441亿元 全市场超3300只个股上涨 [1] 债券及商品期货市场 - 国债期货各主力合约收跌 30年期国债期货下跌0.08% 10年期国债期货下跌0.01% 5年期国债期货下跌0.00% 2年期国债期货下跌0.01% [1] - 国内商品期货主力合约跌多涨少 集运指数（欧线）主力合约继续强势 [1] 可转债及ETF市场 - 中证转债指数收涨0.74%至486.21点 成交金额695亿元 中能转债上涨20% 电化转债上涨6.30% 天23转债上涨5.65% 大中转债上涨5.65% [2] - ETF收盘涨跌不一 光伏ETF龙头领涨5.59% 电网设备ETF上涨5.31% 科创新能源ETF上涨5.18% 光伏ETF易方达上涨5.11% 光伏ETF基金上涨4.99% [2] 证券行业机构观点 - 证券行业基本面改善初启幕 高质量发展下成长空间可期 [3] - 资本市场发展带来行业中长期基本面确定性 当前板块交易特征为相对低估低配 [3] - 看好证券行业2026年的投资机会 [3]

中证转债指数市场表现 - 中证转债指数于11月5日收涨0.74%，报收于486.21点，当日成交金额为695亿元 [1] 涨幅居前可转债 - 中能转债价格报184.8000元，单日涨幅为20%，成交量为366万手，成交金额达61.50亿元 [2] - 电化转债价格报183.5230元，单日涨幅为6.30%，成交量为102万手，成交金额为18.52亿元 [2] - 天23转债价格报141.0510元，单日涨幅为5.65%，成交量为371万手，成交金额为51.58亿元 [2] - 大中转债价格报187.0000元，单日涨幅为5.65%，成交量为152万手，成交金额为27.17亿元 [2] - 航宇转债价格报241.0710元，单日涨幅为5.62%，成交量为45.44万手，成交金额为10.77亿元 [2] - 应流转债价格报194.4580元，单日涨幅为5.22%，成交量为78.88万手，成交金额为15.20亿元 [2] 跌幅居前可转债 - 中旗转债价格报325.5500元，单日跌幅为2.81%，成交量为10.14万手，成交金额为3.32亿元 [2] - 信服转债价格报151.1200元，单日跌幅为1.74%，成交量为22.31万手，成交金额为3.33亿元 [2] - 新致转债价格报241.7540元，单日跌幅为1.38%，成交量为9.01万手，成交金额为2.17亿元 [2] - 惠城转债价格报1395.0000元，单日跌幅为1.13%，成交量为7.92万手，成交金额为11.10亿元 [2] - 集智转债价格报218.1690元，单日跌幅为0.83%，成交量为5.14万手，成交金额为1.12亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年三季度末，公募基金持有转债规模达3038亿元，持仓市值占比提升至38.94%；新能源、银行和基础化工超配比例较高，非银、电力和建筑相对低配；全市场基金偏好BS定价溢价率低、转换价值高、余额大、转股溢价率低的转债；今年以来，到期时间、隐含波动率等因子表现突出，信息比均在1.7以上 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公募持有转债规模 - 截至2025年三季度末，持有转债的公募基金数量达1581只，规模达3038亿元，在所有投资者中，公募基金持有转债市值占比达38.94% [13] 转债基金和转债重仓 - 截至2025年三季度，博时中证可转债及可交换ETF、海富通上证投资级可转债及可交换债券ETF等基金持有转债规模均在70亿元以上；华商转债精选A、融通可转债A等基金持有转债比例均在105%以上 [15] 转债持仓行业分布 - 从持有市值看，银行、电力设备及新能源等行业持仓市值最多，均超200亿，银行占比达19%；以全市场转债为基准，电力设备及新能源、银行和基础化工超配比例超1%，电力及公用事业、非银和建筑相对低配 [9][20] 转债持仓风格分布 - 从转债估值、正股、交易和条款四个方面构建21个风格因子；全市场基金偏好BS定价溢价率低、转换价值高、余额大、转股溢价率低的转债 [22][27] 转债持仓因子表现 - 以公募基金持仓转债为个券池，今年以来（截至2025年10月29日），到期时间、隐含波动率等因子表现突出，信息比均在1.7以上 [29]