公司概况与行业地位 - 公司是钢铁行业关键参与者 以生产和供应铁矿石球团及钢铁产品闻名[1] - 公司隶属于Zacks钢铁生产商行业 在北美市场拥有重要地位 主要竞争对手包括美国钢铁公司和纽柯公司[1] 盈利表现与市场预期 - 2026年2月9日报告每股收益为-0.43美元 超过Zacks一致预期-0.62美元 实现30.08%的正向意外[2] - 每股收益较上年同期0.68美元的亏损有所改善 体现了财务绩效管理的提升[2] - 尽管每股收益超预期 但公司当季营收约为43.1亿美元 较预期的45.9亿美元低6.66% 也略低于上年同期的43.3亿美元[3] - 过去四个季度中 公司有两次超过一致营收预期[3] 运营与财务细节 - 第四季度钢铁发货量为380万净吨[4] - 按美国通用会计准则计算净亏损2.35亿美元 相当于每股稀释后亏损0.44美元 调整后每股净亏损略低为0.43美元[4] - 尽管出现亏损 公司保持了强劲的流动性 可用资金达33亿美元[4][6] 关键财务比率 - 市盈率约为-3.58 表明公司处于亏损状态[5] - 市销率约为0.37 意味着股票估值相当于每1美元销售额的37美分[5] - 债务权益比为1.47 表明债务水平高于权益[5] - 流动比率为2.04 表明流动资产是流动负债的两倍多 流动性强[5]

文章核心观点 - 海汇环保公司自主研发的复杂烟气细微粒子超净捕集技术，成功解决了钢铁行业超低排放改造后的细微粒子捕集难题，实现了环保效益与经济效益的双赢，是科技创新激活新质生产力的典型案例 [1][2][3] 公司技术与产品 - 公司核心技术为复杂烟气细微粒子超净捕集技术，能实现颗粒物浓度稳定在1mg/m3至2mg/m3，远优于国家10mg/m3的超低排放标准，对PM2.5以下颗粒物捕集效率达99.9% [1][2] - 技术搭载云管理除尘系统，通过动态优化算法使全负荷工况下脱除效率波动控制在±1.5%以内 [2] - 技术已形成包含20项专利的完整知识产权体系，并入选山东省企业典型创新案例 [2] - 公司产品线延伸至高炉烟气脱硫与除尘协同一体化技术，其对应的“智能除尘+资源回收”模式已纳入《山东省钢铁行业超低排放技术指南》 [3] 公司研发与资质 - 公司为国家级高新技术企业、专精特新“小巨人”企业，聚焦大气治理领域 [1] - 依托“山东省多源大气污染物智能控制技术创新中心”等省级平台，联合中科院、山东大学等进行全链条研发 [1][2] - 累计拥有授权专利169件，其中发明专利15件，承担多项省部级技术创新项目 [2] - 制定的企业标准获国家企业标准领跑者，产品荣获“好品山东”称号 [2] 技术应用与效益 - 技术已应用于山东钢铁集团永峰临港有限公司的1350立方米高炉，实现超净排放 [1] - 在山东某钢铁企业项目中，投资千万的除尘系统年减排颗粒物超800吨，使厂区PM2.5浓度下降30%以上，周边居民区降尘量减少40% [3] - 该系统能耗较传统设备降低15%，年节约电耗约200万度，减少碳排放约1600吨，除尘灰资源化率达90%以上 [3] - 技术装备已广泛应用于钢铁生产全流程（炼铁、炼钢、轧钢），并延伸至电力、建材、化工等多个领域 [3] - 技术为山东省内7家钢铁企业提供了技术样板 [3] 行业与区域发展 - 技术破解了钢铁行业超低排放改造后细微粒子捕集效率不足、工况适应性差的行业痛点 [1] - 日照市聚焦节能环保等战略性新兴产业，搭建省级科研创新平台提供全链条支持 [2] - 海汇环保成为日照市打造节能环保产业集群的重要支撑 [3]

公司近期动态与订单 - 2026年2月6日，公司与湖南航升卫星科技有限公司签署合同，涉及10颗卫星的研制与交付 [2] - 2026年1月，公司总装基地首颗卫星下线 [3] - 2025年，公司累计签订5颗整星AIT合同，而2026年仅过去一个多月，新订单已达12颗 [4] - 公司预计2026年可下线卫星20颗以上，并力争在2029年形成年产100颗卫星的能力 [4] 公司转型与产能建设历程 - 公司转型源于2019年，济钢集团正式将航空航天产业确立为“第一主业” [4] - 公司建设的山东省首个柔性化、智能化卫星AIT产线，补齐了济南市空天信息产业链的卫星制造环节 [4] - 2025年2月卫星制造线获批，9月完成设备安装调试，10月启动试生产，2026年1月第一颗卫星下线，展现了快速的产能建设速度 [4] - 公司总装基地已配备20吨级振动试验台、电波暗室等尖端设备，可承接通信、遥感卫星全流程服务 [4] 业务拓展与员工转型 - 公司业务不止于卫星制造，还在探索卫星数据应用落地，已在高速公路边坡监测、农业保险等领域取得突破 [4] - 公司成功实现了从传统钢铁产业向高端航天制造的跨界转型，原钢铁工人经过培训，可转型从事卫星AIT等精密工作，例如卫星电缆制作要求绑扎宽度严格控制在8-10毫米之间 [3]

核心观点 - 螺纹钢市场呈现供需双弱格局，价格在低位窄幅震荡，节后库存去化压力较大，价格或延续低位震荡态势 [1][4] 价格与市场表现 - 2026年初螺纹钢期货主力合约价格运行区间收窄至3100~3180元/吨 [1] - 现货市场受淡季需求拖累走弱，华东核心区域螺纹钢价格累计下跌60~90元/吨 [1] 供应端：产量自低位回升 - 建筑钢厂生产积极性高，螺纹钢周产量自去年12月中旬以来持续回升，截至1月30日当周达199.83万吨，累计增加21.05万吨 [2] - 当前产量已升至相对高位，与去年农历同期基本持平，同比微增0.42万吨，增幅0.21% [2] - 产量回升主要由长流程钢厂驱动，其周产量为167.62万吨，较阶段低位累计增加16.4万吨 [2] - 短流程钢厂周产量亦持续攀升至32.21万吨，其间多次创阶段新高 [2] - 随着春节临近，钢厂将逐步停产，预计后续产量将收缩 [2] 需求端：季节性走弱特征明显 - 螺纹钢周度表观消费量为176.4万吨，环比下降24.04万吨，同比减少13.65万吨，降幅7.18% [3] - 1月全国主要贸易商建筑钢材日均成交量均值为8.37万吨，环比下降14.46% [3] - 水泥出库量、混凝土发运量等相关需求指标同步收缩，均处于近年同期低位，印证需求疲软 [3] - 下游行业基本面未见改善，房地产市场持续低迷，基建投资短期难有增量释放 [3] 库存与供需平衡 - 螺纹钢库存拐点已现且增幅扩大，截至1月30日当周库存总量为475.53万吨，环比增加53.50万吨，增幅12.68% [4] - 当前库存绝对水平虽处近年农历同期低位，但仍高于去年同期 [4] - 库销比最新值为2.696，同比上升22.6%，为近年农历同期相对高位，表明库存压力突出 [4] - 螺纹钢产量呈现逆季节性回升，供应变化与往年不同，假期期间库存累积预期较强 [4] - 钢坯库存水平也明显高于往年同期，预计节后库存去化压力较大，将对钢价形成压制 [4] 后市展望 - 供应回升、需求偏弱，螺纹钢价格将继续承压运行 [4] - 春节后国内相关政策加码预期升温，或对市场情绪形成一定支撑 [3] - 在预期与现实博弈下，螺纹钢价格或延续低位震荡态势，需重点关注春节期间库存累积幅度 [4]

核心观点 - 2025年12月，钢铁行业会员企业在节能减排方面呈现分化态势：总能耗与用电总量下降，但吨钢能耗指标上升；水资源利用效率提升，但吨钢取水量增加；主要污染物排放量显著下降，但废气排放总量增长；固体废物与可燃气体保持高利用率，清洁能源发电量大幅增长 [1][2] 能源消耗与结构 - 会员企业总能耗同比下降6.44%，但吨钢综合能耗同比增长4.44%，吨钢可比能耗同比增长2.54%，吨钢耗电量同比增长6.24% [1] - 会员企业用电总量同比下降0.46%，自发电总量同比下降1.42%，自发电比例为58.95%，同比下降0.57个百分点 [1] - 清洁能源发电量同比增长46.87%，其中风力发电量同比增长415.13%，光伏发电量同比增长42.25% [1] 水资源利用 - 会员企业用水总量同比增加26102.77万立方米，同比增长3.56% [1] - 取水量较上年同期减少179.88万立方米，同比下降1.55%，但吨钢取水量为2.55立方米/吨，同比增长10.15% [1] - 水重复利用量较上年同期增加26282.66万立方米，同比增长3.64%，水重复利用率达98.49%，同比提高0.08个百分点 [1] 污染物排放 - 会员企业排水量同比增长1.66% [2] - 废水中化学需氧量、氨氮、挥发酚、总氰化物、悬浮物排放量分别同比下降29.06%、29.09%、46.38%、81.04%、18.63%，但石油类污染物排放量同比增长21.25% [2] - 废气排放总量同比增长4.41%，但废气中二氧化硫、颗粒物、氮氧化物排放量分别同比下降16.74%、3.65%、19.35% [2] 资源综合利用 - 固体废物综合利用方面，钢渣、高炉渣和含铁尘泥利用率均保持在99%以上 [2] - 可燃气体利用方面，高炉煤气、转炉煤气、焦炉煤气利用率保持在98%以上，其中转炉煤气吨钢回收量比上年同期增长1.66% [2]

2025年12月及全年中国钢铁及铁矿石产量数据 - 2025年12月钢筋产量为1355.9万吨，同比下降15.6% [1] - 2025年1-12月钢筋累计产量为18630.8万吨，同比下降4.3% [1] 中厚宽钢带产量表现分化 - 2025年12月中厚宽钢带产量为1707.6万吨，同比下降4.8% [1] - 2025年1-12月中厚宽钢带累计产量为22268.0万吨，同比增长4.2% [1] 线材（盘条）产量情况 - 2025年12月线材（盘条）产量为963.2万吨，同比下降14.1% [1] - 2025年1-12月线材（盘条）累计产量为13282.6万吨，同比下降1.6% [1] 铁矿石原矿供应情况 - 2025年12月铁矿石原矿产量为7934.5万吨，同比下降4.4% [1] - 2025年1-12月铁矿石原矿累计产量为98371.5万吨，同比下降2.8% [1]

资产支持证券发行概况 - 由东方金诚评级的“成都天府惠融信息技术有限公司2025年度1号第一期供应链票据科技创新定向资产支持证券”在银行间债券市场成功发行 [1][3] - 本期资产支持证券发行总规模为1.484亿元人民币 [1][3] - 该产品是央企首单供应链票据科创资产支持证券 [1][3] 证券结构细节 - 优先级发行规模为1.44亿元人民币，占发行总规模的绝大部分 [1][3] - 优先级证券当期票面利率为1.83% [1][3] - 基础资产池资产类型全部为贸易类供应链票据 [1][3] 参与主体分析 - 发起机构及主要服务方为成都天府惠融信息技术有限公司，该公司是大型央企鞍钢集团旗下全资子公司 [1][3] - 该公司主要为鞍钢集团产业链核心企业的上下游中小微企业提供供应链产品与配套服务 [1][3] - 在本期资产支持证券中，该公司担任发起机构代理人、票据服务机构等多重角色 [1][3] - 基础资产票据的承兑人为攀钢集团攀枝花钢钒有限公司，是攀钢集团的重要经营实体 [1][3] 核心企业背景与信用 - 攀钢集团是西南地区特大型钒钛钢铁企业集团，为鞍钢集团下属重要的钢铁生产基地 [1][3] - 攀钢集团是国内领先的钒钛制品生产企业 [1][3] - 攀钢集团履行流动性支持的能力很强 [1][3] 行业趋势与评级机构角色 - 当前处于科创债快速扩容的时代 [2][4] - 信用评级机构致力于优化评级方法及模型，以精准识别国有及民营科技相关主体的风险与价值 [2][4] - 评级机构的目标是提升市场流动性与定价效率 [2][4] - 此举旨在助力科技型企业、股权投资机构和金融机构扩大融资规模及降低融资成本 [2][4] - 最终目标是助力债券市场“科技板”高质量发展和多层次债券市场建设 [2][4]

行业核心观点 - 2026年热轧板卷行业将面临供应大幅增加、需求缓慢增长、成本支撑减弱及出口下滑的多重压力，预计价格重心将较2025年下移，整体呈现前低后高的震荡走势 [13][24][25] 产能与供应分析 - 2025年热卷净新增产能800万吨，推动2025年10月月度产量达到2943.62万吨的历史新高 [3][16] - 2025年底至2026年全年，预计新增产能将达到1780万吨，同比增幅高达122.5% [3][16] - 2026年将成为自2021年以来产能增长的第三个波峰，新增1780万吨，但波峰规模呈下降趋势（2022年2240万吨，2024年2010万吨） [3][16] - 根据新增产能统计表，2026年新增产能主要来自华北和华东地区，企业B、D、F的新增产能规模较大，分别为450万吨、350万吨和320万吨 [4][17] - 新增轧线以1700mm以上宽轧机为主，产品对应建筑、造船等终端；窄轧机主要为镀锌、管材等提供中间品原料 [3][16] - 2025年行业产能利用率已达90.29%，为近五年新高，同比上升2.78个百分点 [5][18] - 在新增产能投入和高产能利用率背景下，2026年产量预计继续攀升，月度产量峰值有望被打破 [5][18] 成本分析 - 预计2026年铁矿石价格中枢震荡下探，年均价较2025年下降约39.42元/吨 [7][20] - 铁矿石2026年月均价预计在1280-1480元/吨之间波动，高点在10月，低点在7月 [7][20] - 供应端因西芒杜新项目投产及澳巴矿山扩产而加速释放，需求端受国内地产承压、基建发力有限及出口政策影响而疲软，铁矿石供需转向结构性宽松 [7][20] - 焦煤价格受政策托底，预计难有明显下滑，但钢厂利润收窄可能影响高炉开工积极性 [7][20] - 测算显示，以年均价计，2026年热卷高炉成本约2967元/吨，按全年最低价与最高价测算的成本区间为2755-3083元/吨 [8][21] - 整体成本下移将导致对热卷价格的支撑力度下降 [8][21] 需求分析 - 2026年热轧板卷国内消耗量预计为31620万吨，同比微增约0.38% [10][23] - 三大主要下游需求均预计增加：冷轧行业需求15509.38万吨，同比增30.96万吨；机械行业耗钢量5578.34万吨，同比增227.30万吨；建筑钢结构需求2744.55万吨，同比微增6.67万吨 [11][23] - 下游终端应用中，除集装箱、出口及造船行业预计下降或平稳外，其他行业均有所提升 [10][23] - 需求整体呈现稳步但增长放缓的趋势 [13][24] 出口分析 - 2025年热卷出口大概率同比下降，目前较去年尚有917.32万吨的缺口，单月出口量不足200万吨 [9][22] - 即便以近两年单月出口最高位（2024年10月314.29万吨）测算，也难以弥补当前缺口 [9][22] - 自2026年1月1日起实行的出口许可证制度，叠加出口国自建钢厂增加和贸易摩擦加剧，将提升初级钢材（普材）出口难度，政策鼓励转向高端产品输出 [9][22] - 热卷出口依赖度不足10%，且2025年已现下降，预计对2026年现货的直接影响整体偏小 [9][22] 价格展望 - 预计2026年热轧板卷价格将在3150-3450元/吨区间震荡，价格重心较2025年有所下移 [13][24] - 价格整体运行或呈现前低后高的走势 [13][24][25] - 供需矛盾凸显（供应能力高与需求增长放缓）、成本支撑减弱以及出口监管等行业政策，共同对价格形成压制 [13][24]

活动概述 - 华福证券国家级投教基地联合东北分公司在上海证券交易所指导下，组织“我是股东走进沪市上市公司凌钢股份”专项投教活动 [1] - 活动旨在搭建投资者与上市公司深度沟通平台，引导投资者树立理性投资、价值投资理念 [1] - 活动是华福证券履行投资者教育主体责任、落实监管要求的实践，未来将持续优化投教模式并组织实地调研活动 [3] 公司实地考察 - 投资者深入凌钢股份生产厂区，实地观摩现代化炼铁、炼钢及轧钢生产线 [1] - 投资者通过零距离感受公司生产规模、工艺流程与智能化制造水平，对其作为区域钢铁骨干企业的实体运营与硬核实力有了直观深刻认识 [1] 管理层交流 - 公司董事、副总经理、总会计师、董事会秘书及证券事务代表等管理层参与座谈交流 [1] - 管理层就公司经营状况、财务表现、行业竞争格局、环保投入、未来战略规划等投资者关切的核心问题进行了坦诚、详尽且富有深度的解答 [1] 公司基本情况 - 凌源钢铁股份有限公司成立于2000年，是一家位于辽宁省凌源市的国有控股上市公司，于2004年在上交所挂牌上市 [4] - 公司是朝阳市最大的工业企业及辽宁省重要的钢铁生产基地之一 [5] 业务与产品 - 主营业务为冶金产品生产、经营与开发，涵盖热轧中宽带钢、螺纹钢、圆钢、焊接钢管等系列产品 [5] - 公司拥有从烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程 [5] - 产品被广泛应用于建筑、机械制造、基础设施建设等领域，在区域内享有较高的市场声誉 [5] 公司发展战略 - 公司始终坚持“专精特新”的发展道路，注重技术改造与精益管理，致力于提升产品质量和运营效率 [5] - 近年来，公司积极践行绿色发展理念，持续加大环保投入，推动节能减排与清洁生产，努力实现企业可持续发展 [5]

报告核心观点 - 2026年海外宏观主线为“弱复苏”与“再平衡”，全球经济在多重因素推动下有望开启复苏，但动能偏弱 [2] - 2026年可转债投资策略强调“固收+为势，科技为王”，认为“泛科技”是战略性主线，AI算力、机器人等产业化浪潮支撑权益高景气，进而支撑转债估值 [3] - 中央经济工作会议后，宏观政策进入“空窗期”，科技板块驱动市场表现 [4] 宏观与策略 - 2026年海外经济“弱复苏”得益于资产负债表修复、宽货币、宽财政及AI投资浪潮，但受制于利率仍高、关税影响及难以共振，复苏动能偏弱 [2] - 2026年海外经济“再平衡”体现为不同国家、行业表现从分化走向收敛，经济、政策及资产价格取决于多重因素博弈 [2] - 中央经济工作会议后，A股市场进入宏观政策“空窗期”，科技板块大涨驱动创业板指表现 [4] 固定收益与可转债 - 可转债估值居高不下的底层逻辑是AI算力、机器人等产业化浪潮实现，业绩兑现预期向好，支撑权益市场持续高景气 [3] - 可转债供需持续收紧，叠加“固收+”资金不断流入，进一步支撑其估值 [3] - 建议采用指数映射方法，聚焦科技指数成分股及其转债主体，再通过债性与估值筛选标的，关注国微转债、信服转债、韦尔转债、立昂转债、亿纬转债、健帆转债等 [3] 房地产行业 - 2025年1-11月全国商品房销售金额为75130亿元，同比减少11.1%，销售面积为78702万平方米，同比减少7.8% [6] - 1-11月住宅累计销售金额同比减少11.2%，销售面积同比减少8.1% [6] - 1-11月全国房地产开发投资额同比减少15.9% [1][6] - 四季度以来，因2024年下半年基数较高，新房销售同比跌幅持续扩大，市场表现低迷 [6] - 展望2026年，在政策无明显边际变化情形下，全国新房销售预计仍将承压 [6] - 报告维持房地产行业“增持”评级，认为政策受基本面倒逼进入深水区，最终力度可能超过2008年与2014年 [7] - 建议关注一线、部分二线及极少量三线城市，这些城市组合在销售反弹时表现更好 [7] - 投资方向包括：1）地产开发（如绿城中国、建发国际、滨江集团、招商蛇口等）；2）地方国企/城投/化债（如城建发展）；3）中介（贝壳-W）；4）物业（如华润万象生活） [7] 钢铁行业 - 2025年5月以来，官方钢铁产量统计数据质量不佳，与第三方机构统计的铁水产量匹配度较低 [10] - 粗钢统计数据质量下降可能与产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量分化较大，影响对钢铁需求的评估 [10] 海外公司（速腾聚创） - 速腾聚创2025年第三季度出货18.6万颗激光雷达，同比增长34.0% [10] - 其中，ADAS激光雷达出货约15.0万颗，同比增长14.3%；机器人激光雷达出货约3.6万颗，同比增长393.1% [10] - 公司2025年第三季度收入达4.1亿元，同比下降0.2% [11] - 第三季度产品毛利率约为23.9%，其中车载领域毛利率约18.1%，机器人领域毛利率约37.2% [12] - 第三季度归母净亏损约1.0亿元，亏损同比扩大22.9% [12] - ADAS业务方面，2025年推出的EM平台已获得13家车企、合计56款车型的定点订单，其中EMX收获49款车型定点，预计2026年量产 [12] - 海外市场与亚太、欧洲及北美车企合作推进，项目预计在未来1-3年内逐步确认收入 [12] - 机器人业务方面，在割草机器人领域推出E1R和Airy产品；在城市配送领域与全球90%的头部客户合作；在Robotaxi领域与滴滴达成新一代车型定点合作，采用单车10颗激光雷达方案 [13] - 公司推出的Active Camera 2是业内首款将dTOF、RGB双目与IMU深度集成的一体化传感器系统，被选为人形机器人融合感知方案的代表性案例 [13] - 报告预计公司2025-2027年总收入达23亿元、35亿元、44亿元，同比增长37%、56%、24% [14] - 报告预计公司2025-2027年non-GAAP归母净利润为-1.72亿元、1.63亿元、3.66亿元 [14] - 基于6倍2026年预期市销率，给予公司约211.4亿元人民币目标市值，对应约50港币目标价，重申“买入”评级 [14] 行业表现数据 - 近1月表现前五的行业为：通信（10.0%）、国防军工（4.5%）、非银金融（1.3%）、家用电器（-0.4%）、电子（-0.6%） [1] - 近1年表现前五的行业为：通信（73.5%）、电子（40.9%）、电力设备（32.3%）、综合（27.3%）、国防军工（18.0%） [1] - 近1月表现后五的行业为：房地产（-12.3%）、煤炭（-10.9%）、钢铁（-9.1%）、电力设备（-8.9%）、综合（-8.8%） [1] - 近1年表现后五的行业为：房地产（-10.8%）、煤炭（-9.0%）、非银金融（5.2%）、家用电器（6.9%）、钢铁（13.2%） [1]