投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 业绩短期承压但订单增长展现韧性 2025年上半年收入同比下滑5.93%至5110.93亿元 归母净利润同比下滑17.17%至118.27亿元 其中Q2利润下滑幅度收窄至-14.65% [6] - 境外业务表现亮眼 境外营收同比增长8.34%至369.71亿元 境外新签合同额同比大幅增长51.6%至1248.7亿元 相继中标坦布铁路、中吉乌铁路等重点项目 [6] - 矿产资源业务提供支撑 上半年生产铜14.88万吨 钴2830吨 钼7103吨 LME铜均价同比上涨3.5%至9400美元/吨 [6] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别为287/297/308亿元 对应同比增速2.76%/3.47%/3.73% 当前股价对应PE分别为4.86/4.70/4.53倍 [6][7] 财务表现 - 营收承压但结构分化 2025H1基础设施建设业务营收4362.46亿元同比-7.78% 装备制造业务营收137.53亿元同比+14.39% 房地产开发业务营收156.14亿元同比+7.83% [6] - 盈利能力阶段性承压 综合毛利率8.53%同比-0.30个百分点 净利率2.57%同比-0.31个百分点 财务费用同比大增87.26% [6] - 现金流表现待改善 经营活动现金净流出796.3亿元 同比多流出102.98亿元 收现比88.47% 付现比104.32% [6] 业务发展 - 新签合同额稳中有增 2025H1新签合同额11086.9亿元同比+2.8% 其中资产经营业务新签1286.9亿元同比+425.1% 特色地产业务新签183.5亿元同比+38.5% [6] - 房地产销售增长显著 签约销售金额183.5亿元同比+38.5% 新增土地储备25.6万平方米同比+59.0% [6] - 多元化业务协同发展 工程建造、装备制造、资源利用、金融物贸等业务板块共同推进 [6] 估值指标 - 当前股价5.63元 对应总市值1392.92亿元 流通市值1389.61亿元 [3] - 每股净资产12.55元 资产负债率78.09% [3] - 预测ROE逐步下降 2025-2027年分别为7.55%/7.31%/7.12% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 收入和利润有所承压 25H1实现营业收入5125.02亿元同比-5.88% 实现归母净利润118.27亿元同比-17.17% [1] - 重点发展"第二曲线"新兴业务和战略性新兴产业 集中力量在水利水电、清洁能源、生态环保等领域发力 [1] - 看好公司增长质量稳步提升 矿产资源板块有望贡献业绩弹性 [4] 财务表现 - 25H1基础设施建设业务实现营收4362.46亿元同比-7.78% 其中铁路收入1415.14亿元同比+6.14% 公路收入692.65亿元同比-13.29% 市政收入2254.68亿元同比-13.23% [2] - 25H1设计咨询业务实现营收89.11亿元同比-0.60% [2] - 25H1装备制造业务实现营收137.53亿元同比+14.39% [2] - 25H1房地产开发业务实现营收156.14亿元同比+7.83% [2] - 25H1其他业务实现营收379.77亿元同比+5.48% 其中资源利用业务营收40.13亿元同比-0.84% [2] - 25H1毛利率为8.53%同比-0.31pct [3] - 25H1期间费用率为4.89%同比+0.08pct [3] - 25H1净利率为2.57%同比-0.31pct [3] - 25H1公司CFO净额为-796.30亿元同比多流出102.98亿元 [3] - 25H1收现比同比+0.36pct至88.47% 付现比同比+6.30pct至104.32% [3] 订单情况 - 25H1公司新签合同额11086.9亿元同比+2.8% [2] - 境内新签合同额9838.2亿元同比-1.2% [2] - 境外新签合同额1248.7亿元同比+51.6% [2] 矿产资源业务 - 25H1生产阴极铜148,789吨 钴金属2,830吨 钼金属7,103吨 铅金属5,069吨 锌金属12,774吨 银金属19吨 [2] - 25H1子公司中铁资源集团归母净利润25.81亿元同比+27.52% [2] 盈利预测 - 预计25年归母净利润259亿元 26年272亿元 27年287亿元 [4] - 预计25年EPS 1.05元 26年1.10元 27年1.16元 [5] - 预计25年市盈率5.38倍 26年5.12倍 27年4.85倍 [5] - 预计25年市净率0.37倍 26年0.35倍 27年0.33倍 [5]

核心经营数据 - 2025年前7个月新签合同总额26798亿元 同比增长1.4% [1] - 建筑业务新签合同额24868亿元 同比增长2.1% 其中基础设施业务8533亿元 同比增长7.4% [1] - 境内业务23595亿元 同比增长2.6% [1] - 房屋建筑施工面积153131万平方米 新开工面积15708万平方米 竣工面积10366万平方米实现正增长 [1] 地产业务表现 - 合约销售额1930亿元 合约销售面积721万平方米 同比降幅环比收窄 [1] - 新购置土地储备576万平方米 期末土地储备7783万平方米 [1] 重大项目进展 - 近期披露重大项目金额合计283.3亿元创新高 [2] - 房屋建筑类项目6项 包括深圳后海沄玺花园施工总承包工程和丽水纳爱斯生态综合园项目 [2] - 基础设施类项目3项 涵盖武汉道路扩容改造 伊犁光伏发电工程和日照海洋生态保护EOD项目 [2] 行业环境与战略 - 2025年7月全国百城新建住宅均价环比上涨0.18% 同比上涨2.64% 呈现结构性回暖 [2] - 国务院会议强调巩固房地产市场止跌回稳态势 推进城市更新和危旧房改造 [2] - 公司将发挥"咨投建运"一体化优势 抢抓城市更新机遇 加大"好房子"供给 [2]

业绩总结 - 2025年1 - 7月新签合同总额26798亿元，同比增1.4%[3] - 建筑业务新签合同额24868亿元，同比增2.1%[3] - 地产业务合约销售额1930亿元，同比降7.4%[4] 业务细分 - 房屋建筑业务新签合同额16258亿元，同比降0.4%[3] - 基础设施业务新签合同额8533亿元，同比增7.4%[3] - 境内建筑业务新签合同额23595亿元，同比增2.6%[3] - 境外建筑业务新签合同额1273亿元，同比降5.5%[3] 房屋建筑数据 - 施工面积153131万平方米，同比降1.2%[3] - 新开工面积15708万平方米，同比降8.5%[3] - 竣工面积10366万平方米，同比增4.7%[3]

行业规模与投资 - 水经济产业规模超过1万亿元[3] - 已完成投资约120亿元 其中社会资本投资占比80%[2][3] - 谋划总投资1000多亿元的储备项目[1][3] - 水经济新业态项目产值从2022年114亿元增长至2024年近320亿元 增长率179%[4] 发展模式与业态 - 涵盖传统水产业转型升级和新兴水产业六大发展模式[3][5] - 传统产业包括基础设施建设 供水 发电 航运 养殖[3] - 新兴产业包括优质水利用 滨水休闲康养 水上运动 水系旅游 水生态修复 节水治污 水科技 水金融[3] - 文旅类省级水经济试点近两年共接待游客3500多万人次[3] 区域发展策略 - 珠三角地区重点发展水上运动 水系旅游 水利装备智能制造 水科技 水金融新业态[4] - 粤东粤西粤北地区重点发展滨水休闲康养 优质水利用 湖库生态养殖新业态[4] - 广州市规划布局89处水上运动场所发展帆船 皮划艇 龙舟 桨板等运动[3] 政策与金融支持 - 全国首个通过立法保障绿色水经济发展的省份[5] - 全国首个成立省级水经济社会组织的省份[5] - 鼓励开展用水权 水土保持生态产品和水域岸线经营权抵押质押等绿色信贷业务[5] - 推动利用REITs等绿色金融工具拓宽投融资渠道[5]

公司评级与信用状况 - 张家港市国有资本投资集团有限公司跟踪评级获"--"评级 [1] - 公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定 [3] - 公司在推进张家港市城市建设和公用事业运营中发挥重要作用 [1] - 公司对张家港市政府的重要性高，并与其维持高度的紧密关系 [1] 公司背景与股权结构 - 公司成立于1998年2月，初始注册资本1 04亿元 [2] - 截至2020年末，公司注册资本增至16 46亿元 [2] - 2022年9月，公司股东变更为张家港市国有资产管理中心，持股100% [2] - 截至2025年3月末，公司注册资本和实收资本均为16 46亿元 [2] 业务范围与区域地位 - 公司是张家港市最重要的基础设施建设和公用事业运营主体 [2] - 业务涉及基础设施建设、土地整理、安置房开发、公用事业、物业租赁等多个板块 [2] - 张家港市经济财政实力及增长能力在苏州市下辖区县中领先 [1] - 公司凭借良好的区域环境、重要的平台地位以及业务竞争优势，持续稳定开展业务 [1] 财务与融资能力 - 公司再融资能力保持强劲 [1] - 需关注债务增长、投融资压力以及资产流动性较弱、或有负债对其经营的影响 [1]

公司ESG评级 - 谷财集团获得远东资信评估有限公司评定的ESG四星级评级，成为平谷区首家获此评级的企业[1] - ESG评级是国际主流的非财务评价标准，评估企业在环境、社会、治理三方面的可持续发展表现[1] - 公司ESG评级体系共分五个等级，星级越高代表ESG管理水平越出色[2] 公司业务与ESG管理 - 谷财集团是以投融资业务为主的区属国企，主要产业包括基础设施建设、城市服务、酒店运营等[1] - 公司在平谷区国资委支持下积极构建ESG管理体系，系统性推进环境、社会与治理工作[1] - 公司ESG管理水平较好，能有效规避ESG风险事件，弥补风险敞口，增强可持续发展能力[2] ESG评级带来的益处 - 提高ESG评级能提升集团融资能力、降低融资成本[1] - 有助于吸引注重长期价值与社会责任的投资者，为企业发展注入稳定资金[1] - 助力优化风险管理，增强企业发展韧性，为信用提级提供基础[1] 未来发展计划 - 公司将以ESG评级为契机，持续深化ESG理念在经营管理中的实践应用[2] - 围绕高大尚平谷建设，聚焦主责主业，从多个方面提升ESG管理水平[2] - 计划从安全化债、提高盈利、金融服务、盘活资产、人才培养等方面开展工作[2]

业绩总结 - 2025年1 - 5月新签合同总额18412亿元，同比增1.7%[3] - 建筑业务新签合同额17108亿元，同比增2.2%[3] - 地产业务合约销售额1304亿元，同比降4.0%[4] 业务细分 - 房屋建筑业务新签合同额11120亿元，同比降4.0%[3] - 基础设施业务新签合同额5939亿元，同比增16.2%[3] 施工与销售 - 房屋建筑施工面积147686万平方米，同比降0.3%[3] - 房屋建筑新开工面积10801万平方米，同比增3.0%[3] - 地产业务合约销售面积455万平方米，同比降6.4%[4] 境内外业务 - 境内建筑业务新签合同额16324亿元，同比增3.5%[3] - 境外建筑业务新签合同额784亿元，同比降19.7%[3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 公司营收下滑但地产开发收入增幅明显，一季度毛利率同比下滑、费用率提升致净利率下滑，新签下滑但境外业务和资产经营高增长，现金流净流出增长且负债率提升，矿产资源业务稳健发展 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2025年一季度公司实现营业收入2485.64亿元，同比-6.21%；归属净利润60.25亿元，同比-19.46%；扣非净利润55.53亿元，同比-22.54% [2][8] - 基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发营业收入分别为2167.96、46.7、62.46、66.71亿元，同比变动-7.99%、-2.21%、-5.77%、+59.48% [14] - 2025年公司Q1综合毛利率8.46%，同比下降0.13pct；基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发毛利率分别为7.13%、22.48%、19.27%、13.10%，同比减少0.49、1.12、1.98、4.64个百分点 [14] - 公司Q1期间费用率4.92%，同比提升0.18pct；销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、-0.16、-0.04、0.32pct至0.57%、2.37%、1.27%和0.71%；公司Q1归属净利率2.42%，同比下降0.40pct，扣非后归属净利率2.23%，同比下降0.47pct [14] - 2025年一季度公司实现新签合同额5601.0亿元，同比下降9.9%；境内业务实现新签合同额4944.3亿元，同比下降13.6%；境外业务实现新签合同额656.7亿元，同比增长33.4% [14] - 设计咨询、工程建造、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签分别为62.2、4214.30、117.7、69.2、269.6、64.5、82.1、721.4亿元，同比变动-17.10%、-10.40%、-18.70%、+2.80%、+123.70%、+5.20%、-54.50%、-16.70% [14] - 公司Q1经营活动现金流净流出773.99亿元，同比多流出93.34亿元，收现比91.02%，同比下降7.51pct；公司资产负债率同比提升2.66pct至77.30%，应收账款周转天数同比增加37.84至95.88天 [14] 矿产资源业务 - 公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产运营状况良好；生产铜金属288252吨；钴金属5629吨；钼金属14945吨；铅金属9415吨；锌金属25048吨；银金属36吨 [14] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标预测，如2025E营业总收入1190791百万元，2025E每股收益1.13元等 [18]

文章核心观点 公司在房地产市场下行压力下，通过基建业务强劲增长和战略性新兴产业快速发展，实现2025年一季度营收与利润稳步增长，业务结构优化，境外业务与新产业成增长亮点 [1] 财务表现 - 营收5553亿元，同比增长1.1%；净利润179.6亿元，同比增长0.6%；归母净利润150.1亿元，同比增长0.6%；基本每股收益0.36元，同比增长2.9% [1] - 利润总额229.18亿元，同比增长0.4%；扣除非经常性损益的归母净利润148.5亿元，同比增长0.8% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为-958.52亿元，上年同期为-965.95亿元 [3] - 稀释每股收益0.36元，同比增长2.9%；加权平均净资产收益率3.18%，较上年减少0.2个百分点；归属普通股股东的每股净资产11.33元，同比增长8.73% [5] - 总资产32616.05亿元，同比增长2.3%；归属于上市公司股东的所有者权益4772.52亿元，同比增长3.3% [5] 业务结构优化 订单结构 - 一季度新签合同额达12702亿元，同比增长6.9% [6] - 基建业务新签合同额4206亿元，同比大增40%，其中能源工程增长96.6%，市政工程增长44.4%，水务及环保增长31.2% [1][6] - 房建业务新签合同额7799亿元，同比微降3.3%，其中工业厂房增长7.5%，保障性住房增长43.8%，教育设施增长27.5% [1][6] 营收毛利 - 房屋建筑业务营收3649亿元，同比下降0.2%，毛利222.3亿元 [8] - 基础设施业务营收1283亿元，同比增长0.5%，毛利104.2亿元 [8] - 勘察设计业务营收23亿元，同比下降11.3%，毛利2亿元 [8] 地产业务表现 - 营收537亿元，同比增长15.5%；毛利90.6亿元，同比增长1.5% [1][6] - 合约销售额665亿元，同比下降14.5%；合约销售面积251万平方米，同比下降4.4% [6] - 新增土地储备195万平方米，全部位于一二线及省会城市，截至一季度末土地储备总量为7625万平方米 [1][6] 业务新亮点 境外业务 - 新签合同额674亿元，同比增长1.5倍；营收239亿元，同比增长8.5%；毛利11.8亿元，同比增长8.8% [9] - 在中东、东南亚等区域订单快速增长 [9] 战略性新兴产业 - 营收453亿元，同比增长34.2%，已占总营收8.2% [1][9]