投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收81.68亿元(同比-3%) 归母净利润20.60亿元(同比-8%) 扣非净利润18.42亿元(同比-3%) [2][4] - 2025Q2实现营收42.46亿元(同比-7%) 归母净利润10.85亿元(同比-17%) 扣非净利润9.87亿元(同比-9%) [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.8/45.5/49.7亿元 对应PE 20/19/17倍 [9] 业务板块分析 - 电连接业务同比下降5.4% 价格小幅上涨但销量下降 受工程类和基础类产品下滑影响 但电动工具等创新品类增长较快 [9] - 智能电工照明业务同比下降2.8% 墙开业务估计小个位数下降 照明业务微增 生态品类同比增长 [9] - 新能源业务同比增长33.52% TOC和TOB端齐头并进 整体发展趋势良好 [9] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率同比下降0.1个百分点 成长性业务毛利率趋势向上对冲业务结构影响 [9] - 期间费用率同比下降0.9个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.5/+1.7/-1.1/+0.01个百分点 [9] - 归母净利率下降主要因去年同期投资收益等非经常性收益高基数(2024H1非经常收益3.35亿元) [9] 渠道与产品策略 - 五金渠道巩固优势品类领先地位 推动商照、低压、电动工具等专业网络增量拓展 [9] - 装饰渠道全面深化改革 推动全品类旗舰店建设 加强渠道送装能力 [9] - 转换器持续迭代创新加速新品拓展 墙壁开关围绕高端化、智能化和国际化深化发展 [9] 新能源业务进展 - TOC端推出"天际""微星"等系列新品 终端网点超3万家(相比2024年底新增超5000家) [9] - TOB端围绕重卡、大功率等高价值应用场景构建整体解决方案 业务覆盖3.5KW-1.4MW多功率段场景 [9] 新业务孵化 - 数据中心业务已与字节跳动、腾讯等大厂形成合作关系 [9] - 太阳能照明业务围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景推出高性能产品 通过线下五金渠道和电商渠道快速触达消费群体 [9] 国际化拓展 - 电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区 [9] - 新能源品类由欧洲拓展到新兴市场 从线下拓展到跨境电商 业务已覆盖40多个国家 [9] 股东回报 - 现金流优、分红高 若按2024年分红比例72.6%计算 对应2025年股息率为3.6% [9]