"10户中国家庭，7户用公牛"，是插线板巨头公牛集团（603195.SH）长期使用的宣传语。值得注意的是，公牛集团在使用这句宣传语时，有时下方会用 小字注明："正在使用或曾经使用过公牛产品（电连接、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等）的家庭"，有时也未用小字注明。 《每日经济新闻》记者在公牛集团官网可以看到十分显眼的"10户中国家庭，7户用公牛"广告语，而在该广告语下方有两行小字，写着"数据来源：尚普咨 询集团；覆盖全国(不包含港澳台)家用全渠道市场；基于行业专家调研、消费者调研与渗透率数据，得出：正在使用或曾经使用过公牛产品(电连接、墙壁 开关插座、LED 照明、数码配件等)的家庭超过中国家庭总量的70%。统计时间：2021年1月1日至2024年12月31日；本声明于2025年8月完成调研。" 此前，广东中山市家的电器有限公司多个销售人员在社交平台发布视频，称该宣传语是"大字吹牛、小字免责"，存在误导性宣传，引起外界关注。 目前，公牛集团已起诉家的公司，索赔420万元。 被吐槽"大字吹牛小字免责" 公牛集团起诉同行索赔420万元 据智通财经报道，11月20日，公牛集团向家的公司发《律师函》，称家的公司销售 ...

公司战略动向 - 成立上海公牛智能科技有限公司，注册资本5000万人民币，业务范围涵盖人工智能应用开发与集成服务[1] - 新公司由公牛集团全资持股，旨在更高效整合AI技术资源以构建智能家居生态[1] - 与阿里云达成全栈AI合作，基于通义千问大模型及AI算力进行产品共创，并计划利用阿里云全球基础设施出海[1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入121.98亿元，同比下降3.22%，归母净利润29.79亿元，同比下降8.72%[1] - 2025年上半年电连接业务收入36.62亿元，同比下滑5.37%，智能电工照明业务收入40.94亿元，同比下滑2.78%[2] - 新能源业务2025年上半年收入3.86亿元，同比增长33.52%，但增速较上年同期的120.22%大幅放缓，占总营收比例仅为4.73%[2] 业务结构分析 - 电连接业务和智能电工照明业务是公司核心，长期贡献总营收90%以上[2] - 电连接业务以插线板和数码配件为主，智能电工照明业务涵盖墙壁开关和照明设备[2] - 业绩下滑受宏观环境影响，家庭装修及商业扩张活动减弱导致电工产品需求收缩[2] 资本市场动态 - 公司实控人阮学平拟减持不超过3617.18万股，占总股本2%，按公告日股价计算套现规模超16亿元[3] - 截至11月28日收盘，公司股价报42.85元，市值774.98亿元[3]

公司战略动向 - 成立上海公牛智能科技有限公司，注册资本5000万人民币，专注于人工智能应用开发与集成服务，由公牛集团全资持股 [1] - 新公司设立旨在构建智能家居生态，更高效整合AI技术资源 [1] - 与阿里云达成全栈AI合作，基于通义千问大模型及AI算力进行产品共创，并计划利用阿里云基础设施出海 [1] 业务表现与财务数据 - 2025年前三季度营业收入121.98亿元，同比下降3.22%，归母净利润29.79亿元，同比下降8.72% [1] - 2025年上半年电连接业务收入36.62亿元，同比下滑5.37%，智能电工照明业务收入40.94亿元，同比下滑2.78% [2] - 新能源业务收入3.86亿元，同比增长33.52%，但增速较上年同期的120.22%大幅放缓，占总营收比例仅为4.73% [2] 行业与市场环境 - 电连接与智能电工照明两大核心业务长期贡献公司90%以上营收 [2] - 宏观经济导致家庭装修、商业扩张及工业生产活动减弱，电工产品需求收缩 [2] - 房地产后周期效应持续释放，冲击依赖家装需求的开关、照明等业务 [2] 公司治理与股东行为 - 公司实控人之一阮学平拟减持不超过3617.18万股，占总股本2%，按45.85元/股计算套现超16亿元 [3]

公牛集团业绩表现 - 2025年前三季度营收同比下降3.22%，归母净利润同比下降8.72% [8] - 第三季度归母净利润同比下降10.29%，降幅较上半年进一步扩大 [8] - 第一、二、三季度营收分别为39.22亿元（+3.14%）、42.46亿元（-7.37%）、40.3亿元（-4.44%），净利润分别为9.75亿元（+4.91%）、10.85亿元（-17.16%）、9.19亿元（-10.29%） [9] - 公司上市以来首次出现前三季度营收和净利润双双负增长 [10] - 股价跌至42.53元，创去年9月以来新低，较去年10月高点累计下跌32.8% [4][11] 核心业务承压 - 电连接业务（插线板、数码配件）2025年上半年营收36.62亿元，同比下滑5.37% [12] - 智能电工照明业务（墙壁开关、照明设备）2025年上半年营收40.94亿元，同比下滑2.78% [12] - 两大核心业务占公司总营收比例超过90%，均创下近五年同期最差表现 [12] - 第三季度毛利率为41.7%，同比下降1.8个百分点 [13] 实控人减持与股权结构 - 实控人阮学平拟减持不超过3617.18万股（占总股本2%），按公告日股价测算套现超16亿元 [15] - 阮学平2023年7月曾减持1779.19万股，套现16.28亿元 [15] - 阮氏兄弟通过良机实业及直接持股合计控制公司84.76%股权，形成家族控股格局 [17] - 公司上市以来累计现金分红超120亿元，阮氏兄弟凭借84.76%持股比例或获超100亿元分红 [18] 新能源业务与转型挑战 - 新能源业务（充电桩、储能）2025年上半年收入仅3.86亿元，占总营收比例4.73% [22] - 国际化业务覆盖40多个国家，但主要依赖大客户模式拓展东南亚、欧洲市场，短期内难成规模效应 [22] - 宏观房地产后周期效应导致家装需求减弱，智能电工照明板块明显承压 [13] - 小米等互联网企业切入插座市场，加剧行业竞争并侵蚀公司市场份额 [13]

财务表现 - 2025年前三季度营收同比下降3.22%，归母净利润同比下降8.72% [4] - 第三季度归母净利润同比下降10.29%，降幅较前两个季度扩大，第一、二季度净利润同比变化为增长4.91%和下降17.16% [4] - 2025年第三季度营收40.3亿元，同比下降4.44%，第一、二季度营收分别为39.22亿元和42.46亿元 [4] - 这是公司自2020年上市以来首次在前三季度出现营收和净利润双双负增长 [6] 核心业务 - 电连接业务2025年上半年营收36.62亿元，同比下滑5.37% [6] - 智能电工照明业务2025年上半年营收40.94亿元，同比下滑2.78% [6] - 两大核心业务板块收入同步下滑，创下近五年同期最差表现 [6] - 电连接和智能电工照明业务合计占公司总营收比例超过90% [6] 盈利能力与股价 - 2025年第三季度毛利率为41.7%，同比下降1.8个百分点 [8] - 股价一度跌至42.53元，创去年9月以来新低，较去年10月高点累计跌幅达32.8% [1][6] - 毛利率下降主要源于高毛利传统核心业务占比下滑 [8] 实控人减持与股东回报 - 实控人阮学平拟减持不超过3617.18万股，占总股本2%，以公告日收盘价计算顶格减持套现超16亿元 [9] - 阮学平在2023年7月曾减持1779.19万股，套现16.28亿元 [9] - 公司自2020年上市以来累计派发现金红利超120亿元，阮氏兄弟凭借约84.76%持股比例或已分得超100亿元 [11] 新业务拓展 - 新能源业务2025年上半年贡献收入3.86亿元，仅占总营收的4.73% [15] - 公司布局充电桩、储能等新能源领域作为第二增长曲线，但当前贡献度较低 [14][15] - 国际化业务覆盖40多个国家，主要依赖大客户模式拓展东南亚、欧洲市场，短期内难以形成规模效应 [15] 行业与竞争环境 - 宏观环境受房地产后周期效应影响，家装需求减弱，开关、照明等业务承压 [8] - 行业竞争加剧，以小米为代表的互联网企业持续冲击传统插座市场 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为，尽管行业需求仍然承压，但公司2025年第三季度业绩降幅环比收窄，应重视其新业务的拓展 [1][4] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入121.98亿元，同比下降3%；实现归母净利润29.79亿元，同比下降9%；实现扣非净利润27.01亿元，同比下降5% [2][4] - 2025年第三季度实现营业收入40.30亿元，同比下降4%；实现归母净利润9.19亿元，同比下降10%；实现扣非净利润8.59亿元，同比下降8% [2][4] - 第三季度收入同比下降4%，但降幅环比收窄2.9个百分点 [10] 分业务表现与展望 - **传统业务**：2025年第三季度仍承压，但环比估计有所修复；转换器和墙壁开关品类单季度延续承压趋势，照明业务表现平稳 [10] - **新能源业务**：2025年第三季度估计环比降速，但前三季度估计整体保持较好增长 [10] - **新孵化业务**：公司正积极推动数据中心、太阳能照明业务布局；数据中心业务已与字节跳动、腾讯等大厂形成合作；太阳能照明业务已推出新产品并构建销售通路 [10] - **国际化拓展**：电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场；截至2025年上半年已覆盖超过40个国家 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降1.8个百分点，估计主要因业务结构变化影响 [10] - 2025年第三季度期间费用率同比下降1.0个百分点；其中销售费用率同比下降1.8个百分点至7.4%，主因投放精细化管理；管理费用率和研发费用率同比均上升0.3个百分点 [10] - 2025年第三季度归母净利率和扣非净利率同比分别下降1.5和0.9个百分点 [10] - 第三季度非经常性收益为0.60亿元（税后），同比减少0.28亿元，主因同期投资收益贡献较多 [10] 公司竞争优势与渠道建设 - **产品端**：转换器持续迭代创新、加速新品拓展、围绕高端化升级；墙壁开关围绕高端化、智能化和国际化深化发展；照明业务在AI交互、健康照明等领域提升竞争优势 [10] - **渠道端**：五金渠道巩固优势品类领先地位，推动专业网络增量拓展；装饰渠道全面深化改革，推动全品类旗舰店建设、加强渠道送装能力 [10] - **新能源业务渠道**：TO C端截至2025年上半年终端网点超3万家（相比2024年底新增超5000家）；TO B端围绕高价值应用场景构建整体解决方案 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为40.0亿元、42.2亿元、45.2亿元，对应市盈率（PE）分别为20倍、19倍、18倍 [10] - 公司现金流优、分红高，若按2024年分红比例（72.6%）计算，对应2025年股息率为3.7% [10]

公司资本运作 - 公司于2025年9月18日完成股票回购，实际回购503.60万股，占总股本0.28%，回购均价49.68元/股，使用资金总额2.50亿元 [3] - 公司副董事长阮学平于2025年10月10日公告减持计划，拟通过大宗交易减持不超过3617.18万股，占总股本2%，以公告前一日收盘价45.85元/股计算，顶格减持套现约16.5亿元 [1][2] - 阮学平曾于2023年7月通过大宗交易减持1779.19万股，占总股本2%，减持价格91.40元/股，套现16.28亿元 [2] - 自2020年上市以来，公司累计派发现金红利超过120亿元 [2] 股权与控制结构 - 阮立平与阮学平兄弟通过直接和间接方式共同控制公司84.76%的股权，对公司拥有绝对控制权 [1][5] - 具体持股结构为：阮立平直接持股16.13%，为第二大股东并任董事长兼总裁；阮学平直接持股14.13%，为第三大股东并任副董事长；控股股东良机实业持股53.82%，由兄弟二人共同控制 [5] - 上市前兄弟二人合计持股95.88%，上市后仍保持绝对控制地位，持股87.27% [5] 财务与经营业绩 - 2025年半年报显示公司营业收入同比下滑2.60%，归母净利润下降8.0%，为近五年首次出现营收与净利润双降 [7] - 2025年第二季度业绩下滑加剧，营收和归母净利润分别同比下滑7.37%和17.16% [7] - 核心业务电连接和智能电工照明收入分别为36.62亿元和40.94亿元，分别同比下滑5.37%和2.78% [7] - 新能源业务收入3.86亿元，同比增长33.52%，但增速较上年同期的120.22%已大幅下降 [7] 成本费用与研发投入 - 2025年上半年研发费用为2.86亿元，同比大幅下滑21.56% [7] - 销售费用降至5.56亿元，同比下降17.13% [7] - 管理费用逆势上涨至3.91亿元，同比增加27.98% [7] 股价表现与历史事件 - 公司股价在2021年初达到历史高点259.90元/股，对应市值约1561亿元 [8] - 截至2025年10月24日，公司股价大幅下跌，总市值约791.6亿元，较巅峰时期蒸发超769.4亿元，股价跌幅超80% [8] - 2021年5月公司因涉嫌实施垄断行为被立案调查，市值两天蒸发超50亿元，后因违反《反垄断法》被处以2.9481亿元罚款 [4] 业务布局与发展 - 公司业务版图从排插延伸至墙壁开关、照明及新能源，形成电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块 [5] - 公司正聚焦AI和新能源赛道，推动数据中心、太阳能照明等新孵化业务的落地与拓展，并表示这些业务"取得了较快的增长"，但未披露具体收入数据 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收81.68亿元(同比-3%) 归母净利润20.60亿元(同比-8%) 扣非净利润18.42亿元(同比-3%) [2][4] - 2025Q2实现营收42.46亿元(同比-7%) 归母净利润10.85亿元(同比-17%) 扣非净利润9.87亿元(同比-9%) [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.8/45.5/49.7亿元 对应PE 20/19/17倍 [9] 业务板块分析 - 电连接业务同比下降5.4% 价格小幅上涨但销量下降 受工程类和基础类产品下滑影响 但电动工具等创新品类增长较快 [9] - 智能电工照明业务同比下降2.8% 墙开业务估计小个位数下降 照明业务微增 生态品类同比增长 [9] - 新能源业务同比增长33.52% TOC和TOB端齐头并进 整体发展趋势良好 [9] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率同比下降0.1个百分点 成长性业务毛利率趋势向上对冲业务结构影响 [9] - 期间费用率同比下降0.9个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.5/+1.7/-1.1/+0.01个百分点 [9] - 归母净利率下降主要因去年同期投资收益等非经常性收益高基数(2024H1非经常收益3.35亿元) [9] 渠道与产品策略 - 五金渠道巩固优势品类领先地位 推动商照、低压、电动工具等专业网络增量拓展 [9] - 装饰渠道全面深化改革 推动全品类旗舰店建设 加强渠道送装能力 [9] - 转换器持续迭代创新加速新品拓展 墙壁开关围绕高端化、智能化和国际化深化发展 [9] 新能源业务进展 - TOC端推出"天际""微星"等系列新品 终端网点超3万家(相比2024年底新增超5000家) [9] - TOB端围绕重卡、大功率等高价值应用场景构建整体解决方案 业务覆盖3.5KW-1.4MW多功率段场景 [9] 新业务孵化 - 数据中心业务已与字节跳动、腾讯等大厂形成合作关系 [9] - 太阳能照明业务围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景推出高性能产品 通过线下五金渠道和电商渠道快速触达消费群体 [9] 国际化拓展 - 电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区 [9] - 新能源品类由欧洲拓展到新兴市场 从线下拓展到跨境电商 业务已覆盖40多个国家 [9] 股东回报 - 现金流优、分红高 若按2024年分红比例72.6%计算 对应2025年股息率为3.6% [9]