政策推进与覆盖范围 - 我国今年继续推进大规模设备更新 多个领域的设备更新项目加快落地 [1] - 2026年新一轮设备更新已在31个省（区、市）和新疆生产建设兵团陆续启动 [1] - 设备更新涉及工业、电子信息、节能降碳环保等约20个领域 [1] 政策重点与支持方向 - 线下消费商业设施的设备更新在今年被首度纳入设备更新政策当中 [1] - 各领域将优化申报条件和审核流程 进一步降低申报设备更新项目的投资额门槛 [1] - 加大对中小企业设备更新的支持力度 扩大政策惠及面 [1] 具体实施与落地案例 - 上海、浙江、四川等地的一批商业综合体在完成设备更新后于春节假期首度与消费者见面 [1] - 商场里的老化电子屏被换成新的LED屏 [1] - 卫生间和客梯进行了无障碍改造 通风、照明、配电等设备也都焕然一新 [1] 政策目标与影响 - 为激发假日消费活力、保障社会民生提供更加有力的支撑 [1]

股价表现与市场交易 - 截至2026年2月10日，公司近7个交易日股价呈现震荡走势，收盘价为13.08元，较2月4日收盘价微跌0.23% [1] - 近7个交易日区间振幅为2.46%，累计成交额约1.65亿元，日均换手率约1.59%，交投活跃度适中 [1] - 2月10日主力资金净流入231.43万元，但近7日整体以散户资金为主导 [1] 技术面与行业比较 - 技术面上，股价近期处于布林带中轨附近，短期均线呈粘合状态，MACD指标偏弱，反映市场观望情绪较浓 [2] - 同期照明设备板块上涨1.16%，公司股价表现略弱于行业平均水平 [2]

事件概述 - 国网重庆合川供电公司为保障一场由网络博主发起的、吸引上千人现场参与及超10万网友围观的乡村“刨猪汤”民俗活动，实施了全面的电力保障措施 [2] 电网巡检与设备检查 - 公司组织员工运用无人机对活动区域供电的10千伏高镇线庆福支线进行全面巡检和隐患排查 [4] - 使用红外测温仪对庆福6号变压器等关键设备进行测温，重点检查变压器本体、套管、接头是否存在发热现象 [4] - 对活动现场的计量装置、配电箱等设施进行认真检查，确保设备正常运行 [4] 应急保障措施 - 公司调拨一台50千瓦的应急发电机和2台照明设备到现场，作为备用电源和应急照明 [6] - 通过“主供+应急”双重供电保障方案，确保活动现场电力供应万无一失 [6] 活动影响与意义 - 稳定的电力保障使得包含非遗表演、美食投喂、文旅推荐等活动顺利进行，现场欢歌笑语 [8] - 可靠的电力服务守护了“舌尖上的乡愁”，让传统年味在安全用电环境中得以充分释放，体现了公共服务与民间生活的温暖互动 [2][8]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动区间同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [2][10] - 美国经济处于“金发姑娘”阶段，11月核心CPI同比续降至2.6%，为三年半新低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [2][13] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [2][13] AI产业链：行情分化与实物侧趋势 - AI产业链投资出现两大特征：一是行情扩散至“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备），表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[3][24]；二是投资者对“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股业绩披露后，股价表现与资本开支占营收比例呈负相关 [3][24] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，其中铜和锡近月合约价格强于远月合约，体现供需驱动 [3][25] 扩大内需：战略定位与实施路径 - “扩大内需”战略地位提升，首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，标志着从“促消费”升级为“系统性增收—促消费—优供给”的长效机制 [4][31] - 增收路径包括：优化初次分配（如以国企为代表引导薪酬改革）和加强二次分配（如2025年提高养老金最低标准、发放育儿补贴）[4][31]；2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [4][31] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升，例如中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教娱、交通、医疗支出占比上升 [4][32] 2026年投资主线：从单一产业到双主线 - 投资主线转向更具确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”，推荐四大方向 [5] - 方向一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][43] - 方向二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [5][43] - 方向三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [5][44] - 方向四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[5][44]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [1][5] - 美国经济处于“金发姑娘”状态，11月核心CPI同比降至2.6%，为2021年4月以来最低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [1][8] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [1][8] - 参考上一轮降息周期经验，财政出现明显扩张且直接作用于居民后通胀才会进一步上行，大宗商品上行窗口期较长 [1][8] AI产业链：行情分化与实物侧投资 - AI产业链投资出现两大特征：行情向受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备）扩散，表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[2][17] - 投资者对AI公司“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的矛盾容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][17] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约强于远月合约，体现供需驱动 [2][18] - AI产业链高度关联，美国优势在上游（GPU、大模型），中国优势在中游制造（光模块、PCB、散热），增量信息同时影响两地市场 [17] 扩大内需：目标、路径与影响 - 居民增收计划从二次分配入手，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴提高净转移支付收入 [3][25] - 未来优化初次分配（提高劳动报酬）可能是重点，例如以国企为代表引导薪酬改革，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，美国1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务与新型消费占比均持续抬升 [3][28] 2026年投资主线：从单一产业到双轮驱动 - 投资主线从单一的AI产业叙事，转向“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][38] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][38] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][38] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [4][38] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][38]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动区间同步收窄，沪深300的20日平均日涨跌幅绝对值收窄至年内39.7%分位数，标普500收窄至33.7%分位数，两者20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [11][45] - 联动性增强的根本原因是两国宏观面均进入“向上弹性不足、向下风险收敛”的类“金发姑娘”阶段 [2][36] - 美国11月核心CPI同比续降至2.6%，为2021年4月以来最低水平，失业率虽升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，三个月移动平均值未触发“萨姆法则” [13][47] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [2][36] AI产业链：行情分化与实物侧带动 - AI产业链是中美资产价格的核心波动源，但近期投资出现两大特征 [18][52] - 特征一：行情扩散，更受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜、锂、铝、储能、电气设备）表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB） [2][18][36][52] - 特征二：投资者对“激进资本开支缺乏营收增长反哺”矛盾的容忍度下降，10月下旬以来，中、美AI核心股票业绩披露后股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][18][36][52] - 与此同时，实体投资趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约价格强于远月合约，体现供需驱动 [2][19][36][53] 扩大内需：目标、路径与影响 - 近期政策将“扩大内需”提升至战略高度，首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，标志着从“促消费”升级为“系统性增收—促消费—优供给”的长效机制 [24][58] - 增收路径上，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴加强二次分配，未来优化初次分配（如国企薪酬改革）可能是重点，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25][37][59] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3][37] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育文化娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25][59] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，居民支出中居住水电、交通通信、教育娱乐占比提升 [27][61] - 美国在1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务消费及娱乐用品、食品饮料等新型耐用品消费拉动显著 [27][61] 2026年投资主线：从单一产业到双主线 - 报告建议投资者在宏观弹性有限、产业分化加剧的平淡行情中，布局2026年更具确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][31][38][64] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][32][39][65] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][32][39][65] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [5][33][39][66] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [5][33][39][66]

公牛集团广告语争议事件 - 公牛集团长期使用“10户中国家庭，7户用公牛”作为宣传语，其官网注明数据来源为尚普咨询集团，统计时间为2021年1月1日至2024年12月31日，并定义“使用”为“正在使用或曾经使用过公牛产品（电连接、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等）的家庭超过中国家庭总量的70%” [2] - 竞争对手广东中山市家的电器有限公司的销售人员通过社交平台发布视频，质疑该宣传语为“大字吹牛、小字免责”，存在误导性宣传，相关视频数量近300条，转发和评论量均达上万条 [4][7] - 公牛集团认为家的公司的行为构成商业诋毁，损害其商业信誉，已向法院提起诉讼并索赔420万元 [5][6][10] - 家的公司回函称，公牛集团的广告语未明确限定数据适用范围，易导致消费者对多品类产品市场占有率产生误解，不符合《广告法》规定，其质疑属于正常市场观察，并同意通过司法途径解决争议 [7][8] 公司经营与市场表现 - 公牛集团2025年前三季度营业收入为121.98亿元，同比下降3.22%，归母净利润为29.79亿元，同比下降8.72% [10] - 公司核心业务为电连接业务（插线板、数码配件）和智能电工照明业务（墙壁开关、照明设备），长期贡献公司90%以上的营收 [10] - 截至2025年12月17日收盘，公牛集团股价报42.63元，年内跌幅超过12%，总市值为771亿元 [11] 行业监管动态 - “大字吸睛，小字免责”的宣传现象近期引发舆论关注，被指可能损害消费者权益、商家信誉并导致“劣币驱逐良币” [14] - 市场监管总局于2025年12月12日发布《广告引证内容执法指南（征求意见稿）》，旨在规范广告引证内容，并对“销量第一、市场占有率第一”等用语是否属于违法使用绝对化用语作出回应 [16][17] - 该指南指出，部分经营者采用“大字吸睛、小字免责”或依据量身定制的研究报告进行“萝卜坑式引证”等行为，扰乱了市场秩序，需要进一步规范 [17][18]

广告宣传争议与法律纠纷 - 公牛集团长期使用“10户中国家庭，7户用公牛”作为宣传语，该广告语下方有时会以小字注明数据来源和统计范围，即“正在使用或曾经使用过公牛产品（电连接、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等）的家庭超过中国家庭总量的70%”，数据来源于尚普咨询集团，统计时间为2021年1月1日至2024年12月31日 [1][4] - 竞争对手中山市家的电器有限公司的销售人员通过社交平台发布视频，称公牛集团的该宣传语是“大字吹牛、小字免责”，属于误导性宣传，相关视频数量近300条，转发和评论量均达上万条 [6][8] - 公牛集团认为家的公司的行为构成商业诋毁，损害了其商业信誉，已向法院提起诉讼，索赔420万元，并要求对方删除视频并道歉 [7][10][12] - 家的公司回函认为，公牛集团的广告语在跨品类场景中未明确限定适用范围，易导致消费者对市场占有率产生误解，可能不符合《广告法》规定，其视频内容是基于产品客观对比，并同意通过司法途径解决争议 [10][11] 公司经营与市场表现 - 公牛集团2025年前三季度营业收入为121.98亿元，同比下降3.22%，归母净利润为29.79亿元，同比下降8.72% [12] - 公司主要收入来源于电连接业务（插线板、数码配件）和智能电工照明业务（墙壁开关、照明设备），这两大业务长期贡献公司90%以上的营收 [12] - 截至12月17日收盘，公牛集团股价报42.63元，年内跌幅超过12%，总市值为771亿元 [13] 行业监管动态 - 市场监管总局指出，部分经营者在广告中采用“大字吸睛、小字免责”等手段，弱化不利信息，或进行“萝卜坑式引证”制造噱头，这些行为扰乱市场秩序，损害消费者权益，需要进一步规范 [16][20] - 市场监管总局已就《广告引证内容执法指南（征求意见稿）》公开征求意见，旨在对广告引证内容进行规范，并对“销量第一”等用语是否违法作出回应 [18][20]

文章核心观点 本周A股市场交易情绪降温，呈现缩量震荡，但金融市场与基本面出现积极变化。非银金融机构的监管约束放松有望与A股盈利回升形成正向循环，为市场带来增量资金并利好非银板块。同时，国内出口与全球制造业复苏趋势形成共振的概率增加，外需呈现修复迹象。海外方面，尽管美联储降息路径短期存在波折，美元可能反弹对风险资产构成压力，但基于就业市场疲软，长期降息趋势确定，这将推动全球制造业复苏与实物资产需求增长，带来结构性投资机会 [1][6]。 A股市场与商品市场表现 - 本周A股市场呈现典型的缩量特征，全A周平均换手率回落至今年7月以来低点，两融活跃度明显下降，期权隐含波动率也降至阶段低位，市场交易情绪显著降温 [2][10] - 与A股“静默”形成鲜明对比的是商品市场的“躁动”，以白银、铜为代表的金属价格强势上涨，铜价再创新高 [2][13] - 商品价格上涨的深层次逻辑在于全球大宗商品被长期压低的库存水平，产业链为适应相对稳态的政策和产业环境而维持低库存，这使得在面对区域性补库需求（如美国关税政策）或新兴产业需求（如AI数据中心）时，价格具备巨大上行弹性 [2][13] 金融市场变化：非银机构监管放松 - 金融监管总局下调了保险公司相关业务风险因子，同时监管层发言提到适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，这被视为新一轮对券商和保险资本条件的放松 [3][19] - 政策放松可能带来两方面影响：一方面，保险等机构资本占用下降，为市场带来更多增量资金；另一方面，在A股盈利已见底回升的背景下，非银机构的资金扩容和杠杆率提升，使其长期资产端更加受益 [3][19] - 历史数据显示，过去几次保险下调风险因子和券商加杠杆政策出台后的1-3个月内，市场表现较好，且非银板块相较于全A指数有超额收益 [3][21] 国内基本面：出口与全球复苏共振 - 短期来看，11月中国制造业PMI新出口订单大幅改善，同时韩国出口增速改善以及中国主要港口集装箱吞吐量增长，共同指向11月中国出口增速有望迎来明显反弹 [4][22] - 长期趋势看，美联储开启降息周期往往是全球流动性趋松、贸易与投资回暖的重要转折点。2024年以来，非洲与东盟等新兴市场的外商直接投资（FDI）流入已呈上升趋势，巴西、阿根廷等拉美国家的投资增速也出现上行拐点，东盟制造业PMI与开工小时数等景气指标持续走强 [4][24] - 新兴市场对中国出口的拉动可分为两条链：一是东盟新兴制造业基地对半导体、电网设备、电池、照明设备、工程机械等品类的需求；二是非洲和拉美工业化建设对钢铁、建筑材料、基础化工、商用车、工程机械等中间品和资本品的需求，以及随之可能提升的消费品需求 [32] 海外市场：降息路径与核心矛盾 - 近期美联储官员鸽派言论叠加市场对哈塞特将上任美联储主席的预期，共同推升了12月降息预期，目前市场定价已较为充分，且对2026年的降息预期比9月点阵图更为乐观 [5][37] - 由于缺乏关键硬数据，下周美联储议息会议可能出现“鹰派发言+降息”的组合，可能导致美元阶段性反弹，短期对风险资产带来压力 [5][37] - 当前美国的核心矛盾在于就业市场疲软，而非通胀：11月ADP新增就业再次转负，Revelio Labs报告显示11月美国就业岗位净减少约9000个；芝加哥联储预测10月和11月失业率分别维持在4.46%和4.44%的高位 [5][42] - 如果10月失业率仍处于4.5%左右，即使美联储鹰派发言，1月降息也是大概率事件。因此，降息节奏短期或有波动，但方向确定，这将有利于全球投资上行和制造业复苏 [5][42] 投资主线与推荐方向 - 工业资源品链条：包括铜、铝、锡、锂、原油、油运等，受益于全球制造业复苏带来的实物消耗增长 [6][48] - 非银金融：保险和券商将受益于资本扩容政策，其长期资产端将受益于资本回报见底回升，形成共振 [6][48] - 中国设备出口与制造业优势产业：设备出口包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备；制造业优势产业底部反转机会包括印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [6][48] - 消费复苏：在资本回流和入境人数增加背景下，中国的航空、酒店、免税、食品饮料等消费领域进入回升通道 [6][48]

核心观点 报告认为，当前A股市场因缺乏明确宏观指引而交易清淡，但商品市场因长期低库存和新兴产业需求而表现强劲[3] 国内金融市场政策放松有望带来增量资金并与盈利回升形成共振[4] 同时，国内出口与全球制造业复苏趋势共振，外需修复信号明确[5] 海外方面，尽管美联储降息路径短期或有波折，但就业市场疲软决定了降息方向确定，这将推动全球制造业复苏和实物资产需求[6] 在此背景下，报告明确推荐工业资源品、非银金融、中国设备出口及制造业优势产业、以及受益于资本回流的消费板块作为主要投资主线[7] 1、A股的静默与商品的躁动 - 本周A股市场呈现缩量震荡，交易热度显著降温，全A周平均换手率回落至今年7月以来低点，两融活跃度明显下降，期权隐含波动率持续下行[15] - 市场静默的核心原因在于缺乏新的经济金融数据，且12月关键政策会议尚未召开，市场缺乏明确宏观指引[3][15] - 商品市场表现强劲，白银、铜等金属价格强势上涨，其深层次逻辑在于全球大宗商品被长期压低的库存水平[3] - 长期低库存状态（白银、铜、铝、锡等）使得商品价格对区域性补库需求（如美国关税政策）或新兴产业创造的新需求（如AI数据中心、电动化）极为敏感，价格上行弹性巨大[18] - 例如，美国关税政策导致全球其他地区的铜趋势性流向美国，而AI数据中心发展显著拉动电网用铜需求，预计2030年美国电网用铜量较2025年将新增210万吨[18][28] - 本周铜价上涨的直接触发因素是注销仓单激增，主要源于中国台湾和韩国，反映了在需求前景乐观和低库存背景下，市场对未来在非美地区获取铜的担忧[18][30] 2、非银：资金扩容与资本回报企稳回升的共振 - 近期金融监管政策出现变化，金监局下调保险公司相关业务风险因子，同时监管层提及适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，这可能是新一轮对券商和保险资本条件的放松[4][32] - 政策放松可能带来两方面影响：一是为全市场带来更多增量资金；二是在A股盈利已见底回升的背景下，非银金融机构的长期资产端将更加受益于其自身的资金扩容和杠杆率提升[4][32] - 历史经验显示，从过去几次保险下调风险因子和券商加杠杆政策出台后的1-3个月时间看，市场表现较好，而非银板块相较于全A指数有超额收益[4][32] 3、国内：出口与全球制造业复苏将继续共振 - 短期来看，11月中国制造业PMI新出口订单分项修复幅度最大，同时韩国出口增速改善以及中国主要港口集装箱吞吐量增长，共同指向11月中国出口增速有望迎来明显反弹[5][33] - 长期趋势来看，美联储开启降息周期往往是全球流动性环境趋松、贸易需求与投资活动回暖的重要转折点[5] - 自2024年美联储开始降息后，新兴市场的外商直接投资（FDI）流入已呈上升趋势，例如非洲和东盟的FDI流入开始增多，巴西、阿根廷等拉美国家的投资增速也出现上行拐点[5][37] - 东盟的制造业PMI自今年7月以来持续上行，印尼10月的开工小时数也明显高于同期平均水平，显示该地区景气度走强[37][45] - 东盟和非洲是今年以来拉动中国出口增长的主要力量，随着全球需求修复和投资上行，中国外需有望进一步增长[5][37] - 未来新兴市场对中国出口的拉动可分为两条链：一是东盟新兴制造业基地对半导体、电网设备、电池、工程机械等品类的需求；二是非洲和拉美工业化建设对钢铁、建筑材料、工程机械等资本品和中间品的需求，以及随之可能提升的消费品需求[47] 4、海外：降息预期虽有波折，重点仍在就业市场 - 近期在美联储官员鸽派发言及对哈塞特可能上任美联储主席的预期下，市场对12月降息的预期明显回升，且当前定价已较为充分，对2026年的降息预期也比9月点阵图更为乐观[6][52] - 但由于缺乏关键硬数据，预计下周美联储议息会议可能是“鹰派发言+降息”的组合，这可能导致美元阶段性反弹，短期对风险资产构成压力[6][52] - 当前美国的核心矛盾在于就业市场疲软，而非通胀：11月ADP新增就业人数再次转负，近半年已有四次负增长；Revelio Labs报告显示11月美国就业岗位净减少约9000个；芝加哥联储预测10月和11月失业率分别维持在4.46%和4.44%的高位[6][60] - 9月核心PCE同比增速超预期回落至2.9%，12月一年期通胀预期初值也超预期回落，通胀并非当前关键制约[60][65] - 报告认为，如果10月失业率仍处于4.5%左右，即使美联储下周鹰派发言，1月降息也是大概率事件，降息方向确定[6] - 美国经济呈现投资强于消费的特征，降息将为投资进一步走强创造空间，并推动全球制造业复苏[6][60] 5、主线格局将逐步清晰 - 报告基于国内外形势变化，推荐四条投资主线[7][66] - 第一，工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运，受益于全球制造业复苏带来的实物消耗增长及低库存下的价格弹性[7][66] - 第二，非银金融（保险、券商），受益于监管放松带来的资本扩容，并与A股资本回报见底回升形成共振[7][66] - 第三，中国的设备出口及制造业优势产业，具体包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备等出口链，以及印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等行业底部反转的机会[7][66] - 第四，受益于资本回流和入境人数增加的消费板块，包括航空、酒店、免税、食品饮料[7][66]