核心观点 - 受AI浪潮驱动，预计到2026年，全球存储器与晶圆代工产值将同步创下历史新高，其中存储器产值将达到晶圆代工产值的2倍以上，两者差距显著扩大 [2][3] 存储器产业展望 - **产值预测**：预计2026年存储器产业产值将大幅扩张至 **5,516亿美元**，创下历史新高 [2][3] - **驱动因素**：当前产业正经历由AI需求驱动的“超级循环”，其特点是供给吃紧与价格飙升 [2][3] - **需求结构变化**：AI产业重心从模型训练转向大规模推理应用，强调即时回应与数据存取效率，带动服务器端对**高容量、高频宽DRAM**的需求持续扩大，单机搭载容量同步提升 [3] - **存储技术演进**：为平衡Token生成效能与成本，业者加速采用**大容量QLC SSD**以应对海量数据存取，同时，英伟达在Vera Rubin平台推广中强化了对高效能存储的需求，推升了企业级固态硬盘的重要性 [4] - **客户与采购模式转变**：本轮需求主要由**云端服务供应商（CSP）** 拉动，不同于过去的终端客户，其采购量呈现**指数级成长**，且对价格敏感度相对较低，导致价格涨幅超越前一次超级循环并写下新纪录 [4] - **产业特性与定价权**：存储器产品标准化程度高，产品组合相对单纯，且光罩层数通常少于逻辑芯片，使得其**资本支出转化为实际产出的效率**显著优于纯晶圆代工厂 [5]。在AI浪潮持续且短期供给缺口难以填补的背景下，存储器原厂掌握了极强的**定价主导权**，预计平均销售单价在供需失衡下将持续被推升至新高，带动产值增幅持续优于晶圆代工 [5] 晶圆代工产业展望 - **产值预测**：预计2026年晶圆代工产值将同步创下 **2,187亿美元** 的新高纪录 [2][3] - **增长驱动与限制**：尽管受惠于AI芯片的强劲订单，但其产值增长幅度相较存储器更为平缓。主要限制在于**产业结构与定价机制** [4] - **产能结构制约**：先进制程（约占总产能的**20%~30%**）虽单价高昂，但受限于极高的技术门槛与资本支出，供应商高度寡占，产能规模无法轻易扩张。而**成熟制程（约占70%~80%）** 市场相对疲弱，导致先进制程对整体产值的贡献不及成熟制程 [4] - **产业属性与定价**：晶圆代工产业的代工属性与合约制度，使其定价的波动性相对于存储器产业低，无论是涨价或跌价都较不易出现剧烈状况 [4] - **产能扩张效率**：相比存储器产业，晶圆代工厂（尤其是成熟制程）需处理从28nm到90nm等多样化的产品组合，产品标准化程度较低，导致其**资本支出转化为产出的效率**不及存储器产业 [5] 历史对比与产业差异 - **历史周期对比**：上一次存储器超级循环发生在**2017-2019年**，由云端数据中心建置需求驱动，当时存储器产值也与晶圆代工拉开了显著差距 [2][3] - **当前周期特点**：本次由AI需求带动的循环，其**缺货状况更为全面**，且价格涨幅超越前一次超级循环 [3][4] - **产值差距根源**：从产能扩张角度看，存储器与晶圆代工产值差距持续加大，关键差异在于**产品标准化程度**和**资本支出转化效率**，存储器产业在这两方面均显著占优 [5]

行业产值预测 - 受惠于AI浪潮推升 预计2026年存储器与晶圆代工产值将同步创下新高 [1] - 预计2026年存储器产业产值规模将大幅扩张至5516亿美元 [1] - 预计同期晶圆代工产值将创下2187亿美元的新高纪录 但存储器产值规模已攀升至晶圆代工的2倍以上 [1] 存储器产业分析 - 当前由AI需求驱动的超级循环 其缺货状况较2017-2019年的上一轮循环更为全面 [3] - AI产业重心由模型训练转向大规模推理应用 带动服务器端对高容量、高带宽DRAM的需求持续扩大 单机搭载容量亦同步提升 [3] - Nvidia在Vera Rubin平台的推广中 强化了对高效能存储的需求 推升企业级SSD的重要性 [3] - 为平衡Token生成效能与成本 业者正加速采用大容量QLC SSD以应对海量数据存取 [3] - 此次抢货潮由云端服务供应商拉动 采购量成指数级成长 对价格敏感度相对较低 使得价格涨幅超越前一次超级循环并创下新纪录 [3] - 在AI浪潮未歇且供给缺口短期难填补的背景下 存储器原厂掌握了极强的定价主导权 [5] - 随着ASP在供需失衡下持续被推升至新高 预期存储器产值增幅仍将优于晶圆代工产值 [5] 晶圆代工产业分析 - 尽管同样受惠于AI芯片强劲订单 但晶圆代工产值成长幅度相较存储器平缓 [4] - 成熟制程约占整体晶圆代工产能的70%~80% 而先进制程仅占约20%~30% [4] - 受限于极高的技术门槛与资本支出 先进制程供应商呈现高度寡占 导致产能规模无法轻易扩张 [4] - 晶圆代工产业的代工属性与合约制度 使其定价波动性相对于存储器产业较低 [4] 产业结构与产能对比 - 存储器与晶圆代工产值差距持续加大 与两者产能扩增的差异相关 [5] - 存储器厂主要生产规格统一的标准化产品 产品组合相对单纯 [5] - 成熟制程的晶圆代工厂需处理从28nm到90nm等多样化的产品组合 [5] - 存储器产品的光罩层数通常少于逻辑芯片 [5] - 存储器产业在资本支出转化为实际产出的效率上 显著优于纯晶圆代工厂 [5]

公司IPO与财务表现 - 中国证监会已同意深圳大普微电子股份有限公司首次公开发行股票注册，标志着创业板首家未盈利企业IPO注册获批 [1] - 公司2022至2024年营业收入分别为5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元，净亏损分别为5.34亿元、6.17亿元、1.91亿元 [3] - 公司预计2025年度营业收入约为20.5亿元至23.5亿元，同比增幅约为113.06%至144.24%，但预计扣非前后归母净利润亏损将扩大至4.64亿元至5.04亿元 [3][4] 业务与市场地位 - 公司成立于2016年，主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售，报告期内企业级SSD累计出货量达4900PB以上，其中搭载自研主控芯片的出货比例达75%以上 [6] - 根据IDC数据，最近三年国内企业级SSD市场中公司占有率稳居市场前列，但国际厂商仍占据主导地位 [6] - 公司下游客户覆盖广泛，包括字节跳动、腾讯、阿里巴巴等互联网与AI企业，新华三、中兴等服务器厂商，三大通信运营商以及金融、电力等行业知名企业 [6] - 公司是中国极少数已实现向Google等海外客户供货的企业级SSD厂商，2025年已通过Nvidia、xAI两家全球AI头部公司的测试导入，后续有望逐步放量 [6] 发展战略与公司治理 - 公司未来将继续深耕半导体企业级存储领域，并围绕AI全面布局大容量QLC SSD、SCM SSD、可计算存储SSD等产品，同时向智能网卡、RAID卡等网络互联领域延伸 [6] - 在公司特别表决权机制下，实际控制人杨亚飞通过大普海德、大普海聚合计控制公司66.74%的表决权 [7] - 实际控制人杨亚飞拥有美国永久居留权及博士研究生学历，曾在美国高通公司任职，自公司成立起担任核心管理职务 [10]

公司概况与市场地位 - 公司全称为深圳大普微电子股份有限公司，成立于2016年，是国内领先、国际一流的企业级SSD主控芯片设计、SSD产品及存储方案提供商，获认定为广东省存储芯片及系统工程技术研究中心 [2] - 公司是国内极少数具备企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储企业，产品代际覆盖PCIe 3.0到5.0，并围绕AI布局大容量QLC SSD、SCM SSD、可计算存储SSD等前沿产品 [2] - 报告期内，公司企业级SSD累计出货量已达4900PB以上，其中搭载自研主控芯片的出货比例超过75% [2] - 公司客户覆盖Google、字节跳动、腾讯、阿里巴巴等国内外头部互联网企业，新华三、联想等头部服务器厂商，以及三大通信运营商，并深入金融、电力等关键行业 [2] - 公司承担多项国家级科研专项，研发投入累计超过7亿元 [2] 财务与经营状况 - 2022年至2025年上半年，公司累计亏损近17亿元，未分配利润低至-9.45亿元 [2] - 公司经营现金流连续多年净流出超过18亿元，截至2025年6月短期债务占比高达95.76%，资金链压力凸显 [2] - 2023年，因原材料采购价下降滞后于市场，公司毛利率暴跌至-27.13% [4] - 2025年上半年，因行业价格回调，公司再次陷入毛利率为负的困境 [4] 上市进程与行业意义 - 公司将于12月25日迎来创业板IPO上会审核，是创业板首家申报的未盈利企业，若审议通过将成为“创业板未盈利上市第一股” [1] - 此次上会被视作A股资本市场对优质未盈利科技企业包容度的“试金石”，其闯关结果将为后续同类企业开辟上市路径，具有标杆价值 [1] 未来盈利预期与路径 - 公司提出“2026年最早扭亏为盈”的目标 [1] - 公司预计2026年营业收入将大幅增长至27.32亿元，通过PCIe5.0等高端产品占比提升改善毛利率，并降低期间费用率，利用规模化效应推动整体盈利 [3] - 公司预计2025年第四季度毛利率将提升至7.68%，单季收入逼近9亿元 [3] - 公司表示受益于AI商业化加速与云计算需求增长，2025年下半年行业已显著回暖，公司累计斩获19.41亿元在手订单 [3] 面临的挑战与不确定性 - 公司盈利弹性高度依赖上游NAND Flash价格波动，这种“周期依赖型”盈利模式让扭亏根基显得脆弱 [4] - 2024年行业整体增速达187.9%，但公司营收增速仅85.3%，市场份额从6.4%滑落至3.0% [6] - 2026年，长江存储、英韧科技等头部厂商的扩产与技术迭代，将进一步挤压市场空间，公司能否完成份额提升目标存疑 [6]

存储芯片板块市场表现 - A股存储芯片板块延续强势，江波龙股价盘中涨超6%至331.5元/股创历史新高，佰维存储涨超10%，兆易创新、中电港、微导纳米等跟涨 [2] - 江波龙年初至今股价累计涨幅达260.47%，公司市值突破千亿达1378亿元 [2] 存储芯片价格上涨动因 - 三星电子、SK海力士和铠侠等正谋划推动NAND价格上调，三星内部考虑将价格上调20%至30% [2] - 四大存储龙头（三星、SK海力士、铠侠、美光科技）下半年均削减NAND闪存供应量，通过调节供应推动价格上涨 [2] - AI需求推动产线转向QLC工艺导致NAND闪存产量下降 [2] - 单台AI服务器对DRAM需求是普通服务器的8倍，Open AI每月90万片晶圆订单需求消耗全球DRAM月产能的53% [3] - 云服务商追加大容量QLC SSD订单，客户需求远超存储原厂供应预期 [3] 产业链企业业绩表现 - 江波龙第三季度营业收入65.39亿元，同比增长54.6%，环比增长10.09% [3] - 江波龙第三季度归母净利润6.98亿元，同比大幅增长1994.42%，环比增长318.94% [3] 价格传导至终端市场 - 存储芯片涨价潮已传导至终端，小米产品行销总监表示内存涨价波及所有带存储的产品，PC端影响尤其明显 [3] - 小米CEO雷军表示近期内存涨价实在太多 [3] 行业后市展望 - 2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69% [4] - TrendForce上调2025年四季度DRAM价格预测，预计一般型DRAM价格涨幅从8-13%上调至18-23% [4] - 从当前供需格局看，DDR5价格有望在未来两个季度持续上涨，存储市场"超级周期"或已启动 [4]