投资评级 - 报告对波司登的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 近期全国降温及延后的春节旺季有望提振冬装销售，利好公司业绩 [8] - 公司FY25财年业绩稳健，全年指引维持双位数增长，经营质量优化 [8] - 高分红政策延续，当前股息率约6%，具备红利投资价值 [8] - 亮相巴黎时装周并聘任顶奢设计师Kim Jones，强化品牌全球影响力与产品高端化 [8] - 公司在羽绒服领域护城河深厚，并积极拓展新赛道，中长期发展被持续看好 [8] 财务表现与预测 - FY25财年营业收入为25902百万元人民币，同比增长12% [6][8] - FY25财年归母净利润为3514百万元人民币，同比增长14% [6][8] - 预计FY26-FY28财年归母净利润将分别达到3899/4340/4754百万元人民币，对应同比增长率分别为11%/11%/10% [6][8] - 预计FY26-FY28财年营业收入将分别达到28465/31272/34210百万元人民币，同比增长率分别为10%/10%/9% [6][8] - 毛利率预计保持稳定，FY26-FY28财年预测分别为57.4%/57.6%/57.3% [6][8] 市场与运营亮点 - 全国降温天气催化御寒需求，京东平台数据显示部分羽绒服品类成交额同比增长翻倍，特定品牌增长超2倍 [8] - 上半财年预计收入同比持平，羽绒服业务表现优于贴牌业务，毛利率有望小幅提升 [8] - 公司在巴黎时装周发布“大师泡芙”系列新品，运用新科技提升产品时尚性与舒适度 [8] - 正式聘任国际知名设计师Kim Jones为创意总监，旨在推动产品设计升级与高端化突破 [8]

宏观策略 - 三季度GDP同比增长4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，预计可顺利完成全年5%增长目标 [16] - 9月工业增加值同比6.5%，高于Wind一致预期5.2%，服务业生产指数同比5.6% [16] - 外需再超预期，9月出口同比8.3%，高于Wind一致预期5.9%，内需延续承压，社零同比3.0%，固投累计同比-0.5% [16] - 三季度GDP平减指数为-1.1%，较Q2的-1.3%有所收窄，反映“反内卷”政策对物价的支撑作用 [16] - 四季度货币政策宽松概率仍存，5000亿元政策性金融工具和5000亿元限额以下专项债落地有望拉动投资 [2][16] - 黄金价格一度上破4300美元/盎司创历史新高，受美元流动性风险和汽车信贷风险等避险交易推动 [1][18] - 美联储净流动性面临挑战，逆回购几近耗尽（仅剩69.6亿美元），可能倒逼更快结束缩表，并强化10月、12月各25bps的降息概率 [1][19] - 美国经济核心仍为“薪酬收入→消费支出”内循环，非房利息支出占比仅2%，只要地产和劳务市场无实质性风险，经济将延续软着陆 [1][19] 固收金工 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大 [3][23] - 债券规模在40亿元及以下的个券更受青睐，20亿元以内的入选可能性最大 [3][23] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，发行人以央国企为主，央企个券入选可能性更大 [3][23] - 行业配置优先传统支柱产业，如工业、金融业与公用事业，材料、能源等新兴科技行业亦有机会 [3][23] - 发行期限为3年期和5年期的中短期科创债，以及新发行或上市时间不长的个券更易被纳入 [3][23] - 市场表现方面，近期（15日内）有成交且换手率超3%的个券入选概率高，日均跟踪指数偏离度低于0.04%的个券更受青睐 [5][23] 消费品行业 - 乖宝宠物2025Q3营收15.2亿元，同比+21.9%，归母净利润1.3亿元，同比-16.6%，主因海外代工业务受关税影响 [6][25] - 乖宝宠物自主品牌高端化升级，麦富迪品牌市占率达6.2%，双十一前两周在抖音宠物品牌榜单位居Top1/Top2 [6][26] - 承德露露2025Q3营收5.72亿元，同比+8.91%，净利润1.25亿元，同比微降0.28%，成本红利推动毛利率升至44.73% [7][27] - 波司登FY25营收259.0亿元，同比+11.6%，归母净利润35.1亿元，同比+14.3%，主品牌收入实现双位数增长 [10][32] - 波司登登峰概念店将于10月底在上海南京东路开业，差异化运营提升渠道效率，FY26H1经销渠道流水大幅增长 [10][32] 科技与金融服务业 - 同花顺2025Q3营收14.8亿元，同比+57%，归母净利润7.0亿元，同比+144%，受益于A股日均成交额同比+211%至2.11万亿元 [8][29] - 同花顺合同负债同比+113%至25.19亿元，经营活动现金流净额同比+235%至22亿元，显示收入端仍有上涨空间 [8][29] - 行动教育2025Q3营收2.21亿元，同比+27.9%，归母净利润0.83亿元，同比+42.8%，“百校计划”加速扩张 [9][30] 高端制造与能源设备 - 利元亨2025Q3营收9.0亿元，同比+90.6%，归母净利润0.1亿元，同比+104.1%，行业回暖推动订单加速验收 [11][33] - 利元亨固态电池整线设备已交付头部车企，消费锂电设备在手订单15.9亿元，同比+38% [11][33] - 中国巨石2025Q3营收同比+23.2%，扣非归母净利润9.11亿元，同比+72.6%，粗纱及电子布销量增长推动业绩 [13][34] - 平高电气2025Q1-3营收84.4亿元，同比+7%，归母净利润9.8亿元，同比+14.6%，超特高压GIS需求稳健增长 [14][35] - 平高电气在手1000kV GIS订单约39间隔，2025年计划交付10+间隔，Q4将迎交付高峰期 [14][35] 资源与材料 - 紫金矿业2025年归母净利润预测上调至504亿元（前值390亿元），主因金、铜价格上涨 [15] - 中国巨石行业供给冲击消化，电子布价格有望提升，2025-2027年归母净利润预测维持35.1/43.0/49.8亿元 [13][34]

品牌战略与全球亮相 - 公司在巴黎时装周期间于巴黎泛欧交易所发布全新「大师泡芙」系列，是其品牌全球化进程中的重要一站 [1][3] - 活动吸引了包括郭晶晶、董洁等明星及拉法兰基金会总经理、Nellyrodi首席执行官等全球时尚行业高管和《ELLE》等国际媒体参与 [3] - 此次发布展现了中国品牌走向世界的从容姿态，聚焦于当代消费者追求的自在生活态度 [8] 产品设计与技术创新 - 「大师泡芙」系列旨在打破传统羽绒服厚重臃肿的刻板印象，通过建筑般挺括的廓形、立体剪裁与层叠走线实现视觉饱满与线条利落 [7] - 产品采用高蓬松度优质绒朵、极度轻薄的babyskin面料及创新充绒结构，在关键区域精准填充并在非核心区域“留白”，以实现保暖与减重的平衡 [7] - 系列运用“云感轻暖科技”，旨在实现视觉饱满与体感轻盈的平衡，为穿着者带来“无束缚感”的舒适体验 [7][8] 品牌价值与行业定位 - 公司在羽绒服领域拥有49年的专注历史，致力于在专业保暖基础上拓展时尚表达 [1][10] - 品牌的目标是超越物理保暖功能，抵达情感与体验共鸣，使产品成为温暖人身、鼓舞人心、赋予自信的载体 [10] - 此次发布被视为刷新行业认知和实现中国品牌全球野心的体现，公司的持续探索旨在全球时尚版图上镌刻鲜明的中国印记 [12]