通胀反弹 - 6月CPI同比增速小幅反弹至2.7%，核心CPI同比略升至2.9% [1][2] - 能源同比降幅收窄和核心商品同比显著回升是推动CPI反弹的主要力量 [1][2] 能源项回升 - 6月CPI能源项同比增速录得-0.8%，较上月大幅回升2.7个百分点 [4] - 汽油项同比增速降幅收窄3.7个百分点至-8.3%，电价同比上升1.3个百分点至5.8% [4] - 电力价格连续5个月环比上行，同比增速上升至5.8%，受数据中心用电量增加和电网设施老化影响 [4] - 中东局势升级支撑油价回升，布伦特原油现货价格维持在71.3美元/桶 [4] 核心商品通胀 - 6月核心商品同比增速上涨至0.7%，较上月上升0.4个百分点 [5] - 家具物资和服装价格环比增速分别提升0.7个百分点和0.8个百分点，反映关税成本转嫁 [1][5] - 二手车价格同比回升受低基数影响，环比增速降至-0.7%，未来波动或加剧 [8] 服务通胀 - 6月核心服务同比增速为3.6%，环比增速略升至0.3% [9] - 住房通胀稳定，业主等价租金同比增速保持在4.2%，房租同比增速维持在3.8% [9] - 服务项通胀缺少大幅反弹动力 [9] 通胀预期 - 6月密歇根消费者1年通胀预期下降至5%，较上月大幅下降1.6个百分点 [11] - 5年通胀预期回落至4%，消费者对经济前景担忧缓解 [11] 美联储政策预期 - 市场预期美联储最早9月降息，年内降息2次的预期稳固 [12] - 商品通胀上行显示关税成本转嫁，但冲击或为一次性 [17] - 高利率限制下经济仍在降温，就业趋势不变，美联储年内仍将降息 [17]

报 告 正 文 通胀顺利回落 。 2月CPI同比增速回落至2.8%，核心CPI同比降至3.1%，为2021年5月来最低值。从分项来 看，能源和核心服务回落，而核心商品持平，食品略有回升。一方面，俄乌局势缓和，油价回落，带动能 源项通胀下行。另一方面，核心服务通胀延续回落趋势，一是在上月汽车保险费率调整后，本月交通服务 价格同比回落，二是受益于住房通胀的持续降温。 商品通胀持平，但有回升风险 。 本月核心商品项通胀较上月持平，二手车价格同比增速较上月有所回 落。不过，家具物资和服装价格同比增速回升，环比增速也有走高，或反映了关税预期下美国企业的重新 定价行为。美国普查局的先行经济指标报告显示，1月美国贸易逆差扩大，指向美国进口商已开始提前应 对关税，关税对商品价格的冲击或在未来逐渐显现。 降息预期短暂升温 。 通胀数据公布后，美股三大指数上升，美债收益率下降，而美元指数下降。2月CPI 增速和核心CPI同比增速双双回落，意味着通胀仍然处于下行通道中。 市场对美联储全年降息预期次数先 有所升温，随后出于对关税可能引发的再通胀担忧，降息预期次数减少。我们认为，未来通胀或保持区间 震荡。一方面， 房价和市场租金价格的 ...