核心观点 - 本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大幅走低，黄金与原油价格下跌，分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次预期不变，特朗普《大美丽法案》本周进入参议院最终审议阶段，最终通过“Deadline”或为7月31日 [1][7] - 我国机构投资者在科创债市场择券以流动性优先，海外美、日、欧金融机构择券策略更激进，机构策略受市场结构现状和发展阶段影响，我国科创债市场机构投资思路有望随市场发展拓宽 [2][12] - 预计2026 - 2028财年德林股份归母净利润分别为1.38/1.53/1.65亿港元，同比增速分别为0.81%/11.18%/7.84%，看好公司“AI + 家族办公室 + 跨境金融”三重驱动力，首次覆盖给予“增持”评级 [4][14][15] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250630 - 周度ECI供给指数为50.12%，较上周回落0.03个百分点，需求指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点；月度ECI供给指数为50.16%，较5月回落0.07个百分点，需求指数为49.93%，较5月环比持平，6月工业生产景气度季节性回落，需求端平稳，关税对出口扰动减弱，消费和地产或成内需增长关注点 [5] - 内需中消费和地产分化，乘用车零售延续回暖，地产销售面积承压；外需方面，监测港口货物吞吐量同比增速小幅回落但仍为正增长，关税对出口扰动减弱 [5] - 本周ELI指数为 - 1.04%，较上周回落0.02个百分点，货币政策延续“适度宽松”基调和相机抉择风格，后续或延续宽松状态，对“资金空转”关注度高，偏重提高资金使用效率 [5] 海外周报20250629 - 以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大跌，10年期美债利率下至4.277%，2年期美债利率降15.97bps至3.748%，美元指数跌1.32%至97.4，标普500、纳斯达克指数分别收涨3.44%、4.25%，黄金和原油价格大幅走低 [7] - 分析师和美联储模型上调25Q2美国GDP增长预期，6月咨商会消费者信心指数意外降至93，制造业PMI录得52，服务业PMI录得53.1，5月新屋销售环比 - 13.7% [7] - 分析师小幅下修未来几个季度通胀预期，维持首次降息在2025Q3预测，交易员预期更鸽派 [7] - 《大美丽法案》进入参议院讨论阶段，最终通过日期或为7月31日前，参议院版本赤字可能在3.5万亿美元，悲观情况达4.2 - 4.5万亿美元，或将提升未来十年美国公共债务率 [7][9] 固收金工 固收深度报告20250701 - 美国金融机构持有科创债机构持有人主要为基金和保险公司，评级分布广泛但以中高评级居多，剩余期限集中在中长期，发行主体集中在科技属性强的行业，票面利率处于存量中枢区间 [10] - 日本金融机构持有科创债主要配置力量为保险公司和基金，信用评级高度集中于BBB + 至BBB区间，剩余期限偏中长期，发行主体来自制药、电子硬件等领域，持仓票息中枢高于存量均值 [11] - 欧洲金融机构持有科创债主要由基金类机构和保险公司持有，信用评级分布跨度较大，集中于BBB + 至BB - 区间，剩余期限分布均衡，发行主体行业传统与新兴并重，票面利率分布总体均衡 [11] - 我国金融机构持有科创债主要机构持有人为公募基金和银行及理财子公司，剩余期限集中在中短期，票面利率分布于3%以下区间，发行主体以传统产业为主 [12] 行业 德林控股（01709.HK） - 德林控股前身为德林证券，2020年借壳上市，持有香港证监会1、4、6类牌照，2025财年营业收入1.90亿港元，同比下降6.4%，归母净利润1.37亿港元，同比增长36.9% [14] - 高净值人群财富管理诉求拓展，香港有望成为家办枢纽，德林家办预计到2026年客户数量升至200户，资产管理规模达100亿美元 [14] - 德林控股致力于服务普惠化、智能化，2023年末推出亚洲首家人工智能家族办公室，2025年推出突触科技打造金融生态社区 [14]

公司概况 - 德林控股前身为德林证券，成立于2011年，2020年借壳上市并更名，持续拓展服务品类，致力于打造高净值人群金融服务全场景生态 [1] - 持有香港证监会1、4、6类牌照，逐步拓展至全牌照金融服务与科技驱动的财富管理生态 [1] - 2025财年营业收入1.90亿港元（同比下降6.4%），归母净利润1.37亿港元（同比增长36.9%） [1] - 家族办公室业务业绩贡献逐步凸显，叠加投资者财富管理需求增加，长期发展趋势乐观 [1] 家族办公室业务发展 - 高净值人群数量逐年提升，财富管理需求多元化，定制化服务价值凸显，拓宽家族办公室展业空间 [1][2] - 香港私人财富管理行业AUM达9万亿港元（2023年），政策支持灵活，港府致力发展香港为家族办公室枢纽 [2] - 德林家族办公室2023财年投资管理服务费5808万港元（2022财年为1870万港元），预计2026年客户数量达200户，AUM达100亿美元 [2] 科技驱动战略 - 德林控股以AI+金融为核心战略，推出亚洲首家人工智能家族办公室（DLiFO），致力于服务普惠化、智能化 [3] - 2025年推出人工智能项目突触科技，打造全场景、智能化金融生态社区，持牌金融专家可通过AI虚拟数字分身分享专业知识 [3] - 突触科技结合AI智能分析工具，为用户定制个性化财富管理方案 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028财年归母净利润分别为1.38/1.53/1.65亿港元，同比增速0.81%/11.18%/7.84% [4] - 预计2026-2028财年每股收益分别为0.09/0.10/0.11港元，对应PE为35/31/29倍 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][9][69] 报告的核心观点 - 德林控股是聚焦家办业务的亚太领先金融服务平台，虽当前业绩波动大，但未来成长可期，家办业务在高净值人群需求增长、香港政策支持等因素下大有可为，且公司以科技驱动服务普惠化，构建全方位财富管理生态，预计 2026 - 2028 财年业绩良好，看好其“AI + 家族办公室 + 跨境金融”三重驱动力 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：聚焦家办业务的亚太领先金融服务平台 - 财富管理版图持续扩展，借壳上市完成蜕变：德林控股是亚太领先联合家族办公室及投资平台，专注服务香港成长型上市公司及企业家族，截至 2023 财年家族办公室业务累积约 30 亿美元资产管理规模；其前身为德林证券，2020 年借壳上市更名，此后频繁收购扩充业务，现持有香港证监会 1、4、6 类牌照，业务涵盖证券、投资管理等；公司创始人及核心成员股权绑定，核心团队经验丰富 [9][14][15] - 盈利能力加速释放，业务结构持续优化：公司当前业绩波动大但未来可期，2025 财年实现营业收入 1.90 亿港元，同比降 6.4%，归母净利润 1.37 亿港元，同比增 36.9%；2025 财年末归母净资产 9.18 亿港元，ROA 达 11.6%，ROE 达 19.0%；业务以持牌金融服务及家族办公室业务为主，2025 财年二者收入占比分别为 57%、30% [9][26][34] 天时、地利、人和加持，公司家办业务大有可为 - 高净值人群财富管理诉求拓展，细分赛道潜力显现：我国高净值人群数量和财富质量提升，2022 年数量达 316 万人，可投资资产总额 101 万亿元；其财富管理需求多元，家族办公室定制化服务价值凸显 [38][42] - 国际金融中心定位叠加政策支持，香港有望成为家办枢纽：香港私人财富管理行业基础深厚，2023 年管理规模 9 万亿港元；在港设家办条件宽松，政策利好频出，港府目标吸引家办落户，内地高净值人士赴港设家办热情高 [45][46][49] - 德林家办把握机遇，实现跨越式发展：德林控股完成德林家族办公室全部股权收购，有望加速布局联合家族办公室；德林家族办公室提供个性化方案，成长迅速，预计 2026 年客户达 200 户，AUM 达 100 亿美元 [54][56] 以科技手段驱动服务普惠化，构建全方位财富管理生态 - 德林控股致力于实现服务普惠化、智能化，AI + 金融成核心战略：推出标准化旗舰策略产品吸引超 5000 万美元投资，2023 年末推出亚洲首家人工智能家族办公室及 AI 数字人 [58] - 德林数字家办内部赋能德林证券，发挥业务协同效应：证券客户可享数字家办服务，产品库增加，开户流程简化 [61] - 打造旗舰项目突触科技，创造人工智能金融新生态：2025 年 2 月推出，目标实现金融投资平权普世化，具有社区发布者资质严格等差异化优势 [62][64] 盈利预测与估值 - 持牌业务的金融服务：预计 2026 - 2028 财年收入稳定增长，分部收入达 1.37/1.61/1.77 亿港元 [68] - 家族办公室业务：预计 2026 - 2028 财年 AUM 达 53/79/100 亿美元，分部收入达 1.65/2.47/3.14 亿港元 [68] - 借贷服务：预计 2026 - 2028 财年收入分别为 0.14/0.15/0.17 亿港元 [68] - 综合预测：预计 2026 - 2028 财年营业收入 3.32/4.41/5.27 亿港元，归母净利润 1.38/1.53/1.65 亿港元，每股收益 0.09/0.10/0.11 港元，对应 PE 为 35/31/29 倍，当前 PE 估值低于可比公司平均 [69]

家族办公室在香港的发展现状 - 香港特区政府严格规管家办业务，要求其投资活动遵守《证券及期货条例》下的发牌制度 [2] - 截至2023年底，香港约有2700家单一家族办公室在运营，其中过半数资产规模超过5000万美元 [2][10] - 香港特区政府正优化基金、单一家办和附带权益的优惠税制，包括拓宽免税制度下"基金"的定义和增加合资格交易种类 [6] 香港对家族办公室的监管措施 - 单一家办如为家族以外客户提供资产管理服务，须申领牌照并符合持牌法团的操守准则 [2] - 专业人士向家办提供服务时需根据《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》进行尽职审查 [3] - 优惠税制中已制定防止避税措施，如禁止为一般商业目的经营的实体获得税务优惠 [3][4] 香港发展家族办公室的优势 - 香港拥有12615位超高净值人士（财富净值3000万美元以上），较纽约多6.5% [10] - 香港具备"超级联系人"角色、百年家办传承和专业人才资源等核心优势 [9] - 特区政府计划在2025年底前协助不少于200间家办在港设立或扩展业务，目前进度良好 [9] 香港家族办公室的未来发展计划 - 将进一步优化基金免税制度，引入税务申报机制以确保符合豁免条件 [6] - 计划扩大税务宽减适用范围，包括碳信用和虚拟资产等新型资产类别 [6] - 自2016年起已有超过4700宗专业培训课程学费资助申请获批，以壮大财富管理人才库 [7] 亚太区家族办公室的发展趋势 - 亚太区将成为全球第一的投资热点，近一半亚太区家办计划未来五年增加对亚太区的资产配置 [9] - 香港特区政府致力于推动香港成为全球家办枢纽，投资推广署已成立家办专责团队 [9]

香港家族办公室业务发展 - 香港特区政府将进一步优化基金、单一家办和附带权益的优惠税制，吸引更多家办及高净值人士选择香港作为财富管理目的地 [1] - 截至2023年底约有2700间单一家族办公室在港营办，其中过半数资产规模超过5000万美元 [2][9] - 香港特区政府计划优化基金及单一家族办公室享有税务宽减的合资格交易种类，包括碳信用和虚拟资产等，预期在当前财政年度内生效 [6] 家办业务规管与合规要求 - 家办投资活动须严格遵守香港的规管制度，专业人士在提供服务时须根据相关法例及指引进行尽职审查 [1] - 单一家办如为家族以外客户提供资产管理服务，须根据《证券及期货条例》申领牌照并符合操守准则 [2] - 金融机构及指定非金融企业必须对客户进行尽职审查，发现可疑交易时有法定责任向执法机关举报 [3] 防止避税措施 - 单一家办和基金的优惠税制中已配套一系列防止避税的措施，包括防止滥用和迂回避税的条文 [3] - 《税务条例》的一般反避税条文适用于单一家办和基金的优惠税制，税务局可应对虚假或虚构的交易 [4] - 特区政府建议为优化后的基金免税制度引入税务申报机制，确保符合税务豁免条件 [6] 人才发展与行业支持 - 自2016年起推行的"提升资产财富管理业人才培训先导计划"已有超过4700宗合资格专业培训课程的学费资助申请获批 [7] - 2018-2021年特区政府将"资产及财富管理专才"及"资产及财富管理合规专才"纳入"人才清单"，吸引相关专业人才来港发展 [7] 香港作为全球家办枢纽的竞争优势 - 香港有12615位超高净值人士（财富净值3000万美元以上），较第二位的纽约多了6.5% [9] - 香港特区政府计划在2025年底前协助不少于200间家办在港设立或扩展业务，目前进度应能顺利完成 [8] - 香港吸引家办的核心优势包括"超级联系人"和"超级增值人"的角色优势、百年家办传承和庞大专业人才资源的积淀优势 [8]

央妈联合家族办公室的战略定位 - 从G70环球家族办公室到央妈联合家族办公室的转型，核心驱动力是实现"从财富管理到价值塑造"的跨越[4] - 公司名称"Mother Yang"源于创始人的精神标杆特蕾莎修女，体现传递爱与智慧的使命[6] - 新家办将在亚洲本土需求、二代传承服务、商业向善投资三个维度实现超越[7] 亚洲财富管理市场格局 - 大中华区亿万富翁人数已达745人，超过美国的724人和欧洲的628人[7] - 香港具备"一国两制"优势，能同时对接内地市场和全球资本，是新加坡无法复制的生态位[7] - 公司提出"亚洲是亚洲人的亚洲"理念，旨在构建去西方中心的财富网络[7] 投资策略演进与AI+3框架 - 投资哲学经历三阶段进化：从巴菲特价值投资本土化到"贯通法"，再到"趋势投资+风口理论"[11] - "AI+3"策略包含AI算力、黄金、专精特新企业三大方向，其中黄金看涨至每盎司5000美元[10][12] - 建议散户通过ETF配置相关领域，动态调整投资组合[12][13] 香港市场发展机遇 - 香港正迎来政策、资金、流动性的"三重共振"，日均成交量达疫情前三倍[14][15] - 恒生指数有望从24000点升至35000点，2025年IPO规模或跃居全球第二[15] - 香港将打造"人民币国际化跳板+亚洲加密金融中心"的双重定位[14] 二代传承与人才培养 - 推出"星苗计划"为21岁以上年轻二代提供三观重塑与实战赋能[21] - 强调数理化、计算机、工程类等"硬核技能"在硅基经济中的重要性[17] - 构建高能量圈层生态系统，通过资源对接和模拟实战辅助二代成长[21] 行业未来展望 - 影响力投资占比将从10%起步，"商业向善"将成为财富管理行业标配[22] - 5-10年内香港有望超越新加坡，成为亚洲唯一"双币金融中心"[22] - 未来赢家将是"懂政治、懂科技、懂传承"的觉醒者家族[22]

战略合作框架 - 公司与Via BTC Holdings Limited订立不具法律约束力条款书 计划通过成立合营企业开展战略合作 [1] - 合作领域包括加密货币场外交易 资产管理及家族办公室服务 比特币储备建设 以及开发持牌虚拟资产交易与管理平台 [1] Via BTC背景 - Via BTC成立于2016年 是全球排名第三的比特币矿池运营商 提供多币种挖矿支持及多样化支付方式 [1] - 该公司为区块链技术企业 主营业务涵盖加密货币矿池及数字资产服务 [1] 业务协同效应 - 合作将整合公司传统金融专业能力与Via BTC加密基础设施 在财务顾问 证券交易领域形成协同 [2] - 合营企业有助于公司快速切入高增长的数码资产及区块链服务市场 实现业务多元化突破 [2] 市场拓展规划 - 公司现有资产管理服务将延伸至加密货币OTC客户及矿工群体 创造多元化收入来源 [2] - 通过合作扩大市场覆盖范围 提升股东回报潜力 [2]

家办概况 - 瑞银报告调研了全球30多个市场的317个单一家族办公室，受访家办平均净资产27亿美元，平均管理资产11亿美元 [1] - 57%的家办服务于第一代家族成员，61%服务于第二代 [1] - 79%的家办家族拥有活跃经营业务，主要行业为房地产(14%)、银行/金融服务(9%)和消费品(9%) [1] 家办招聘 - 73%的家办认为候选人性格适合工作最重要，72%强调家族信任度，仅52%重视教育背景和行业资格 [6] - 香港某对冲基金策略家办优先招聘数据分析师和统计学家，注重回归分析、数据挖掘等量化能力 [9] - 家办平均雇员数12人，但差异显著：美国家办6%雇佣超50人，东南亚为5% [13] 运营成本 - 2024年家办纯营运支出占总成本56%，其中人力成本占66% [13] - 2025年预计纯营运支出占比微升至57%，人力成本占比67% [13] - 全球家办平均纯成本41.1bps(原计划40.3bps)，管理超10亿美元的家办成本35.1bps但仍超预期 [13] 风险管理 - 70%家办将全球贸易战视为未来1个月最大风险，52%担忧重大地缘冲突 [17] - 未来五年主要风险：地缘冲突(61%)、经济衰退(53%)、债务危机(50%)、气候变化(48%) [17] - 38%家办认为寻找合适对冲资产是主要挑战，29%指出安全资产可预测性难题 [20] - 59%家办计划未来12-18个月维持当前风险水平 [18] 投资策略 - 家办股票投资中主动管理占比36%，美国达53%而亚太仅22% [21] - 香港某家办增加对冲基金和贵金属配置以应对股债相关性失效 [21] 继任规划 - 53%家族制定传承计划(2024年为47%)，中东(41%)和北亚(36%)比例最低 [23] - 未制定计划的主因：29%认为非优先事项，21%未决定分配方式，18%无暇讨论 [25] - 已制定计划的家族中64%面临税务高效转移财富的挑战 [25] 专业化趋势 - 家办外包决策依据：专业能力(67%)、隐私需求(63%)、控制需求(63%) [14] - 未来五年将利用AI提升财务报告、文本分析和量化投资效率 [14]

文章核心观点 香港凭借独特优势，要打造全球家办之都，家族办公室业务发展将为香港经济带来积极影响，未来会吸引更多全球家族办公室落户 [2][3] 香港家族办公室现状 - 香港目前有超2700家单一家族办公室，超一半由资产超5000万美元的超高净值人士成立 [2] - 投资推广署有信心今年再引入200家家族办公室 [2] 家族办公室对香港经济的影响 - 新设家族办公室落户香港每年可为本地产生6亿美元额外商业开支 [3] - 发展家族办公室可拓展专业化金融与非金融服务，创造更多工作岗位 [3] - 家族办公室业务蓬勃发展，有利于香港汇聚全球资金、壮大金融市场及相关业务，推动多领域持续发展，增强发展动能 [3] 香港发展家族办公室的优势 - “一国两制”下，香港背靠内地市场，实行普通法制度，资金、人才、货物和信息自由流动，拥有简单税制和低税率，对接国际最佳规管和商业标准 [2] - 香港是连接内地与世界的“超级联系人”和“超级增值人”，优越地理位置、健全法律体系、优惠税制、完善监管机制及扶持政策，使其成为理想设立地 [4] - 受益于“一国两制”，香港能分享内地资源和市场，保留自身制度、享有高度自治，可吸引内地和海外家族办公室，还能便利进行全球资产配置和进入内地市场 [6] - 香港享有独立司法权和终审权，严格且透明的法律体系为企业和高净值人士提供安全稳定投资环境 [6] - 香港税务政策稳定，税制简单方便且税率低，不设销售税、资本增值税、遗产税等，2023年还通过单一家族办公室税收优惠法案 [6] - 香港注重保护个人隐私，拥有成熟安全监管框架、高标准保密协议和隐私政策，具备严格风险监控机制和完善反洗钱及反恐融资监管机制 [7] 香港未来规划 - 既重视内地市场，也重视海外市场；既重视发达国家，也重视新兴经济体，下一步将吸引东盟和中东等地区家族来港开设家族办公室 [7] - 投资推广署家族办公室2024年举办260多场活动，未来将继续在全球宣传香港优势，吸引更多潜在家族和资产拥有者投资香港 [7]

香港作为全球财富管理中心的核心优势 - 香港凭借与中国内地的连通性、强大的基础设施以及丰富的立法和合规经验成为高净值人士设立家族办公室的理想之地 [2] - 香港拥有超过2700家家办，其中超过30%管理的资产价值超过1亿美元（7.8亿港元） [4] - 香港政府有信心超额完成年底前引入超过200家大型家办的目标，投资推广署已协助超过160家家办设立或扩张 [7] 香港家办市场的增长潜力 - 香港有望在不久的将来拥有3000个单一家办，吸引来自加拿大、德国、瑞士、澳大利亚、西班牙、美国和英国等"老钱"地区的家办 [10] - 全球约有42.63万人的财富超过3000万美元，香港有12,546人排名全球第二，每600个香港人中就有一位身家超过2.34亿港元 [11] - 香港的资产管理规模可能超过瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心 [15] 香港与新加坡的家办政策对比 - 香港通过税务优惠及简化程序等政策措施吸引家办落户，倾向于加密货币和更轻松的监管 [8] - 新加坡旨在吸引长期投资的资本，执行更严格的本地投资规定 [8] - 香港正在为基金、单一家办和附带权益制定额外的税收激励计划，进一步扩大免税范围 [8] 香港金融市场的表现与吸引力 - 2025年首季度香港共完成15宗IPO，集资额达177亿港元同比激增近3倍，恒生指数累涨逾15%，恒生科技指数飙升近21% [11] - 香港在全球金融中心指数中位居亚洲第一全球第三 [12] - 汇丰银行香港业务的税前利润增长了9.5%达到116.9亿美元，计划将15亿美元重新部署到香港等市场 [15][16] 国际资本对香港的布局 - 汇丰首席执行官表示将大举押注香港以利用亚洲的财富管理热潮 [15] - 总部巴黎的Ardian SAS将在香港设立网点管理1770亿美元资产 [16] - 总部美国的Arga Investment Management LP计划在香港设立办公室管理190亿美元资产 [16] 香港的经济发展与未来展望 - 香港经济在过去一年增长了2.5%展示了非凡韧性 [11] - 新一批18家重点企业签约落户香港未来数年将投资约500亿港元创造超过20000个就业机会 [17] - 香港有望成为亚太家办中心，具备强大的法律体系、完善的金融基础设施和战略位置 [17]