报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][9][69] 报告的核心观点 - 德林控股是聚焦家办业务的亚太领先金融服务平台，虽当前业绩波动大，但未来成长可期，家办业务在高净值人群需求增长、香港政策支持等因素下大有可为，且公司以科技驱动服务普惠化，构建全方位财富管理生态，预计 2026 - 2028 财年业绩良好，看好其“AI + 家族办公室 + 跨境金融”三重驱动力 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：聚焦家办业务的亚太领先金融服务平台 - 财富管理版图持续扩展，借壳上市完成蜕变：德林控股是亚太领先联合家族办公室及投资平台，专注服务香港成长型上市公司及企业家族，截至 2023 财年家族办公室业务累积约 30 亿美元资产管理规模；其前身为德林证券，2020 年借壳上市更名，此后频繁收购扩充业务，现持有香港证监会 1、4、6 类牌照，业务涵盖证券、投资管理等；公司创始人及核心成员股权绑定，核心团队经验丰富 [9][14][15] - 盈利能力加速释放，业务结构持续优化：公司当前业绩波动大但未来可期，2025 财年实现营业收入 1.90 亿港元，同比降 6.4%，归母净利润 1.37 亿港元，同比增 36.9%；2025 财年末归母净资产 9.18 亿港元，ROA 达 11.6%，ROE 达 19.0%；业务以持牌金融服务及家族办公室业务为主，2025 财年二者收入占比分别为 57%、30% [9][26][34] 天时、地利、人和加持，公司家办业务大有可为 - 高净值人群财富管理诉求拓展，细分赛道潜力显现：我国高净值人群数量和财富质量提升，2022 年数量达 316 万人，可投资资产总额 101 万亿元；其财富管理需求多元，家族办公室定制化服务价值凸显 [38][42] - 国际金融中心定位叠加政策支持，香港有望成为家办枢纽：香港私人财富管理行业基础深厚，2023 年管理规模 9 万亿港元；在港设家办条件宽松，政策利好频出，港府目标吸引家办落户，内地高净值人士赴港设家办热情高 [45][46][49] - 德林家办把握机遇，实现跨越式发展：德林控股完成德林家族办公室全部股权收购，有望加速布局联合家族办公室；德林家族办公室提供个性化方案，成长迅速，预计 2026 年客户达 200 户，AUM 达 100 亿美元 [54][56] 以科技手段驱动服务普惠化，构建全方位财富管理生态 - 德林控股致力于实现服务普惠化、智能化，AI + 金融成核心战略：推出标准化旗舰策略产品吸引超 5000 万美元投资，2023 年末推出亚洲首家人工智能家族办公室及 AI 数字人 [58] - 德林数字家办内部赋能德林证券，发挥业务协同效应：证券客户可享数字家办服务，产品库增加，开户流程简化 [61] - 打造旗舰项目突触科技，创造人工智能金融新生态：2025 年 2 月推出，目标实现金融投资平权普世化，具有社区发布者资质严格等差异化优势 [62][64] 盈利预测与估值 - 持牌业务的金融服务：预计 2026 - 2028 财年收入稳定增长，分部收入达 1.37/1.61/1.77 亿港元 [68] - 家族办公室业务：预计 2026 - 2028 财年 AUM 达 53/79/100 亿美元，分部收入达 1.65/2.47/3.14 亿港元 [68] - 借贷服务：预计 2026 - 2028 财年收入分别为 0.14/0.15/0.17 亿港元 [68] - 综合预测：预计 2026 - 2028 财年营业收入 3.32/4.41/5.27 亿港元，归母净利润 1.38/1.53/1.65 亿港元，每股收益 0.09/0.10/0.11 港元，对应 PE 为 35/31/29 倍，当前 PE 估值低于可比公司平均 [69]

香港家族办公室业务发展 - 香港特区政府将进一步优化基金、单一家办和附带权益的优惠税制，吸引更多家办及高净值人士选择香港作为财富管理目的地 [1] - 截至2023年底约有2700间单一家族办公室在港营办，其中过半数资产规模超过5000万美元 [2][9] - 香港特区政府计划优化基金及单一家族办公室享有税务宽减的合资格交易种类，包括碳信用和虚拟资产等，预期在当前财政年度内生效 [6] 家办业务规管与合规要求 - 家办投资活动须严格遵守香港的规管制度，专业人士在提供服务时须根据相关法例及指引进行尽职审查 [1] - 单一家办如为家族以外客户提供资产管理服务，须根据《证券及期货条例》申领牌照并符合操守准则 [2] - 金融机构及指定非金融企业必须对客户进行尽职审查，发现可疑交易时有法定责任向执法机关举报 [3] 防止避税措施 - 单一家办和基金的优惠税制中已配套一系列防止避税的措施，包括防止滥用和迂回避税的条文 [3] - 《税务条例》的一般反避税条文适用于单一家办和基金的优惠税制，税务局可应对虚假或虚构的交易 [4] - 特区政府建议为优化后的基金免税制度引入税务申报机制，确保符合税务豁免条件 [6] 人才发展与行业支持 - 自2016年起推行的"提升资产财富管理业人才培训先导计划"已有超过4700宗合资格专业培训课程的学费资助申请获批 [7] - 2018-2021年特区政府将"资产及财富管理专才"及"资产及财富管理合规专才"纳入"人才清单"，吸引相关专业人才来港发展 [7] 香港作为全球家办枢纽的竞争优势 - 香港有12615位超高净值人士（财富净值3000万美元以上），较第二位的纽约多了6.5% [9] - 香港特区政府计划在2025年底前协助不少于200间家办在港设立或扩展业务，目前进度应能顺利完成 [8] - 香港吸引家办的核心优势包括"超级联系人"和"超级增值人"的角色优势、百年家办传承和庞大专业人才资源的积淀优势 [8]

战略合作框架 - 公司与Via BTC Holdings Limited订立不具法律约束力条款书 计划通过成立合营企业开展战略合作 [1] - 合作领域包括加密货币场外交易 资产管理及家族办公室服务 比特币储备建设 以及开发持牌虚拟资产交易与管理平台 [1] Via BTC背景 - Via BTC成立于2016年 是全球排名第三的比特币矿池运营商 提供多币种挖矿支持及多样化支付方式 [1] - 该公司为区块链技术企业 主营业务涵盖加密货币矿池及数字资产服务 [1] 业务协同效应 - 合作将整合公司传统金融专业能力与Via BTC加密基础设施 在财务顾问 证券交易领域形成协同 [2] - 合营企业有助于公司快速切入高增长的数码资产及区块链服务市场 实现业务多元化突破 [2] 市场拓展规划 - 公司现有资产管理服务将延伸至加密货币OTC客户及矿工群体 创造多元化收入来源 [2] - 通过合作扩大市场覆盖范围 提升股东回报潜力 [2]

文章核心观点 香港凭借独特优势，要打造全球家办之都，家族办公室业务发展将为香港经济带来积极影响，未来会吸引更多全球家族办公室落户 [2][3] 香港家族办公室现状 - 香港目前有超2700家单一家族办公室，超一半由资产超5000万美元的超高净值人士成立 [2] - 投资推广署有信心今年再引入200家家族办公室 [2] 家族办公室对香港经济的影响 - 新设家族办公室落户香港每年可为本地产生6亿美元额外商业开支 [3] - 发展家族办公室可拓展专业化金融与非金融服务，创造更多工作岗位 [3] - 家族办公室业务蓬勃发展，有利于香港汇聚全球资金、壮大金融市场及相关业务，推动多领域持续发展，增强发展动能 [3] 香港发展家族办公室的优势 - “一国两制”下，香港背靠内地市场，实行普通法制度，资金、人才、货物和信息自由流动，拥有简单税制和低税率，对接国际最佳规管和商业标准 [2] - 香港是连接内地与世界的“超级联系人”和“超级增值人”，优越地理位置、健全法律体系、优惠税制、完善监管机制及扶持政策，使其成为理想设立地 [4] - 受益于“一国两制”，香港能分享内地资源和市场，保留自身制度、享有高度自治，可吸引内地和海外家族办公室，还能便利进行全球资产配置和进入内地市场 [6] - 香港享有独立司法权和终审权，严格且透明的法律体系为企业和高净值人士提供安全稳定投资环境 [6] - 香港税务政策稳定，税制简单方便且税率低，不设销售税、资本增值税、遗产税等，2023年还通过单一家族办公室税收优惠法案 [6] - 香港注重保护个人隐私，拥有成熟安全监管框架、高标准保密协议和隐私政策，具备严格风险监控机制和完善反洗钱及反恐融资监管机制 [7] 香港未来规划 - 既重视内地市场，也重视海外市场；既重视发达国家，也重视新兴经济体，下一步将吸引东盟和中东等地区家族来港开设家族办公室 [7] - 投资推广署家族办公室2024年举办260多场活动，未来将继续在全球宣传香港优势，吸引更多潜在家族和资产拥有者投资香港 [7]

香港作为全球财富管理中心的核心优势 - 香港凭借与中国内地的连通性、强大的基础设施以及丰富的立法和合规经验成为高净值人士设立家族办公室的理想之地 [2] - 香港拥有超过2700家家办，其中超过30%管理的资产价值超过1亿美元（7.8亿港元） [4] - 香港政府有信心超额完成年底前引入超过200家大型家办的目标，投资推广署已协助超过160家家办设立或扩张 [7] 香港家办市场的增长潜力 - 香港有望在不久的将来拥有3000个单一家办，吸引来自加拿大、德国、瑞士、澳大利亚、西班牙、美国和英国等"老钱"地区的家办 [10] - 全球约有42.63万人的财富超过3000万美元，香港有12,546人排名全球第二，每600个香港人中就有一位身家超过2.34亿港元 [11] - 香港的资产管理规模可能超过瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心 [15] 香港与新加坡的家办政策对比 - 香港通过税务优惠及简化程序等政策措施吸引家办落户，倾向于加密货币和更轻松的监管 [8] - 新加坡旨在吸引长期投资的资本，执行更严格的本地投资规定 [8] - 香港正在为基金、单一家办和附带权益制定额外的税收激励计划，进一步扩大免税范围 [8] 香港金融市场的表现与吸引力 - 2025年首季度香港共完成15宗IPO，集资额达177亿港元同比激增近3倍，恒生指数累涨逾15%，恒生科技指数飙升近21% [11] - 香港在全球金融中心指数中位居亚洲第一全球第三 [12] - 汇丰银行香港业务的税前利润增长了9.5%达到116.9亿美元，计划将15亿美元重新部署到香港等市场 [15][16] 国际资本对香港的布局 - 汇丰首席执行官表示将大举押注香港以利用亚洲的财富管理热潮 [15] - 总部巴黎的Ardian SAS将在香港设立网点管理1770亿美元资产 [16] - 总部美国的Arga Investment Management LP计划在香港设立办公室管理190亿美元资产 [16] 香港的经济发展与未来展望 - 香港经济在过去一年增长了2.5%展示了非凡韧性 [11] - 新一批18家重点企业签约落户香港未来数年将投资约500亿港元创造超过20000个就业机会 [17] - 香港有望成为亚太家办中心，具备强大的法律体系、完善的金融基础设施和战略位置 [17]