浪潮数字企业 (596) - 2025年上半年收入43.4亿元人民币，同比增长4.9%，归母净利润1.83亿元，同比增长73.3%[5] - 云服务业务收入12.7亿元，同比增长30%，占营业收入52%，首次实现分部利润0.2亿元，利润率1.6%[6] - 目标价14.8港元，基于2026年25倍PE估值，较现价有51.6%上升空间[8] 博通 (AVGO) - 2025年Q3总收入159.5亿美元，同比增长22%，AI收入同比增长63%达52亿美元[13] - 新增第四位XPU大客户订单规模超100亿美元，未交付订单达1100亿美元，其中超50%为AI芯片订单[14] - 目标价420美元，基于DCF估值（WACC 9.0%，长期增长率3.0%），2026年AI收入预计超300亿美元[16] 华润万象生活 (1209) - 2025年上半年收入85.24亿元，同比增长6.5%，核心净利润20.1亿元，同比增长15%[21] - 购物中心零售额1220亿元，同比增长21.1%，平均出租率97.1%，53个项目零售额当地市场第一[22] - 目标价48.5港元，基于物管业务15倍PE和商管业务30倍PE估值，较现价有15%上升空间[24] 网龙 (777) - 2025年上半年收入23.8亿元，同比下滑28%，但毛利率提升2.9个百分点至69.5%[31] - 游戏业务收入17.4亿元，同比下降18%，经营利润率回升至28.8%，账面净现金15亿元[32] - 目标价17.27港元，较现价有55%上升空间，主因游戏业务企稳及AI降本增效[34] 康臣药业 (1681) - 2025年上半年收入15.69亿元，同比增长23.7%，股东应占溢利4.98亿元，同比增长24.6%[38] - 核心产品尿毒清颗粒收入11.31亿元，同比增长28%，占肾病中成药市场领先地位[39] - 目标价25.20港元，基于2025年19倍PE估值，较现价有59.5%上升空间[41]

投资评级 - 维持买入评级 目标价25.20港元 较现价15.80港元存在59.50%上升空间 [5] 整体业绩表现 - 2025年上半年收入达15.69亿元人民币 同比增长23.7% [2] - 毛利增长27.6%至12.09亿元人民币 毛利率提升至77.1%（同比增加2.4个百分点） [2] - 股东应占溢利4.98亿元人民币 同比增长24.6% [2] - 董事局建议派发每股0.33港元中期股息 派息率超过51% [2] 业务板块表现 - 肾科药物销售收入11.31亿元人民币 同比增长28.0% 核心产品尿毒清颗粒驱动增长 [3] - 妇儿药物销售收入1.72亿元人民币 同比增长17.5% 源力康口服液为唯一进入国家基药及医保目录的口服液补铁剂 [3] - 医用成像对比剂销售收入0.95亿元人民币 同比增长22.0% 钆喷酸葡胺注射液通过一致性评价 并推出两款CT造影剂新品 [3] - 玉林药业分部皮肤药物增长19.7% 肝胆药物增长4.6% 骨科药物增长2.1% [3] 核心产品竞争力 - 尿毒清颗粒为独家品种 稳居肾病中成药市场领先地位 [4] - 中国成人慢性肾脏病患病率8.2% 患者超1.2亿人 目标市场规模庞大 [4] - 完成循证医学研究及系统生物学研究 获多部临床指南"强推荐" [4] - 专利虽于2024年到期 但因复方成分复杂仿制难度大 预计维持较高市场壁垒 [4] 财务预测 - 2025年预测收入34.77亿元人民币（同比增长17.2%） 2027年预计达44.85亿元人民币 [6][9] - 2025年预测净利润10.52亿元人民币（同比增长13.1%） 2027年预计达13.05亿元人民币 [6][9] - 预计每股收益从2025年123.3分增长至2027年153.0分 [6][9] - 毛利率预计维持在76%-77%区间 EBITDA利润率预计从2025年36.6%略降至2027年34.8% [9]

肾病产品突出，占据行业领先地位 康臣药业在2025年上半年展现出亮眼的业绩表现和稳健的增长态势，并积极优化经营结构，深化战略佈 局。2025年上半年，集团收入达到15.69亿元，同比增长23.7%。毛利增长约27.6%至人民币12.09亿元。 毛利率进一步提升至77.1%，较2024年同期增长2.4个百分点，主要归因于中药材原材料采购价格下降。 公司股东应占溢利约为人民币4.98亿元，同比增长24.6%。公司延续了高派息政策，董事局建议派发每 股0.33港元中期股息，派息率超过51%。 核心产品驱动增长，各业务板块协同发展 康臣药业分部，肾科药物销售收入约人民币11.31亿元，较2024年同期增长约28.0%，其核心产品尿毒清 颗粒持续驱动增长，稳居肾病现代中成药品类领先地位。妇儿药物销售收入约1.72亿元，较2024年同期 增长约17.5%。其中源力康口服液是唯一进入国家基药、医保目录的口服液补铁剂，深耕儿童、孕产妇 IDA预防及治疗赛道。2024年，国家医保局取消其报销适应症限制，显著提高了在成人科室的临床可及 性，市场份额稳步提升。医用成像对比剂系列产品销售收入约0.95亿元，较2024年同期增长约22 ...

整体业绩表现亮眼，经营结构持续优化 智通财经APP获悉，第一上海发布研报称，维持康臣药业(01681)"买入"评级，调整2025-2027年盈利预 测，以10%的折现率和0%的永续增长率，算出目标价为25.20港元，对应2025年市盈率19倍，较现价有 59.50%上升空间。综合考虑公司经营结构持续优化，肾病产品占据市场龙头地位，业绩稳增，高分红 与回购共同彰显价值与信心。 第一上海主要观点如下： 核心产品驱动增长，各业务板块协同发展 此外，该产品凭借出色的销售与公关团队、广泛的适应症范围(覆盖绝大多数肾功能不全患者)，以及在 医生和患者群体中的广泛认知，临床应用频率较高。同时，该药品已被纳入医保目录，价格较为亲民。 在集采背景下，公司采取"以价换量"策略，实现了巩固存量与提升增量的双重突破。综上，预计尿毒清 颗粒未来销量有望保持稳定增长。尿毒清的专利保护虽已于2024年到期，但由于其复方成分复杂，仿制 难度较大，加之新药审评审批流程严格、周期较长，预计该品种在较长时期内仍将保持较高的市场壁 垒，竞争格局有望维持相对集中，市场领先地位或将延续。 肾病产品突出，占据行业领先地位 康臣药业在2025年上半年展现出 ...

投资评级与估值 - 维持增持评级 目标价由13.9港元上调至15.9港元 [1] - 估值低且股息收益率吸引 具备市场波动环境下的防守性 [1] 财务表现 - 上半年收入同比增长23.7% 净利润同比增长24.6% 均超预期 [1] - 整体毛利率符合预期且呈上升趋势 预计全年稳定在77% [1] - 销售及管理费用比率维持稳定 [1] 业务板块表现 - 肾病板块销量增长28% 妇儿板块增长17.5% 造影剂板块增长22% [1] - 尿毒清颗粒和源力康持续推动增长 [1] - 造影剂板块下半年或受集采轻微影响 但整体可控 [1] 战略发展 - 利用尿毒清颗粒商业化成功构建肾科领域研发平台 [1] - 发展针对中国肾脏病管理市场的综合解决方案 [1] - 肾病领域管线强劲 有助确立专科领导地位 [1] 业绩指引 - 管理层将全年收入增长指引上调至15%以上 [1]

政策环境与行业机遇 - 近年来中医药行业迎来多项顶层设计政策支持 包括《关于促进中医药传承创新发展的意见》、《"十四五"中医药发展规划》等文件 从支付报销到产业发展全方位重塑行业格局 [1] - 2025年3月国办印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》 明确推进全链条质量追溯 智能化转型和科技创新等核心任务 为行业带来结构性升级机遇 [1] 公司股价表现与市值 - 康臣药业2024年内股价累计上涨119.89% 截至2025年8月22日年内涨幅达85.99% [1] - 公司市值达到124.48亿港元 已超过港股通90.47亿港元的市值门槛 检讨期内日均市值达99.29亿港元 纳入港股通概率极高 [3][7][8] - 公司通过高派息 股票回购和管理层增持方式回馈投资者 大股东安猛在2025年7月连续4次增持46.40万股 总金额532.71万港元 [6] - 公司动用最多2亿港元进行股份回购 2025年6月16日以来已回购18次 累计回购519.50万股 金额达5853.11万港元 [6] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.69亿元人民币 同比增长23.7% 毛利12.09亿元 同比增长27.6% 毛利率77.1% [4] - 归母净利润4.98亿元 同比增长24.6% 每股基本盈利0.59元 同比增长18.0% 宣派中期股息每股0.33港元 派息比率超51% [4] - 公司营收增速23.65% 归母净利润增速24.65% 毛利率77.06% 净利率31.80% 均高于同业中位水平 [4][5] - ROE达11.80% 远高于港股中药板块中位数的6.13%和A股中药板块中位数的4.96% [5] - 市盈率(TTM)仅11.47倍 低于行业平均水平23.40倍 在ROE排名第一的情况下估值仅列行业第8 [5] 业务板块表现 - 肾科板块销售收入11.31亿元 同比增长28% 其中尿毒清颗粒作为独家品种在集采中以3.0654元/袋未降价续约 显示强大议价能力 [10] - 妇儿药物销售收入1.72亿元 同比增长17.5% 上半年开展超100场学术会议 源力康作为唯一进入国家基药和医保目录的口服液补铁剂竞争优势显著 [12] - 影像产品线医用成像对比剂销售收入9477.3万元 同比增长22.0% 玉林制药分部销售收入1.87亿元 同比增长16.5% [12] 研发与创新布局 - 肾科产品实现CKD全覆盖 布局相关疾病领域治疗药物 包括2025年1月获批上市的罗沙司他(治疗肾性贫血)和提交CDE审评的碳酸镧咀嚼片(治疗高磷血症) [11] - 2025年4月益肾化湿颗粒获批为中药二级保护品种 有望成为继尿毒清后的又一大品种 [11] - 公司管线涵盖中药 化药 仿制药和创新药 聚焦肾科和影像领域已拓展13个在研产品 [13] - 重要在研产品包括武箭飘粒(2026年Q2提交IND申请) 碳酸镧颗粒(2027年Q2) 五格列净片(2025年Q4获批上市)等 [14] - 创新药SK-08处于期临床阶段(预计2034年Q2获批) SK-0d处于期临床启动准备阶段(预计2035年Q1获批) [14] 港股通纳入预期 - 历史数据显示新纳入港股通的22只股票在纳入后成交额较纳入前大幅上升439% 医药板块企业如药明合联和科伦博泰生物-B股价涨幅居前 [9] - 康臣药业流动性指标全部达标 2025年1-8月每月换手率均超过0.05%的要求 [8] - 纳入港股通后有望获得南向资金加码 进一步改善流动性和估值水平 [3][9]

中医药政策环境 - 近年来多项顶层设计文件出台 包括《关于促进中医药传承创新发展的意见》《"十四五"中医药发展规划》《中医药振兴发展重大工程实施方案》等 从支付报销 产业发展 质量监管到科技创新全方位重塑行业发展格局[1] - 2025年3月国办印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》 明确推进全链条质量追溯 智能化转型 科技创新等核心任务 为行业带来结构性升级机遇[1] 公司股价表现 - 康臣药业2024年内股价累计上涨119.89% 截至2025年8月22日年内涨幅达85.99%[1] - 2025年8月19日中报披露后股价触及14.95港元 刷新上市新高 年初至今累计涨幅超80%[8] - 截至2025年8月22日公司市值达到124.48亿港元[3] 投资者回报措施 - 通过"高派息+股票回购+管理层连续增持"方式回馈投资者[3] - 2025年中期股息每股0.33港元 派息比率超51%[4] - 2025年7月大股东安猛连续4次增持合计46.40万股 总金额532.71万港元[8] - 2025年6月13日宣布动用最多2亿港元进行股份回购 6月16日至今累计回购18次 回购519.50万股 金额5853.11万港元[8] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.69亿元人民币 同比增长23.7%[3] - 毛利12.09亿元 同比增长27.6% 毛利率77.1%[3] - 归母净利润4.98亿元 同比增长24.6%[3] - 每股基本盈利0.59元 同比增长18.0%[4] 同业比较优势 - 市盈率(TTM)11.47倍 ROE 11.80% 营收增长率23.65% 净利润增长率24.65% 销售毛利率77.06% 销售净利率31.80%[5] - 营收增速 净利润增速 毛利率和净利率均高于港股和A股中药同业中位水平 ROE远高于AH同业中位水平[4][7] - ROE指标排港股中药板块第一 但PE估值仅列行业第八 远低于行业平均水平23.40倍[7] 港股通纳入预期 - 截至2025年8月22日检讨期内港股日均市值99.29亿港元 高于当前90.47亿港元的入通门槛[9][10] - 2025年1月至8月每月流动性均超过0.05%的要求[10] - 预计在2025年12月底定期检讨中有极大概率被纳入港股通名单[9] - 历史数据显示新纳入港股通的股票成交额较纳入前大幅上升439% 医药板块企业涨幅居前[11] 业务板块表现 - "1+6"多专科持续发力 肾科板块销售收入11.31亿元 同比增长28%[11] - 尿毒清颗粒在集采药价平均降幅51.51%背景下未降价仍以3.0654元/袋续约[12] - 妇儿药物销售收入1.72亿元 同比增长17.5% 开展学术会议超100场[14] - 医用成像对比剂销售收入9477.3万元 同比增长22.0%[14] - 玉林制药分部销售收入1.87亿元 同比增长16.5%[14] 产品研发与创新 - 益肾化湿颗粒2025年4月获批为中药二级保护品种[12] - 肾科产品及在研管线实现CKD全覆盖 布局相关疾病领域治疗药物[13] - 2025年1月13日罗沙司他获批上市(治疗肾性贫血) 碳酸镧咀嚼片已提交CDE审评(治疗高磷血症)[13] - 2025年3月25日国际肾脏疾病专家Jonathan Barratt出任科学顾问[13] - 当前聚焦肾科和造影剂领域已拓展13个在研产品[15] 行业与市场环境 - 美联储9月降息预期升温 有望吸引全球资本流入港股医药板块[16] - 国内医药政策更新释放支付体系优化信号 进一步释放优质药企商业化潜力[16] - 港股医药估值修复是一个确定性极强的长期过程[16]

投资评级 - 康臣药业(1681 HK)获得积极评价 投资评级未明确调整但维持正面展望 [1] 核心观点 - 2025H1业绩表现强劲 营业收入达15 69亿元(同比+23 65%) 归母净利润4 98亿元(同比+24 65%) 经营性净现金流4 93亿元(同比+40 6%) [1] - 中期宣派股息每股0 33港元 派息比率约51% 2025年预计完成2亿港元股份回购 潜在股息率可达6 77% [4] - 肾科板块收入增速达28% 毛利率提升2 37个百分点至77 06% 驱动盈利增长 [4] - 创新药研发进展显著 SK-08完成临床I期首批受试者用药 SK-09获IND批准 布局慢性肾病治疗领域 [4][5] 业务板块表现 - 康臣分部收入13 96亿元(同比+26%) 其中肾科板块11 31亿元(同比+28%) 妇儿板块1 72亿元(同比+18%) 影像板块0 95亿元(同比+22%) [4] - 玉林分部收入1 87亿元(同比+16%) 其中骨科板块1 01亿元(同比+2%) 皮肤板块0 4亿元(同比+20%) 肝胆板块0 18亿元(同比+5%) [4] - 毛利率提升主要因原材料价格下降 规模效应及产品提价 康臣分部毛利率78 09%(+1 09pp) 玉林分部毛利率64 29%(+5 51pp) [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34 91亿元(同比+18%) 38 72亿元(同比+11%) 43 04亿元(同比+11%) [6][7] - 预计归母净利润分别为10 96亿元(同比+20%) 12 22亿元(同比+12%) 13 66亿元(同比+12%) [6][7] - 对应市盈率分别为10倍 9倍 8倍 净资产收益率维持在23%左右 [6][7] 股东回报与资本管理 - 2025H1每股基本盈利0 59元人民币(同比+18 0%) 摊薄盈利0 58元人民币(同比+18 4%) [4] - 截至2025/8/20已回购股份约5854万港元 回购计划总额2亿港元仍存操作空间 [4] - 现金流状况稳健 2025H1经营性净现金流同比增长40 6% 支持分红与回购计划 [1][4]

**康臣药业 2025年电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概述** - 公司名称：康臣药业（康辰药业）[1] - 行业：医药（肾科、妇儿、影像、OTC）[2] **2 财务表现** - **2025年上半年收入**：15.7亿元（同比增长23.7%），净利润4.98亿元（同比增长24.6%），每股盈利0.59元（同比增长18%）[4] - **派息及回购**：中期股息每股0.33港元，全年派息比例超51%，累计派息约30亿港元；已启动2亿港元回购计划（已完成5000万港元）[4][14] - **经营性现金流**：4.93亿元（同比增长40.6%）[4] - **总资产与净资产**：总资产60.9亿元，净资产46.5亿元[4] **3 业务板块表现** **肾科业务** - **收入**：11.3亿元（同比增长28%），占公司总收入72%[2][5] - **核心产品**： - 尿毒清颗粒：市场占有率第一，预计2025年销售额超20亿元，目标30亿元[3][25] - 益肾化湿颗粒：获批国家二级中药保护品种[5] - **增长驱动**： - 集采政策推动（28省采用尿毒清集采价）[17] - 学术推广与专家认可（20年深耕肾科领域）[20][21] - 适应症扩展研究（腹膜透析、钙磷代谢等）[6][24] **妇儿板块** - **收入**：1.72亿元（同比增长17.5%）[2][7] - **核心产品**：元力康（唯一进入基药和医保的口服补铁剂）[7] **影像板块** - **收入**：9477万元（同比增长22%）[2][8] - **增长原因**：基彩联盟实施及碘造影剂培训项目[22] **OTC（玉林制药）** - **收入**：1.87亿元（同比增长16.5%）[2][9] - **毛利率提升**：从59%增至70%（原材料降价+产品提价15%）[18] - **策略**：聚焦骨伤、皮肤、肝胆类产品，加强品牌建设（央视、抖音等渠道）[13] **4 研发进展** - **创新药管线**： - SK08（慢性肾病治疗）：临床一期完成，全球IND申报中[19][31] - SK09：临床前研究，计划全球开发[19][31] - 其他：碳酸镧咀嚼片（2026年Q3获批）、恩格列净片（2025年底获批）、八氟丙烷脂质微球注射液（2026年底获批）[10] - **中成药研发**：经典名方升阳益胃汤、芪健颗粒（糖尿病肾病）[10] - **研发投入**：不设上限，硕士博士占比超50%，团队具备MNC背景[32] **5 战略与展望** - **增长预期**： - 2025年全年收入增速17%以上（高于此前指引）[15] - 未来三年保持两位数增长，受益于新产品上市（仿制药+创新药）[16][28] - **国际化**： - 探索尿毒清海外市场[25] - 考虑引入海外肾科创新药（如IgA肾病生物药）[33] - **风险应对**： - 尿毒清专利保护到期：通过新适应症研究+专利壁垒强化[24] - 集采常态化：整合基层医疗机构供应策略[22] **6 其他重要信息** - **竞品对比**： - 尿毒清 vs 肾衰宁：尿毒清循证支持更充分，专家首选[27] - 金水宝、海昆肾喜：非专用于肾病，疗效有限[27] - **学术优势**： - 尿毒清为国内首个完成循证医学研究的肾病中成药[5] - 聘请国际专家Johnathan Becker博士担任科学顾问[5] **数据汇总表** | **指标** | **2025年上半年** | **同比增长** | **来源** | |------------------------|------------------------|--------------|----------| | 总收入 | 15.7亿元 | 23.7% | [4] | | 肾科收入 | 11.3亿元 | 28% | [2][5] | | 妇儿收入 | 1.72亿元 | 17.5% | [2][7] | | 影像收入 | 9477万元 | 22% | [2][8] | | 玉林制药收入 | 1.87亿元 | 16.5% | [2][9] | | 净利润 | 4.98亿元 | 24.6% | [4] | | 经营性现金流 | 4.93亿元 | 40.6% | [4] |

股价表现 - 午后涨超7%至14.5港元 盘中创上市新高14.59港元 [1] - 成交额达4712.1万港元 [1] 财务业绩 - 收入15.69亿元同比增长23.7% [1] - 股东应占溢利4.98亿元同比增长24.6% [1] - 每股基本盈利0.59元 [1] - 中期股息每股0.33港元较去年同期0.3港元提升 [1] 产品表现 - 肾科系列销售同比增长28% 尿毒清颗粒维持皇牌产品地位 [1] - 妇儿系列销售同比增长17.5% 成为第二大收入贡献板块 [1]