主营业务分析 - 2024年公司研究和试验发展行业主营业务收入225,367.38万元，其中前端分子砌块和工具化合物业务收入149,906.68万元（同比增长32.41%），后端原料药和中间体开发业务收入75,460.71万元（同比增长2.49%）[1] - 分子砌块业务收入41,685.50万元（同比增长35.69%），工具化合物业务收入108,221.17万元（同比增长31.19%），毛利率分别达到58.81%和76.99%[6][12] - 境外业务收入86,198.71万元（同比增长24.66%），毛利率63.07%；境内业务收入139,168.68万元（同比增长18.25%），毛利率38.82%[21] 业务板块划分 - 前端业务包括分子砌块和工具化合物，主要在药物发现阶段提供毫克到千克级产品；后端业务包括仿制药和创新药的原料药和中间体开发，提供千克至十吨级产品[3] - 分子砌块主要用于有机合成反应，一般不具备生物活性；工具化合物具有生物活性，涵盖大部分信号通路和靶标[3] - 四个业务板块通过药物研发阶段（发现阶段vs临床至上市阶段）和产品量级（毫克级vs吨级）进行区分[3] 行业发展趋势 - 全球生命科学试剂市场规模预计2029年达665亿美元（CAGR 4.6%），中国市场规模预计2027年达1,000亿元[6] - 全球原料药市场规模预计2026年达2,459亿美元（CAGR 5.8%），中国原料药出口向特色原料药等高端产品转化[7] - 全球CDMO市场规模预计2025年达1,243亿美元（CAGR 18.5%），2030年达2,310亿美元[9] 存货情况 - 2024年末存货账面价值116,255.08万元，占流动资产36.62%，存货跌价准备余额29,194.18万元（计提比例20.07%）[33] - 分子砌块存货55,103.45万元（周转天数593.78天），工具化合物存货37,303.38万元（周转天数272.62天）[36] - 存货增长主要系战略性备货，2024年分子砌块存货增速降至4.55%，工具化合物存货增速40.42%[38] 同行业对比 - 分子砌块业务收入增幅高于可比公司毕得医药，主要因境内外市场推广效果显著[10] - 工具化合物业务收入规模、增幅及毛利率均优于可比公司药石科技，国际竞争优势明显[12] - 仿制药业务毛利率下降趋势与九洲药业自主生产产品一致，主要受行业竞争加剧影响[15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示收入6.06亿元（+20.05%），归母净利润0.62亿元（+272.28%），扣非后归母净利润0.59亿元（+323.19%） [4] - 前端业务出海加速，收入结构改善提振毛利率，2024年前端业务营收14.99亿元（+32.41%），毛利率回升至62.21%（+3.97pct）；后端业务竞争激烈，全年收入7.55亿元（+2.49%），毛利率20.05%（-5.63pct） [4] - 25Q1公司营收6.06亿元（+20.05%），综合毛利率48.58%（yoy +7.78pct，qoq -0.34pct），整体费用率同比稍降1.91pct，净利率10.09%，盈利能力改善但未达理想状态 [5] - 各基地利用率爬升，产能进入兑现期，前端基地正常运营，后端基地有望承接更多项目，重庆抗体偶联基地25Q1投产 [6] - 基于前端业务海外开拓顺利，调整2025 - 2026年并新增2027年盈利预测为归母净利润2.44、3.33、4.43亿元，盈利呈持续改善趋势 [9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.chemexpress.com.cn，大股东为上海安戌信息科技有限公司，持股32.27%，实际控制人为郑保富、高强 [1] - 总股本2.11亿股，流通A股2.06亿股，总市值86亿元，流通A股市值84亿元，每股净资产13.44元，资产负债率48.0% [1] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,880|2,270|2,729|3,281|3,936| |YOY(%)|38.4|20.8|20.2|20.2|20.0| |净利润(百万元)|127|202|244|333|443| |YOY(%)|-34.2|58.2|21.1|36.4|33.2| |毛利率(%)|45.2|48.0|49.1|50.4|51.4| |净利率(%)|6.8|8.9|8.9|10.1|11.3| |ROE(%)|5.1|7.0|7.8|9.6|11.4| |EPS(摊薄/元)|0.60|0.96|1.16|1.58|2.10| |P/E(倍)|67.3|42.6|35.2|25.8|19.4| |P/B(倍)|3.4|3.1|2.9|2.6|2.3| [7] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,175|3,168|3,670|4,267| |非流动资产|2,330|2,254|2,163|2,120| |资产总计|5,505|5,422|5,832|6,387| |流动负债|1,260|1,207|1,562|1,931| |非流动负债|1,341|1,070|797|542| |负债合计|2,601|2,278|2,359|2,473| |少数股东权益|26|23|19|17| |归属母公司股东权益|2,878|3,122|3,455|3,898| |负债和股东权益|5,505|5,422|5,832|6,387| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,270|2,729|3,281|3,936| |营业成本|1,181|1,389|1,629|1,915| |净利润|198|240|329|441| |归属母公司净利润|202|244|333|443| |EBITDA|421|523|624|696| |EPS（元）|0.96|1.16|1.58|2.10| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|20.8|20.2|20.2|20.0| |成长能力 - 营业利润(%)|84.5|20.4|41.3|34.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|58.2|21.1|36.4|33.2| |获利能力 - 毛利率(%)|48.0|49.1|50.4|51.4| |获利能力 - 净利率(%)|8.9|8.9|10.1|11.3| |获利能力 - ROE(%)|7.0|7.8|9.6|11.4| |获利能力 - ROIC(%)|7.2|8.4|10.0|12.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|47.2|42.0|40.4|38.7| |偿债能力 - 净负债比率(%)|31.2|29.9|22.9|16.3| |偿债能力 - 流动比率|2.5|2.6|2.4|2.2| |偿债能力 - 速动比率|1.6|1.2|1.1|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|3.9|3.8|3.8|3.8| |营运能力 - 应付账款周转率|3.5|3.0|3.0|3.0| |每股指标（元） - 每股收益(最新摊薄)|0.96|1.16|1.58|2.10| |每股指标（元） - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.61|0.68|1.51|1.54| |每股指标（元） - 每股净资产(最新摊薄)|13.11|14.27|15.84|17.95| |估值比率 - P/E|42.6|35.2|25.8|19.4| |估值比率 - P/B|3.1|2.9|2.6|2.3| |估值比率 - EV/EBITDA|19.5|17.8|14.8|13.1| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|339|144|318|325| |投资活动现金流|-784|-108|-118|-121| |筹资活动现金流|791|-642|-145|-138| |现金净增加额|355|-607|55|66| [12]