报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年11月21日，债券型ETF近一周合计净流入127.29亿元，年内累计净流入达5447.00亿元；各类型债券ETF产品净值全周明显修复，信用债类ETF表现有差异 [3][4] 各目录总结 资金流向 - 截至2025年11月21日，债券型ETF近一周合计净流入127.29亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入35.38亿元、66.36亿元、25.55亿元；信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入25.98亿元、12.69亿元、12.12亿元，做市信用债净流出2.52亿元，科创债净流入18.09亿元 [3] - 截至2025年11月21日，利率型、信用型、可转债ETF年内累计净流入分别为742.00亿元、4453.63亿元、251.37亿元，合计达5447.00亿元 [3] 净值表现 - 截至2025年11月21日，上周5年地方债ETF、10年地方债ETF全周上涨0.15%、0.14%；政金债券ETF、0 - 4地债ETF均上涨6BP；国债ETF、国开债ETF等产品表现稳健；可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌1.72%、1.37% [4] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2025年11月21日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0126、1.0008，全周分别上涨0.01%、0.02%；信用债ETF中，信用债ETF大成表现较好，上涨0.04%；科创债ETF中，科创债ETF富国、科创债ETF博时、科创债ETF景顺表现相对较好 [5] - 截至2025年11月21日，信用债ETF贴水率中位数25BP，科创债ETF贴水率中位数22BP [5] 报告摘要 - 上周中债新综合指数全周上涨0.03%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.02%、0.02%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.03%、0.03% [7] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2025年11月21日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.40年、1.84年、2.21年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.789年、2.87年；科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.47年、3.56年、3.24年 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中债新综合指数全周上涨0.07%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.03%、0.06%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别持平、下跌0.01% [7] 各目录总结 资金流向 - 截至2025年11月14日，债券型ETF近一周合计净流入1.76亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入13.51亿元、净流出1.96亿元、净流出9.79亿元 [3] - 信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入7.02亿元、4.33亿元、3.24亿元，做市信用债净流出15.84亿元，科创债净流出0.71亿元 [3] - 截至2025年11月14日，利率型、信用型、可转债ETF年内累计净流入分别为706.62亿元、4387.27亿元、225.82亿元，合计达5319.72亿元 [3] 净值表现 - 全周来看，各类型债券ETF产品净值均明显修复 [4] - 截至2025年11月14日，上周30年国债ETF、10年地方债ETF表现较好，全周上涨0.12%、0.14%；政金债券ETF、国开债ETF涨幅8bp；国开ETF、国开债券ETF等产品表现稳健 [4] - 可转债ETF、上证可转债ETF上周分别上涨0.53%、0.33% [4] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2025年11月14日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0124、1.0006，全周分别持平、下跌0.01% [5] - 信用债ETF中，信用债ETF大成表现较好上涨0.02%；科创债ETF中，科创债ETF永赢、科创债ETF景顺表现相对较好 [5] - 截至2025年11月14日，信用债ETF贴水率中位数29BP，科创债ETF贴水率中位数26BP [5] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2025年11月14日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.35年、1.99年、2.21年 [8] - 做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.79年、2.94年 [8] - 科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.46年、3.54年、3.24年 [8]

FOF市场发展概况 - 2025年FOF市场显著增长，新成立产品数量超过60只，募集总规模逾560亿元，相比2024年的35只和106.19亿元，数量增长超过70%，规模增长超过400% [1][2] - 年内出现多只“小爆款”FOF，募集规模在10亿元以上的产品有17只，例如富国智悦稳健90天持有FOF募集17.93亿元，华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有FOF募集55.77亿元，东方红盈丰稳健配置6个月持有FOF和富国盈和臻选3个月持有FOF规模均超过60亿元 [1][2][3] - 公募FOF整体规模于2025年突破2000亿元，产品数量突破500只，但与超30万亿元的底层公募基金规模相比，单只FOF最大规模仅180多亿元，整体规模仍存在显著差距 [1][6][9] FOF产品与基金管理人 - 富国基金、中欧基金、兴证全球基金等7家基金管理人的FOF管理规模突破100亿元，其中中欧基金以182.58亿元位居第一 [8] - 从产品数量看，华夏基金旗下有31只FOF产品，数量最多，易方达基金有30只，汇添富基金和南方基金各有25只 [8] - 行业内产品分化明显，500多只FOF中有318只规模不足2亿元，占比超过60%，2025年有31只FOF产品清盘 [9] FOF资产配置趋势 - FOF重仓品种从主动型基金拓展至被动指数基金和REITs等多元资产，截至三季度末，有98只FOF重仓华安黄金ETF，持仓市值17.35亿元，并在三季度加仓逾7000万份 [6][7] - 指数债券基金在FOF配置中占比显著提升，由二季度的11.14%升至三季度的14.94%，合计持有规模达156.72亿元 [6] - FOF总体重仓规模前十的指数基金均为债券基金，其中7只为债券ETF，同时REITs如中金安徽交控REIT和华夏北京保障房REIT也成为FOF重仓品种，持仓市值近140亿元 [7] FOF行业面临的挑战与发展方向 - 部分FOF业绩平平及投资者对产品复杂结构和“双重收费”机制的认知不足，影响了持有体验和产品吸引力 [9] - FOF在大类资产战术配置层面需减少风险暴露，并加强投研体系建设以提升投资质量和业绩表现 [9] - 随着ETF品类扩展至商品、黄金、海外等领域，FOF投研团队需具备跨市场知识和能力，并提升风险评估与管理水平以应对市场波动 [10]

FOF指数基金配置趋势 - 指数债券基金成为FOF持仓规模占比提升最显著的品种，占比由二季度末的11.14%提升至14.94%，合计持有规模达156.72亿元 [1][6] - FOF总体重仓次数前十的指数基金均为债券ETF，重仓规模前十的指数基金均为债券基金，其中有7只为债券ETF [1][7] - 债券ETF年内增量规模巨大，截至目前近7000亿元规模中有逾5000亿元为年内增量 [1][9] FOF对黄金ETF的配置 - 截至三季度末，有98只FOF重仓华安黄金ETF，持仓份额2.08亿份，持仓市值17.35亿元 [2] - 与上一季度相比，FOF产品三季度对华安黄金ETF进行了逾7000万份加仓 [2] - 多只FOF产品持有华安黄金ETF的数量在3000万份以上，且在三季度均实现了逾1000万份的增持 [2] FOF对其他主要ETF的配置 - 海富通中证短融ETF、鹏扬中债30年期国债ETF、华夏恒生科技ETF分别被67只、54只、39只FOF重仓 [3] - FOF三季度加仓华夏恒生科技ETF1.8亿份，使其持仓数量达到4.13亿份 [3] - 富国中证港股通互联网ETF、海富通上证城投债ETF、富国中债7—10年政策性金融债ETF分别被30只、29只、25只FOF重仓持有 [4] FOF行业整体规模变化 - 截至三季度末全市场FOF基金管理规模为1872.46亿元，较上季度增加308.02亿元，环比增长19.69% [8] - 普通FOF基金规模为1236.27亿元，养老目标FOF基金规模为636.19亿元 [8] - FOF规模排名前十的管理人所占市场份额为65.45% [8] 指数基金市场整体规模 - 截至三季度末纳入统计的3093只指数基金总规模7.75万亿元，较二季度末的6.51万亿元增长了逾万亿元 [9] - 截至10月30日，全市场ETF规模达到5.77万亿元，其中有2.04万亿元为年内增量规模 [9] - 股票ETF和跨境ETF年内的增量规模分别为0.9万亿元和4785.07亿元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月信用债ETF净值回撤但市值和流通份额总体平稳，未引发基金份额赎回负反馈，二级市场贴水率后续将波动向中枢回归，成分券收益率未明显超调，可关注第二批科创债ETF上市影响 [2][3] 各部分内容总结 2025年8月信用债ETF表现 - 8月权益强势债市承压，十年期国债活跃券收益率从7月末1.71%涨至8/29的1.78%，科创债ETF单位净值月均跌0.26%、基准做市信用债ETF月均跌0.23% [2] - 信用债ETF总市值和流通份额总体平稳，8月无大规模一级赎回；8月末基准做市信用债ETF总市值1262亿元、流通份额12.54亿份，较上月末略降；科创债总市值1202亿元、流通份额12.07亿份，较上月末大增 [2] 信用债ETF未出现赎回负反馈 - 7月报告称未来一月信用债市场理财负反馈致大量赎回可能性不大，8月末基准做市信用债ETF流通份额稳定、科创债ETF大幅上升，二级折价未传导至一级市场 [2] - 8/18受权益影响基准做市信用债ETF贴水率超0.5%、科创债ETF超0.3%，8月末基准做市信用债ETF贴水率0.2%、科创债ETF为0.06%，较8/18大幅修复 [2] 信用债ETF纳入回购质押库 - 截至8月末，8只基准做市信用债ETF和10只科创债ETF均纳入交易所回购质押库，持有人可质押融资提升杠杆效率、缓释流动性压力 [2] 二级市场贴水率后续走势 - 截至8月末全市场固收类理财产品规模28.68万亿元，较7月末增0.12万亿元，8月理财净买入信用债599亿元，未释放赎回负反馈信号 [2] - 持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，预计债市修复带动信用债ETF净值回升 [2][3] - 信用债ETF纳入回购质押库，持有人可质押回购融资，缓释ETF份额赎回 [3] 成分券收益率及第二批科创债ETF - 8月中证AAA科创债指数和上证基准做市公司债指数成分券收益率回调，与中债中短期票据到期收益率(AA+)对比未明显超调 [3] - 8月20日14家基金公司上报第二批科创债ETF，第一批上市曾使成分券利差压降，建议关注中短久期科创债ETF成分券配置机会 [3]

基金经理变更 - 基金经理刘洁倩离任平安富时中国国企开放共赢ETF、平安中高等级公司债利差因子ETF、平安粤港澳大湾区ETF、平安富时中国国企开放共赢ETF联接、平安中证新能车ETF联接等五只基金的基金经理职务 [1][3][4] - 刘洁倩于2018年8月加入平安基金，曾任ETF指数投资中心指数研究员、基金经理助理、基金经理，此前担任国泰基金管理有限公司产品研究主管 [1] - 平安富时中国国企开放共赢ETF将由白重尧继续管理，平安中高等级公司债利差因子ETF将由王郡继续管理，平安粤港澳大湾区ETF将由白圭尧继续管理，平安中证新能车ETF联接将由钱晶继续管理 [3][4] 相关基金业绩表现 - 平安富时中国国企开放共赢ETF（代码159719）自2021年12月17日成立以来收益率为56.87%，累计净值1.5703元，但2025年以来收益率为-2.37% [1] - 平安富时中国国企开放共赢ETF联接A/C类份额自2024年3月26日成立以来收益率分别为3.52%和3.23%，累计净值分别为1.0352元和1.0323元，但2025年以来收益率分别为-2.34%和-2.47% [2] - 平安中高等级公司债利差因子ETF（代码511030）自2018年12月27日成立以来收益率为19.81%，累计净值1.1875元，2025年以来收益率为0.99% [1] - 平安粤港澳大湾区ETF（代码512970）自2019年9月23日成立以来收益率为32.87%，累计净值1.3287元，2025年以来收益率为11.21% [1] - 平安中证新能车ETF联接A/C类份额自2021年6月29日成立以来收益率分别为-35.80%和-36.85%，累计净值分别为0.6420元和0.6315元，但2025年以来收益率分别为12.75%和12.47% [2]

基金经理变更 - 基金经理刘洁倩离任平安富时中国国企开放共赢ETF、平安中高等级公司债利差因子ETF、平安粤港澳大湾区ETF、平安富时中国国企开放共赢ETF联接、平安中证新能车ETF联接五只基金 [1] - 刘洁倩于2018年8月加入平安基金，曾任ETF指数投资中心指数研究员、基金经理助理、基金经理 [1] - 上述基金在刘洁倩离任后，将由白重尧、白圭尧、王感、钱晶等其他基金经理共同管理 [3][4] 相关基金业绩表现 - 平安富时中国国企开放共赢ETF成立于2021年12月17日，截至2025年8月14日，其今年来收益率为-2.37%，成立来收益率为56.87%，累计净值为1.5703元 [1] - 平安中高等级公司债利差因子ETF成立于2018年12月27日，截至2025年8月14日，其今年来收益率为0.99%，成立来收益率为19.81%，累计净值为1.1875元 [1] - 平安粤港澳大湾区ETF成立于2019年9月23日，截至2025年8月14日，其今年来收益率为11.21%，成立来收益率为32.87%，累计净值为1.3287元 [1] - 平安富时中国国企开放共赢ETF联接A/C类份额成立于2024年3月26日，截至2025年8月14日，其今年来收益率分别为-2.34%、-2.47%，成立来收益率分别为3.52%、3.23% [2] - 平安中证新能车ETF联接A/C类份额成立于2021年6月29日，截至2025年8月14日，其今年来收益率分别为12.75%、12.47%，成立来收益率分别为-35.80%、-36.85% [2] 基金基本信息 - 平安富时中国国企开放共赢ETF基金主代码为159719，其联接基金主代码为020781 [3] - 平安中高等级公司债利差因子ETF基金主代码为511030 [4] - 平安粤港澳大湾区ETF基金主代码为512970 [4] - 平安中证新能车ETF联接基金主代码为012698 [4]

债券基金发行回暖 - 6月以来债券基金成立30只 发行份额达513.44亿份 创今年以来单月最高纪录 [1][2] - 多只产品提前结束募集 如惠升和盛纯债3天募资60亿元 京管泰富中债京津冀综合募资59.81亿元 [2] - 今年以来公募基金总发行5120.96亿份 债券基金占比近一半达2404.15亿份 [2] 信用债市场资金流入加速 - 11只信用债ETF总规模达2130亿元 近一个月净申购超800亿元 [3] - 海富通中证短融ETF规模超500亿元 平安中高等级公司债利差因子ETF等8只产品规模均超百亿元 [3] - 机构对7至10年期长久期信用债配置力度显著增强 基金6月加大交易配置 [3] 市场预期与配置策略 - 债市调整后配置价值显现 投资者底部布局追求长期稳健收益 [2] - 10年期信用利差相对价值尚可 建议关注一二级市场机会 [4] - 跨季资金面有望保持平稳 债券市场或提前交易宽松预期 [4]