投资评级 - 强推（首次）评级 目标价44元 当前价37.81元 存在约16%上行空间 [1][2][5][9] 核心观点 - 抗老化剂行业处于周期底部 产能扩张结束 行业出清迹象明显 松原股权转让 SI集团工厂关闭 滨海锦翔注销 底部特征明显 迎来布局时机 [5][7][13][49][52][54] - 润滑油添加剂为千亿级市场 路博润 润英联 雪佛龙奥伦耐 雅富顿四大巨头占全球85%份额 国产替代空间巨大 俄乌冲突后俄罗斯需求激增 自主可控刻不容缓 公司2022年收购康泰股份切入该领域 第二增长曲线有望加速成长 [5][7][17][82][94][96][97][101][104] - 公司前瞻布局生命科学和PI材料业务 培育第三增长曲线 生命科学业务已实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与量产 与70多家客户产生订单合作 PI材料通过收购韩国IPI引进先进技术 预计2025年实现批量供货 突破成长天花板 [5][7][18] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为66.75亿元 76.30亿元 86.18亿元 同比增速分别为+17.4% +14.3% +12.9% [1][5][8][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.06亿元 6.29亿元 7.57亿元 同比增速分别为+18.7% +24.3% +20.3% [1][5][9] - 对应2025-2027年市盈率分别为17倍 14倍 11倍 [1][5][9] 业务分项预测 - 抗氧剂业务：预计2025-2027年营收分别为19.08亿元 20.98亿元 23.08亿元 毛利率稳定在19.80% [8] - 光稳定剂业务：预计2025-2027年营收分别为22.55亿元 24.48亿元 26.60亿元 毛利率从33.46%提升至34.59% [8] - U-Pack业务：预计2025-2027年营收均为6.50亿元左右 毛利率稳定在8.46% [8] - 润滑油添加剂业务：预计2025-2027年营收分别为16.65亿元 22.20亿元 27.75亿元 毛利率从12.00%提升至16.00% [8] 公司核心竞争力 - 产品与服务领先：建立涵盖通用抗氧剂 专用抗氧剂 紫外线吸收剂 受阻胺类光稳定剂和U-Pack复合助剂的抗老化剂全产品矩阵 满足客户一站式采购需求 通过单产品双基地布局保障供应稳定 建立全球72小时快速反应机制 成功进入巴斯夫 艾仕得 朗盛 科思创 汉高 DSM PPG等全球化工巨头供应链 [5][13][16] - 管理能力突出：创始团队深耕行业超20年 持股稳定 上市后实施三轮员工持股计划 有效覆盖核心员工 保证人员稳定 激发内生动力 [19][21][22][24][25] - 商业化落地能力强：外延内生式发展完善抗老化剂业务 2022年收购康泰股份切入润滑油添加剂领域 2024年并购韩国IPI进入高端PI材料领域 生命科学业务已实现产品商业化 [5][16][17][18] 行业分析 - 抗老化剂需求持续增长：2016-2021年全球抗氧化剂需求从101万吨增至122万吨 光稳定剂从51万吨增至61万吨 约50%增长由中国贡献 全球五大高分子材料市场空间2021年达9261亿美元 预计2026年达11347亿美元 CAGR为4.15% 中国塑料改性化率从2015年18%提升至2024年26% 距全球50%水平仍有较大空间 将拉动6.12万吨以上抗老化剂需求增量 [58][61][78][80] - 润滑油添加剂市场稳定增长：2017-2024年全球润滑油添加剂消耗量从450万吨增至557万吨 CAGR为3.09% 市场规模从145亿美元增至190亿美元 CAGR为3.94% 中国需求占比约62.2% 新能源车渗透率提升对需求影响有限 [82][94][95][96] - 国产替代机遇：中国润滑油添加剂产量仅能满足约30%国内需求 其余依赖四大巨头 俄罗斯受制裁后转向中国采购 凸显自主可控紧迫性 国内D1柴油机油标准落地 G1汽油机油标准制定启动 将减轻企业认证成本 加速国产替代进程 [104][118][119]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入29.95亿元（YoY+6.21%），归母净利润2.41亿元（YoY+9.60%），业绩符合预期 [6] - 抗老化业务稳定增长，润滑油添加剂业务明显放量，生命科学和电子级PI业务成为新成长极 [6] - 当前PB估值1.753X，低于五年PB中枢估值2.965X，具备较高安全边际 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入29.95亿元（YoY+6.21%），归母净利润2.41亿元（YoY+9.60%）[6] - 2025E预计营业收入60.95亿元（YoY+7.2%），归母净利润5.05亿元（YoY+18.5%）[2][6] - 2025H1毛利率21.6%，同比提升0.22pct [6] - 2025E预计每股收益2.20元/股，市盈率16X [2][6] 业务分析 - 抗老化业务2025H1营业收入23.58亿元（YoY+3.06%），出货量6.55万吨（YoY+4.3%）[6] - 润滑油添加剂业务2025H1营业收入6.18亿元（YoY+18.49%），出货量3.42万吨（YoY+18.27%），毛利率提升5.53pct至13.48% [6] - 公司拟不超过3亿美金设立新加坡子公司投建马来西亚研发生产基地 [6] - 康泰二期5万吨/年项目扩产完成，总产能达13.3万吨/年 [6] 成长性业务 - 生命科学业务已完成3个产品中试，即将进入量产阶段 [6] - 电子级PI业务通过并购韩国IPI公司100%股权，宜兴PI项目预计2026年试生产 [6] - 已与国内柔性线路板及柔性显示屏企业建立合作，推进国产替代 [6] 估值与预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为5.05亿元、6.10亿元、7.15亿元 [2][6] - 对应PE估值分别为16X、13X、11X [2][6] - 当前市净率1.8X，股息率1.05% [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入29.95亿元，归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润2.36亿元 [1] - 公司保持连续十四年营业收入复合增长率24.59%的快速增长 [1] 经营策略 - 通过"抗老化剂+润滑油添加剂+生命科学"多业务协同形成抗风险能力 [1] - 采取低成本保生存、差异化求发展措施，筹划产品和产能双出海的双轨发展模式 [1] - 推动"新产品、新领域、新产地"布局，加快"自动化、信息化、智能化"发展 [1] 发展目标 - 力争实现年度"大3+1"目标 [1] - 克服国际营商环境变化影响，保持战略定力并灵活调整经营策略 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对利安隆的“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年报和2025年一季报业绩符合预期，抗老化剂行业景气触底，润滑油添加剂放量在即，受海外贸易扰动和终端需求疲软影响，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，当前PB估值具备较高安全边际 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为56.87亿、65.59亿、77.29亿、82.05亿元，同比增长率分别为7.7%、15.3%、17.8%、6.1% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4.26亿、5.85亿、7.06亿、7.99亿元，同比增长率分别为17.6%、37.2%、20.6%、13.2% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.86、2.55、3.07、3.48元/股，毛利率分别为21.2%、22.4%、21.6%、22.5%，ROE分别为9.6%、11.8%、12.7%、12.9%，市盈率分别为16、12、10、9 [3] 市场数据 - 2025年5月20日收盘价29.92元，一年内最高/最低为36.66/22.12元，市净率1.5，息率1.15，流通A股市值67.23亿元 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产19.91元，资产负债率48.38%，总股本/流通A股为2.3亿/2.25亿股，流通B股/H股为0 [4] 公司公告 - 2024年报实现营收56.87亿元（YoY +7.74%），归母净利润4.26亿元（YoY +17.61%），拟每10股派现3.7元，合计派现8495.9万元，占2024年度归母净利润19.93% [7] - 2025年一季度报告实现营收14.81亿元（YoY+9.36%，QoQ+4.17%），归母净利润1.08亿元（YoY+0.71%，QoQ - 3.98%） [7] 业务情况 - 抗老化剂持续开拓海外市场，2024年海外销售23.63亿元，同比增加21.2%，占比41.55%，25Q1营收同环比提升，拟投建马来西亚研发生产基地 [7] - 康泰二期项目逐步释放产能，2024年出货5.83万吨，同比增长23.23%，25年开工负荷有望提升 [7] - 生命科学业务实现6吨核酸单体中试车间，开发客户近90家；PI材料业务完成并购，预计2025年批量供货 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润5.85、7.06亿元，新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润7.99亿元，对应PE估值分别为12X、10X、9X [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务数据 [9]