消息面上，市场对AI高估值担忧加剧，隔夜美股科技股出现抛售潮。据报道称，因电影《大空头》而 闻名的投资者Michael Burry正大举做空英伟达、Palantir，其针对这两只个股的看跌期权名义价值合计超 10亿美元，占到了公司投资组合权重的80%。在此之前，他曾向散户投资者发出了一则关于市场狂热的 隐晦警告。 东吴证券近日研报指出，近期海外市场持续担心美股AI泡沫叠加美国科技股龙头财报表现分化，例如 谷歌云计算及搜索业务超预期，印证了AI工具推动科技巨头广告业务份额提升的说法，但是对比来看 Meta，虽然营收好于预期，但是由于Capex显著加速，市场担忧未来利润受到一定侵蚀，映射到港股方 面，投资者对科技持观望态度。该行认为，尽管美国科技龙头会影响港股AI科技交易节奏，但从中长 期看当前港股科技点位有吸引力。考虑科技龙头内卷接近尾声，该行认为明年一季度港股EPS会边际回 升。 智通财经APP获悉，AI概念股悉数走低，截至发稿，金山软件(03888)跌4.37%，报31.94港元；华虹半导 体(01347)跌4.09%，报72.7港元；阿里巴巴-W(09988)跌2.58%，报155.1港元。 ...

业绩预期与评级更新 - 美国银行重申对谷歌的买入评级 并将目标价从252美元上调至280美元 [1] - 预计第三季度收入为860亿美元 高于市场预期的850亿美元 [1] - 预计第三季度每股收益为2.17美元 低于市场预期的2.29美元 主要因计入3.9亿美元的一次性法律费用 [1] - 预计第四季度收入为938亿美元 每股收益为2.59美元 均高于市场预期的927亿美元和2.55美元 [2] 第三季度业务表现预期 - 预计第三季度广告支出超出预期 得益于宏观经济改善 数据使用量增加以及广告支出增加 [1] - 预计第三季度搜索收入同比增长12% 高于市场预期的11% [1] - 预计第三季度云业务增长率为32% 低于竞争对手Azure的38% [2] - 预计第三季度运营支出为296亿美元 运营利润率为35.7% 同比下降259个基点 但剔除法律费用后同比有所改善 [1] 第四季度展望与行业对比 - 第四季度业绩展望及与Meta和微软的对比对股票走势至关重要 [2] - 对于第四季度 预计搜索增长率为12% YouTube增长率预计下降1个百分点至12% 同比比较更具挑战性 [2] - 第三季度广告增长率预计为11% 低于Meta的23% [2] - 如果第三季度业绩超预期 第四季度的市场预期可能会被上调 [2] 潜在积极因素与风险 - 潜在积极因素包括广告增长预期上扬 人工智能技术应用 GCP趋势相对稳健 搜索指标强劲以及人工智能驱动的效率提升 [3] - 风险包括搜索业务表现不及预期 付费点击增长减速 广告增速低于Meta 第四季度存在不确定性或更高资本支出 以及一次性费用的影响 [3] - 人工智能执行情况和云需求预计呈现积极态势 管理层可能强调近期Gemini使用的强劲势头 [3] - 云业务近期交易可能有助于积压订单增长 该领域价值贡献前景被看好 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - TMT板块内电子、传媒、计算机上周上涨，通信下跌，半导体设备等涨幅靠前，印制电路板等跌幅靠前，各行业均有涨幅靠前的个股 [3] - 谷歌二季度财报核心业绩亮眼，云、搜索、Youtube广告业务营收同比增长，AI产品与调用量表现好，公司二季度资本开支大增并上调2025财年资本支出指引，海外AI投入与需求形成正向循环，建议关注与海外算力建设相关细分方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - TMT板块内一级行业上周（7/21 - 7/25）电子涨2.85%、传媒涨2.15%、计算机涨1.71%、通信跌0.77% [3] - TMT板块内涨幅靠前的三级子行业为半导体设备（6.54%）、模拟芯片设计（4.47%）、数字芯片设计（4.43%），跌幅靠前的为印制电路板（-1.10%）、通信网络设备及器件（-1.05%）、通信应用增值服务（-0.98%） [3] - 电子周涨幅前三为统联精密（39.97%）、苏州天脉（33.58%）、阿石创（21.34%）；计算机为海天瑞声（22.59%）、唐源电气（19.92%）、大恒科技（19.57%）；传媒为幸福蓝海（38.47%）、新华传媒（15.33%）、因赛集团（14.61%）；通信为东信和平（34.09%）、澄天伟业（17.14%）、司南导航（16.54%） [3] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - 7月行业重要事件众多，包括2025世界人工智能大会等会议活动，英伟达发布显卡、计划开源物理引擎，多家公司发布AI模型，如OpenAI将推GPT - 5等，还有多地政府与企业开展AI相关合作，企业发布AI应用和工具，如GitHub Spark等，以及AI算力相关事件，如美国能源部选址、xAI筹资金等 [14][16][19] 公司公告 - 7月各公司有多项公告，如OpenAI称年底超100万个GPU上线，鸿海导入英伟达下一代AI服务器设计，蚂蚁数科AI数据产业基地投产，多家公司有股权交易、股东减持、增资扩产、中标项目等情况 [22][23]

搜索业务表现 - 搜索业务二季度营收为541亿美元 同比增长11 7% [1] - 搜索业务实现两位数收入增长 新功能如AI概览和AI模式表现良好 [1] AI产品进展 - AI Overviews目前在全球200多个国家和地区拥有超过20亿月度用户 高于上季度的15亿 [1]

花旗对百度的评级与目标价调整 - 花旗将百度目标价从139美元下调至138美元 维持买入评级 [1] - 调整原因包括云服务收入波动及AI转型对广告收入的影响 [1] 百度云服务业务表现 - 第一季度云服务收入同比增长42%至67亿元人民币 [1] - 增长动力来自基于项目的企业客户和订阅制企业客户需求 [1] - 订阅制收入具有高度可持续性 但基于项目的收入波动将影响第二季度/财年预测 [1] - 预计云服务利润率将稳定在低十位数（lowteens）水平 [1] 百度AI转型对广告业务影响 - 第一季度加速推进搜索业务AI转型 [1] - AI智能体收入占百度核心广告收入的9% [1] - 传统搜索广告收入因此受到负面影响 [1] - 预计核心广告收入第二/三季度同比下降10% 第四季度降幅收窄至5% [1] 百度未来业务展望 - AI领域投资及搜索广告收入受冲击将影响未来几个季度核心业务营运利润率 [1] - 当前估值仍具吸引力 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 25Q1业绩利润显著超预期，整体收入902亿美元（yoy+12%），GAAP营业利润306亿美元（yoy+20%），GAAP净利润345亿美元（yoy+46%）；分业务看，谷歌服务773亿美元（yoy+9.75%），云业务收入123亿美元（yoy+28.06%） [5] - 广告稳健增长，今年CapEx维持750亿美元指引，一季度CapEx飙升至172亿美元；搜索广告一季度收入507亿美元（yoy+9.8%），YouTube广告收入增长10%达89亿美元，订阅平台和设备收入增长19%达104亿美元，谷歌云收入123亿美元（yoy+28%，环比-2pct） [6] - 预计谷歌2025 - 2027收入为3851/4278/4731亿美元，同比+10%/+11%/+11%；净利润预计录得1140/1152/1279亿美元，同比+13.8%/+1.1%/+11% [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|350,018|385,072|427,792|473,067| |收入同比（%）|13.9%|10.0%|11.1%|10.6%| |净利润（百万美元）|100,118|113,970|115,173|127,897| |同比（%）|35.7%|13.8%|1.1%|11.0%| |每股收益EPS（美元）|8.05|9.31|9.50|11.42| |市盈率（P/E）|19.96|17.26|16.90|14.06| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|163,711|168,166|188,771|228,863| |现金及现金等价物|23,466|18,208|29,827|69,878| |有价证券|72,191|73,500|73,500|73,500| |应收款项|52,340|58,757|65,662|65,704| |存货|0|0|0|0| |其他流动资产|15,714|17,701|19,781|19,781| |非流动资产|286,545|322,207|358,597|368,621| |固定资产|171,036|214,232|250,622|260,646| |经营租赁资产|13,588|13,722|13,722|13,722| |无形资产|0|0|0|0| |长期理财投资|37,982|34,172|34,172|34,172| |商誉|31,885|32,173|32,173|32,173| |其他非流动资产|32,054|27,908|27,908|27,908| |资产总计|450,256|490,373|547,368|597,484| |流动负债|89,122|79,704|80,294|80,032| |应付款项|7,987|7,226|7,816|7,554| |应付薪酬|15,069|11,373|11,373|11,373| |应付费用和其他流动负债|51,228|47,298|47,298|47,298| |短期应付费用|9,802|8,899|8,899|8,899| |短期递延收入|5,036|4,908|4,908|4,908| |非流动负债|36,050|41,522|41,522|41,522| |长期借款|10,883|13,238|13,238|13,238| |长期递延收入|0|0|0|0| |长期应付所得税|8,782|9,773|9,773|9,773| |经营租赁负债|11,691|11,678|11,678|11,678| |其他非流动负债|4,694|6,833|6,833|6,833| |负债合计|125,172|121,226|121,816|121,554| |普通股和实收资本|84,800|60,598|27,670|27,670| |累计其他综合收益|-4,800|-4,086|-4,086|-38,442| |留存收益|245,084|312,635|401,968|486,702| |权益合计|325,084|369,147|425,552|475,931| |负债和股东权益|450,256|490,373|547,368|597,484| [11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|350,018|385,072|427,792|473,067| |增长率|13.87%|10.02%|11.09%|10.58%| |营业成本|146,306|162,354|185,048|202,314| |%销售收入|41.80%|42.16%|43.26%|42.77%| |毛利|203,712|222,718|242,744|270,752| |销售及营销开支|27,808|27,990|29,945|33,115| |研发开支|49,326|55,974|62,263|70,014| |一般及行政开支|14,188|14,448|14,973|17,030| |营业利润|112,390|124,306|135,563|150,593| |%销售收入|32.11%|32.28%|31.69%|31.83%| |其他收入|7,425|13,583|3,200|3,500| |除税前利润|119,815|137,889|138,763|154,093| |%销售收入|34.23%|35.81%|32.44%|32.57%| |所得税|-19,697|-23,919|-23,590|-26,196| |净利润|100,118|113,970|115,173|127,897| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|100,118|113,970|115,173|127,897| |折旧摊销|15,311|21,987|30,800|41,000| |以股份为基础的薪酬开支|22,785|24,389|27,072|34,187| |其他应收款项|-4,509|-10,631|0|0| |存货|0|0|0|0| |其他资产|-3,815|3,932|-2,080|0| |应付款项|359|-2,151|590|-262| |应付费用和其他流动负债|-1,161|-5,045|0|0| |短期应付费用|1,059|116|0|0| |递延收入|1,043|500|0|0| |经营活动现金净流量|125,299|140,947|164,650|202,781| |购买固定资产和无形资产|-55,375|-75,137|-83,300|-93,000| |购买有价证券|16,749|1,892|0|0| |购买长期理财投资|-4,152|-699|0|0| |其他投资活动|-2,758|150|0|0| |投资活动现金净流量|-45,536|-73,794|-83,300|-93,000| |普通股回购|-62,222|-60,068|-60,000|-60,000| |股息支付|-7,363|-9,688|-9,730|-9,730| |债务偿付|-11,840|-4,521|0|0| |其他|1,692|1,822|0|0| |筹资活动现金净流量|-79,733|-72,455|-69,730|-69,730| |汇率变动对现金的影响|-612|43|0|0| |现金净增加值|-582|-5,258|11,620|40,051| |期末现金及现金等价物|23,466|18,208|29,827|69,878| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |回报率| | | | | |净资产收益率|30.80%|30.87%|27.06%|26.87%| |总资产收益率|22.24%|23.24%|21.04%|21.41%| |增长率| | | | | |营业总收入增长率|13.87%|10.02%|11.09%|10.58%| |净利润增长率|35.67%|13.84%|1.06%|11.05%| |总资产增长率|11.89%|8.91%|11.62%|9.16%| |资产管理能力| | | | | |应收款项周转天数|54.6|55.7|56.0|50.7| |应付款项周转天数|8.3|6.8|6.7|5.8| |总资产周转率|78%|79%|78%|79%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|27.80%|24.72%|22.25%|20.34%| |流动比率|2.4|1.8|2.1|2.9| [11]