市场近期调整与行情性质 - 临近春节市场出现调整行情是跨年度“17连阳”后的阶段性降温短期回调不意味着本轮慢牛长牛行情趋势终结 [1][8] - 回调主因在于前期多个板块大幅上涨吸引投资者集中入场两市日成交额一度逼近4万亿元两融余额突破2.6万亿元并创历史新高 [1][8] - 市场短期过热使获利回吐压力上升此次调整旨在让行情“走得更慢、更久”而非终结 [1][8] 板块表现与轮动特征 - 调整中指数回落幅度不大但前期涨幅较大的科技股回调相对明显整体调整较为充分 [1][9] - 调整过程中板块轮动开始出现受益于春节消费旺季品牌白酒板块一度逆势上攻显示慢牛行情中轮动特征增强 [1][9] - 行情轮动顺序可能呈现“先小登、再中登、后老登”“小登股”主要指科技股“中登股”包括新能源、军工、有色金属“老登股”多指传统消费白马股及其他传统板块 [1][9] - 去年科技股一枝独秀若主要配置“老登股”体验相对偏弱马年到来后板块轮动有望更充分中登股与老登股可能获得表现机会 [2][9] 对美股与全球市场的看法 - 美股见顶回落风险加大市场担心美联储可能通过缩表回收流动性美股一度出现较大幅度下跌更根本原因在于美股前期涨幅过大部分科技股已上涨多年并处于高位 [2][9] - AI科技仍处产业发展初期未来商业应用空间广阔但相关股票涨幅过大阶段性泡沫风险客观存在涨幅过大后的回调在情理之中 [2][10] - 华尔街投资人罗杰斯提到全球总债务已达300多万亿美元约为全球GDP的2—3倍并担忧美股AI泡沫若破裂可能引发市场下跌其已清空美股目前更看好A股与港股 [3][10] - 美股今年大概率既不继续大涨也未必出现崩盘式下跌更可能进入高估值后的调整阶段 [3][10] - 美股调整短期内可能影响A股与港股尤其对科技股情绪有传导但中线影响不大因美股估值处于高位而A股与港股估值仍在历史平均估值之下马年A股与港股仍存在估值提升空间 [3][10] 市场资金与流动性分析 - 当前行情呈结构分化科技创新板块涨幅较大传统板块相对低迷 [3][11] - 2026年全年约有50万亿元定期存款到期过去年化利率约3%到期续存可能仅1%多部分资金会从储蓄转向收益更高的资产一部分配置债券基金等固收类产品另一部分配置权益类基金以分享慢牛长牛行情成果居民储蓄在2026年可能加速向资本市场转移为行情带来增量资金 [3][11] - 成交量方面近期市场较高点有所缩量此前两市日成交额一度接近4万亿元回调后降至2万多亿元以上但与过去常见的不足1万亿元相比仍处较高水平说明交投仍较活跃赚钱效应仍在只是较“17连阳”阶段有所减弱 [4][11] 投资策略与操作建议 - 近期调整更像是布局优质股票或优质基金的窗口而非恐慌性割肉离场的时点 [4][11] - “持股过节还是持币过节”关键取决于持仓结构若持有的是优质股票或优质基金且节前并未大幅上涨可考虑持股过节若节前涨幅较大、浮盈较多也可考虑先获利了结、持币过节 [5][11]

文章核心观点 - 文章核心观点：2025年黄金价格表现强劲并挑战历史高点，但A股黄金股表现相对滞后，文章梳理了2026年黄金行业面临的潜在利好因素、机构对金价的展望以及行业公司积极收购金矿的动向，并分析了在金价上涨背景下业绩弹性更大的公司类型 [1][2][7] 黄金历史牛市与驱动因素 - 自1970年以来，伦敦现货黄金共出现三轮大牛市，分别为1970-1980年、2001-2011年、2015年至今，第三轮牛市中金价从约1000美元/盎司起步，至2025年12月18日已涨至4300美元/盎司之上 [2] - 复盘前两轮牛市，金价与美元指数多呈负相关，美国经济、货币政策对美元指数影响大，刺激黄金走出大牛市的主要因素包括美国经济出现问题、美联储大幅降息、美元指数大幅下跌以及通货膨胀 [4] 2026年黄金的潜在利好因素 - 美联储存在大幅降息可能，或导致美元贬值，美国总统特朗普于12月12日表示希望联邦基金利率一年后降至“1%甚至更低”，并称下任美联储主席应支持大幅降低利率 [5] - 有分析师指出，为配合中期选举前刺激经济，美联储预计在2026年11月前将利率降至中性水平或更低，联邦基金利率目标区间可能在2026年9月达到2.75%-3.00% [5] - 日元步入加息周期也利空美元，日本央行12月19日宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平 [5] - 美国经济方面，11月失业率升至4.6%，高于市场预期的4.5%，为2021年9月以来最高水平，同时市场对美股AI泡沫疑虑加剧，2026年美国需寻找新的经济增长点 [6][7] 机构对黄金的观点与价格展望 - 花旗银行、瑞银集团、摩根士丹利以及桥水基金创始人达利欧都建议投资者将黄金纳入投资组合 [7] - 摩根大通连续第四年看好黄金，将其列为2026年优先的多头配置策略，认为官方储备与投资者资产多元化配置趋势将推动金价在2026年向5000美元/盎司迈进 [7] - 摩根士丹利预计降息将持续，美元指数将重新走弱，黄金有望继续获得宏观支持，到2026年第四季度金价或达到4800美元/盎司 [8] 行业公司收购金矿项目动态 - 2025年12月15日，洛阳钼业拟以总计10.15亿美元对价收购加拿大Equinox Gold位于巴西的三个金矿资产100%权益，交易含9亿美元首付款及最高1.15亿美元或有付款，交易完成后公司黄金业务年产量将新增约8吨，待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，公司黄金年产量有望突破20吨 [9] - 2025年12月12日，江西铜业公告将收购索尔黄金100%股份，其核心资产为厄瓜多尔的Cascabel项目，Alpala矿床拥有铜1220万吨、金3050万盎司、银1.02亿盎司资源量 [9] - 2025年10月12日，紫金矿业控股子公司完成对哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目100%权益的收购交割，此前于4月15日完成对纽蒙特矿业旗下加纳Akyem金矿项目的收购，股权取得成本为72.56亿元 [10] - 国内勘探方面，2025年11月14日自然资源部公布，辽宁地矿集团在辽东地区探明国内首个千吨级低品位超大型金矿床大东沟金矿，金金属量1444.49吨，此前湖南平江县万古金矿田在地下2000米以上发现超40条金矿脉，探获黄金资源量300.2吨，预测地下3000米以上远景储量超1000吨 [10] 公司布局金矿的原因与前景看法 - 行业公司积极布局金矿的原因是看好黄金行业前景，紫金矿业董事长陈景河表示，地缘政治影响扩大、各国央行大量印钱导致货币的“锚”掉了，黄金节节高升，是未来投资并购的重要方向，洛阳钼业董事长兼首席投资官刘建锋也表示看好黄金资产的长期市场前景 [11] 金矿公司业绩弹性分析 - 在金价上涨背景下，矿产金产量大增的公司业绩弹性更大，促使黄金股成为10倍股的主要因素是金价上涨和矿产金产量大幅提升的双重刺激 [12] - 以赤峰黄金为例，其矿产金产量从2019年的2.07吨增长至2024年的15.16吨，公司净利润从2014年的2.29亿元增长至2024年的17.64亿元 [12] - 行业龙头紫金矿业截至2024年底保有金资源量4000吨，2024年矿产金产量为73吨，位居全球主要上市矿企前六，而2020年产量为41吨，公司目标是2028年矿产金超100吨，其业绩贡献主要由铜精矿和矿产金产量大幅提升带来 [13]

黄金市场行情 - 隔夜现货黄金价格继续攀升，盘中最高触及4348.70美元，最终收报于4338美元附近，涨幅接近1% [1] - 今日欧市盘中，黄金价格窄幅震荡，目前在4326美元附近徘徊 [1] - 从技术面分析，黄金行情仍然强势，日线级别5均线是重要的支撑位 [17] 美联储政策与官员表态 - 美联储理事沃勒主张温和降息步伐，认为鉴于市场担忧就业市场疲软，美联储仍有降息空间 [5] - 沃勒表示通胀率目前仍高于目标水平，但预计未来几个月将有所下降，并认为2026年经济可能会好转 [5] - 这是沃勒在美联储上周连续第三次降息后的首次公开表态，该次决议出现了自2019年以来首次三人反对票，凸显委员会内部分歧 [5] - 美国总统特朗普表示，新的美联储主席将很快被任命，他是一个认同低利率的人选 [8] 美国宏观经济数据与通胀 - 投资者重点关注延迟公布的美国11月CPI数据，机构预测中值显示，11月整体CPI和核心CPI均将环比上涨0.3% [9] - 整体物价同比涨幅可能从3.0%小幅攀升至3.1%，这或许会成为关税引发的通胀高点，核心CPI同比涨幅预计将稳定在3% [9] - 截至9月的12个月内，服务价格同比上涨3.5%，但这是疫情以来的最小涨幅，若服务价格增速持续放缓，可能预示着通胀或将很快开始回落 [9] - 今年4月全美CPI同比涨幅一度降至2.3%的近四年低点，但截至9月通胀率已回升至3%，显著高于美联储设定的2%目标 [9] 美股市场动态 - 隔夜美股三大指数集体收跌，道指跌0.47%，纳指下跌418.14点跌幅1.81%，标普500指数跌1.16% [2] - 近期全球权益市场普遍回调，美股在12月涨势趋缓，纳斯达克指数自10月底创下历史新高后出现持续调整 [11] - 市场普遍担忧高估值下的美股AI泡沫问题，当前美股可能处于一个重要拐点，高波动和高估值意味着存在调整风险 [11] - 美股的风险点来源于AI对商业生态的变革是否会兑现，以及上游原材料通胀是否可以向下游传导 [11] 地缘政治与国际关系 - 美国和俄罗斯官员预计将于本周末在美国迈阿密举行会晤，相关计划仍在制定中 [12] - 乌克兰总统泽连斯基表示与美方的会谈在领土问题上尤为棘手，美乌正接近达成一项对乌安全保障协议，双方已就90%的议题达成共识 [12] - 美国贸易代表办公室表示，如果欧盟及其成员国继续对美国服务供应商施以歧视性行为，美国将施以反制措施，并点名了9家欧洲知名企业 [14] - 欧盟委员会回应称其监管法规旨在维护安全、公平、平等的竞争环境，执法不存在歧视，并继续就贸易问题与华盛顿保持接触 [14]

市场三阶段演进逻辑 - 2023至2024年为价值重估第一阶段，中国债券收益率快速下行，推动红利股牛市 [2] - 自“9·24”之后到2025年，市场进入成长股大行情，是中国科技产业的再定价 [2] - 展望2026年，市场将延伸至制造业盈利回升阶段，“反内卷”政策推动工业品价格修复，消费品进入“以价换量”去库存阶段，后周期产业景气度上行将支撑戴维斯双击 [2] 2026年全球经济与中国经济走势 - 全球层面，伴随2026年一季度美联储重启量化宽松及欧洲政策转向，欧美经济有望实现软着陆 [1] - 国内经济将围绕“强产业、起消费”两大核心展开，一是现代化产业体系加速构建推动全球产业链重构，二是国家加大服务型消费刺激力度为经济复苏提供新动能 [1] 对美股AI泡沫的看法 - 美股“七姐妹”估值约35至40倍，虽高于历史中枢20多倍，但远低于2000年互联网泡沫期四家典型公司的80倍估值，泡沫程度总体可控 [2] - 中美科技企业同台竞技削弱了美国公司的定价权，盈利增长有望逐步消化当前估值 [2] - 美联储降息与美国经济软着陆预期将延缓泡沫破裂进程 [2] 产业体系切换与市场关注点 - 能否快速构建自主可控的现代化产业体系，直接决定PPI与企业盈利能否回升，若切换进程迟滞将制约消费复苏与经济全局激活 [3] - 2026年是“十五五”规划建议的关键一年，自主现代化产业体系的构建进度将决定中国经济能否顺利实现再通胀 [3] - 当前市场正处于从科技叙事向产业盈利过渡的关键节点，投资者应重点关注“反内卷”政策推动下的价格修复进程，以及服务型消费刺激政策带来的结构性机会，这将是2026年市场主线 [3]

2026年全球经济与中国经济走势 - 全球将进入“潮水退去”阶段 俄乌冲突趋近终局 美联储新主席明确降息路径 贸易政策不确定性显著降低 [1] - 国内经济聚焦三大动能 向产业要动能（现代化产业体系建设） 向科技要生产力（科技成果转化） 向民生消费要增速（居民消费率提升） [1] - 三大动能切合到一起 对于2026年资本市场可以有更多期待 价值重估打开了更多空间 [1] A股价值重估的动能来源 - 产业动能方面 现代化产业体系落地将带动PPI回升 推动制造业盈利修复 [2] - 科技落地方面 需关注“叫好又叫座”的科技应用 避免“空中楼阁”式创新 [2] - 消费提速方面 2025年以来民生消费端增速远远高于基建类增速 若政府消费带动居民消费取得突破 将切实拉动内需增长 [2] 对美股AI泡沫的观察与警示 - 美国科技巨头加速出海布局暂时缓解盈利压力 [2] - 科技泡沫被刺破的潜在导火索可能来自两方面 一是“叫好不叫座”导致商业前景证伪 二是美联储因通胀压力暂停降息 [2] - 临近中期选举 美股的风险可能会更大 [2] 2025年A股估值重估的驱动因素 - 宏观层面 中央把对资本市场的定调上升到政治和全局的角度 夯实底部 底部向上抬升 [2] - 地缘政治层面 中美竞争性缓和助力了重估进程 [2] - 一批全球科技领军企业的崛起 共同助力了2025年的重估进程 [2] 2026年经济与资本市场发展关键总结 - 向产业要动能 向科技要生产力 向民生消费要增速 是2026年中国经济与资本市场发展的关键 [3] - 科技创新必须真正落地 实现从“空中楼阁”到“叫好又叫座”的跨越 才能驱动经济的坚实增长 避免价值重估成为无源之水 [3] - 投资者应重点关注科技成果转化与产业应用的实际进展 把握“十五五”开局之年的结构性机会 [3]

2026年宏观经济与A股市场展望 - 核心观点：2026年作为“十五五”开局之年，若“反内卷”政策成功推动再通胀进程，使PPI同比转正，A股市场有望迎来类似2016-2017年供给侧改革时期的盈利快速修复，成为市场核心驱动力 [1][3] - 经济走势呈现“三维度”框架：增长稳，GDP增速将保持稳定；科技强，“三新”经济占比持续提升，汽车、AI等产业全球竞争力凸显；内需进，消费与投资将实现边际改善，内需成为核心驱动力，并在2025年低位基础上显著修复 [1] A股市场盈利驱动逻辑 - A股盈利与PPI高度正相关：在5400余家A股上市公司中，制造业企业占比高达70%，加上100多家采矿业，基本有约4000家企业为工业企业，价格弹性非常大 [2] - 当前盈利处于筑底阶段：2025年10月PPI同比仍为-2.1%，上市公司盈利整体筑底 [2] - 盈利修复潜力巨大：若2026年商品价格回升，参照2016-2017年供给侧改革经验（当时全A非金融上市公司盈利增速分别达31%和34%），企业盈利将明显改善，为市场提供强劲支撑 [2] 全球市场对比与潜在风险 - 美股AI泡沫估值隐患：标普500指数PE/PB均处于历史99分位数，整体估值高企，但核心科技企业估值未达2000年互联网泡沫极端水平，预计调整性质相对温和 [2] - 警惕“政策预期反转风险”：若中国PPI和CPI超预期回升，可能与美联储持续降息的基准假设形成冲突，这是2026年需要关注的风险点 [3] - 长期风险警示：金融危机后依赖“放水”解决问题的思路，可能在未来引发反噬 [2]

2026年经济走势展望 - 2026年中国经济将呈现“前低后高”态势 上半年受“十四五”收官阶段需求惯性影响可能偏弱 下半年投资回暖将形成支撑 [1] - 消费动力将强于2025年 既受益于政策加力 也源于金融市场财富效应 [1] - 外需不确定性仍存 关键取决于美国AI叙事的可持续性 [1] A股价值重估的三大支柱 - 第一是大国复兴叙事 与2018年相比 当前全球竞争格局下中国企业竞争力认知显著提升 [3] - 第二是资本市场地位跃升 从党的二十届四中全会公报到中央金融委政策导向 资本市场在宏观调控框架中的重要性进一步提升 整体估值定位获得系统性提升 [3] - 第三是政策话语权增强 主动捍卫国家利益 每次面对美方无理出牌都能强力反击 市场风险偏好持续改善 [3] A股重估空间与美股风险 - 美国GDP占全球25% 股市市值占比近50% 而中国GDP占全球16% A股+港股市值占比仅14% 重估空间明确 [3] - 美股AI泡沫本质是垄断定价泡沫 当前AI巨头估值基于“铲子垄断”逻辑 但随着DeepSeek等开源模型出现 这一垄断正在被打破 [3] - 美股崩盘的触发点将是市场意识到“美联储救市能力受限” 当通胀反弹迫使美联储暂停降息 美股将面临“富二代断粮”式崩盘 [3] 总结与展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年 也是A股价值重估的关键一年 [4] - 大国复兴叙事 资本市场地位跃升与政策话语权增强这三大支柱稳固 A股重估进程不会因短期波动而改变 [4]

文章核心观点 - 在南方财经论坛2025年会上，与会首席经济学家就“十五五”开局之年（2026年）的全球经济与中国经济走势、A股价值重估、美股AI泡沫等议题达成多项共识，认为内需、科技与全球再平衡将成为中国经济发展的关键词，A股价值重估逻辑将持续深化，且中国资产因基本面坚实而受外部冲击有限[1][2][3] 2026年全球经济与中国经济展望 - 共识认为2026年中国经济增长将以内需驱动为主引擎，消费与投资是主要驱动力，服务类消费有望成为新增长点，经济结构将走向均衡发展[2] - 科技创新是实体经济发展的核心引擎和资本市场重要叙事主线，中国科技产业全球竞争力持续提升，“三新”经济占比稳步提高，汽车、AI等产业全球市场表现亮眼[2] - 全球经济格局加速调整，中国经济有望开启温和通胀与结构性改革并行的新周期，PPI结束长期负增长趋势将为市场注入新信心[2] A股市场价值重估与盈利前景 - 自“9·24”政策组合拳实施以来，A股企稳回升，“稳股市”成效显著，市场关注价值重估逻辑是否延续及PPI回升能否带动“戴维斯双击”[3] - 资本市场在经济转型中的战略地位显著提升，已成为居民财富配置、科技创新融资、政府职能转变的重要平台，顶层逻辑发生根本转变[3] - PPI能否结束40个月负增长并转正，是2026年市场信心的核心信号，其与A股上市公司盈利高度正相关，持续同比转正将有力推动企业盈利修复[3] - 当前A股估值处于合理区间，与过去6年名义GDP年均复合增速相匹配，若再通胀进程顺利推进，A股有望从估值扩张进入盈利驱动新阶段[4] 美股AI泡沫与A股韧性 - 与会专家一致确认美股存在结构性AI泡沫，但其破灭路径存在不同看法，美联储政策与通胀走势将决定调整的时点与幅度[5] - 中国拥有全球最丰富的AI应用场景，“十五五”规划建议将科技创新与产业体系位置对调，凸显“技术落地优先于资本叙事”的战略转向[5] - 中国正在将AI等前沿技术深度融入实体经济以推动现代化产业体系建设，若全球AI泡沫出清，A股因具备独立价值支撑而受冲击有限[5] 潜在系统性风险预警 - 日元作为全球主要融出货币，其加息预期将推高套息成本，若套息条件瓦解可能引发跨市场波动[6] - 能否快速构建自主可控的现代化产业体系，直接决定PPI与企业盈利能否回升，是经济复苏的关键变量[6] - 2008年以来积累的债务泡沫与影子银行风险，可能因政治不确定性触发流动性危机[7] - 国际关系突变可能导致全球通胀超预期，成为2026年最大“灰犀牛”[8] - AI等技术替代劳动力的速度加快，青年失业问题可能从潜在风险转为现实压力[9]

港股AI概念股市场表现 - AI概念股普遍下跌，金山软件跌4.37%至31.94港元，华虹半导体跌4.09%至72.7港元，阿里巴巴跌2.58%至155.1港元 [1] - 市场对AI高估值担忧加剧，隔夜美股科技股出现抛售潮 [1] - 投资者Michael Burry大举做空英伟达和Palantir，看跌期权名义价值合计超10亿美元，占其投资组合权重的80% [1] 美股科技龙头财报影响 - 谷歌云计算及搜索业务超预期，显示AI工具推动科技巨头广告业务份额提升 [1] - Meta营收虽好于预期，但资本支出显著加速引发市场对未来利润受侵蚀的担忧 [1] - 美股AI泡沫及科技股龙头财报表现分化，导致港股投资者对科技持观望态度 [1] 港股科技板块中长期展望 - 尽管美国科技龙头影响港股AI交易节奏，但中长期看当前港股科技点位有吸引力 [1] - 科技龙头内卷接近尾声，预计明年一季度港股每股收益将边际回升 [1]

港股AI概念股市场表现 - 金山软件股价下跌4.37%至31.94港元 [1] - 华虹半导体股价下跌4.09%至72.7港元 [1] - 阿里巴巴-W股价下跌2.58%至155.1港元 [1] 市场担忧与外部因素 - 市场对AI高估值担忧加剧 [1] - 隔夜美股科技股出现抛售潮 [1] - 投资者Michael Burry大举做空英伟达和Palantir 其针对这两只个股的看跌期权名义价值合计超10亿美元 占其投资组合权重的80% [1] 海外市场动态与影响 - 海外市场持续担心美股AI泡沫叠加美国科技股龙头财报表现分化 [1] - 谷歌云计算及搜索业务超预期 印证AI工具推动科技巨头广告业务份额提升 [1] - Meta营收好于预期 但Capex显著加速引发市场对未来利润受侵蚀的担忧 [1] 港股科技板块展望 - 美国科技龙头会影响港股AI科技交易节奏 [1] - 中长期看当前港股科技点位有吸引力 [1] - 考虑科技龙头内卷接近尾声 预计明年一季度港股EPS会边际回升 [1]