行业核心观点 - 支付行业2025年传统收单业务普遍承压，多家公司扣除非经常性损益后的核心净利润出现下滑，但部分公司凭借非经常性损益实现整体净利润增长 [1] - 展望2026年，行业突围的重要方向是探索跨境支付、AI融合等业务转型 [1] 2025年业绩表现 - 拉卡拉2025年归母净利润预计为10.6亿元至12亿元，同比增长202%至242%，但扣非后净利润预计为3亿元至4.1亿元，同比下降46%至26% [1] - 新国都2025年归母净利润预计为4亿元至5亿元，同比增长70.79%至113.49%，但扣非后净利润预计为3.5亿元至4.5亿元，同比下降28.91%至8.60% [1] - 高阳科技2025年前11个月经营亏损约2.4亿港元，预计全年延续经营亏损 [2] - 翠微股份预计2025年归母净利润为-4.9亿元至-4.5亿元，较上年同期减亏1.97亿元至2.37亿元 [2][3] 业绩变动原因分析 - 拉卡拉归母净利润增长主要系非经常性损益大幅增加约8.14亿元，扣非净利润下降主要受银行卡支付交易规模下降影响 [2] - 新国都非经常性损益影响净利润约5000万元，扣非净利润下降主要受国内收单业务影响及对跨境支付、人工智能等新业务投入加大所致 [3] - 传统支付市场受数字支付冲击、收单业务萎缩、银行卡支付交易规模下降等多重因素影响，是造成经营亏损的重要原因 [2] - 新国都2025年累计处理交易流水约1.47万亿元，与上年基本持平，但收单及增值服务业务的收入及毛利率因新商户拓展策略及营销支持力度加大而出现下降 [3] - 翠微股份控股子公司海科融通受收单行业市场竞争激烈、毛利率下滑等因素影响，预计2025年出现经营亏损 [3] 行业监管与转型探索 - 在严监管背景下，支付机构大额罚单频现，例如合利宝因多项违规被罚没款合计7487.99万元 [4] - 不少支付机构向跨境支付等业务领域寻求转型，新国都持续加大资源投入以提升跨境支付核心竞争力 [4] - 拉卡拉展望2026年，将进一步推进支付与SaaS和AI的融合 [4]

IPO发行条款 - 公司计划通过发行2290万股股票，募资4亿美元，发行价格区间定为每股16美元至19美元 [1] - 按发行价格区间中值计算，公司全摊薄市值将达到23亿美元 [1] - 基石投资者Bicycle Fund和Claure Group已表示有意认购价值7500万美元的股份，约占交易总额的19% [1] 市场地位与背景 - 公司有望成为自2021年Nu Holdings募资26亿美元以来，首家完成赴美IPO的巴西公司 [1] - 巴西股市近期表现强劲，BOVESPA指数在过去一年中上涨了34% [1] - 公司计划在纳斯达克上市，股票代码为PICS，预计于2026年1月26日当周定价 [2] 业务与运营概览 - 公司以PicPay为名运营，为巴西的个人消费者和中小企业提供数字金融服务平台 [2] - 在2025年前9个月，个人消费者和中小企业分别贡献了净收入的76%和18% [2] - 截至2025年9月30日，平台拥有4200万季度活跃用户，以及约81.2万家活跃商家接入其支付网络 [2] 产品与服务 - 产品线包括钱包和银行业务，涵盖Pix即时支付、P2P转账、账单支付、卡类、贷款、保险和投资 [2] - 平台还经营PicPay商店、广告业务，以及涵盖二维码、电子商务、POS机和手机刷卡（Tap on Phone）的收单业务，该业务占2025年前9个月净利润的5% [2] 财务与历史 - 公司成立于2012年，在截至2025年9月30日的12个月内录得17亿美元收入 [2] 承销商信息 - 此次IPO的联席账簿管理人包括花旗、美银证券、加拿大皇家银行资本市场、瑞穗证券、野村证券、WR Securities、Bradesco BBI、BB Securities、BTG Pactual以及XP投资银行 [2]

行业趋势与公司战略 - 支付市场日新月异，实体经济加速数字化转型，商业银行收单业务正从基础支付服务演变为连接银行与商户、赋能企业成长的核心纽带[1] - 昆山农商银行启动“商户赋能行动”，旨在通过体系化商机挖掘、精准化服务方案与数字化运营手段，全面提升收单业务商机转化效率[1] 具体执行策略与方法 - 充分利用总行下发的商机名单数据，逐户深入分析，要求不轻易放弃任何一个商机[2] - 以某美容院商户为例，客户经理通过持续跟踪，发现商户有闲置现金可存入，最终驱车带客户办理现金存款，成功实现核心收单促活目标[2] - 支行内部科学精细分解计划目标，明确责任到人，并着重强调团队协作[3] - 通过每日夕会迅速传播成功经验，各责任人深入分析所辖管户，形成“人人有目标，背后有团队”的氛围，避免单打独斗[3] - 总行督导员发挥关键作用，不仅是任务传达者，更是“教练”和“后勤部长”[4] - 督导员每日跟进进度，与团队一同分析目标客户、复盘营销话术，并对疑难客户提供及时的专业指导和支持[4] - 督导员采用“并肩作战”的方式，极大地提振了团队士气和信心[4] 业务定位与愿景 - 收单业务是银行与小微企业最为贴近的“毛细血管”[4] - 昆山农商银行始终以商户为中心，将每一个商机视为一次信任的托付，通过专业、高效、有温度的服务将商机转化为合作成果[4] - 公司致力于与广大商户共同成长，为实体经济的繁荣发展贡献金融力量[4]

农商行收单业务费率调整概况 - 2025年以来全国多省份农商行持续推进收单业务费率调整 覆盖安徽 陕西 山西 江苏 山东 浙江 青海等省份[1] - 调整核心变化包括全面取消无条件0费率 建立与商户贡献度挂钩的差异化定价体系 增设违规惩罚性费率条款[1] - 此次调整是行业性行为 费率优化自2024年已逐步展开 2025年进入集中落地攻坚阶段[1] 具体费率调整案例 - 山东烟台农商行自2026年1月1日起执行新费率 普通商户0.23% 特色商户0.28% 教育类商户0.3% 特殊行业商户0.6% 网络虚拟服务商户1%[3] - 安徽蒙城农商行等调整银联二维码业务手续费 银联借记卡收单费率0.2% 贷记卡费率0.5% 均上不封顶[4] - 浙江嘉善农商行2025年12月2日起执行阶梯费率 存量商户超额部分支付宝/微信/银联0.3% 借记卡0.405%封顶20元 信用卡0.55%[4] - 福建连江农商行2025年11月1日起调整优惠 单月交易3万元内且单笔500元内0费率 超出部分按0.25%收费[4] - 陕西农信扶风联社提供每月6万元免费额度 超额部分按0.25%费率计费[1] 费率调整的驱动因素 - 银行收单业务开拓期0费率政策未能有效吸引商户资金沉淀 部分商户仅将收单码作为临时资金通道[5] - 收单码业务运营需要投入大量人力 物力和技术资源 收取手续费旨在弥补系统开发维护及数据处理成本[5] - 农商行通过收费策略淘汰非优质商户 施行降本增效并增加中间业务收入[5] 差异化定价体系特征 - 按商户类型分级定价 如烟台农商行将商户划分为五档 风险越高 服务成本越高的行业费率越高[5] - 按交易额度阶梯计费 如浙江嘉善农商行设置每月200万元免费额度 陕西农信扶风联社每月免费额度6万元[6] - 按客户贡献度动态调整 如平阴农商行以商户存款贡献度为核心指标设置多档免费额度 贡献度25万元以上商户可享全额免费[6] 行业战略意义与影响 - 费率调整标志着农商行收单业务从获客工具升级为价值入口 旨在筛选出与银行服务匹配度高的优质商户以优化客户结构[6] - 在8500家银行网点关闭 中小银行占比超80%的行业背景下 精细化定价有助于农商行构建区域壁垒[6] - 通过联动信贷 财富管理等业务打造支付+生态体系 农商行可摆脱与国有大行及第三方机构的同质化竞争[6]

农商银行收单业务手续费调整趋势 - 近期浙江 安徽 山东等多个省份的农商银行陆续发布公告 宣布调整收单业务商户手续费 取消此前普遍实施的"0费率"优惠 采取更为精细化 差异化的收费策略 [1] - 调整商户收单手续费主要是为了筛选优质客户 防范金融风险 同时也有助于银行弥补成本 提升中间业务收入 [1] 具体银行费率调整方案 - 烟台农商行自2026年1月1日起 普通收单商户费率标准根据交易额按0.23%的费率执行 综合收单平台商户云闪付渠道按借记卡0.38% 贷记卡0.6%的费率执行 [2] - 烟台农商行对特殊行业商户执行更高费率 如停车场 线上商超等按0.6% 网络虚拟服务等按1%的费率执行 [2] - 蒙城农商行调整银联二维码业务手续费 银联借记卡收单费率0.2% 银联贷记卡收单费率0.5% 均上不封顶 [2] - 浙江嘉善农商银行自2025年12月2日起执行新的收单商户阶梯费率标准 单个商户每月最高免费额度200万元 超出部分支付宝 微信 银联渠道按交易金额的0.3%收费 [3] 手续费调整的驱动因素 - 银行收单商户的运营成本越来越高 反洗钱合规压力增加是调整费用的主要原因 [4] - 收单码业务的运营需要银行投入大量人力 物力和技术资源 包括系统开发维护 数据存储处理等 需要通过手续费弥补成本 [4] - 银行推出收单码业务的初衷之一是吸引商户资金沉淀 但实践发现部分商户仅将其作为资金临时通道 未达预期效果 [4] - 随着套现 洗钱等黑灰产监管全面收紧 央行强化收单机构"一户一码"监管 银行面临较大的收单业务合规成本 [4] 收单业务面临的洗钱风险 - 在网络支付与移动支付广泛应用环境下 不法分子将犯罪目标瞄向银行收单业务 致使洗钱风险不断加大 [5] - 不法分子借条码支付小额多频交易躲避监测 变造商户信息 伪造流水洗白资金 涉事商户增多加大监管难度 [5] - 银行收单业务洗钱风险管理存在对风险重视度较低 合规管控力度不足 异常监测有效性欠缺等问题 [5]

行政处罚事件 - 拉卡拉支付江苏分公司因违反收单业务管理规定受到行政处罚 [1][2] - 行政处罚总金额为31.14万元，包括没收违法所得61423.7元以及罚款25万元 [1] - 行政处罚决定书文号为苏银罚决字(2025)24号 [2]

公司业绩表现 - 上半年营业收入11.20亿元，同比下降4.12% [1] - 利润总额-1.99亿元，同比减亏3899万元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润-2.03亿元，同比减亏3559万元 [1] 业务板块分析 - 零售业务收入同比下降11.34%，综合毛利额同比下降12.77% [1] - 子公司海科融通收单交易额5468亿元，同比增长19% [1] - 数字支付业务增长较快，收单业务收入基本持平 [1] 经营挑战与应对 - 零售业务受市场环境及门店调改影响导致收入下滑毛利下降 [1] - 支付业务固定成本有所下降但仍处偏高状态 [1] - 公司聚焦减亏增盈和转型提质核心目标 [1] 未来战略规划 - 加快商业转型调整步伐，推进城市更新项目和门店调改升级 [2] - 深化"一店一策"经营策略，推动传统支付业务转型和数字支付业务发展 [2] - 开展降本增效和风险防范，完善公司治理制度体系 [2]

业绩表现 - 1H25总收入同比增长4%至16.4亿元 营业利润同比增长3%至5880万元 归母净利润同比增长36%至4308万元 基本符合市场预期 [2] - 收单业务收入同比增长6%至14亿元 主要受益于整体费率回升至12.5bps（同比+1bps）抵消了GPV下滑的影响 [3] - 增值业务收入下滑 商户解决方案收入同比下降8%至1.9亿元 到店电商服务收入同比下降11%至2568万元 [4] 盈利能力改善 - 收单业务整体毛利率同比提升6.8个百分点至13.7% 其中海外业务毛利率超50% [3] - 商户解决方案毛利率在高位同比提升0.4个百分点至91.3% 受益于聚焦高利润客户和AI技术应用 [4] - 到店电商业务毛利率同比下降14个百分点至68% 但已在1H25实现收支平衡并于2Q25连续月度盈利 [4] 成本与效率优化 - 销售、行政及研发开支合计同比下降19% 主要得益于AI在各业务条线的更广泛应用 [5] - 融资成本同比下降53% 推动税前利润同比增长24%至4511万元 [5] 业务发展动态 - 1H25交易支付量(GPV)同比下降2%至1.1万亿元 但2Q25 GPV环比上升显示触底复苏态势 [3] - 海外业务实现高速增长 1H25 GPV超15亿元（已超去年全年约11亿元GPV） [3] - 在美国取得联邦支付牌照和亚利桑那州州级支付牌照 在日本获经济产业省批准开展扫码收单业务 [5] 财务预测与估值 - 上调2025年调整后EBITDA 3%至3.9亿元 基本维持2026年调整后EBITDA 4.4亿元 [1] - 当前交易于14倍/10.5倍 2025e/2026e EV/EBITDA [1] - 上调目标价65%至15.7港币 对应17倍/13倍 2025e/2026e EV/EBITDA及20%上行空间 [1]

业绩表现 - 1H25总收入同比增长4%至16.4亿元 [1] - 营业利润同比增长3%至5880万元 [1] - 归母净利润同比增长36%至4308万元 [1] - 收单业务收入同比增长6%至14亿元 [2] - 增值业务收入同比下滑8%至1.9亿元 [2] - 到店电商服务收入同比下滑11%至2568万元 [2] 支付业务 - 1H25交易支付量同比下滑2%至1.1万亿元 [2] - 海外业务GPV超15亿元 超过去年全年11亿元水平 [2] - 整体费率同比提升1bps至12.5bps [2] - 收单业务毛利率同比提升6.8个百分点至13.7% [2] - 海外业务毛利率超过50% [2] - 2Q25 GPV环比上升显示触底复苏态势 [2] 增值业务 - 商户解决方案毛利率同比提升0.4个百分点至91.3% [2] - 到店电商服务毛利率同比下降14个百分点至68% [2] - 到店电商业务在1H25实现收支平衡 [2] - 2Q25连续实现月度盈利 [2] 成本控制与效率提升 - 销售行政及研发开支合计同比下降19% [3] - 融资成本同比下降53% [3] - 税前利润同比增长24%至4511万元 [3] - AI技术应用提升产品盈利能力与控制成本 [2] 全球布局进展 - 在美国取得联邦支付牌照和亚利桑那州州级支付牌照 [3] - 在日本获得经济产业省批准开展扫码收单业务 [3] - 预计持续拓展全球主要经济体版图 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年调整后EBITDA 3%至3.9亿元 [3] - 维持2026年调整后EBITDA 4.4亿元预测 [3] - 当前估值14倍/10.5倍2025e/2026e EV/EBITDA [3] - 目标价上调65%至15.7港币 [3]

财务业绩表现 - 2025年第二季度交易量达210亿美元 同比增长11% [1] - 营业收入2.61亿美元 同比增长9% [1] - 非利息营业收入创历史新高 同比增长16% [1] - 中小企业客户业务收入1.83亿美元 同比增长18% [1] 业务板块表现 - B2C电商平台业务收入1.16亿美元 同比增长8% [1] - B2B业务收入5800万美元 同比增长37% [1] - Checkout收单业务收入900万美元 同比增长86% [1] 客户与市场表现 - 活跃客户近200万 其中高价值客户56万 占比持续提升 [1] - 大中华区营业收入约8600万美元 在所有区域市场中保持领先 [2] - 推出"盈动全球"市场计划 支持中国企业拓展美国及非美市场 [2] 战略发展动向 - 与Stripe达成战略合作 整合技术能力与金融全栈服务 [1] - 恢复2025年业绩指引 体现对发展路径的信心 [1] - 深耕金融科技20年 服务覆盖全球190多个国家和地区 [2][3] 公司定位与使命 - 致力于帮助全球中小型企业进行跨境交易和业务拓展 [3] - 建立全球金融全栈平台 简化跨境贸易壁垒 [3] - 使命是让全球用户参与数字经济并取得成功 [3]