报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 2025年公司支付业务由国内加速拓向海外，海外支付业务成为亮点，有望继续受益于其高费率、高毛利特征，支撑板块增长 [1] - 商户解决方案业务受益于AI应用，收入和毛利率提升，预计收入贡献将持续提升 [1][3] - 到店电商业务渠道转型见效，GMV高速增长并首次实现单月盈利，盈利模型跑通后有望夯实利润增长潜力 [1][4] - 由于线下消费波动，报告下调了对公司未来支付GPV及盈利的预测，并相应下调目标价至9.1港元 [5][6] 2025年业绩总结 - 2025年收入33.1亿元，同比增长7.3% [1] - 2025年归母净利润0.92亿元，同比增长11.9%，但弱于报告此前预期的1.97亿元 [1] - 2025年核心EBITDA为3.53亿元，同比提升52.7% [1] 分业务板块表现 一站式支付业务 - 2025年收入29.0亿元，同比增长8.0% [1][2] - 一站式支付GPV为2.34万亿元，同比微增0.2% [1][2] - 整体支付费率由2024年的11.9bps提升至12.4bps [1][2] - 毛利率提升至14.5%，毛利同比增长10.1%至4.21亿元 [2] - 海外支付业务GPV约47亿元，同比大幅增长323% [1][2] - 海外支付费率及毛利率分别约60bps和50%，尽管GPV贡献占比仅约0.2%，但利润贡献已达约3% [2] 商户解决方案业务 - 2025年收入3.55亿元，同比增长4.6% [1][3] - 毛利率提升至91.8%，毛利同比增长10.1%至3.26亿元 [3] - 精准营销广告交易额达36亿元，同比增长约13% [3] - AI视频交易量于2025年下半年较上半年环比增长110% [3] 到店电商业务 - 2025年GMV突破44.3亿元，同比增长近50% [1][4] - 会计收入同比下滑12.3%至0.54亿元，主要因渠道销售比重提升 [1][4] - 毛利率下降至75.4% [4] - 实现首次单月正净利润 [1][4] - 年内前置收入在到店电商收入中占比逾一半，AI生成内容比重也已超过五成 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026/2027年归母净利润预测至1.4亿元/2.3亿元，下调幅度分别为-45.4%/-34.5% [5][11] - 预计2028年归母净利润为3.3亿元 [5] - 采用SOTP分部估值法 [12][13][14][17] - 支付业务（已盈利）采用PE估值，给予2026年预测PE 22.1倍 [13][17] - 商户解决方案（SaaS业务）采用PS估值，给予2026年预测PS 3.4倍 [13][17] - 到店电商业务（未稳定盈利）采用PS估值，给予2026年预测PS 2.5倍 [13][17] - 对分部估值加总给予5%折价，得出目标价9.1港元 [5][14][17] - 截至2026年3月26日，公司收盘价为6.55港元，市值为30.27亿港元 [7] 可比公司与估值数据 - 支付业务可比公司2026年预测PE均值为22.1倍 [13][15] - 商户解决方案业务可比公司2026年预测PS均值为3.4倍 [13][16] - 到店电商业务可比公司2026年预测PS均值为2.5倍 [13][17] - 报告预测公司2026年每股收益（EPS）为0.34元，对应预测PE为17.0倍 [15]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为9.10港元 [6] - 报告核心观点：移卡2025年业绩显示，尽管国内支付业务增长放缓导致净利润低于预期，但海外支付业务呈现爆发式增长，其高费率和高毛利特征有望成为未来盈利增长的关键驱动力，同时商户解决方案和到店电商业务在结构优化和AI应用下展现出增长潜力，因此维持“买入”评级 [1] 2025年整体业绩表现 - 2025年总收入为33.1亿元人民币，同比增长7.3%；归属母公司净利润为0.92亿元人民币，同比增长11.9% [1] - 核心EBITDA为3.53亿元人民币，同比大幅提升52.7% [1] - 归母净利润低于此前预期的1.97亿元人民币，主要原因是国内支付成交额和费率表现弱于预期，且公司经营杠杆较高，收入波动被放大体现在利润端 [1] 一站式支付业务 - 一站式支付业务总支付金额为2.34万亿元人民币，同比微增0.2%；收入为29.0亿元人民币，同比增长8.0% [1][2] - 整体支付费率从2024年的11.9个基点提升至12.4个基点 [1][2] - 业务毛利率提升至14.5%，毛利同比增长10.1%至4.21亿元人民币 [2] - 海外支付业务成为亮点，总支付金额约47亿元人民币，同比大幅增长323%，尽管其总支付金额占比仅约0.2%，但利润贡献已达约3% [1][2] - 海外业务费率及毛利率分别约为60个基点和50%，远高于国内业务 [2] 商户解决方案业务 - 2025年收入为3.55亿元人民币，同比增长4.6% [1][3] - 毛利率显著提升至91.8%，毛利同比增长10.1%至3.26亿元人民币 [3] - 精准营销业务广告交易额达36亿元人民币，同比增长约13%，创历史新高 [3] - AI视频交易量在2025年下半年较上半年环比增长110% [3] - 业务拓展了淘宝、携程、滴滴等平台企业客户，并将相关模式向海外合作伙伴延伸 [3] 到店电商业务 - 2025年总交易额超过44亿元人民币，同比增长近50% [1][4] - 由于渠道模式转型（直营占比下降，渠道销售比重提升），会计收入同比下降12.3%至0.54亿元人民币 [1][4] - 毛利率下降至75.4%，毛利同比下降18.6%至0.40亿元人民币 [4] - 业务在年内实现了首次单月正净利润 [1][4] - 前置收入在业务收入中占比超过一半，AI生成内容比重也已超过五成 [4] 盈利预测与估值调整 - 由于线下消费波动，下调了对2026/2027年支付总支付金额的预测至2.34/2.36万亿元人民币，下调幅度分别为-8.6%和-17.2% [5][11] - 相应将2026/2027年归母净利润预测下调至1.4/2.3亿元人民币，下调幅度分别为-45.4%和-34.5% [5][11] - 采用分部估值法：支付业务给予2026年预测市盈率22.1倍；商户解决方案业务给予2026年预测市销率3.4倍；到店电商业务给予2026年预测市销率2.5倍 [5][13] - 对各分部加总市值给予5%的折价，得出目标价9.10港元 [5][14] - 根据预测，公司2026年至2028年归属母公司净利润预计分别为1.36亿、2.26亿和3.25亿元人民币，对应每股收益分别为0.34、0.57和0.82元人民币 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入为33亿元人民币，同比增长7.3% [31] - 2025年核心EBITDA为3.582亿元人民币，同比增长52.7% [4][44] - 2025年归属于权益持有人的年度利润为9200万元人民币，同比增长11.9% [43] - 2025年整体毛利率从2024年的23.6%提升至23.8% [38] - 2025年毛利润为7.88亿元人民币，同比增长8.1% [39] - 2025年销售、行政及研发相关费用同比下降13.2% [41] - 2025年财务成本同比大幅下降37.8% [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - **一站式支付服务**：2025年收入同比增长8%至29亿元人民币，毛利润同比增长10.1%，国内支付费率从2024年的11.5个基点提升至2025年的12.3个基点 [14][33] - **商户解决方案**：2025年收入同比增长4.6%，毛利润同比增长10.1%，毛利率扩大至91.8% [19] - **店内电商服务**：2025年GMV较2024年增长近50%，并自2025年起开始贡献净利率 [23] - **海外支付业务**：2025年GTV（总交易额）达到约50亿元人民币，同比增长323%，海外支付费率约为60个基点，毛利率约为50% [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：2025年国内支付业务GTV同比增长0.1%至2.34万亿元人民币 [32] - **海外市场**：海外支付业务GPV（总支付额）去年超过50亿元人民币，保持了月环比双位数增长，目前占整体GPV的0.2%，但贡献了3%的利润 [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略**：AI深度融入业务，用于提升客户服务和内部运营效率，例如推出AI Shop、数字人营销视频、自动化代码生成和测试等 [8][9][10][20] - **全栈技术架构**：为AI在各服务和运营实践中的规模化应用及跨组织协同效应奠定了坚实基础 [4][12] - **海外扩张战略**：聚焦主要发达经济体，通过获取牌照（如日本、美国）、与当地银行及电子钱包合作，以轻资产模式扩张，目标是未来五年海外GPV保持倍数级增长 [16][18][71][78] - **行业竞争**：在国内市场，包括公司在内的主要大型参与者正在获得更多市场份额，尤其是在对服务质量、稳定性和服务广度有更高要求的大型客户中 [49] - **海外竞争优势**：竞争优势在于服务质量、解决行业痛点的能力、规模、产品、牌照、合规状态以及广泛的合作伙伴网络，并能提供支付之外的增值服务 [18][85][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：中国大陆宏观环境正在逐步复苏，新消费领域（如旅游、服务、娱乐和医疗保健产品）增长较好 [48] - **未来前景**：对海外业务前景非常乐观，预计未来五年海外GPV将保持每年倍数级增长，并成为公司未来多年整体净利润的重要推动力 [17][71] - **费率展望**：对2026年国内费率前景表示乐观，有信心继续提升费率 [60] - **AI前景**：AI相关服务将是公司重要的增长驱动力，AI在内容制作等方面带来的效率提升显著 [61][65] 其他重要信息 - **战略合作伙伴**：与汇丰银行、花旗银行、摩根大通、星展银行等建立了战略合作伙伴关系 [16] - **新客户**：在海外支付业务中赢得了比亚迪、OPPO、Guess等高知名度客户；在店内电商服务中赢得了海底捞、美的、士林等知名品牌客户 [16][24] - **牌照获取**：除已有的新加坡、香港和中国大陆牌照外，新获得了日本和美国的商户收单牌照 [16] - **市场空间**：根据行业报告，2024年全球商户收单市场规模超过30万亿美元，且市场分散，存在巨大增长空间 [6][77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：最新的宏观和线下支付消费表现如何？竞争格局如何？[47] - **回答**：中国大陆宏观环境逐步复苏，新消费领域增长较好。在竞争格局方面，包括公司在内的主要大型参与者正在获得更多市场份额，尤其是服务大型客户。公司的生态系统在中国市场领先，与数百家银行、代理商和数千家行业合作伙伴形成了稳固的系统 [48][49][51] 问题2：2026年交易量展望如何？费率是否已见底？商户解决方案和店内电商的增长驱动力及毛利率展望？2026年AI投资重点和关键指标？[55] - **回答**： - **交易量与费率**：对国内市场GPV前景谨慎乐观，竞争格局正在缓和。费率在几年前已见底，2025年国内费率升至12.3个基点，对2026年继续提升费率感到乐观 [57][58][60] - **商户解决方案与店内电商**：增长将继续由AI驱动，AI相关服务是重要增长动力。这些业务的毛利率一直很高，目前超过90%，预计未来将保持高位 [61][75] - **AI投资**：AI是公司的重要举措，在产品（如AI Shop、数字人营销）和运营（如自动化代码生成、欺诈检测）方面都取得了进展。2025年超过40%的营销视频制作由AI驱动，内容制作人员效率提升超过60%，销售及一般行政费用节省了13%。公司的技术架构是竞争优势，将继续推动AI产品和服务创新 [63][64][65][66][67] 问题3：海外GPV未来增长及长期利润贡献？商户解决方案和店内电商的其他增长领域及长期贡献？海外支付和稳定币牌照计划？[70] - **回答**： - **海外GPV**：预计未来五年海外GPV将保持每年倍数级增长，并成为公司整体净利润的重要推动力。现有海外业务在2026年前几个月已超预算 [71][72] - **增值服务与AI**：对AI应用驱动的增值服务增长非常乐观，例如2025年下半年AI视频交易量较上半年翻倍。预计海外收入中约10%将来自增值服务 [73][74] - **牌照与扩张**：继续在选定区域投资牌照，与海外监管机构和生态系统参与者合作。偏好经济发达市场。除了稳定币，在线支付也是值得关注的趋势。公司已获牌照国家的市场总规模约15万亿美元 [75][76][78][81] 问题4：海外支付业务在当地市场的竞争格局及公司优势？[83] - **回答**：海外业务量保持月环比双位数增长，持续抢占市场份额。竞争优势在于服务质量和解决痛点的能力，费率约为60个基点，毛利率约50%。优势还包括规模、产品、牌照、合规状态以及广泛的合作伙伴网络，并能提供支付之外的增值服务（如店内电商），形成完整的解决方案和协同效应 [84][85][86][87]

核心业绩概览 - 2025年全年实现营收33.11亿元，同比增长7.3% [2] - 2025年归母净利润9224万元，同比增长11.9% [2] - 2025年核心EBITDA达3.53亿元，同比增长52.7% [6] 分业务板块表现 - **一站式支付业务**：收入29.02亿元，同比增长8.0%，毛利率提升至14.5%，毛利润4.21亿元 [5][7] - **商户解决方案业务**：广告交易额36亿元，同比增长13%，毛利率创91.8%新高，毛利润3.26亿元 [5][7] - **到店电商业务**：全年GMV超过44亿元，同比增长近50%，首次实现单月正净利润 [5][7] 海外业务增长强劲 - 2025年海外支付业务交易量（GPV）约50亿元，同比大幅增长323.3% [2][12] - 海外支付费率及毛利率分别约为60个基点和50%，远高于国内水平 [2][12] - 海外支付GPV对整体支付业务贡献约0.2%，但利润贡献已达约3% [12] - 公司已获得中国香港、新加坡、美国及美国亚利桑那州等地支付牌照，拓展全球业务版图 [13] 人工智能（AI）技术驱动与成本优化 - AI技术深度渗透三大业务板块，提升运营效率并赋能业务 [8] - 在商户解决方案中，2025年下半年AI视频交易量较上半年增长110%，占总视频交易量比重突破40% [9] - 在到店电商服务中，AI技术生成内容的比重已超过五成 [9] - 得益于AI等技术应用，2025年销售、行政及研发开支合计较2024年同期减少13.2% [9] - 投资企业富匙科技推出Fynix AI商城，服务超过46万活跃商户及4100万会员，助力商户数字化 [9][10] 未来战略与展望 - 公司将加速拓展全球业务版图，同时巩固国内市场领先地位 [3] - 专注于完善地域布局，重点发展经济成熟、市场规模大但非现金支付仍具潜力增长的地区 [14] - 利用人工智能技术为商户提供增值服务，助力收入增长、降低成本及提高营运效率 [3] - 凭借在中国的技术积累和商业模式创新，通过本地化策略解决海外商户难题 [14]

业绩总结 - 2025年总收入为33.11亿人民币，同比增长8.0%[11] - 2025年毛利润为7.88亿人民币，毛利率为23.8%，同比增长8.1%[15] - 2025年核心EBITDA为3.53亿人民币，同比增长52.7%[23] - 2025财年净利润为8433万人民币，净利润率为2.5%[52] - 2025财年公司总资产为82.29亿人民币，同比增长6.8%[54] - 2025财年公司总负债为53.21亿人民币，同比增长4.0%[55] 用户数据 - 2025年海外总交易量（GPV）达到47亿人民币，同比增长422.6%[9] - 2025年线下电商交易总额（GMV）达到360亿人民币，同比增长48.6%[19] - 2025年广告交易量为10亿人民币，同比增长12.9%[43] - AI视频交易量在2025年上半年占总视频交易量的40%[43] - 2025年AI视频交易量环比增长110%[33] 毛利率与费用 - 2025年增值服务毛利率为89.7%，同比增长3.4%[17] - 商户解决方案的毛利率在2025财年达到91.8%，同比增长4.6%[52] - 2025年销售、管理和研发费用为5.65亿人民币，同比下降13.2%[21] - 2025年国内支付费率为12.3个基点，海外支付费率为60个基点[13] - 2025年海外毛利贡献占总毛利的比例约为50%[28] 市场展望 - 2025财年公司在垂直行业客户（如电商、保险、新金融）方面的贡献显著增长[42]

出海战略与行业趋势 - 企业出海是应对国内市场竞争饱和和顺应全球经济数字化浪潮的必然战略选择[1] - 出海能帮助企业突破国内市场天花板、分散经营风险并实现业务规模的可持续扩张[1] - 移卡正通过国际化转型，一步一个脚印地走向海外市场[1] 公司资质与业务布局 - 移卡于2025年获深圳市发改委授予“深圳市总部企业”殊荣，这是其立足深圳、走向全球的里程碑[3] - “深圳市总部企业”认定需满足产业发展战略、经济贡献大、资源调动广、战略决策能力强等高标准[3] - 公司经过十多年发展，已从本地企业成长为业务覆盖全球的国际化科技公司[3] - 公司依托一站式支付服务、商户解决方案、到店电商服务三大业务，在全球构建了可扩展的商业数字化生态系统[3] 海外业务进展与成果 - 公司将国内成功经验与创新业务模式复制至新加坡、日本等市场，并实现高速增长[3] - 2025年上半年，公司海外业务交易量已突破人民币15亿元，超过去年全年总和[3] - 公司通过帮助汇丰提升HSBC Digital Merchant Services收款管理方案，成功拓展了在香港的支付宝、支付宝香港及微信支付收款方式[4] - 公司从卡基支付起步，逐步拓展至电子钱包和AI智能应用[4] 核心能力与发展策略 - 公司在发展过程中始终坚持流畅的用户体验和可信赖的技术系统两大核心[4] - 公司没有盲目冒进，而是在每次合作中探索海外市场，促进中国技术与商业模式的全球适配与创新[4] - 公司针对不同市场的监管环境、文化习惯和金融生态进行服务优化，反向提升了自身产品的灵活性与竞争力[4] - 公司未来致力于成为连接中国与世界经济、促进数字文明互鉴的重要桥梁[4]

海外业务表现 - 第三季度单季度海外GPV接近13亿元人民币，超过2024年全年海外GPV约11亿元人民币，较第二季度的8亿元人民币环比上升约50% [2] - 海外业务增长得益于一站式支付服务及增值服务产品线赋能国际客户，并通过投资企业富匙科技扩大服务范围，商户行业组合多元化，涵盖教育、服装、美业等服务提供商 [2] - 公司自2021年开始探索海外市场，已获得香港MSO、新加坡MPI、美国MSB、美国MTL等牌照，并推动商户解决方案及本地生活业务出海，与海外投资公司形成业务协同 [3][4] 国内业务发展 - 第三季度国内一站式支付服务GPV达人民币6,163亿元，增长源于与美团等SaaS行业生态伙伴合作拓展渠道，并通过联合收单合作银行夯实发展基础 [4] - 国内增值服务得益于商业模式战略升级和过往亏损业务实现盈利后持续高质量增长 [5] 到店电商与增值服务进展 - 到店电商业务经战略调整后，自第二季度起连续实现月度盈利，并在2025年第三季度成为港澳地区首批抖音服务商，为东芝、中国电信及海底捞等国际品牌提供服务 [6] - 增值服务在拓展垂直行业客户方面取得显著进展，成功获得淘宝、携程及滴滴等知名平台企业的合作 [6] - AI自动生成的数字人视频在第三季度交易量持续上升，进一步提升公司整体盈利的持续性 [6] 未来展望 - 公司将持续夯实业务根基，积极拓展新市场，为全球更多地区和商户提供行业领先、技术前沿的数字解决方案 [7]

行业投资评级 - 投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - Shopify 2025年第三季度业绩全面表现优异，展现出增长势头、运营效率与品牌优势 [1] - 公司营收与GMV均实现32%的同比增长，自由现金流利润率维持18%的稳健水平，连续九个季度保持两位数现金流利润率 [4][5][10] - 订阅解决方案与商户解决方案两大核心业务协同发力，商户解决方案收入同比增长38%，成为核心驱动力 [5] - 公司依托覆盖175个国家的全光谱商户生态与持续的技术投入，将深化全渠道服务能力，巩固SaaS领域核心优势 [6][10] 营收与盈利表现 - 2025年第三季度总收入达28.44亿美元，同比增速由26%加快至32% [5] - 订阅解决方案收入为6.99亿美元，同比增长15%；商户解决方案收入为21.45亿美元，同比大幅增长38% [5] - GMV同比增长32%至920.13亿美元，与营收增速完全匹配 [5] - 毛利润达13.91亿美元，同比增长24% [5] - 扣除股权投资影响净利润为3.67亿美元，同比增长6.7% [5] - 当季自由现金流达5.07亿美元，自由现金流率为18% [5] 客户与市场拓展 - 客户层面形成覆盖从初创企业至雅诗兰黛、Meta、SKIMS、Supreme等全球知名品牌的全层级矩阵 [6] - 每26秒即有创业者完成首笔销售 [6] - 业务覆盖175个国家/地区，服务数百万企业，海外市场成为业绩重要补充 [6] - 全渠道赋能模式进一步完善，线上线下场景深度融合 [6] 产品与服务 - 2025年第三季度研发费用达3.75亿美元，同比增长13% [8] - 产品端以“订阅解决方案+商户解决方案”为核心，覆盖企业全生命周期需求，并配套贷款、现金预支等金融服务 [8] - 截至第三季度末，现金及现金等价物达24.14亿美元，较2024年末增长61.1% [8] 技术创新 - 研发投入重点聚焦平台速度、定制化、可靠性与安全性优化 [9] - 通过可靠工具助力各类规模的零售企业启动、扩展、营销及运营 [9] 投资建议与展望 - 考虑到短期业绩确定性较强，建议投资者重点跟踪其第四季度业绩指引兑现情况、费用管控成效及全球商户生态拓展进度 [10] - 第四季度增长指引明确且叠加零售旺季红利 [10]

业绩表现 - 1H25总收入同比增长4%至16.4亿元 营业利润同比增长3%至5880万元 归母净利润同比增长36%至4308万元 基本符合市场预期 [2] - 收单业务收入同比增长6%至14亿元 主要受益于整体费率回升至12.5bps（同比+1bps）抵消了GPV下滑的影响 [3] - 增值业务收入下滑 商户解决方案收入同比下降8%至1.9亿元 到店电商服务收入同比下降11%至2568万元 [4] 盈利能力改善 - 收单业务整体毛利率同比提升6.8个百分点至13.7% 其中海外业务毛利率超50% [3] - 商户解决方案毛利率在高位同比提升0.4个百分点至91.3% 受益于聚焦高利润客户和AI技术应用 [4] - 到店电商业务毛利率同比下降14个百分点至68% 但已在1H25实现收支平衡并于2Q25连续月度盈利 [4] 成本与效率优化 - 销售、行政及研发开支合计同比下降19% 主要得益于AI在各业务条线的更广泛应用 [5] - 融资成本同比下降53% 推动税前利润同比增长24%至4511万元 [5] 业务发展动态 - 1H25交易支付量(GPV)同比下降2%至1.1万亿元 但2Q25 GPV环比上升显示触底复苏态势 [3] - 海外业务实现高速增长 1H25 GPV超15亿元（已超去年全年约11亿元GPV） [3] - 在美国取得联邦支付牌照和亚利桑那州州级支付牌照 在日本获经济产业省批准开展扫码收单业务 [5] 财务预测与估值 - 上调2025年调整后EBITDA 3%至3.9亿元 基本维持2026年调整后EBITDA 4.4亿元 [1] - 当前交易于14倍/10.5倍 2025e/2026e EV/EBITDA [1] - 上调目标价65%至15.7港币 对应17倍/13倍 2025e/2026e EV/EBITDA及20%上行空间 [1]

业绩表现 - 1H25总收入同比增长4%至16.4亿元 [1] - 营业利润同比增长3%至5880万元 [1] - 归母净利润同比增长36%至4308万元 [1] - 收单业务收入同比增长6%至14亿元 [2] - 增值业务收入同比下滑8%至1.9亿元 [2] - 到店电商服务收入同比下滑11%至2568万元 [2] 支付业务 - 1H25交易支付量同比下滑2%至1.1万亿元 [2] - 海外业务GPV超15亿元 超过去年全年11亿元水平 [2] - 整体费率同比提升1bps至12.5bps [2] - 收单业务毛利率同比提升6.8个百分点至13.7% [2] - 海外业务毛利率超过50% [2] - 2Q25 GPV环比上升显示触底复苏态势 [2] 增值业务 - 商户解决方案毛利率同比提升0.4个百分点至91.3% [2] - 到店电商服务毛利率同比下降14个百分点至68% [2] - 到店电商业务在1H25实现收支平衡 [2] - 2Q25连续实现月度盈利 [2] 成本控制与效率提升 - 销售行政及研发开支合计同比下降19% [3] - 融资成本同比下降53% [3] - 税前利润同比增长24%至4511万元 [3] - AI技术应用提升产品盈利能力与控制成本 [2] 全球布局进展 - 在美国取得联邦支付牌照和亚利桑那州州级支付牌照 [3] - 在日本获得经济产业省批准开展扫码收单业务 [3] - 预计持续拓展全球主要经济体版图 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年调整后EBITDA 3%至3.9亿元 [3] - 维持2026年调整后EBITDA 4.4亿元预测 [3] - 当前估值14倍/10.5倍2025e/2026e EV/EBITDA [3] - 目标价上调65%至15.7港币 [3]