中经记者 郝亚娟 夏欣 上海 北京报道 近日，渣打银行财富方案部发布《2026年全球市场展望》，从宏观层面看，2026年美国经济软着陆的概 率上升，随着全球贸易紧张局势缓和、主要经济体将推进宽松的财政和货币政策，以及人工智能蓬勃发 展，风险资产预期将表现领先。渣打银行建议投资者在基础投资组合中超配股票和黄金，对于中国资产 则重点关注科技、健康护理和通信行业。 在基础配置中，渣打银行建议超配美国、印度和中国股票，新兴市场债以及黄金，同时低配欧洲、英国 和日本股票。渣打银行认为中国在2026年可能推出更果断但针对性刺激措施，尤其是"十五五"规划建议 的发布，重点提出了加快先进技术的投资以提升自主能力和生产力。渣打银行仍然超配中国股票，预期 定向的政策刺激，以及与人工智能主题相关的强劲盈利增长，将为中国经济提供强有力的支持。 关于黄金，渣打银行维持超配黄金，3个月及12个月目标价分别为每盎司4350美元及4800美元。新兴市 场央行持续的需求与有利的宏观环境，有望维持黄金涨势。 （编辑：杨井鑫 审核：朱紫云 校对：张国刚） ...

核心观点 - 渣打银行预计风险资产在2026年将表现领先 主要驱动因素包括全球贸易紧张局势缓和 主要经济体推进宽松的财政和货币政策 以及人工智能的蓬勃发展 [1] - 渣打银行建议投资者在基础投资组合中超配股票和黄金 对于中国资产则重点关注科技 健康护理和通信行业 [1] - 渣打银行认为全球市场正面临关键转折 美元的结构性支撑将逐步减弱 而亚洲经济的韧性与改革红利正日益凸显 [1] 全球资产配置建议 - **股票配置**：在基础配置中超配美国 印度和中国股票 同时低配欧洲 英国和日本股票 [2] - **债券配置**：视全球债券为核心持仓 偏好政府债多于公司债 超配新兴市场美元政府债和新兴市场本币政府债 低配发达市场投资级和高收益公司债 [2] - **黄金配置**：维持超配黄金 3个月及12个月的目标价分别为每盎司4350美元及4800美元 [3] - **原油观点**：预期未来3个月及12个月 纽约期油价格将分别维持在每桶约61美元及60美元水平 [3] 主要市场与资产观点 - **美股**：韧性得益于盈利增长强劲 美联储放宽货币政策等 支撑了经济软着陆预期 [2] - **亚洲（除日本）股票**：盈利增长有望位居主要地区之首 [2] - **中国股票**：预期定向的政策刺激以及与人工智能主题相关的强劲盈利增长将提供强有力支持 同时有望受益于企业治理的改善 以及科技与创新的针对性政策支持 [1][2] - **美元走势**：预计美元指数未来3个月将于100.5附近见顶 短期内受美联储审慎态度及地缘风险支撑 但在未来12个月 随着美联储可能继续转向宽松 美元结构性支撑减弱 或重现疲软 [3] - **美债观点**：认为5-7年期债券能够在更高收益率与应对财政及通胀风险之间提供平衡 [2] - **黄金观点**：新兴市场央行持续的需求与有利的宏观环境 有望维持黄金涨势 [3]

文章核心观点 - 渣打银行发布《2026年全球市场展望》，认为随着全球贸易紧张局势缓和、主要经济体推进宽松政策以及人工智能蓬勃发展，风险资产预期将表现领先 [1] - 公司看好2026年股票和黄金市场，对于中国股票市场重点关注科技、健康护理和通信行业 [1] - 公司预期美元的结构性支撑将逐步减弱，亚洲经济的韧性与改革红利正日益凸显 [1] 股票市场配置观点 - 在基础配置中，公司建议超配美国、印度和中国股票 [1] - 具体看好美国和亚洲（除日本）股票，美国股票的韧性得益于盈利增长强劲以及美联储放宽货币政策 [2] - 亚洲（除日本）股票的盈利增长有望位居主要地区之首 [2] - 中国股票有望获益于企业治理的改善，以及针对科技与创新的针对性政策支持 [2] - 公司建议超配中国股票，预期定向的宽松政策以及与人工智能主题相关企业的强劲盈利增长，将为中国经济提供强有力的支持 [1] - 公司认为中国在2026年可能推出更果断但针对性强的刺激措施，尤其是“十五五”规划建议的发布，重点提出了加快先进技术的投资以提升自主能力和生产力 [1] 外汇市场观点 - 公司预计美元指数未来3个月将于100.5附近见顶 [2] - 短期内，美联储对宽松政策持审慎态度，叠加地缘风险带来的避险需求，支撑美元保持涨势 [2] - 未来12个月，随着美联储可能转向宽松、其他主要央行加息周期近尾声，美债收益率优势收窄，美元结构性支撑减弱，或重现疲软 [2] - 下行风险在于通胀再升温或美联储态度更鹰派，可能短暂提振美元，政治与制度不确定性也将对美元构成压力 [2] 黄金与原油市场观点 - 公司预期未来12个月黄金目标价每盎司4800美元 [2] - 新兴市场央行持续的需求与有利的宏观环境，有望维持黄金涨势 [2] - 公司预期在未来3个月及12个月，纽约期油价格将分别维持在每桶约61美元及60美元水平 [2] - 供应过剩应该会限制由潜在地缘政治风险引发的短暂油价反弹 [2]

加密货币与数字资产动态 - 贝莱德CEO透露，一些未具名的主权基金正在买入比特币，并在其价格从12.6万美元的峰值下跌时买入了更多，特别是在价格跌至8万美元区间时增持，旨在建立长期头寸 [1][3] - 贝莱德CEO预测，加密货币驱动的代币化将在未来几年迎来巨大增长 [1][3] - 贝莱德CEO警告，如果美国不加速在数字化和代币化方面的投入，将面临落后于其他国家的风险 [1][3] 国际货币基金组织对稳定币的评估 - 国际货币基金组织（IMF）在一份56页报告中指出，稳定币有望拓宽个人获取金融服务的渠道，但可能以牺牲各国央行为代价 [1][4] - IMF警告，“货币替代”是稳定币带来的潜在风险，这一趋势可能会逐步侵蚀各国的金融主权，尤其是在跨境场景下使用外币计价的稳定币 [1][4] - IMF表示，若大量经济活动不再依赖本国货币，央行将难以有效控制国内流动性与利率水平，且外币稳定币可能对央行数字货币（CBDC）构成竞争压力 [1][4] 新兴市场投资展望 - 富达国际表示，2025年对新兴市场已是强劲的一年，而2026年将更值得期待 [2][5] - 富达国际的投资组合经理指出，美国降息提升了那些利率更高、且本币仍有升值空间的新兴经济体资产的吸引力 [2][5] - 富达国际认为，虽然市场一直在谈论新兴市场交易，但大规模资金尚未进场，这为2026年对新兴市场债的配置可能大幅增加奠定了基础，并称美元走软是一场“才刚刚开始发挥作用的结构性变化” [2][5] 美国国债与财政状况 - 美国财政部发行的主权债务总额首次突破30万亿美元，达到30.2万亿美元，自2018年以来已增长逾一倍 [3][6] - 截至11月，美国国家总债务达38.4万亿美元，2020年通过发行国债融资4.3万亿美元，当年财政赤字超过3万亿美元 [3][6] - 尽管2025财年财政赤字收窄至约1.78万亿美元，但仅债务利息支出就高达1.2万亿美元，花旗集团策略师指出利息支出是最大挑战，即便关税收入达到3000-4000亿美元，仍远低于现有债务的利息支付 [3][6]

日本央行货币政策转向信号 - 日本央行行长上田和夫明确表示将在12月政策会议上综合评估加息利弊 这是迄今最明确的加息信号 [1] - 日本央行行长指出一旦利率上调至0.75% 央行将进一步阐释未来加息路径 同时12月决策将考虑工资及其他经济数据 [1] - 道明证券外汇策略主管称日本央行似乎对加息表现出更大的舒适度 预计将在12月实际加息 [3] 通胀数据与汇率动态 - 日本10月核心通胀率高达3% 为今年7月以来最大涨幅 剔除生鲜食品和能源的核心通胀率上升至3.1% 环比上扬0.1% [3] - 截至11月 美元兑日元汇率已累计上涨约2.19% 过去半年内累计上涨9.52% [3] - 日本财政大臣表示近期日元市场出现单边且急剧的波动 不排除可能采取干预措施 [3] - 日本央行行长表示需关注日元走弱对进口成本及整体价格的影响 暗示货币政策将考虑汇率因素 [3] 经济增长与政策困境 - 日本第三季度GDP环比折年率萎缩1.8% 优于市场预期的2.5%降幅 但与第二季度1.6%的增长形成鲜明逆转 [4] - 从环比来看 第三季度GDP萎缩0.4% 同样好于负0.6%的预期值 而前一季度的增幅为0.5% [4] - 新任首相高市早苗倾向于宽松货币政策 希望央行确保通胀目标通过工资上涨实现 而非依赖成本推动因素 [4] - 日本央行面临通胀持续高于目标水平而国内生产总值增长放缓的进退两难局面 [4] 对加密货币市场的冲击 - 比特币在12月2日一度暴跌6% 失守8.5万美元 创下三月份以来最大跌幅纪录 [5] - 以太坊同日跌去近9% 最低报2756美元 11月累计跌幅达22% 为今年2月以来单月最差表现 [5] - 市场分析师指出真正引爆本轮风险资产调整的是日本货币政策的突然转向 套息交易的拆解已经开始 [6] 套利逻辑失效与流动性收缩 - 多年来投资者通过借入低利率日元兑换成其他货币 再投入美债、新兴市场债、股票、加密货币等高收益资产进行套利 [7] - 随着日本利率上行加上日元升值 借币成本变高 收益折算为日元后可能减少 套利逻辑失效 导致资本回流及全球风险资产面临抛压 [7] - 日本作为全球重要资本输出国 其收益率上行促使国内机构撤回海外投资回归日元资产 减少对美债、新兴市场债及风险资产的需求 [7] - 全球利率上行导致折现率提高 对未来收益的折现更加严苛 压缩了加密货币等资产的“风险溢价”空间 从而压低估值 [7]

核心观点 - 美联储重启降息周期推动新兴市场债市创近年最佳表现 今年以来美元计价的新兴市场政府债券基准指数回报率达15% 为2017年以来最佳年度表现 涨势源于贸易战及政策不确定性促使资金转向新兴市场 美联储降息进一步刺激高收益资产需求 [1][4] - 新兴市场债券表现显著优于全球多数固定收益资产 15%的涨幅是美国高收益企业债的两倍多 远超彭博美国国债指数5.4%的涨幅 巴西 墨西哥 哥伦比亚 匈牙利 南非等国家领涨 回报均超23% [4] - 资金持续流入新兴市场债券基金 截至9月17日当周净流入3亿美元 实现连续22周资金流入 今年以来累计净流入达450亿美元 [7] 资产配置偏好 - 本土货币计价债券成为机构首选 双线资本 摩根大通资产管理等机构青睐该类资产 若美元持续走弱将进一步放大回报 [2] - 套息交易策略被美国银行评为"无可替代" 即从低利率国家借款投资高收益率市场 新兴市场货币与本土债券获纽伯格伯曼看好 [2] - 投资者对非美元资产配置意愿强烈 对新兴市场本土债等基准跟踪策略兴趣达2012年以来最高热度 [2] 驱动因素分析 - 美联储宽松政策压制美元汇率 上半年美元创1970年代初以来最大跌幅 货币升值推升本土货币计价债券回报 [4] - 发展中国家利率显著高于美国 因新兴市场央行对宽松政策持谨慎态度 使得资产收益率更具吸引力 [4] - 历史数据显示美联储降息后新兴市场债市平均回报在6%-8%之间 当前降息周期提供额外支撑 [7] 机构操作策略 - 摩根大通全球债券机会基金对新兴市场保持超配 双线资本加大巴西 南非 匈牙利持仓 这些市场将受益于美联储政策转向与美元走弱 [7] - PGIM Fixed Income部分获利了结硬通货债券 但仍维持做空美元偏向 对高收益货币保持超配 [8] - 新兴市场央行可能跟进降息为债券提供额外支撑 南非 哥伦比亚等地通胀调整后实际收益率持续吸引套息交易资金流入 [7]