25H1财务业绩 - 收入122.1亿元同比增长17.9% 归母净利润16.7亿元同比增长12.9% 扣非净利润15.9亿元同比增长37.0%且增速较25Q1的29.5%进一步加快 [1] - 轨道交通业务收入69.1亿元同比增长12.6% 新兴装备业务收入52.4亿元同比增长25.9% 其中基础器件24.2亿元增29.1% 新能源发电10.5亿元增42.9% 新能源汽车电驱10.0亿元增1.3% [1] - 综合毛利率同比提升4.4个百分点至32.0% 主要因各板块毛利率提升及收入结构变化 每股派息0.44元人民币 派息比率35.75% [1] 业务板块表现 - 轨道交通业务受益于国铁客运量创新高带动动车组招标超预期 以旧换新政策推动老旧内燃机车替换产生持续增量需求 [2] - 维保业务占轨交收入比例约23% 同比高速增长 未来国铁和城轨维保需求有望持续释放 通信信号及其他轨交装备收入持续增长形成新增长极 [2] - 基础器件业务受益新工厂产能爬坡 宜兴8英寸IGBT产线2025年6月底达3万片/月设计产能 株洲8英寸碳化硅产线当前月产能1.5-2万片/月 预计2025年底实现产线拉通 [2] 新兴业务发展 - 新能源发电事业部已实现独立运作并小幅盈利 新能源汽车电驱业务合作主流车企站稳第一梯队 预计25H2开始产能释放 [2] - 机构预测2025-2027年收入274亿/303亿/330亿元 增速10.1%/10.4%/9.0% 净利润42.7亿/47.7亿/52.9亿元 增速15.4%/11.7%/10.8% [3]

投资评级 - 报告给予时代电气（3898）买入评级 目标价51.3港元 较当前股价39.08港元有31%上升空间 [1][2][5] 核心观点 - 轨道交通业务持续向好 受益于国铁客运量创新高和以旧换新政策 25年上半年动车组招标超预期 维保业务占轨交收入比例约23% 呈现高速增长态势 [5] - 半导体业务进入产能爬坡期 宜兴8英寸IGBT产线于2025年6月底达成3万片/月设计产能 株洲8英寸碳化硅产线当前月产能1.5-2万片 预计2025年底实现产线拉通 [5] - 新兴装备业务增长强劲 25年上半年收入52.4亿元人民币 同比增长25.9% 其中基础器件收入24.2亿元（+29.1%） 新能源发电收入10.5亿元（+42.9%） 新能源汽车电驱收入10.0亿元（+1.3%） [5] - 盈利能力持续提升 25年上半年综合毛利率同比提升4.4个百分点至32.0% 扣非净利润15.9亿元人民币 同比增长37.0% 较25年第一季度29.5%的增速进一步加快 [5] 财务预测 - 收入增长预测：2025年274.35亿元（+10.1%） 2026年302.98亿元（+10.4%） 2027年330.30亿元（+9.0%） [4][5] - 净利润增长预测：2025年42.73亿元（+15.4%） 2026年47.74亿元（+11.7%） 2027年52.87亿元（+10.8%） [4][5] - 盈利能力指标：预计毛利率稳定在32.6%-32.7% EBITDA利润率从2024年21.2%提升至2027年23.1% 净利率从14.9%提升至16.0% [6] - 每股收益预测：2025年3.12元人民币 2026年3.49元人民币 2027年3.86元人民币 对应市盈率从11.5倍下降至9.3倍 [4][6] 业务表现 - 轨道交通业务：25年上半年收入69.1亿元人民币 同比增长12.6% 通信信号和其他轨道交通装备收入持续增长 有望形成新的增长极 [5] - 新兴装备业务：新能源发电事业部已实现独立运作并小幅盈利 汽车电驱业务合作主流车企 站稳第一梯队 预计25年下半年开始产能释放 [5] - 营运表现：库存周转天数从2023年54.1天改善至2024年49.3天 应付账款天数从95天延长至106天 显示供应链管理效率提升 [6] - 财务状况：现金储备充足 2024年末达106.53亿元人民币 负债股东权益比维持在0.4-0.5的低水平 财务结构稳健 [6]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营业收入约122.14亿元 同比增长17.95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约16.72亿元 同比增长12.93% [1] 轨道交通装备业务 - 国内铁路固定资产投资增长 铁路客货运量增势良好 [1] - 高铁和城轨牵引变流系统领域保持稳定市占率 [1] - 轨道交通装备收入和毛利率均实现增长 [1] 新兴装备业务发展 - 车规级IGBT模块国内装机量突破100万套 市占率维持第二 [1] - 中低压功率器件在国内新能源发电市场位居前列 [1] - 新能源汽车电驱、工业变流、海工装备业务贡献业绩增量 [1] - 新能源板块整体收入大幅增长 [1] 科技创新实力 - 公司深耕轨道交通牵引变流系统领域 遵循"同心多元化"战略 [2] - 拥有6个国家级技术创新平台、7个省级技术创新平台、1个博士后工作站 [2] - 境内外累计获得专利授权3654件 其中发明专利2473件 [2] - 主持和参与制定国际标准51项、国内标准198项 [2] 未来发展方向 - 继续依托技术优势把握市场机遇 [2] - 在轨道交通和新能源等领域持续发力 [2]

公司业绩表现 - 25Q1公司实现营业收入45.37亿元同比增长14.81% [1] - 实现归母净利润6.31亿元同比增长13.42% [1] - 实现扣非归母净利润5.97亿元同比增长29.52% [1] - 25Q1公司综合毛利率33.50%同比提升3.84pct [2] - 销售净利率15.18%同比提升0.47pct环比提升0.37pct [2] 业务板块分析 轨交装备业务 - 25Q1轨交装备业务收入23.47亿元同比增长10.72% [2] - 轨交电气装备收入19.23亿元同比增长18.89% [2] - 轨道工程机械收入1.53亿元同比下降48% [2] - 通信信号系统收入1.33亿元同比下降6.5% [2] - 其他轨交装备业务收入1.38亿元同比增长111.06% [2] 新兴装备业务 - 25Q1新兴装备板块收入21.71亿元同比增长20.88% [2] - 基础器件收入11.6亿元同比增长29.86% [2] - 新能源汽车电驱收入3.86亿元同比下降3.92% [2] - 新能源发电收入2.51亿元同比下降2.54% [2] - 工业变流收入2.05亿元同比增长400.41% [2] - 海工装备收入1.69亿元同比下降16.49% [2] 费用与研发投入 - 25Q1销售费用率2.39%同比提升0.12pct [2] - 管理费用率4.62%同比提升0.12pct [2] - 财务费用率-1.38%同比下降0.14pct [2] - 研发费用率11.53%同比下降0.21pct [2] 产能与未来发展 - 宜兴IGBT产线产能持续爬坡今年有望达产 [3] - 株洲三期8英寸SiC晶圆产线有望年底拉通 [3] - 25Q1半导体子公司收入同比增长22.63% [3] - 海工装备覆盖水下机器人等产品市场占有率领先 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.57亿元48.41亿元52.34亿元 [3] - 对应EPS为3.18元3.54元3.82元 [3] - 对应PE为14倍13倍12倍 [3]