文章核心观点 - 2026年三季度货币政策执行报告显示货币政策基调延续适度宽松，但操作重心从短端利率机制建设转向提升存贷款两端定价传导效率，降成本或转向负债端，存款利率调整节奏与幅度值得关注 [2][3][25] - 报告对经济形势的判断更趋审慎，外部将世界经济增长由“动能疲弱”调整为“韧性不足”，国内新增“供强需弱、结构分化、外部冲击”等挑战表述，释放正视困难信号 [2][24] - 宏观审慎管理与重点领域支持是本次报告两大调整方向，防风险转向存量风险处置与工具箱完善并重，并新增“六张网”建设、支持民营经济发展壮大等表述 [3][26] 经济形势分析 - 外部环境层面，报告将世界经济增长由“动能疲弱”调整为“韧性不足”，删去“供给冲击和输入型通胀压力影响仍在持续”，不再判断“全球通胀水平有所抬升”，改以“主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性”概括 [2][23] - 国内经济评估层面，报告以“主要指标积极变化增多”替代“后劲持续增强”，并新增“供强需弱、结构分化、外部冲击”等挑战表述，认为当前既要坚定信心保持高质量发展战略定力，也要切实巩固拓展经济稳中向好态势 [2][24] 政策基调 - 货币政策基调延续“适度宽松的货币政策”，但将“继续实施好”改为“坚持实施好”，或意在强调宽松政策取向的连续性 [2][25] - 报告未再提及“总量和结构双重功能”，转而要求“发挥好各类结构性货币政策工具作用” [2][25] - 将“推动贷款定价基准多元化”细化为“从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型” [2][25] - 操作框架改革表述由“平稳有序”调整为“稳妥有序”，操作重心或已从短端利率机制建设转向提升存贷款两端的定价传导效率 [3][25] - 专栏二提到“存款利率下降可为贷款利率下降创造空间”，结合贷款利率定价基准趋于多元的方向，负债端降成本的必要性或有所提升 [3][25] - 宏观审慎层面，将“创新金融工具”改回“完善工具箱”，并新增“持之以恒做好风险防范化解工作”，防风险或转向存量风险处置与工具箱完善并重 [3][26] - 汇率政策表述基本维持不变，延续“防范汇率超调风险”的政策定调 [3][26] - 重点领域层面新增“六张网”建设、支持民营经济发展壮大等表述 [3][26] 热点议题专栏 - 专栏一分析银行存款结构变化：2026年三季度末人民币存款余额349.45万亿元，同比增长7.5%，与M2增速基本一致；对公存款约172万亿元、占各项存款的49.3%，高于美国、日本；非银金融机构存款余额同比增长19.1%，占比由2023年末的9.0%升至11.2%；企业活期存款占比由2020年末的38.4%降至27.9%，居民由35.3%降至25.4%；非银存款高增、居民存款定期化均属资产配置与利率比价的结果，存款在部门间流动并不改变货币总量，M2增速回落不宜简单解读为信用收缩 [11][3][27] - 专栏二“国际利率水平比较”：各类利率因期限、风险、流动性不同存在合理差异，跨经济体不完全可比；截至2026年9月政策利率为1.4%，贷款利率、房贷利率均降至3%左右，企业债信用利差约30个基点；存款利率下降可为贷款利率下降创造空间，欧元区、日本政策利率降至零附近后存贷款利率也降至较低水平；比较国债与信用债、贷款利率时需还原税收因素影响 [12][4][27] - 专栏三“设立债市非银大额赎回互换便利”：借鉴美联储AMLF、MMLF和英格兰银行CNRF等国际经验，并结合2024年支持资本市场两项工具实践，央行会同金融监管总局、证监会设立“债市非银大额赎回互换便利（BNSF）”，构建覆盖股市与债市的非银流动性支持宏观审慎管理工具体系；工具仅在资管机构面临群体性流动性风险的特定情景使用，面向机构法人操作，坚持借贷债权关系、以合格债券为抵押，债市流动性恢复后即安排退出，强调“是救市场而不是救机构” [13][4][27] - 专栏四“提升金融服务适配性 支持服务业扩能提质”：服务业自2012年起成为我国第一大产业，2025年增加值占GDP比重57.7%、对经济增长贡献率61.4%；2026年4月全国服务业大会后央行牵头7部门出台《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，提出19条举措，包括全国性银行自主选择3—5个重点领域集中发力、地方法人银行围绕1—2个行业深耕，健全知识产权等质押融资机制，推广主动授信、随借随还，推进重点消费场景外卡受理改造，拓展数字人民币受理覆盖面等 [14] - 专栏五“治理中小企业回款难问题”：大企业拖欠账款既扰乱市场竞争秩序，也降低利率敏感性、削弱货币政策传导；梳理规范账款凭证业务、治理大企业拖欠账款、做好普惠金融工作三项举措，下一步央行将落实国办《通知》要求，加强电子凭证监管 [5][28] 其他专栏要点 - 专栏“全面把握金融支持实体经济的力度和效果”：当前社融和M2增速仍高于名义GDP增速，货币金融环境比较宽松；今年上半年企业贷款、企业债券和股票合并增加13.5万亿元，同比多约6000亿元；金融支持实体经济已由更加注重规模扩张转向更加注重质量和效率 [15] - 专栏“完善短端利率调控机制”：2024年以来央行完善短端利率调控框架步伐加快，明确7天期逆回购操作利率是主要政策利率，淡化MLF等工具的政策利率属性，调控目标利率逐步转向DR001，操作工具期限更为灵活，完善利率走廊性质的辅助调控工具；2026年6月宣布优化临时正/逆回购工具、增加隔夜逆回购操作品种两项措施 [16] - 专栏“设立民营企业再贷款支持民营经济发展”：2026年1月央行新设民营企业再贷款，初始额度1万亿元，以1.25%的优惠利率向地方法人金融机构供给基础货币，并将供给量与民营中小微企业贷款量挂钩，采取额度管理、按季动态调整；7月末民营企业再贷款余额约8000亿元，惠及市场经营主体约250万户，上半年新发放利率较去年同期下降40个基点 [17] - 专栏“建立银行间市场数据报告库”：2026年6月16日银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司在上海正式开业，功能主要有三方面：服务货币政策操作、支持宏观审慎管理；提升市场监管质效、增强市场透明度；推动市场与产品创新、助力高水平对外开放 [18]

宏 观 研 究 货币政策执行报告 经济形势分析：世界经济增长韧性不足；我国面临供强需弱、结构分化、外部冲击等挑战 在外部环境判断层面，《报告》将世界经济增长由"动能疲弱"调整为"韧性不足"。《报告》 删去"供给冲击和输入型通胀压力影响仍在持续"，不再判断"全球通胀水平有所抬升"，改 以"主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性"概括。 在国内经济形势评估层面，《报告》以"主要指标积极变化增多"替代"后劲持续增强"，并 新增"供强需弱、结构分化、外部冲击"等挑战表述，释放出正视困难的信号。《报告》认为 当前我国"既要坚定信心，保持高质量发展战略定力，也要切实巩固拓展经济稳中向好态势"。 政策基调：坚持实施好适度宽松的货币政策；推动贷款利率定价向多元的定价基准转型。 货币政策基调上，《报告》延续"适度宽松的货币政策"，但将"继续实施好"改为"坚持实 施好"，或意在强调宽松政策取向的连续性。《报告》未再提及"总量和结构双重功能"，转 而要求"发挥好各类结构性货币政策工具作用"，并将"推动贷款定价基准多元化"细化为"从 比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型"。 在货币 ...