产销数据 - 7月新能源汽车批发销售34.4万辆 同比+0.6% 环比-10.0% 新能源乘用车批发销售34.1万辆 同比+0.1% 环比-9.7% [1] - 1-7月新能源乘用车累计批发245.4万辆 同比+26.0% 其中插混乘用车销售16.3万辆 同比-22.6% 纯电乘用车销售17.8万辆 同比+36.8% [1] - 分品牌销量：王朝海洋31.5万辆 腾势11,365辆 方程豹14,180辆 仰望339辆 高端品牌合计2.59万辆 占比7.5% [1] 海外市场 - 7月新能源出口销量8.1万辆 同比+169.0% 环比-10.3% 环比下滑因巴西提高电动车进口关税（纯电从18%提至25% 插混从20%提至28%）[2] - 海外增长驱动因素：土耳其/巴西/欧洲需求提升 自建滚装船"郑州号"2025年6月投入运营 巴西工厂7月1日落成 乌兹别克/匈牙利/土耳其/印尼工厂布局中 [2] 高端化与技术 - 2025年高端产品规划：汉L/唐L已上市 搭载兆瓦闪充技术（5分钟补能400公里） 方程豹钛7预计2025Q4推出 轴距2,920mm 配备激光雷达及华为乾崑ADS系统 [3] - 技术亮点：全域1000V高压架构 自研闪充电池 硬派设计+大空间+智驾配置组合 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元 归母净利润552.0/658.1/753.3亿元 EPS 6.05/7.22/8.26元 [3]

产销数据 - 4月新能源汽车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+19.4%，环比+0.3% [1] - 分品牌销量：王朝海洋34.7万辆、腾势15,388辆、方程豹10,039辆、仰望135辆 [1] - 1-4月累计销售135.9万辆，同比+45.1% [2] 出口表现 - 4月新能源出口销量7.9万辆创新高，1-4月出口量分别为6.6/6.7/7.3/7.9万辆 [2] - 海外上险量1-3月分别为2.9/2.8/4.0万辆，土耳其、巴西、欧洲等地需求增长显著，主力车型为seal U混动 [2] - 2024-2026年将投入8艘滚装船提升自建运力，2025年布局巴西、乌兹别克、匈牙利等地工厂加速海外扩张 [2] 智驾战略 - 发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元价位 [3] - 累计销售超440万台L2+驾驶辅助车辆，以"规模化"与"普惠性"推动智驾平权，或带动行业产业链协同发展 [3] - 汉L/唐L搭载DiPilot 300高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA功能 [4] 高端化布局 - 2025年为高端化产品大年，腾势N9上市售价38.98-44.98万元，全系标配易三方技术 [4] - 汉L/唐L配备兆瓦闪充技术，5分钟补能400公里续航，推动主品牌高端化 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，同比增速30.5%/22.0%/19.4% [5][7] - 归母净利润预测581.5/671.2/741.9亿元，对应EPS 19.13/22.09/24.41元 [5][7] - 2025年PE 18倍（基于353.09元/股收盘价） [5][7]

事件概述 - 公司3月新能源汽车批发销售37.7万辆，同比+24.8%，环比+16.9% [2] - 新能源乘用车批发销售37.1万辆，同比+23.1%，环比+16.7% [2] - 分品牌销量：王朝海洋35.1万辆、腾势12,620辆、方程豹8,051辆、仰望133辆 [2] 分析判断 批发增长与出口表现 - 3月新能源乘用车批发销售37.1万辆，同比+23.1%，环比+16.7%，1-3月累计销售98.6万辆，同比+59.3% [4] - 3月新能源出口销量7.3万辆创新高，25年1-3月出口分别为6.6/6.7/7.3万辆，海外需求增长主要来自土耳其、巴西、欧洲等地，主力车型为Seal U混动 [4] - 自建运力提升：2024年1月、11月及2025年1月分别投入1/1/2艘滚装船，2026年1月前船队规模将达8艘 [4] - 2025年加速海外布局：巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂建设，欧洲、东南亚、澳新市场有望快速扩张 [4] 智驾版车型进展 - 王朝海洋全系智驾版车型发布，高阶智驾下放至7万元价位，订单占比达25%-30% [5] - 累计销售超440万台L2+驾驶辅助车辆，以"规模化"与"普惠性"推动智驾平权，可能带动行业竞争升级 [5] 高端化产品战略 - 2025年为高端化产品大年：腾势N9（六座大型SUV，售价38.98-44.98万元）3月上市，全系标配易三方技术 [6] - 汉L/唐L将于4月上市，搭载DiPilot 300高阶智驾系统，支持高速/城市NOA，兆瓦闪充技术实现5分钟补能400公里续航 [6] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，同比+30.5%/+22.0%/+19.4% [7] - 归母净利润预测：581.2/670.9/741.7亿元，同比+44.4%/+15.5%/+10.5% [7] - EPS预测：19.12/22.08/24.41元，对应PE 19/17/15倍（2025年4月1日收盘价365.50元/股） [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年年报营收7771.0亿元同比+29.0%，归母净利402.5亿元同比+34.0%，单Q4销量同环比+61.3%/34.3%推动营收和归母净利同环比大增，受益规模效应Q4销售费用率下降 [6] - 上调/新增2025 - 2027年业绩预测，预计归母净利为534.3(+2.7)/665.6(+19.0)/790.9亿元，当前股价对应PE为21.3/17.1/14.4倍，看好长期发展维持“买入”评级 [6] - 3月17日发布超级e平台，将电池等带入千伏时代，具备兆瓦闪充、10C闪充电池、3万转电机等优势，有望推动纯电车业务崛起，叠加插混车业务DM5.0技术赋能，有望复刻2021年表现 [6] - 2025年推动全系车型高阶智驾功能全覆盖，智驾平权增强产品力，超级e平台提升纯电车产品力，插混车切换DM5.0技术，巩固主流价位段新能源车龙头地位 [7] - 2025年前2月海外销量同比增长124.3%，56亿美元H股闪电配售支持国际化业务，高端品牌新车型亮相、开拓经销渠道，有望提升单车盈利能力 [7] - 发布员工持股计划，业绩考核目标为2025 - 2027年营收同比增长率均不低于10%，彰显长期发展信心 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期2025/3/25，当前股价369.59元，一年最高最低403.40/201.17元，总市值11232.08亿元，流通市值4296.17亿元，总股本30.39亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率75.68% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602315|777102|989073|1134755|1275574| |YOY(%)|42.0|29.0|27.3|14.7|12.4| |归母净利润(百万元)|30041|40254|53431|66561|79091| |YOY(%)|80.7|34.0|32.7|24.6|18.8| |毛利率(%)|20.2|19.4|20.8|21.0|21.2| |净利率(%)|5.0|5.2|5.4|5.9|6.2| |ROE(%)|20.8|20.9|22.8|21.7|20.7| |EPS(摊薄/元)|9.88|13.25|17.58|21.90|26.02| |P/E(倍)|38.0|28.3|21.3|17.1|14.4| |P/B(倍)|8.2|6.7|5.1|4.0|3.1| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [10] - 主要财务比率包括成长能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的情况，如营业收入增长率、资产负债率等 [10] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024 - 2026年营收为8,336.0/ 10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS 13.71/19.05/22.55元，对应2025年3月4日344.84元/股收盘价，PE分别为25/18/15倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 3月4日早间，比亚迪股份在港交所发布公告，以每股335.2港元的价格发行1.298亿股股票，配售H股募资约435亿港元，发行折扣为7.8%，此次配售股份相当于现有已发行H股的约11.82%、公告日期已发行股份总数的约4.46%，募资用于集团研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途 [1] H股配售情况 - 公司H股本次配售成功吸引全球众多长线、主权基金、中东战略投资人等机构投资者参与，认购订单多倍覆盖，彰显全球投资人对比亚迪发展前景看好，对中国汽车工业立足全球的信心，以及对全球汽车行业电动化、智能化发展趋势的认可，募集资金有助于海外投资设厂，加速全球化进程 [1] 出海表现 - 24 - 11/24 - 12/25 - 01/25 - 02公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24 - 11/24 - 12/25 - 01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆，出海稳步增长，一方面是海外需求逐步提升，土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要增量车型是seal U混动；另一方面受益滚装船投入，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80万辆，出海亦有望提振盈利 [2] 智驾与高端化进展 - 2月公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，目前比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25% - 30%，公司以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展 [3] - 2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L将于3月上市，均搭载DiPilot 300 “天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能；腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 602,315 | 833,604 | 1,016,997 | 1,214,295 | | 增长率（%） | 42.0 | 38.4 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 30,041 | 39,884 | 55,435 | 65,610 | | 增长率（%） | 80.7 | 32.8 | 39.0 | 18.4 | | 每股收益（元） | 10.33 | 13.71 | 19.05 | 22.55 | | PE | 33 | 25 | 18 | 15 | | PB | 7.2 | 5.9 | 4.7 | 3.8 | [5] 海外建厂规划 | 区域 | 国家 | 投资规模 | 规划产能（万辆/年） | 投产时间 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 欧洲 | 匈牙利 | - | 一期10（后续或调整至20） | 原计划2025年底，可能提前至2025年10月 | | | 土耳其 | 10亿美元（约70亿人民币） | 15 | 2026年底 | | 东南亚 | 泰国 | 178.91亿泰铢 （约34亿人民币） | 一期10（2025年），二期扩展至15 | 2024年7月 | | | 印尼工厂 | 13亿美元（约94亿人民币） | 15 | 2026年1月 | | 中亚 | 乌兹别克斯坦 （40%股比） | 1.6亿美元（12亿人民币） | 初期5，计划2027年扩展至30 | 2024年6月 | | 南美 | 巴西 | 最初计划30亿雷亚尔（约45亿人民币），后计划追加投资至55亿雷亚尔（约82亿人民币） | 一期15，二期扩展至30（2026年底） | 2025年上半年 | [8] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 主要财务指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 602,315 | 833,604 | 1,016,997 | 1,214,295 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 480,558 | 672,552 | 821,734 | 983,579 | 营业收入增长率 | 42.04 | 38.40 | 22.00 | 19.40 | | 营业税金及附加 | 10,350 | 14,171 | 17,289 | 20,643 | EBIT增长率 | 63.52 | 43.60 | 34.49 | 17.40 | | 销售费用 | 25,211 | 33,344 | 36,612 | 43,715 | 净利润增长率 | 80.72 | 32.77 | 38.99 | 18.35 | | 管理费用 | 13,462 | 17,506 | 20,340 | 26,714 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 39,575 | 49,183 | 56,952 | 63,143 | 毛利率 | 20.21 | 19.32 | 19.20 | 19.00 | | EBIT | 34,588 | 49,669 | 66,802 | 78,422 | 净利润率 | 4.99 | 4.78 | 5.45 | 5.40 | | 财务费用 | -1,475 | -864 | -1,909 | -2,953 | 总资产收益率ROA | 4.42 | 4.40 | 5.10 | 5.10 | | 资产减值损失 | -2,188 | -3,570 | -3,153 | -3,805 | 净资产收益率ROE | 21.64 | 23.57 | 26.06 | 25.07 | | 投资收益 | 1,635 | 1,667 | 2,034 | 2,429 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 38,103 | 48,630 | 67,592 | 79,998 | 流动比率 | 0.67 | 0.65 | 0.75 | 0.83 | | 营业外收支 | -834 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 0.42 | 0.37 | 0.48 | 0.56 | | 利润总额 | 37,269 | 48,630 | 67,592 | 79,998 | 现金比率 | 0.24 | 0.22 | 0.35 | 0.43 | | 所得税 | 5,925 | 6,954 | 9,666 | 11,440 | 资产负债率（%） | 77.86 | 79.87 | 78.98 | 78.19 | | 净利润 | 31,344 | 41,676 | 57,926 | 68,558 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 30,041 | 39,884 | 55,435 | 65,610 | 应收账款周转天数 | 37.49 | 33.00 | 30.25 | 26.62 | | EBITDA | 78,141 | 102,503 | 132,558 | 153,626 | 存货周转天数 | 66.59 | 71.75 | 70.03 | 70.61 | | 资产负债表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 每股指标（元） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 109,094 | 140,521 | 268,314 | 395,813 | 每股收益 | 10.33 | 13.71 | 19.05 | 22.55 | | 应收账款及票据 | 61,866 | 72,352 | 80,901 | 85,026 | 每股净资产 | 47.71 | 58.17 | 73.12 | 89.95 | | 预付款项 | 2,215 | 7,307 | 7,215 | 9,319 | 每股经营现金流 | 58.34 | 63.98 | 75.01 | 81.33 | | 存货 | 87,677 | 128,643 | 154,514 | 186,460 | 每股股利 | 3.10 | 4.11 | 5.72 | 6.77 | | 其他流动资产 | 41,269 | 66,682 | 70,401 | 85,172 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 302,121 | 415,506 | 581,345 | 761,792 | PE | 33 | 25 | 18 | 15 | | 长期股权投资 | 17,647 | 19,314 | 21,348 | 23,777 | PB | 7.2 | 5.9 | 4.7 | 3.8 | | 固定资产 | 230,904 | 339,344 | 354,898 | 373,958 | EV/EBITDA | 13.04 | 9.94 | 7.69 | 6.63 | | 无形资产 | 37,236 | 40,455 | 40,942 | 41,400 | 股息收益率（%） | 0.90 | 1.19 | 1.66 | 1.96 | | 非流动资产合计 | 377,426 | 491,938 | 506,450 | 524,831 | | | | | | | 资产合计 | 679,548 | 907,444 | 1,087,795 | 1,286,623 | | | | | | | 短期借款 | 18,323 | 25,323 | 26,323 | 27,323 | 现金流量表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 应付账款及票据 | 198,483 | 276,798 | 338,596 | 405,125 | 净利润 | 31,344 | 41,676 | 57,926 | 68,558 | | 其他流动负债 | 236,860 | 339,678 | 409,770 | 488,142 | 折旧和摊销 | 43,553 | 52,834 | 65,756 | 75,203 | | 流动负债合计 | 453,667 | 641,799 | 774,690 | 920,590 | 营运资金变动 | 92,770 | 87,159 | 88,279 | 86,075 | | 长期借款 | 11,975 | 9,799 | 11,299 | 12,299 | 经营活动现金流 | 169,725 | 186,139 | 218,229 | 236,624 | | 其他长期负债 | 63,444 | 73,156 | 73,156 | 73,156 | 资本开支 | -121,623 -159,156 | | -76,451 | -89,373 | | 非流动负债合计 | 75,419 | 82,955 | 84,455 | 85,455 | 投资 | -16,089 | 4,700 | -1,400 | -1,900 | | 负债合计 | 529,086 | 724,754 | 859,145 | 1,006,045 | 投资活动现金流 | -125,664 -159,542 | | -77,851 | -91,273 | | 股本 | 2,911 | 2,909 | 2,909 | 2,909 | 股权募资 | 98 | -400 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 11,652 | 13,444 | 15,935 | 18,883 | 债务募资 | 18,073 | 6,964 | 2,540 |