投资评级与核心观点 - 报告对科达利（002850.SZ）给予“买入”评级 [3] - 报告给出的合理价值为219.93元/股，当前价格为180.99元 [3] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，看好其欧洲市场布局和机器人业务放量 [1] 财务表现与盈利预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入152.13亿元，同比增长26.46%；归母净利润17.64亿元，同比增长19.87% [7] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为23.72%，净利率为11.51%；第四季度（25Q4）毛利率和净利率分别为25.00%和12.43%，盈利能力保持稳定 [7] - **未来预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.16亿元、29.03亿元、35.07亿元，同比增长率分别为36.9%、20.2%、20.8% [2][7] - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为196.22亿元、246.25亿元、314.05亿元，增长率分别为29.0%、25.5%、27.5% [2] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为8.80元、10.57元、12.77元 [2] 分业务表现 - **锂电池结构件**：2025年收入147.05亿元，同比增长28.17%，毛利率为24.13%，同比微降0.88个百分点 [7] - **汽车结构件**：2025年收入4.70亿元，同比下降11.58% [7] - **其他结构件**：2025年收入0.16亿元，同比大幅增长132.92% [7] - **机器人业务**：2025年收入0.22亿元，同比增长19.56% [7] 战略与业务进展 - **海外产能布局**：公司在德国、瑞典、匈牙利建立了海外生产基地，美国、泰国项目正在推进前期准备，形成了17个全球生产网络（国内12个，欧洲3个，美国1个，泰国1个） [7] - **人形机器人业务**：公司看好人形机器人发展前景，已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手的产品布局，正与多家国内外优质客户对接，加速推进业务落地进程 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩超预期，营收与归母净利润实现稳健增长，主要得益于动力电池及储能下游需求旺盛，结构件主业出货持续增长 [1] - 尽管面临第四季度原材料上涨等不利环境，公司主业盈利能力保持稳健，综合毛利率为23.72%，净利润率为11.51% [1] - 海外产能建设有序推进，匈牙利三期项目扩产稳步进行，美国和泰国基地同步建设，为未来主业增长奠定产能基础，并有助于规避贸易壁垒 [2] - 公司前瞻布局人形机器人第二主业，已构建三大核心产品矩阵，多项硬核产品完成样机开发并进入测试，正与多家客户推进商业化量产，有望成为第二成长曲线 [2] - 分析师预测公司未来三年业绩将持续高增长，2026-2028年归母净利润预计分别为23.63亿元、30.89亿元和37.53亿元 [3][4] 财务业绩与预测总结 - **2025年实际业绩**：实现营业收入152.13亿元，同比增长26.46%；实现归母净利润17.64亿元，同比增长19.87% [1][4] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为23.72%，较去年下降0.64个百分点；净利润率为11.51%，较去年下降0.69个百分点 [1] - **未来业绩预测**： - 预计2026年营业收入为204.36亿元，同比增长34.33%；归母净利润为23.63亿元，同比增长33.94% [3][4] - 预计2027年营业收入为255.02亿元，同比增长24.79%；归母净利润为30.89亿元，同比增长30.76% [3][4] - 预计2028年营业收入为306.24亿元，同比增长20.08%；归母净利润为37.53亿元，同比增长21.49% [3][4] - **每股收益与估值**： - 预计2026-2028年EPS分别为8.57元、11.20元和13.61元 [3][4] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为20.7倍、15.8倍和13.0倍；对应PB分别为3.27倍、2.82倍和2.42倍 [3][4][10] - **其他关键财务指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的13.19%持续提升至2028年的18.40% [4][10] 业务发展总结 - **主业（锂电池精密结构件）**：受益于动力电池及储能需求旺盛，出货持续增长，是公司业绩稳健增长的核心驱动力 [1] - **海外产能扩张**： - 欧洲：匈牙利三期项目扩产稳步推进，产能释放节奏将加快，大圆柱电池产品有望在2025年大规模量产 [2] - 全球：美国和泰国生产基地的建设工作同步推进，海外收入未来将贡献主业增量 [2] - **第二主业（人形机器人）布局**： - 产品方向：已构建“减速器为主的旋转关节、丝杠为主的直线关节及灵巧手”三大核心产品矩阵 [2] - 研发进展：铝钢复合轻量化减速机、薄型/内藏式马达关节模组等硬核产品已完成样机开发并进入测试验证阶段 [2] - 客户与量产：凭借精密制造与成本控制优势，正与多家国内外优质客户对接，推进商业化量产进程 [2] 公司基本信息与市场数据 - **公司简介**：科达利创立于1996年，2017年上市，是锂电池精密结构件和汽车结构件研发制造企业 [6] - **交易数据**（截至报告日期）： - 总市值：488.92亿元 [6] - 流通市值：352.96亿元 [6] - 总股本/流通A股：2.76亿股 [6] - 52周股价区间：99.88元 - 195.7元 [6] - 52周日均换手率：3.04% [6]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩超预期，营收与利润实现稳健增长，主业盈利能力在不利环境下保持稳健 [1] - 海外产能有序推进，为结构件主业提供增量；人形机器人业务前瞻布局，第二成长曲线加速兑现 [2] - 基于对主业及新业务的乐观预期，报告预测公司未来三年（2026-2028年）业绩将保持高速增长 [3][4] 财务表现与业绩回顾 - 2025年实现营业收入152.13亿元，同比增长26.46%；实现归母净利润17.64亿元，同比增长19.87% [1] - 全年综合毛利率为23.72%，较去年下降0.64个百分点；净利润率为11.51%，较去年下降0.69个百分点 [1] - 净利润增速低于收入增速，主要受毛利率略有下降、税费补缴、设备报废损失等因素影响 [1] 业务发展与未来展望 - **主业（锂电结构件）**：受益于动力电池及储能下游需求旺盛，主业出货持续增长 [1] - **海外扩张**：稳步推进匈牙利三期项目扩产，欧洲基地产能释放将加快；美国和泰国生产基地建设同步推进，海外收入将贡献主业增量 [2] - **第二曲线（人形机器人）**：已构建减速器、丝杠及灵巧手三大核心方向的产品矩阵，关键产品已完成样机开发并进入测试验证阶段，正与多家客户推进商业化量产 [2] 财务预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为204.36亿元、255.02亿元、306.24亿元，同比增长率分别为34.33%、24.79%、20.08% [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.63亿元、30.89亿元、37.53亿元，同比增长率分别为33.94%、30.76%、21.49% [3][4] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为8.57元、11.20元、13.61元 [3][4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.7倍、15.8倍、13.0倍 [3] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的13.19%持续提升至2028年的18.40% [4] - **毛利率与净利率**：预计毛利率将稳定在23.45%-23.73%区间，净利率将从2025年的11.51%提升至2028年的12.27% [4][10] - **偿债能力**：预计资产负债率将维持在40%-42%左右，流动比率保持在2.0以上 [10] 公司基本情况与市场数据 - 公司是锂电池精密结构件和汽车结构件研发制造企业，2017年于深交所上市 [6] - 截至报告日，公司总市值为488.92亿元，流通市值为352.96亿元 [6] - 52周股价区间为99.88元至195.7元 [6]

涉及公司及行业 * 公司：深圳科达利实业股份有限公司 (科达利， 002850 SZ)， 全球电池结构件龙头[2] * 行业：汽车零配件业， 具体为新能源汽车产业链中的锂电池精密结构件及汽车结构件[6][20] 核心观点与论据 **1 增长前景与投资评级** * 核心论点：公司作为全球电池结构件龙头， 在储能系统需求爆发的背景下， 增长潜力被显著低估， 是汽车供应链首选股[2][5] * 增长确定性：下游排产饱满， 前三大客户宁德时代、中创新航、亿纬锂能2026年第一季度电池合计排产同比增长约50%[3][10] * 财务预测：预计公司2026/27年收入同比增长38%/31%， 净利润（UBS）2026年同比增长42 8%至24 55亿元[8][10][17] * 估值与评级：当前股价163 67元对应2026年预测市盈率18倍， 低于5年历史均值， 维持基于DCF估值法的目标价268 00元和“买入”评级， 预测股价涨幅63 7%[2][5][6][19] **2 储能需求驱动与产品结构** * 需求端：瑞银预计2026/27年全球电池储能系统需求同比增长60%/48%， 中国容量电价等政策推动装机[3] * 客户结构：2025年前三大客户（宁德时代43%、中创新航20%、亿纬锂能10%）合计贡献收入约73%， 深度绑定全球主流电池厂商[10][12] * 产品结构影响：预计2026年储能电池结构件出货量占比从2025年的30%左右提升至40%左右， 可能导致单GWh价值量因产品结构变化下降约3%[3] * 价格预期：基于与客户的谈判情况， 管理层预计2026年价格较为平稳， 模型已谨慎反映产品结构变化与潜在降价压力[3] **3 利润率与成本分析** * 原材料成本：铝占营业成本约30%， 测算铝价上涨10%拖累整体毛利率不到0 5个百分点[4][14] * 成本传导：在当前产品供不应求背景下， 公司向客户传导铝价涨幅的可能性较大[4][14] * 产能利用率：折旧摊销等固定成本占营业成本约7 5%， 产能利用率每提升1%对毛利率有近0 1个百分点的正向拉动[4][14] * 利润率展望：预计2025年产能利用率约81%， 2026年提升至86%， 从而对毛利率带来约0 4个百分点的上行， 叠加降本增效， 2026年利润率具备支撑[4][14] **4 财务数据与预测摘要** * 营业收入：预计从2025年的152 45亿元增长至2026年的210 23亿元（+37 9%）[8][17] * 净利润：预计从2025年的17 18亿元增长至2026年的24 55亿元（+42 8%）[8][17] * 每股收益：预计从2025年的6 33元增长至2026年的9 05元（+42 8%）[6][17] * 盈利能力：预计2026年毛利率为23 9%， 息税前利润率为14 3%， 净利率为11 7%[8][18] 其他重要内容 **5 风险提示** * 公司风险：产能建设投放慢于预期、主要客户产能建设低于预期、丢失主要客户份额、产品质量问题[21] * 行业风险：新能源汽车渗透率提升弱于预期、电池厂商施加较大价格压力、竞争者投放产能抢夺份额、主要原材料价格上涨[21] * 宏观风险：宏观经济下行导致乘用车销量下滑、贸易摩擦加剧影响零部件进出口[21] **6 量化研究观点** * 短期评估：未来六个月， 公司所处行业结构、监管环境、股票情况均预计有所改善（评分为4分， 5分制）[23] * 盈利预期：下一期每股收益可能高于市场一致预期（评分为4分）[23] * 近期催化剂：下游储能电池需求超预期、公司季度业绩超预期[23] **7 公司业务背景** * 主营业务：锂电池精密结构件和汽车结构件的研发和生产， 产品应用于汽车、新能源汽车、便携式电子产品、电动工具和储能[20] * 战略客户：与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等国内厂商， 以及松下、LG化学、Northvolt等海外厂商建立战略合作关系[20]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：科达利[1] * **行业**：锂电池结构件、汽车结构件、机器人（关节模组、谐波减速器等）[2][3] 核心业务结构与现状 * 公司主营业务为**锂电池结构件**，占比超过九成，汽车结构件为补充[3] * 公司1996年成立，从精密结构件逐步转向汽车及锂电池结构件[3] * 公司正通过合资方式拓展**机器人业务**，方向包括关节模组、谐波减速器等，但当前业绩贡献主要来自传统锂电结构件[2][3] 财务与经营表现 * **汽车结构件业务**：收入体量约为**7亿元**，增速相对较慢，主要受制于整车供应链封闭、零部件导入周期长[2][5] * **锂电池结构件业务**：预计同比增长**20%左右**，与行业增速接近[2][6] * 公司经营利润率维持在**10%~12%** 区间，在行业承压阶段展现出较强的成本管理和盈利韧性[2][6][9] * **2025年预测**：营收规模预期接近**150亿元**，净利润预期**17~18亿元**，净利润率约**12%**[15] * **2026年预测**：产值规模预期**180亿元左右**，同比增速接近**20%**，净利润预期**21~22亿元**[15] 市场空间与竞争地位 * 单位GWh电池对应的结构件价值量约为**3,000万元**[2][8] * 按行业需求量**2000多GWh**测算，结构件市场规模接近**五六百亿元**[2][8] * 公司行业占有率接近**30%**，份额较高，具备规模效应[2][8] 产能布局与增长驱动 * 公司总表观产能规模对应产值接近**150亿元**[4][10] * 公司前瞻布局海外市场（德国、瑞典、美国、马来等）[10] * 基于下游需求指引，公司在2025年底给出**1,000GWh以上**的前瞻排产指引[4][11] * 后续年化产值规模有望爬坡至**150~180亿元**，业绩增长持续性有望维持在**20%~30%**，取决于重点客户排产目标完成度[4][11] 研发与能力壁垒 * 研发人员占比接近**20%**，维持较高的研发费用率[4][12] * 公司具备强技术、强规模效应与偏重资产的前瞻性产能布局，形成了研发、技术、产能与规模效应等多重壁垒[4][12] 机器人业务进展 * **合作模式**：通过合资（与伟达力、伟创电气、蒙利等成立子公司）进行体外孵化，待产品成熟后再拓展业务[2][6][13] * **产品方向**：谐波减速器、关节模组、灵巧手等，产品型谱较丰富[13][14] * **阶段性进展**：2025年三、四季度进行了谐波减速器等相关产品送样，市场有传言可能获得下游重点海外头部客户认可[4][13] 下游需求与行业展望 * 锂电池下游需求主要来自**新能源车**和**储能**[2][7] * 新能源车市场增速预计将从约30%逐步放缓至**10%-20%** 区间[7] * 储能市场一致预期增速在**50%-60%** 以上[2][7] * 两者共同作用下，中游需求预期仍有希望维持在**20%** 以上[2][7] 估值与市值展望 * 当前市值对应2025年估值约**20~21倍**，处于主业合理估值区间，机器人业务估值基本未体现[15] * **中期市值测算**：基于2027年预测，给予传统结构件主业**20倍**估值，对应约**500亿**市值[17] * **机器人业务潜在贡献**：假设中期市场空间达小几百亿，公司市占率接近10%，净利润率10%，给予10-20倍估值，有望在3-5年内贡献**50~100亿**市值[17] * 综合中期目标市值约**600亿**，相对现有市值仍有**30%左右**的空间[17] 关键跟踪点与风险 * 锂电下游需求景气度（尤其是动力需求）的修复程度[16] * 碳酸锂价格波动是否对储能造成扰动[16] * 谐波产品突破相关进展的验证[16] * 机器人产业端海外头部玩家的产线切换、爬坡及产品放量节奏[16]

公司股价与市场表现 - 2月9日，公司股价上涨5.04%，收报177.99元/股，成交额11.25亿元，换手率3.30%，总市值489.37亿元 [1] - 招商资管核心优势混合D基金在四季度减持公司股票1500股，截至四季度末持有2800股，占基金净值比例1.89%，为公司第七大重仓股 [2] - 基于持股数据测算，该基金在2月9日因公司股价上涨浮盈约2.39万元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为深圳市科达利实业股份有限公司，成立于1996年9月20日，于2017年3月2日上市 [1] - 公司主营业务为精密结构件的研发和制造 [1] - 公司主营业务收入构成中，锂电池结构件占比96.52%，汽车结构件占比3.26%，其他（补充）占比0.13%，其他结构件占比0.09% [1] 相关基金与基金经理信息 - 重仓公司的招商资管核心优势混合D基金成立于2025年1月23日，最新规模为1425.34万元 [2] - 该基金今年以来收益率为6.4%，近一年收益率为34.54%，成立以来收益率为37.06% [2] - 该基金的基金经理为蔡霖，累计任职时间3年257天，现任基金资产总规模1.4亿元，任职期间最佳基金回报为35.49% [3]

公司股价与基本面 - 2月3日，科达利股价上涨5.33%，报收159.81元/股，成交额9.46亿元，换手率3.05%，总市值达439.39亿元 [1] - 公司主营业务为精密结构件研发和制造，其中锂电池结构件收入占比高达96.52%，汽车结构件收入占比为3.26% [1] 机构持股情况 - 广发基金旗下广发国证新能源车电池ETF（159755）于2023年第三季度新进成为科达利十大流通股东，持有188.24万股，占流通股比例0.96%，2月3日该持仓浮盈约1522.87万元 [2] - 广发基金旗下另一只基金广发国证新能源电池ETF（159305）在2023年第四季度增持科达利1.72万股，总持股达5.29万股，占基金净值比例3.39%，为第九大重仓股，2月3日该持仓浮盈约42.83万元 [4] 相关基金产品表现 - 广发国证新能源车电池ETF（159755）最新规模为140.86亿元，今年以来亏损3.62%，但近一年收益达60.64% [2] - 广发国证新能源电池ETF（159305）最新规模为2.47亿元，今年以来亏损0.11%，近一年收益为59.62%，自成立以来收益达84.78% [4]

公司股价与交易表现 - 1月30日，科达利股价下跌5.03%，报收149.58元/股 [1] - 当日成交额为6.68亿元，换手率为2.22% [1] - 公司总市值为411.26亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为深圳市科达利实业股份有限公司，成立于1996年9月20日，于2017年3月2日上市 [1] - 公司主营业务为精密结构件的研发和制造 [1] - 主营业务收入构成中，锂电池结构件占比96.52%，汽车结构件占比3.26%，其他业务合计占比0.22% [1] 基金持仓与影响 - 华泰柏瑞低碳经济智选混合A（015100）四季度重仓科达利，持有8.26万股，占基金净值比例为3.94%，为第七大重仓股 [2] - 按当日股价跌幅测算，该基金持仓科达利产生约65.42万元的浮亏 [2] - 该基金成立于2022年8月2日，最新规模为2.81亿元，今年以来收益为4.24%，近一年收益为40.24%，成立以来亏损35.11% [2] 基金经理信息 - 华泰柏瑞低碳经济智选混合A（015100）的基金经理为赵楠 [3] - 赵楠累计任职时间为10年265天，现任基金资产总规模为4.43亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为115.8%，最差基金回报为-37.7% [3]

公司股价与交易数据 - 1月19日，泰鸿万立股价上涨0.25%，成交额为4066.84万元 [1] - 当日融资买入361.92万元，融资偿还403.49万元，融资净卖出41.57万元 [1] - 截至1月19日，融资融券余额合计7670.95万元，其中融资余额7640.33万元，占流通市值的5.10% [1] - 1月19日融券卖出200股，金额3976元，融券余量1.54万股，融券余额30.62万元 [1] 公司股东结构变化 - 截至10月31日，股东户数为2.44万户，较上期减少19.55% [2] - 截至10月31日，人均流通股为3087股，较上期增加27.35% [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入15.09亿元，同比增长28.60% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.45亿元，同比增长21.10% [2] 公司基本情况 - 公司全称为浙江泰鸿万立科技股份有限公司，位于浙江省台州市，成立于2005年8月18日，于2025年4月9日上市 [1] - 公司主营业务为汽车结构件、功能件的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成：结构件71.24%，功能件18.60%，边角料7.90%，模具2.11%，材料及其他0.14%，其他0.01% [1]

市场交易与融资融券情况 - 2025年1月16日，科达利股价上涨4.06%，成交额达12.01亿元 [1] - 当日融资买入9235.62万元，融资偿还1.05亿元，融资净卖出1256.76万元 [1] - 截至1月16日，融资融券余额合计6.63亿元，其中融资余额6.58亿元，占流通市值的1.46%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 当日融券卖出800股，金额13.13万元，融券余量2.45万股，融券余额402.05万元，低于近一年20%分位水平，处于低位 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为精密结构件研发和制造，锂电池结构件收入占比高达96.52%，汽车结构件占比3.26% [1] - 截至2025年9月30日，股东户数为2.14万户，较上期减少4.91%，人均流通股9210股，较上期增加5.31% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入106.03亿元，同比增长23.41%，归母净利润11.85亿元，同比增长16.55% [2] - 公司自A股上市后累计派现13.12亿元，近三年累计派现10.22亿元 [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股777.15万股，较上期增加112.80万股 [3] - 泉果旭源三年持有期混合A为第三大流通股东，持股668.46万股，较上期减少401.38万股 [3] - 华夏能源革新股票A为第六大流通股东，持股303.44万股，数量较上期不变 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股280.57万股，较上期减少1.47万股 [3] - 农银新能源混合A为第八大流通股东，持股248.69万股，较上期减少49.01万股 [3] - 广发国证新能源车电池ETF为新进第九大流通股东，持股188.24万股 [3] - 东方新能源汽车主题混合为第十大流通股东，持股159.75万股，较上期减少315.73万股 [3] - 国投瑞银新能源混合A退出十大流通股东之列 [3]