核心观点 - 白酒行业进入消费结构转型和分化期 面临存量竞争和深度调整 国内消费市场恢复不及预期 有效需求不足 行业整体呈现量减质升趋势 [1] - 泸州老窖上半年营收和净利润双双下滑 其中二季度净利润同比下滑超11% 为公司2014年以来半年报净利润首降 也是近十年来二季度净利润首次下滑 [1][3] 财务表现 - 上半年实现营收164.54亿元 同比下滑2.67% 归属于上市公司股东的净利润76.63亿元 同比下滑4.54% 扣非净利润76.50亿元 同比下滑4.3% 经营现金流净额60.65亿元 同比下滑26.27% [3] - 二季度业绩显著恶化 营收71.02亿元 同比下滑7.97% 净利润30.70亿元 同比下滑11.1% 一季度仍保持增长态势 二季度成为主要拖累因素 [3] 产品结构与价格 - 中高档酒营收150.48亿元 同比下降1.09% 销量24119.09吨 同比增长13.33% 其他酒营收13.5亿元 同比下降16.96% 销量24798.63吨 同比下降6.89% [6] - 中高档酒吨价62.39万元/吨 同比下滑约9万元/吨 降幅12.72% 其他酒吨价5.44万元/吨 同比下滑约0.66万元/吨 降幅10.82% [7] - 中高档酒毛利率91.03% 同比下滑1.23个百分点 其他酒毛利率44.33% 同比大幅下滑10.55个百分点 [9] 生产与库存 - 中高档酒产量21240.05吨 同比增长24.14% 库存30123.55吨 同比下滑6.96% 其他酒产量23919.68吨 同比下滑11.53% 库存9476.93吨 同比大增55.28% [8] - 成品酒库存总量3.96万吨 半成品酒（含基础酒）库存45.92万吨 [10] - 白酒设计产能17万吨 实际产能17万吨 在建产能8万吨 [8] 渠道与客户 - 境内经销商数量1703家 同比减少66家 降幅3.73% 境外经销商88家 同比减少4家 降幅4.35% [10][11] - 前五大客户销售额合计119.23亿元 占销售总额比例72.47% 较去年67.28%进一步提升 第一大客户销售额80.19亿元 占比48.73% 第二大客户销售额21.54亿元 占比13.09% [12] 行业环境与公司策略 - 白酒行业面临新规落地后商务宴请和宴席消费场景承压 需求不足背景下价格因素扰动 [5] - 公司采取控货稳价措施 包括停止订单接收和发货 全面清理价格和渠道政策 [9] - 下半年将重点推进县级以下市场下沉 研发28度国窖1573低度酒 布局光瓶酒赛道 推出全新二曲产品 深化电商和即时零售平台合作 [13]

近日，川酒集团宣布牵手盒马，入局光瓶酒市场，推出53度酱香壹号、52度浓香壹号、42度浓香壹号三款产品，售价分别为99元、29.9元、27.9元。 深圳蛇口沃尔玛，一名消费者正在选购白酒。 不过，网红商超的流量能否助攻白酒破圈？ 湘酒品牌酒鬼酒（000799.SZ）则搭上河南网红商超胖东来，开发52度酒鬼·自由爱，单瓶容量550ml，定价200元/瓶。据媒体报道，胖东来销售的酒鬼酒开 售后就成为黄牛眼中的"抢手货"，有黄牛称，一箱酒鬼·自由爱加150元可包邮出售。 会员制超市也在利用名酒引流。今年以来，山姆投放原价飞天茅台达12万瓶，并用99.9元的1L绿脖西凤制造"性价比爆款"，非标规格的圆习酒、泸州老窖 头曲也频频热销。在一线城市的多家山姆门店，消费者还能试饮五粮液、梦之蓝。 售价399.9元的五粮春被摆上山姆试饮台，胖东来200元/瓶的酒鬼酒被黄牛抢购……当传统商超式微，山姆、盒马、胖东来等自带流量的网红商超，成为 白酒品牌们争夺的新战场。 此前，盒马联手光良推出的多粮光瓶酒长期霸榜销量榜首，永辉超市的咏悦汇小酌酱酒春节单月销售达3万箱，奥乐齐的光瓶酒因为一条社交媒体热帖被 清空库存。 除了中小酒企，高 ...

行业现状与趋势 - 中国白酒行业处于"政策调整、消费结构转型、存量竞争"三期叠加的深度调整期，"量降利升"特征显著，2024年规模以上白酒企业总产量414.5万千升同比下降1.8%，但销售收入和利润总额延续同比上涨 [4] - 2025年一季度白酒产量103.2万千升同比下降7.2%，行业或迎连续第八年产量下滑 [4] - 2025年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩展至所有含酒精饮料，传统政务消费场景进一步萎缩 [4] 消费场景变革 - 小型佐餐场景成为新蓝海，消费理念向"喝少点、喝好点"转变，推动白酒饮用场景向好友小聚、餐饮独酌等场景渗透 [6] - 成都市场100-300元价位段规模超50亿元，成为本地白酒动销主力，消费者偏好泸州老窖头曲、金剑南等全国性名酒及丰谷特曲、沱牌等区域性名酒 [6] - 即时零售崛起带动户外及家庭场景增长，2025年美团闪购白酒交易规模同比增超100%，其中500元以上中高端产品占比提升至35% [7][9] 产品创新与渠道拓展 - 白酒企业加速低度化产品布局：五粮液计划推29度产品，泸州老窖推38度/28度国窖1573及16度/6度产品，洋河股份计划推33.8度微分子系列 [11] - 小瓶装白酒密集迭代，2025年上半年二十款不同香型、度数、价格段小瓶装产品上新，满足"少量多次"纯饮需求 [11] - 即时零售推动家庭场景增长，京东2025年上半年白酒销售收入同比增24%，自营白酒增41%，定制化产品贡献显著 [10] 新兴市场机会 - 酒文旅融合趋势明显，2025年泸州老窖旅游区、郎酒庄园等景区客流同比增40%，周边民宿餐饮预订量翻番 [9] - 纯饮场景拓展至酒吧、家庭等非餐场景，中低端白酒可作为鸡尾酒基酒或休闲独饮品 [12] - 五粮醇成为乡镇宴席标配，茅台王子酒、五粮春等产品凭借适中价位成为家庭聚会首选 [10]

公司业绩表现 - 2024年营收53.28亿元，同比增长仅1.91%，增速较2021-2023年双位数增长（11.93%、15.54%、12.98%）出现断崖式下滑 [3] - 2025年一季度营收11.68亿元，同比增长3.36%，低于季度目标13.68亿元，缺口达2亿元 [4] - 核心产品增长乏力：衡水老白干酒系列增速降至个位数，板城烧锅酒系列同比下滑10.33%，文王贡酒增速骤降至0.53% [3] 产品结构问题 - 百元以下产品营收同比下滑15.65%，基本盘明显萎缩 [4][11] - 高端化战略成效不彰：定价1688元的老白干1915线上月均销量仅100单，600元以上市场被茅台、五粮液等全国品牌垄断 [8][9] - 主力销售仍集中在200元价位段，青花手酿等中端产品占据店铺销量前五 [9] 市场竞争格局 - 河北本土品牌崛起：丛台、山庄老酒规模达20-30亿元，沙城老窖增长至10亿级 [2][8] - 全国名酒挤压：茅台、泸州老窖在河北体量超50亿，五粮液、汾酒约30亿，省内300亿市场中公司份额承压 [8] - 省内营收31.18亿元，同比仅增2.61%，显著低于行业头部企业增速（今世缘一季度营收超50亿） [4][8] 资本市场动态 - 2024年十大股东中4家减持：汇添富中盘价值精选减持699.99万股（比例近50%），香港中央结算减持520.43万股（比例41.36%） [7] - 高管减持计划引发市场疑虑：副董事长等三人拟减持20.25万股（占总股本0.0222%），虽未实施但打击投资者信心 [6] 管理层与战略调整 - 原董事长刘彦龙12年任期结束，2015年提出的百亿目标仅完成过半（2024年53.28亿元） [3] - 新任董事长王占刚密集调研河北多地，试图通过渠道精耕扭转颓势 [2][11] - 行业专家指出百元价格带更具潜力，玻汾等竞品增速超越行业平均水平 [11]

文章核心观点 - 白酒调整周期下泸州老窖业绩增速放缓，行业竞争激烈，公司需做好“量价平衡”以实现可持续发展 [2][9] 公司业绩情况 - 2024年营业收入311.96亿元，同比增长3.19%，净利润134.73亿元，同比增长1.71%，基本每股收益9.18元，拟每10股派发现金红利45.92元（含税） [3] - 2025年一季度营业收入93.52亿元，同比增长1.78%，净利润45.93亿元，同比增长0.41%，业绩稳健但增速低 [5] - 2024年第四季度营收和净利润分别同比下降16.86%和29.86%，面临市场压力 [2] 公司财务数据 - 2024年经营活动产生的现金流量净额191.82亿元，同比增长80.14%；加权平均净资产收益率30.44%，同比下降4.63% [4] - 2024年末总资产683.35亿元，同比增长7.96%；归属于上市公司股东的净资产473.89亿元，同比增长14.49% [4] - 2024年末合同负债达39.78亿元，同比大增超48% [8] 公司产品销量 - 2024年白酒销量合计10.38万吨，同比增长7.77%，增速较上一年放缓 [6] - 中高档酒类销量4.30万吨，同比增长14.39%；其他酒类销量6.08万吨，同比增长3.54%，增速明显放缓 [6] 公司库存情况 - 2024年末其他酒类产品库存量为1.04万吨，同比大增81.70%，系头曲产品年底备货库存量增加所致 [10] 行业情况 - 2024年全国规模以上白酒企业累计白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%；销售收入7963.84亿元，利润总额2508.65亿元，产量持续下降，集中度提升，竞争激烈 [8] - 酒类消费市场进入存量期，酒业进入新旧动能转化阶段，“量价平衡”是行业重点，不少酒企开启“控货挺价”模式 [9] 公司目标与规划 - 未完成董事会年初提出的“营业收入同比增长不低于15%”目标，以高质量发展为导向，保证渠道良性和价盘稳定 [9] - 2025年经营目标为全年营业收入稳中求进，但存在不确定性 [11]